文丨泰羅
4月3日，電子消費板塊受挫，立訊精密、歌爾股份等被按在跌停板上。
消息面上，據(jù)和訊網(wǎng)報道，這或許與加征關(guān)稅有關(guān)。
而就在前不久，歌爾股份公布了一份相當(dāng)亮眼的研報，市值一度重回千億。
歌爾股份2024年實現(xiàn)營業(yè)收入1,009.54億元，同比增長2.41%；實現(xiàn)歸母凈利潤26.65億元，同比增長144.93%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤23.93億元，同比增幅高達(dá)178.3%。
相比加征關(guān)稅，丟了核心訂單的沖擊對公司影響更大。
2022年11月8日，歌爾股份突發(fā)公告，公司已收到境外某大客戶通知，暫停生產(chǎn)一款智能聲學(xué)整機產(chǎn)品。天風(fēng)國際證券分析師郭明錤隨后證實，被砍單的正是蘋果當(dāng)紅產(chǎn)品AirPods Pro 2。
根據(jù)光大證券的測算，2020年和2021年，AirPods大約給歌爾創(chuàng)造了206億和244億的營收，分別占歌爾營收總額的35.7%和31%。核心業(yè)務(wù)訂單丟失，對公司的影響無疑是致命的。
2022年，歌爾股份被迫計提資產(chǎn)減值17.97億元，此舉直接導(dǎo)致公司當(dāng)年歸母凈利潤同比下滑近六成。2023年，歌爾股份進(jìn)入全面衰退，歸母凈利潤繼續(xù)大幅下滑43%至10.19億，只有2021年的四分之一，全年凈利率1.03%，不到2021年的五分之一。股價更是一瀉千里，巔峰時的歌爾股份市值一度逼近2000億，到現(xiàn)在只剩下約800億。
歷史上看，蘋果的“棄子”基本不可能在短時間內(nèi)東山再起，因此幾乎沒有人想到，歌爾還能逆勢殺回來。
不僅如此，2024年歌爾股份毛利率為11.09%，同比上升2.14個百分點；凈利率為2.56%，較上年同期上升1.53個百分點。
綜合所有這些來看，歌爾股份正在從蘋果砍單的陰霾中走出，快步實現(xiàn)復(fù)蘇，但這并不是公司現(xiàn)在最大的看點。
歌爾不僅總量在恢復(fù)，結(jié)構(gòu)也在調(diào)整。
盡管蘋果現(xiàn)在依然是歌爾股份的大客戶，但絕對不能再把歌爾單純看作是蘋果的一個代工廠。相較于智能手機，VR/AR更能代表歌爾的未來。
首先，這個市場足夠大。根據(jù)IDC的最新數(shù)據(jù)，去年全世界總共賣出了大約675萬臺VR/AR設(shè)備，在新品發(fā)布、消費需求上升等因素影響之下，2024年全球VR/AR設(shè)備的出貨量預(yù)計將增長46.4%，到2028年，全球出貨量將達(dá)到3500萬臺以上。
675萬臺對應(yīng)歌爾587億的智能硬件營收，如果市場格局保持不變，那么3500萬臺理論上將對應(yīng)歌爾大約3000億的收入，基于現(xiàn)實考量即便打個七折，2000億營收也相當(dāng)于歌爾現(xiàn)在總營收的兩倍。
其次，這個行業(yè)競爭格局相對較好。在中高端VR/AR市場，歌爾已經(jīng)拿到80%的份額，不排除后續(xù)隨著行業(yè)擴容會有更多玩家加入，但歌爾的領(lǐng)先優(yōu)勢是確定無疑的。
隨著規(guī)模不斷提升，降本增效還有很大空間，這也將有效對沖競爭加劇造成的利潤損失。2023年以前，歌爾智能硬件業(yè)務(wù)的毛利率基本都在兩位數(shù)以上，這個利潤率水平甚至不輸智能聲學(xué)整機。
最后還有一點，隨著VR/AR成為新的業(yè)務(wù)載體，歌爾股份長期被詬病的過度依賴單一大客戶的問題也將得到有效緩解。
智能手機時代，蘋果一家獨大，而VR/AR領(lǐng)域乾坤未定，Meta、谷歌、微軟、索尼、蘋果以及國內(nèi)一些廠商均躍躍欲試，這些都是歌爾的潛在客戶，不管最后誰能跑出來，歌爾都是贏家。
歌爾股份也在年報里寫到，2025年，伴隨著大語言模型、多模態(tài)模型等生成式AI技術(shù)的進(jìn)一步發(fā)展以及AI技術(shù)與新興智能硬件產(chǎn)品的進(jìn)一步融合，全球消費電子產(chǎn)品終端需求有望繼續(xù)增長，適用于AI智能硬件的高性能精密零組件產(chǎn)品，以及搭載更豐富AI功能的智能手機、智能無線耳機、AI智能眼鏡、MR混合現(xiàn)實、AR增強現(xiàn)實、智能可穿戴、智能家居等智能硬件產(chǎn)品有望迎來進(jìn)一步發(fā)展。
2022年，在歌爾股份最低迷的時候，《市值觀察》就曾發(fā)文表達(dá)過看好公司未來的長線發(fā)展，這份信心一方面是基于對VR/AR業(yè)務(wù)前景的判斷，但更重要的是對創(chuàng)始人姜濱充滿期待。
姜濱是典型的山東人，喜歡低頭干活，不愛出風(fēng)頭，他不止一次的告誡下屬，制造業(yè)公司最重要的就是踏踏實實工作。然而，低調(diào)謙遜的另一面卻是極度的偏執(zhí)，姜濱是一個100%的人，要么不做，要做就做到極致，用他自己的話說：“我從做這行的那天起，就有一種往死里做的勇氣，這個行業(yè)沒有老二，你必須干到極致。”
創(chuàng)業(yè)初期賺到第一桶金后，所有高管都認(rèn)為應(yīng)該買輛像樣的新車改善一下公司門面，姜濱卻堅持花幾十萬美元打造當(dāng)時世界一流的消音室；為了追求技術(shù)升級，姜濱曾親自操刀砍掉了80%的低端制造客戶，有錢也不賺。
不短視，不滿足，同時又不浮躁，只有這樣的人才能穿越周期、更上層樓。2010年-2021年，加入蘋果供應(yīng)鏈的歌爾迎來黃金十年，期間營收增長29倍，凈利潤翻了14倍，股價更是上漲超20倍（后復(fù)權(quán)）。作為實控人，姜濱自然成了這潑天富貴的最大受益者，在福布斯發(fā)布的《2020年全球億萬富豪榜》中，他一度以32億美元（約合人民幣226億元）身家奪得山東首富。
這顯然還不是姜濱的極限，如果說蘋果造就了他人生的第一次輝煌，那么VR/AR等AI智能硬件即將為他帶來第二次更大的輝煌。
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