作者/星空下的鍋包肉
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的綠豆湯
這幾年黃金價(jià)格猛漲，家里有礦的這些上市公司，可謂賺的盆滿缽滿。
日前，赤峰黃金（600988）已率先發(fā)布了2024年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營收90.26億，同比增長25%；扣非凈利潤17億，這個(gè)規(guī)模，大約是2023年的2倍，2022年的4倍。
就連2023年巨虧的西部黃金（601069），也順利扭虧為盈，2024年度實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤2.96億，成功彌補(bǔ)了上一年度的虧損。
黃金市場因投資和避險(xiǎn)屬性帶來的潑天富貴，確實(shí)不是其他行業(yè)能比的。不過，橫向比較來看，企業(yè)之間也有差距。
昔日在二級市場上，赤峰黃金和西部黃金幾乎是站在同一起跑線的兩家上市公司。而如今，赤峰黃金市值已破400億，而西部黃金卻只有一百多億。
究其根本，是因?yàn)槎咴谫Y源維度拉開了巨大差距?，F(xiàn)如今，西部黃金亟待突破資源瓶頸。不過，破圈后的赤峰黃金也非一片坦途，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、資源品味下降等問題也隨之而來。
一、西部黃金：資源瓶頸下的困局
西部黃金位于新疆，實(shí)控人是新疆維吾爾自治區(qū)國資委。西部黃金的發(fā)展主要依托于區(qū)域資源。
西部黃金擁有哈圖金礦、伊犁公司所屬阿希金礦、哈密金礦。其中，伊犁公司因2022年底發(fā)生一起安全事故，已經(jīng)停產(chǎn)。根據(jù)2024年年報(bào)披露，伊犁公司的采礦權(quán)有效期已于2023年4月10日到期，未見延續(xù)。
來源：西部黃金2024年年報(bào)
至于哈圖和哈密金礦，截至2024年末，累計(jì)黃金資源量18.556噸，黃金儲(chǔ)量4.97噸（金屬量）。這個(gè)資源儲(chǔ)備，不僅相較于赤峰黃金相差數(shù)倍，而且相較于自己的業(yè)務(wù)需求，也是杯水車薪。
數(shù)據(jù)顯示，2024年，西部黃金生產(chǎn)黃金9.59噸，實(shí)現(xiàn)營收51.72億（標(biāo)準(zhǔn)金占總營收73.88%）。而其中，自產(chǎn)金只有4.15億，其余均為外購金。
來源：西部黃金2024年年報(bào)
但外購金有一個(gè)問題。如今金價(jià)大漲，自產(chǎn)金毛利率高達(dá)53.73%，但對于外購金來講，成本同樣居高不下，毛利率只有1.56%。
而即便舍棄盈利用外購金，現(xiàn)有資源儲(chǔ)備也面臨枯竭的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)2024年年報(bào)披露，哈圖金礦、哈密金礦剩余可開采年限分別為13年、15.7年。
當(dāng)然這只是靜態(tài)數(shù)據(jù)。2024年，西部黃金明顯加大了找礦力度，哈密金礦資源量和儲(chǔ)量較2023年有明顯提升。
來源：西部黃金-2023年年報(bào)（左）， 2024年年報(bào)（右）
只是，隨著資源開采量增加，找礦難度也越來越大。2024年，哈密金礦的資源品味已有明顯下降。
二、赤峰黃金：海外布局的機(jī)遇
與西部黃金相比，赤峰黃金的家底明顯要厚的多。
赤峰黃金的崛起，是從其2012年借殼上市之后，積極并購擴(kuò)張開始的。2013、2018、2022年，赤峰黃金先后收購了五龍礦業(yè)、MMG Laos100%股權(quán)、金星資源62%股權(quán)，大大擴(kuò)充了黃金資源儲(chǔ)備。
其中，MMG Laos持有Sepon金銅礦（塞班金銅礦）90%權(quán)益（老撾政府持有10%）。金星資源持有Wassa金礦（瓦薩金礦）90%權(quán)益（加州政府持有10%）。
而國外這兩大礦山，正是赤峰黃金的主力。
據(jù)其2024年年報(bào)披露，赤峰黃金幾座礦山累計(jì)黃金資源量達(dá)390.1噸，黃金儲(chǔ)量74.83噸（金屬量）。其中，塞班金銅礦+瓦薩金礦占黃金資源量總量的78%，占儲(chǔ)量總量的53%。
來源：赤峰黃金公開數(shù)據(jù)整理（金屬量）
2024年，赤峰黃金實(shí)現(xiàn)黃金產(chǎn)量15.16噸，其中國內(nèi)礦山貢獻(xiàn)3.91噸，境外礦山貢獻(xiàn)11.25噸。
得益于境外礦山資源的支撐，2024年，赤峰黃金實(shí)現(xiàn)營收90億，其中礦產(chǎn)金79.78億。這可不同于靠外購金充數(shù)的西部黃金，金價(jià)大漲之下，赤峰黃金的礦產(chǎn)金毛利率高達(dá)46.96%。
尤為值得一提的是，赤峰黃金將這兩大礦山收入囊中，并沒有產(chǎn)生并購常見的巨額商譽(yù)。因?yàn)槭召彸杀颈仁召彽膬糍Y產(chǎn)公允價(jià)值份額還低。
來源：赤峰黃金2018年年報(bào)- 收購MMG Laos100%股權(quán)
來源：赤峰黃金2022年年報(bào)- 收購金星資源62%股權(quán)
得益于低價(jià)收購的優(yōu)質(zhì)資源，赤峰黃金可以說是一飛沖天。
三、并購擴(kuò)張，光鮮背后的風(fēng)險(xiǎn)
如今，赤峰黃金的資源量已躋身于賽道前列，與西部黃金再不是同一個(gè)量級。不過，境外礦山在帶來資源的同時(shí)，帶來的負(fù)面影響也不可忽視。
首先就是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。如今境外礦山已成了赤峰黃金的核心支撐，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)就是致命的。
其次，不僅西部黃金面臨資源品味下降的問題，赤峰黃金同樣如此。
赤峰黃金的國內(nèi)礦山，一向是以資源優(yōu)質(zhì)著稱，五龍礦業(yè)、吉隆礦業(yè)、華泰礦業(yè)資源品味分別達(dá)7.81%、12.07%、7.01%。對比一下西部黃金，其哈圖金礦、哈密金礦資源品味分別是4.18%、3.76%。由此可見一斑。
但是，赤峰黃金國外這兩大礦山，塞班金銅礦-金資源量品味4.16%，瓦薩金礦-金資源量品味3.32%，與西部黃金基本是一個(gè)水平。
第三，礦山品味直接影響礦山的盈利能力。另外，國外礦山開采，還涉及當(dāng)?shù)貑T工雇傭、運(yùn)輸距離等問題。綜合來看，萬象礦業(yè)和金星瓦薩的采礦成本，遠(yuǎn)高于國內(nèi)礦山（按1美元=7.27人民幣，1盎司=31.1克，折算本期萬象礦業(yè)和金星瓦薩單位成本均在300元/克以上）。
來源：赤峰黃金2024年年報(bào)
還有一個(gè)更直觀的數(shù)據(jù)，2024年，赤峰黃金境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率61.76%，但境外業(yè)務(wù)毛利率只有36.18%。整體來看，赤峰黃金礦產(chǎn)金毛利率為46.96%，而這個(gè)水平，其實(shí)已低于西部黃金自產(chǎn)金的毛利率53.73%。
此外，雖然赤峰黃金收購金星資源的成本（18.54億），低于可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額（18.61億），未形成商譽(yù)。但實(shí)際上，購買日凈資產(chǎn)賬面價(jià)值份額是-3.45億。
之所以有如此巨大的出入，是因?yàn)闊o形資產(chǎn)賬面價(jià)值是2855萬，而公允價(jià)值給的是52.5億（MMG Laos無形資產(chǎn)賬面價(jià)值10.36億，公允價(jià)值9.69億。對比來看，這筆買賣顯然更劃算）。
來源：赤峰黃金2022年年報(bào)
無形資產(chǎn)，主要就是手中的礦山資源。在如今這樣的金價(jià)行情下，任誰也不能說赤峰黃金虧了。但反過來，這也導(dǎo)致赤峰黃金對于金價(jià)波動(dòng)又多了一絲敏感。
注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。
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