光模塊市場波動(dòng)性較大，其作為光通信產(chǎn)業(yè)鏈的下游，偏勞動(dòng)密集型，并購整合較早的公司經(jīng)歷過幾輪周期的洗禮，具備一定的先發(fā)優(yōu)勢。此輪光通信周期由AI需求推動(dòng)，騰景科技選擇在行業(yè)興盛期通過并購?fù)卣?a class="keyword-search" >光模塊業(yè)務(wù)的布局，相對而言，并購標(biāo)的盈利規(guī)模尚小。
吳新竹/文
2025年3月12日，騰景科技（688195.SH）發(fā)布擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買迅特通信100%股份，涉足市場最熱門之一的光模塊領(lǐng)域。標(biāo)的公司主要生產(chǎn)光通信產(chǎn)品中的光模塊，凈資產(chǎn)規(guī)模低于4億元，估值尚未公布，公司此舉旨在將業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)一步向下游延伸。
AI算力的爆發(fā)刺激高速光模塊的需求，以光模塊為首的光通信產(chǎn)業(yè)深度受益，銷售業(yè)績呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，頭部光模塊公司營收及利潤保持翻倍以上的同比增長，市場規(guī)模持續(xù)攀升。
最早涉足光模塊業(yè)務(wù)的中際旭創(chuàng)（688195.SH)，從2023年至今上漲超4倍，期間最高漲幅達(dá)到8倍，此外，新易盛（300502.SZ)、天孚通信(300394.SZ）等一批光模塊概念股漲幅均在2倍以上，板塊牛股輩出。
騰景科技2024年精密光學(xué)元組件、光纖器件產(chǎn)品均有突破，毛利率回升，預(yù)計(jì)營收和歸母凈利潤分別為4.46億元和0.7億元，分別較上年同期增長31.07%和66.89%，在收購公告披露后，騰景科技連續(xù)兩日下跌，跌幅分別為7.92%、4.61%，截至2025年3月18日市值為56.14億元。
截至2024年底，收購標(biāo)的營收和凈利潤分別為4.91億元和771萬元，營收已騰騰景科技，凈利潤不足公司的九分之一。
業(yè)績好轉(zhuǎn)
騰景科技的產(chǎn)品主要為精密光學(xué)元件、光纖器件，處于光通信產(chǎn)業(yè)鏈的上游。由于光電子元器件的下游應(yīng)用領(lǐng)域眾多，對應(yīng)不同應(yīng)用領(lǐng)域的產(chǎn)品在大小規(guī)格、性能指標(biāo)等方面存在諸多差異，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)因自身的技術(shù)路線、商業(yè)模式和聚焦領(lǐng)域等原因，產(chǎn)品定位存在相對差異。
從波動(dòng)周期來看，光模塊曾在2020年受益于5G建設(shè)深入及云廠商的IDC回暖，出現(xiàn)一輪營收高峰，2022年市場需求減弱，增勢放緩，2024年AI爆發(fā)以來數(shù)據(jù)中心的建設(shè)快速增長，同時(shí)推動(dòng)了對高效數(shù)據(jù)傳輸?shù)男枨蟆?/p>
東北證券指出，考慮到光模塊廠商去庫存因素，光器件景氣度滯后于光模塊1-2個(gè)季度，隨著海外800G光模塊需求不斷增加以及國內(nèi)400G等高速光模塊需求上量，上游光器件廠商大多于2024年二季度開放量。截至2024年三季度頭部光模塊廠商保持同比高增長，上游光器件公司有望迎來高速發(fā)展階段。
AI算力驅(qū)動(dòng)下高速光通信元器件需求增長，騰景科技把握市場機(jī)遇，進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模并持續(xù)開拓生物醫(yī)療、半導(dǎo)體設(shè)備等新興應(yīng)用領(lǐng)域，光學(xué)模組產(chǎn)品的收入亦明顯增長。預(yù)計(jì)2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入4.46億元，較上年同期增長31.07%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.7億元，較上年同期增長66.89%。
騰景科技向前五名客戶的銷售額占總收入的比例高于60%，除光學(xué)材料、精密光學(xué)元組件之外，公司的產(chǎn)品還覆蓋了光纖器件以及光測試儀器。精密光學(xué)元組件的營收穩(wěn)步提升，占騰景科技總營收的70%-80%，光纖器件占總營業(yè)收入的20%左右。
公司的綜合毛利率從2017年的47.73%一路下滑至2023年的30.77%，拆分來看，各項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率均呈下降趨勢。2024年毛利率有所回升，前三季度增長至38.33%。
中信證券認(rèn)為毛利率的波動(dòng)主要系行業(yè)內(nèi)成熟產(chǎn)品競爭日益加劇，公司的產(chǎn)品以定制化為主，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化也會導(dǎo)致毛利率出現(xiàn)波動(dòng)；新產(chǎn)品迭代或需引入新工藝，生產(chǎn)工藝難度加大，可能會導(dǎo)致毛利率出現(xiàn)階段性下滑。
騰景科技的固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的34%左右，在業(yè)務(wù)布局方面，推進(jìn)合肥控股子公司的功能晶體材料和器件建設(shè)項(xiàng)目部分產(chǎn)品批量化生產(chǎn)；在海外生產(chǎn)資源布置方面，公司在泰國購置土地并擬自建廠房，完善光通信、生物醫(yī)療等領(lǐng)域的海外訂單交付能力。
光器件和基礎(chǔ)元器件行業(yè)種類繁多且定制化程度較高，偏勞動(dòng)密集型。從競爭格局來看，生產(chǎn)廠商眾多，整體競爭較為充分，行業(yè)市場化程度高。各廠商在擅長的產(chǎn)品領(lǐng)域發(fā)揮優(yōu)勢，形成特有的競爭優(yōu)勢。未來隨著更高速光模塊的需求增加，對于量產(chǎn)供貨要求提升，擁有整體解決方案、一站式服務(wù)能力的光器件廠商將更具優(yōu)勢。
標(biāo)的公司盈利待發(fā)力
騰景科技于2021年4月上市，自2024年以來并購有所加快。
騰景科技2024年初購買了美國GouMax公司51.13%的股權(quán)，對價(jià)為5680萬元，產(chǎn)生5510萬元商譽(yù)。GouMax可為硅光模塊廠商提供測試解決方案，公司借此機(jī)會在境內(nèi)設(shè)立合資公司，搭建產(chǎn)線，開展光測試設(shè)備及模塊產(chǎn)品的試制驗(yàn)證。2024年上半年GouMax的營業(yè)收入為804萬元，凈利潤虧損120萬元。
本次并購，騰景科技擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式向12名股東購買其合計(jì)持有的迅特通信100%股份，擬募集配套資金總額不超過購買資產(chǎn)交易價(jià)格的100%，且發(fā)行股份數(shù)量不超過公司總股本的30%。
標(biāo)的公司主要從事光通信產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造和銷售，聚焦AI算力中心、云計(jì)算數(shù)據(jù)中心、電信傳輸、5G+應(yīng)用的光互聯(lián)解決方案，與騰景科技是光通信產(chǎn)業(yè)鏈的直接上下游，具有較高的產(chǎn)品互補(bǔ)性。標(biāo)的公司的客戶主要為行業(yè)頭部光通信產(chǎn)品企業(yè)、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備制造商及電信運(yùn)營商。
截至2024年底，迅特通信所有者權(quán)益3.87億元，騰景科技的股東權(quán)益超過9億元，是標(biāo)的公司規(guī)模的1倍以上，但迅特通信的收入體量較大，2024年?duì)I業(yè)收入為4.91億元，剛好超過騰景科技，2024年凈利潤為771萬元。此前的2023年，訊特通信營收和凈利潤分別為3.1億元和-534萬元，尚處于虧損之中。
企查查顯示，迅特通信2023年社保人數(shù)為122人，創(chuàng)造了2023年3.10億元的收入，人均創(chuàng)收254萬元，在光模塊行業(yè)處于較高水平。
值得關(guān)注的是，2024年及2025年1-2月，標(biāo)的公司的收入大幅增長，2024年同比增長率為53.91%；2025年1-2月的收入為1.21億元，占上年全年的24.66%，凈利潤為812萬元，超過上一整年，利潤水平顯著改善。
從行業(yè)層面來看，光器件是光模塊的基本組成部分，種類較多且其性能直接影響光模塊的性能。全球前十大廠商中，中國廠商數(shù)量由2010年的1家增至2023年的7家，已成為北美頭部云廠商等客戶的重要供應(yīng)商。
受益于海內(nèi)外云廠商等對于AI方面投入持續(xù)增加，2024年中際旭創(chuàng)、新易盛等頭部光模塊公司營收利潤保持翻倍以上的同比增長，市場規(guī)模持續(xù)攀升。中際旭創(chuàng)曾于2017年并購蘇州旭創(chuàng)科技有限公司，一舉進(jìn)入光模塊領(lǐng)域。
光通信細(xì)分領(lǐng)域的公司亦投身至下游紅海。例如，長光華芯縱向延伸到了器件、模塊以及直接半導(dǎo)體激光器等領(lǐng)域，橫向擴(kuò)展到VCSE和光通信激光芯片領(lǐng)域；兆馳股份收購了廣東瑞谷光網(wǎng)通信有限公司，初步建立起涵蓋終端光通訊器件、模塊及核心原材料芯片的垂直產(chǎn)業(yè)鏈。
光通信領(lǐng)域正迅速演進(jìn)，以滿足不斷增長的帶寬需求，400G模塊仍將在未來幾年內(nèi)占據(jù)主導(dǎo)地位，至2026年800G模塊的需求將急劇攀升。頭部光模塊企業(yè)擴(kuò)張產(chǎn)能，開啟并購整合，謀求一體化競爭優(yōu)勢。
2023年，Lumentum曾以約7.5億美元對價(jià)收購云暉科技有限公司，補(bǔ)齊800G光模塊產(chǎn)品線，擴(kuò)大其在云數(shù)據(jù)中心和網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的影響力。
騰景科技的部分精密光學(xué)元組件產(chǎn)品已能夠應(yīng)用于400G、800G等高速光模塊中，若能順利收購迅特通信，將提高公司高速光通信產(chǎn)品與技術(shù)解決方案能力，形成“元組件+測試儀器+光模塊”的產(chǎn)業(yè)鏈布局。不過，收購預(yù)案也提醒收購標(biāo)的存在市場競爭、供應(yīng)鏈、重大客戶變動(dòng)、業(yè)績波動(dòng)及貿(mào)易政策變動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。
本文刊于03月22日出版的《證券市場周刊》
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