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2024年，三只松鼠銷售費用接近研發(fā)費用的66倍

《中國科技投資》張婷丁丹

繼2019年7月登陸A股后，三只松鼠2025年3月27日晚公布了港股上市計劃。

三只松鼠在公告中表示，為進一步落實“高端性價比”總戰(zhàn)略，強化“制造、品牌、零售”前后一體化的全面布局，進一步促進公司全球品牌知名度提升及全球供應鏈體系建設，拓展境外融資能力，經(jīng)公司充分研究論證，公司計劃發(fā)行H股股票并申請在香港聯(lián)交所主板掛牌上市。

在公布港股上市計劃的當天，三只松鼠披露了2024年年報。年報顯示，三只松鼠2024年銷售費用漲幅超過50%，OEM產(chǎn)品的采購金額占據(jù)“半壁江山”。

二季度經(jīng)營數(shù)據(jù)不佳

平臺服務及推廣費上漲57%

從經(jīng)營數(shù)據(jù)方面看，三只松鼠2024年實現(xiàn)營業(yè)收入106.22億元，同比增長49.30%。這是繼2019年登陸A股首年后，三只松鼠營收再次突破百億元大關，2020年—2023年，三只松鼠連續(xù)四年出現(xiàn)營收的同比下滑。在扣非后歸母凈利潤、經(jīng)營性凈現(xiàn)金流方面，三只松鼠2024年分別實現(xiàn)214.33%、80.08%的快速增長，且經(jīng)營性凈現(xiàn)金流是扣非后歸母凈利潤的約1.88倍。

但三只松鼠的業(yè)績，并非在各個季度呈現(xiàn)較為均勻地分布。年報顯示，三只松鼠2024年第二季度扣非后歸母凈利潤、經(jīng)營性凈現(xiàn)金流均為負值，分別為-3476.51萬元、-2.53億元。記者翻閱了三只松鼠2019年—2023年年報，發(fā)現(xiàn)大多出現(xiàn)第二季度扣非后歸母凈利潤、經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同時為負的情況。

三只松鼠2019—2024年各年第二季度經(jīng)營數(shù)據(jù)（單位：萬元）

來源：三只松鼠2019年—2024年年報

從費用端來看，三只松鼠2024年銷售費用為18.68億元，不僅遠高于其他三項費用支出（管理費用、財務費用、研發(fā)費用），且同比增長超過50%，占同期營收比也接近18%。對于銷售費用的增長，三只松鼠在年報中表示變動較大，稱主要系銷售規(guī)模增長導致廣宣費上升所致。

年報顯示，三只松鼠銷售費用主要由平臺服務及推廣費、職工薪酬、勞務外包、倉儲服務費、其他五部分構成。其中平臺服務及推廣費2024年的支出為12.24億元，占同期銷售費用的比例超過65%；同比增長亦超過57%，超過同期銷售費用總體的增長水平。記者注意到，2022年、2023年，三只松鼠銷售費用及平臺服務及推廣費均同比下降，2021年雖同比雙升，但兩項同比增長數(shù)據(jù)均遠不及2024年的水平。

三只松鼠2021—2024年各年銷售費用、平臺服務及推廣費同比增長情況

來源：三只松鼠2021年—2024年年報

值得一提的是，三只松鼠2024年銷售費用與研發(fā)費用的比值接近66。該比值不僅連續(xù)四年上升，且這也是三只松鼠自2019年上市以來比值最高的年份。

三只松鼠2019—2024年各年銷售費用與研發(fā)費用的比值情況

來源：三只松鼠2019年—2024年年報

食品安全問題頻發(fā)

代加工產(chǎn)品采購金額占“半壁江山”

食品安全也是三只松鼠多年來備受關注的問題。三只松鼠近些年多次因相關問題被點名，今年3月再次因面包發(fā)霉事件登上微博熱搜。

來源：新浪微博

記者通過查詢黑貓投訴平臺發(fā)現(xiàn)，截至目前與三只松鼠相關的投訴有4306條，其中多數(shù)與食品安全問題有關，如“網(wǎng)購到發(fā)霉食品”“吃出異物”“購買禮包孩子吃后生病”等。

來源：“黑貓投訴”

對于頻發(fā)的食品安全問題，分析多將其指向三只松鼠的OEM（代工生產(chǎn)）模式。年報顯示，三只松鼠2024年OEM 產(chǎn)品（含稅）的采購金額為44.82億元，占主要采購內容金額的比例為51.22%。根據(jù)可查數(shù)據(jù)，三只松鼠2024年OEM產(chǎn)品（含稅）的采購金額是2020年以來的最高點。另外，從OEM 產(chǎn)品（含稅）的采購金額占主要采購內容金額的比例來看，三只松鼠2024年雖較2020年以來的其他年份有所下降，但數(shù)值仍高于50%。

三只松鼠2020—2024年各年OEM產(chǎn)品采購額（含稅）及占比情況

來源：三只松鼠2020年—2024年年報

另據(jù)年報，三只松鼠截至2024年末線下門店累計開設333家，與其2019年提出的“萬店計劃”（計劃五年內開1萬家線下門店）相去甚遠。尤其在“聯(lián)盟小店”（加盟店）的部分，相關門店數(shù)量從2024年初的266家降至年末的37家，下降比例高達86%，多省、市甚至出現(xiàn)了2024年“聯(lián)盟小店”數(shù)量清零的情況。