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編輯|楊倩 主編|楊澤宇
網(wǎng)易財經(jīng)智庫《C位觀察》節(jié)目一一看C位大佬解讀C位大事。獨家對話智庫頭部經(jīng)濟學(xué)家、企業(yè)家、各個領(lǐng)域KOL，解讀時下熱議的財經(jīng)和社會問題。
NO.055 對話著名經(jīng)濟學(xué)家、香港大學(xué)鄭裕彤基金講席教授及人文社會研究所所長、原耶魯大學(xué)教授陳志武
著名經(jīng)濟學(xué)家、香港大學(xué)鄭裕彤基金講席教授及人文社會研究所所長、原耶魯大學(xué)教授陳志武表示，目前美國經(jīng)濟尚未出現(xiàn)實質(zhì)性衰退，盡管美國國債規(guī)模已突破36萬億美元，但短期內(nèi)無需過度擔(dān)憂其系統(tǒng)性風(fēng)險。他指出，美國國債市場仍是全球最安全的避險資產(chǎn)之一，當(dāng)前債務(wù)余額占GDP的1.1至1.2倍，遠(yuǎn)低于19世紀(jì)大英帝國2.6倍的歷史峰值。
在貨幣政策方面，他預(yù)測2025年美聯(lián)儲最多降息兩次，大概率降息一次，特別強調(diào)的是，美聯(lián)儲的獨立性使其無需受國債規(guī)模掣肘，若為緩解政府債務(wù)壓力而降息，可能引發(fā)惡性通脹，反而不利于美國經(jīng)濟發(fā)展。
對于美股市場動蕩，他指出，造成這種波動的主要原因，關(guān)鍵在于特朗普再次就任后推行的一系列關(guān)稅政策，這些舉措使得人們對美國未來經(jīng)濟的信心嚴(yán)重受挫。他建議投資者短期配置美債和黃金避險，并提到巴菲特近期“現(xiàn)金為王”的策略——將股權(quán)變現(xiàn)轉(zhuǎn)投美債是明智的，以應(yīng)對未來市場波動。
目前美國沒有出現(xiàn)實質(zhì)性衰退
陳志武認(rèn)為目前美國經(jīng)濟尚未出現(xiàn)實質(zhì)性衰退。從實際數(shù)據(jù)來看，美國失業(yè)率維持在4.1% 左右，處于正常水平；美國500強公司的利潤，仍正以10%或20%的速度上升，公司盈利和就業(yè)均未呈現(xiàn)衰退跡象。由于美國經(jīng)濟的71% 依賴民間消費，只要民眾的就業(yè)和消費沒有問題，收入情況沒有變壞，美國經(jīng)濟就沒有出現(xiàn)真正的任何意義上的衰退。
然而，人們開始對2025年下半年和2026年美國經(jīng)濟是否會衰退感到擔(dān)憂，這主要是因為新上任的特朗普總統(tǒng)對世界格局、世界貿(mào)易秩序以及二戰(zhàn)以來基于規(guī)則的世界秩序進行了大幅度改變。在新的地緣政治格局下，越來越多人對此表示擔(dān)憂，這便是眾多專家擔(dān)心未來一年到一年半美國經(jīng)濟衰退的原因，并非美國當(dāng)下經(jīng)濟已陷入困境。
對美國36萬億美元國債不是太擔(dān)心
對于美國目前約36萬億美元的國債，陳志武表示并不太擔(dān)憂。他指出，美國國債市場依舊是全球最值得信賴的避風(fēng)港，盡管美國國債余額已達GDP的1.1-1.2倍左右，但若與1820年代大英帝國的國債余額占GDP的2.6倍相比，當(dāng)前美國的國債負(fù)擔(dān)并不算重。
這一巨額債務(wù)對美聯(lián)儲貨幣政策選擇的影響并不顯著。美聯(lián)儲在決策上相對獨立于白宮和總統(tǒng)團隊，這使得它在決定調(diào)整利率時，無需考慮美國國債的規(guī)模。
但如果美聯(lián)儲單純基于政府利益考慮而大幅降息，雖然企業(yè)和家庭的負(fù)債成本會隨之降低，但會導(dǎo)致整個經(jīng)濟的通脹速度大幅上升。這是由于利率成本大幅降低后，更多企業(yè)和家庭能以較低利息借到更多資金，進而使經(jīng)濟投資和消費過度增長，引發(fā)經(jīng)濟過熱，通脹加劇。對任何經(jīng)濟體而言，過高的通脹都會嚴(yán)重?fù)p害老百姓的財富感和收入感。
陳志武強調(diào)，現(xiàn)在美國資本市場的高度發(fā)達和強大的承載能力，使得美國國債市場能夠吸納全球投資者的資金。中國、日本和西歐國家等許多國家都將大量外匯儲備和養(yǎng)老基金投入美國國債市場。他認(rèn)為美國國債具有較高的實際收益和較低的風(fēng)險，是除黃金之外較為可靠的投資選擇之一。
美國債務(wù)重組可能性幾乎為零
他還認(rèn)為，盡管特朗普行事大膽、不按常理出牌，但在債務(wù)重組這件事上，其很難打破既有規(guī)矩，這是因為特朗普清楚，若美國政府在兌現(xiàn)國債承諾方面出現(xiàn)根本性改變，將對美國經(jīng)濟、美元地位以及美國國債穩(wěn)定性造成巨大沖擊，最終嚴(yán)重影響特朗普所看重的各項經(jīng)濟指標(biāo)、股市指標(biāo)和企業(yè)經(jīng)營利潤指標(biāo)。
另外，陳志武預(yù)測，2025年美聯(lián)儲的降息次數(shù)最多可能兩次，大概率是一次。他指出，美國通脹壓力近期有所回升，特朗普的關(guān)稅政策以及地緣政治外交政策都給美國未來的經(jīng)濟增長帶來巨大壓力。進一步提升關(guān)稅會讓美國通脹壓力持續(xù)上升。因此，美聯(lián)儲不能輕易降息，甚至可能需要加息。然而，另一方面，美國經(jīng)濟未來衰退的概率也在不斷上升，這又會促使美聯(lián)儲加快降息步伐。在這兩種力量的權(quán)衡下，美聯(lián)儲大概率會在2025年剩余的9個月里降息一次，最多兩次。但如果美國經(jīng)濟衰退跡象愈發(fā)明顯，降息次數(shù)可能會增加，不過短期內(nèi)多次降息的概率并不高。
特朗普政府加征關(guān)稅背后：
財政缺口與制造業(yè)回流的雙重考量
對于特朗普加關(guān)稅的政策，陳志武指出，其試圖通過增加關(guān)稅，來填補接下來幾個月為美國民眾減免個人所得稅、為企業(yè)減免企業(yè)所得稅所造成的財政缺口。特朗普期望在未來5-10年，每年為美國家庭和企業(yè)減輕約5000億美元的稅務(wù)負(fù)擔(dān)，而這筆巨額資金缺口，主要依靠增加關(guān)稅來補充。然而，過去兩年，美國政府每年的關(guān)稅收入僅1000億美元出頭，換言之，要實現(xiàn)減稅目標(biāo)，關(guān)稅需在現(xiàn)有基礎(chǔ)上增加5倍。
在特朗普看來，調(diào)整關(guān)稅能夠達成兩個目標(biāo)：一方面，促使美國制造業(yè)和實體經(jīng)濟回流；另一方面，減輕美國家庭和企業(yè)的稅務(wù)負(fù)擔(dān)，讓他們留存更多收入用于消費。同時，讓外國出口企業(yè)承擔(dān)更高成本，進一步推動制造業(yè)、實體經(jīng)濟業(yè)務(wù)及就業(yè)崗位回流美國。
但陳志武認(rèn)為，這一政策是錯誤的，不少經(jīng)濟學(xué)家也持有相同觀點，認(rèn)為特朗普的想法過于片面。例如，從中國進口的商品物美價廉，大量進口中國商品有助于降低美國物價，使美國民眾以同樣的5萬、10萬美元收入，購買到更多商品。一旦美國用本土制造替代中國進口商品，物價必然上漲。長此以往，民眾就業(yè)和生活成本也會因物價上升、經(jīng)濟衰退風(fēng)險加劇而受到負(fù)面影響。
美股近期波動加劇
應(yīng)該學(xué)習(xí)巴菲特“現(xiàn)金為王”
陳志武指出，當(dāng)前美國股市的劇烈波動主要源于投資者對美國未來經(jīng)濟前景的擔(dān)憂。盡管當(dāng)前美國經(jīng)濟表現(xiàn)良好，但人們對未來一年到一年半內(nèi)美國經(jīng)濟的擔(dān)憂卻在加劇，美國股市、甚至房地產(chǎn)市場都出現(xiàn)了較大幅度的波動。
而造成這種波動的主要原因，并不是美國經(jīng)濟已出現(xiàn)嚴(yán)重問題，也不是美國通脹反彈過度。關(guān)鍵在于特朗普顛覆了美國國內(nèi)的政治制度，并對歐洲盟國的態(tài)度發(fā)生了180度大轉(zhuǎn)變，讓西歐國家無所適從，這種地緣政治格局的變化可能導(dǎo)致美國企業(yè)在全球的銷售和利潤大幅下滑，最終引發(fā)經(jīng)濟衰退。
陳志武提出，人們應(yīng)學(xué)習(xí)巴菲特“現(xiàn)金為王”的理念。他指出，在當(dāng)前全球經(jīng)濟形勢下，金融資產(chǎn)的風(fēng)險整體比過去高了許多，因此保護自身財富才是關(guān)鍵。陳志武表示，自己直到三個月前基本沒有配置美國國債，但由于特朗普帶來的影響，在最近兩個月他將相當(dāng)一部分資金從股市撤出，轉(zhuǎn)而投入到美國國債中。他認(rèn)為短期國債更安全，而且等國債到期時，或許美國的政策會更穩(wěn)定，股市也可能進入穩(wěn)定期。
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