今天市場還是比較清晰的，美東時間的4月2日，也就是我們這兒的明天凌晨或者上午，對等關稅的細節(jié)就會公布，市場的避險情緒還是強烈的，體現(xiàn)在兩點。

一是今天交易量跌破1萬億，這也是1月13日之后，今年第二次跌破萬億，不過上漲的股票超過一半，大家更多的還是觀望，這輪A股和H股，整體還算是比較頑強的了；

二是看融資余額，昨天又流出50億左右，最近8個交易日，有7天流出，上一次這么集中的流出，還是12月31日開始的那輪，連續(xù)9個交易日，有8天流出，然后在流出的最后一天，恰好就是1月13日，成交跌破了1萬億。

所以，你看，上面兩個又可以合并在一起看，兩融的杠桿資金不進來，場子就容易冷下去。

具體，靜觀其變等消息吧，不過細節(jié)公布后，與其說是結束，不如說是新一輪關稅沖擊的開始，貿易相關的沖突，會更焦灼，而不是更緩和，這點，我相信自上而下，都是能想明白的。

今天，聊兩個近期的風險事件，分別是渤海銀行超高的消費貸不良率，以及中航產(chǎn)融退市的新聞，前者大家可能都沒注意到，后者問的人比較多。

整體來看，這兩個事，其實都屬于同一個類型，簡而言之就是：

步子邁的太大了，扯到蛋了。

先說渤海銀行。

渤海銀行，上周發(fā)布了年報，有個突兀的數(shù)據(jù)——2024年末，其個人消費類貸款的不良貸款率，達到了12.37%，我沒查過全球范圍內的信息，但至少在國內，這應該是有史以來，第一次能看到個人類貸款的不良率，能超過10%的。

其年末的個人消費類不良貸款余額是46億多，而全年的凈利潤才43億左右，一年賺的錢，全拿去核銷，都還不夠。

對比來看，23年末的消費貸不良余額是33.7億，不良率是4.44%；24年末的不良余額是46.4億，不良率是12.37%；余額增長了40%左右，不良率增長了快200%。

背后的原因，一方面是不良繼續(xù)還在冒出來，另一方面銀行也在積極“止損”——整體個人消費貸的余額，從2023年的760億左右，壓降到了24年底的375億左右，壓降了一半多，說明銀行自己也認識到了問題很大，主動在退出，新發(fā)放貸款少了，很多人還款后，額度可能也被停了。

但再往深了看，渤海銀行的消費貸不良率，之所以會到這種瞠目結舌的程度，還是和其早些年的盲目擴張有關——2020年7月，渤海銀行在港股上市，上市前，開始拼命做大零售業(yè)務的余額，方便講故事。

其中，個人消費貸的規(guī)模，從2017年的100億不到，到2020年的時候，已經(jīng)1000多億，3年翻了10倍，這里大量的余額，其實都是和互聯(lián)網(wǎng)平臺合作的“助貸業(yè)務”，也就是聯(lián)合貸款——底層客戶都是互聯(lián)網(wǎng)平臺的，然后渤海銀行提供底層資金對接，各賺一部分的息差。

然后就是，我們在《》里提到的，遇到經(jīng)濟和地產(chǎn)的下行周期，行業(yè)整體的不良驟升，這些互聯(lián)網(wǎng)平臺的長尾客戶，資質更差，就大量逾期了。

這就是我們說的，步子邁的太大，扯到蛋了。

對了，渤海銀行上市5年了，目前在港股的PB是0.14倍，也就是2折不到的價格，你可以在港股把渤海給收了。

去年底，螞蟻推出了“小紅花”智能實時交互式風控系統(tǒng)，表面上是AI賦能，實際大概率是各家互聯(lián)網(wǎng)平臺的消費貸不良率都在上升，要嚴格客戶準入和貸后的過程化管理了。

再說中航產(chǎn)融退市的事情，這個沒辦法說太多。

上周五，中航產(chǎn)融公告要退市，明天要先開始停牌，大家都比較慌張，問的人比較多，大概解釋一下。

中航產(chǎn)融是央企中航工業(yè)下屬的金控平臺，所謂“產(chǎn)融”，就是“產(chǎn)業(yè)+金融”，在經(jīng)濟上行期，這個概念很火，因為金融來錢快，大企業(yè)本身就有資源、信用、資金的優(yōu)勢，去參股控股一些金融機構，一方面確保自己的融資安全、降低融資成本，另一方面還能增收。

而去年開始，國資委的“退金令”，就是要求央企退出和主業(yè)無關的金融股權，本質上，是因為下行周期，如果管理不好，這些金融機構的股權，反而會影響央企的主營業(yè)務。

中航產(chǎn)融的退市里，就是差不多這個邏輯。

24年，中航產(chǎn)融的凈利潤轉負，這里，很大原因，可能是因為子公司經(jīng)營的包袱問題，而其中，中航信托的影響估計比較大，而信托的問題，又在于前幾年的地產(chǎn)投資比例過大，超過行業(yè)平均水平，在下行周期，資產(chǎn)質量遇到了問題。

中航信托下面有個天璣系列的現(xiàn)金管理產(chǎn)品，同業(yè)圈是比較出名的，一直收益就比較高，規(guī)模做的很大。

但是，收益高、流動性好、風險低，這三者，本來就是不可能三角，如果一個產(chǎn)品，收益高，還是現(xiàn)金類的產(chǎn)品，每周可以讓你贖回，那么，一定是在風險上，進行了下沉，這是基本的規(guī)律。

說上面這兩個案例，一方面是提醒大家，在投資上，要注意信用風險；

另一方面，是想起去年招行年報里，行長致辭里的兩句話：

一是 “風險管理能力決定我們能走多遠”， 二是 “規(guī)模驅動的外延粗放式發(fā)展難以為繼，風險‘100-1=0’的效應更加凸顯”。

所謂的風險100-1=0的效應，就是一個分行，做了再多業(yè)務，出了一筆大的不良，基本5-10年內，這個分行就廢了。

這回興業(yè)的業(yè)績發(fā)布會，也提到了類似的觀點：

“過去是高舉高打策略 ，對應的是“高收益、高風險”，現(xiàn)在已經(jīng)下定決心，與其去投放高風險資產(chǎn)獲取利差收益， 不如下決心降低負債的付息率 ，更好地投放低風險、穩(wěn)收益的資產(chǎn)?！?/blockquote>

多聊幾句市場的熱點哈，一季度權益ETF規(guī)模增長的情況、下午債市的突然保障，以及跟投的建議。

1、權益，今年規(guī)模增長前十的ETF。

A股沒啥特別好聊的，正好季度初了，去看了一眼各種一季度的排名，下圖，我拉了一下，年初以來，規(guī)模增長前十的產(chǎn)品，注意，今天只聊A股權益相關的產(chǎn)品。

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有個小bug，就是ETF份額增長，不代表規(guī)模一定增長，比如ETF在凈值下跌的過程中，如果不停有買賣，那么份額也會自動增長。

不過anyway，份額變動仍然是觀察資金流向的一個好窗口。

可以看到，前十的產(chǎn)品中，有很多眼熟的面孔，比如一季度我們經(jīng)常提到的機器人、科創(chuàng)AI、A500、自由現(xiàn)金流（正好是我們跟投的那只）等等，這里有幾個亮點。

第一，2只券商相關的ETF進入前十，說明一季度，交易量持續(xù)上萬億的過程中，伴隨著兩融持續(xù)新高，券商板塊還是吸引了很多資金的，畢竟牛市炒券商；

第二，2只機器人相關的ETF同樣進入前十，其中最大的562500，年初以來流入80億份+，規(guī)模也從去年底的41億，翻了兩番，直接到120億了；

第三，AI相關的，3只產(chǎn)品入圍，和機器人一起，霸榜前十的一半；

第四，光伏也流入不少，行情起來了，就有人賭困境反轉；

第五，最不起眼，但最值得一說的，還是第九位的自由現(xiàn)金流ETF，159201，2月27日剛剛上市的產(chǎn)品，一共就經(jīng)歷了20個交易日，份額就新增了22億左右，幾乎每天進1億，總規(guī)模直接奔著30億去了，屬于是平步青云。

我們去年12月在《》里，就提到，2025年，預計自由現(xiàn)金流指數(shù)，會嶄露頭角，事實也確實如此，今年算得上是自由現(xiàn)金流元年了。

2、債券，下午突然保障。

主要原因，是下午，資金突然寬松了下來，銀行間的回購價格，下到了1.6%附近，與此同時，股市也跳水助攻，于是債市下午大舉進攻，10年國債向下突破1.8%，30年國債向下突破2%。

具體的分析，中午在《》里，提到過了。

“近期的焦點，資金（央行態(tài)度）是最重點，供給次之，基本面第三?！?/blockquote>

4月供給壓力暫時不大，壓力集中在5-6月。

所以，一旦資金有寬松的跡象，多頭就會反攻，不過整體來看，不宜過度樂觀，可以繼續(xù)觀察一下，4月前幾個交易日，央媽的逆回購投放情況。

3、跟投建議。

和昨天相比沒變化。

先看下明天上午的對等關稅的結果吧。

就聊這么多。

求贊、在看。