本文為西京研究院發(fā)表的第822篇文章。趙建院長的第760篇原創(chuàng)文章。想要獲得深度內(nèi)部知識內(nèi)容分享，請加入會員觀看直播。
摘要
特朗普加征關(guān)稅超預(yù)期，全球經(jīng)濟和金融市場面臨百年一遇風(fēng)暴。中國受影響尤為嚴重，GDP增速或受重創(chuàng)。若關(guān)稅硬實施，中美及全球或爆發(fā)系統(tǒng)性危機。特朗普此舉旨在極限施壓，為談判爭取有利地位。宏觀交易存在巨大預(yù)期差，做多波動率和黃金可獲超額收益。
正 文
特朗普加征關(guān)稅的程度超預(yù)期，比1930年引發(fā)全球大蕭條的《斯穆特-霍利關(guān)稅法案》更狠，全球經(jīng)濟和金融市場將迎來一場百年一遇的大風(fēng)暴。股市毫無疑問的會腥風(fēng)血雨。如此大幅度的加稅屬于一次“相變”級別的外生沖擊。據(jù)海外大投行測算，美股每股收益會因此下滑11%左右，對應(yīng)著美股24%的跌幅。
對中國的影響尤其大。一方面，美對中國的綜合稅率直線上升到了64%（10%+10%+10%+34%）；另一方面，對墨西哥、東南亞等國家地區(qū)加的關(guān)稅，很大程度上堵上了中國從這些地區(qū)繞道的轉(zhuǎn)口貿(mào)易，讓出海避稅的中國企業(yè)也不得不加稅。雖然美國的進口額在中國的出口中占比不到七分之一，但是綜合影響和邊際沖擊還是非常大。普遍認為這次加稅會直接影響到中國1.8%左右的GDP增速，考慮到全產(chǎn)業(yè)鏈的乘數(shù)效應(yīng)，影響可能會到GDP增速的一半！要知道，去年中國GDP增速出口這駕馬車的直接貢獻到了三成，綜合貢獻超過了一半。如果美國加征的關(guān)稅在4月9號全面實施下去，對中國經(jīng)濟的影響將是災(zāi)難級的。
因此，這些瘋狂的關(guān)稅假如沒有變通和協(xié)商的硬實施下去，美國中國乃至全球?qū)⒈l(fā)系統(tǒng)性的經(jīng)濟和金融危機，慘烈程度可能會超過2009年的次貸危機，2020年的疫情危機。今天的美國，資產(chǎn)泡沫、通貨膨脹和債務(wù)水平已經(jīng)今非昔比；今天的中國，房地產(chǎn)深度調(diào)整還在轉(zhuǎn)型陣痛的消化期，元氣仍然沒有恢復(fù)，無法承受如此大的沖擊。如果中美發(fā)生經(jīng)濟大衰退和金融大危機，其他國家又怎么能獨善其身？
當然，我們做宏觀研究和宏觀交易不能線性、靜態(tài)推演。特朗普是一個商人總統(tǒng)，他下這一步棋，對手盤（其它各國和內(nèi)部經(jīng)濟金融形勢）會對此產(chǎn)生巨大的反饋和反擊。形勢比人強，特朗普在形勢面前如何再下“下一步棋”呢？這個過程是一個復(fù)雜的非線性的宏觀動態(tài)博弈過程，直到最后形成一個新的博弈各方收益成本再平衡后的新的納什均衡。
特朗普下了這一步狠棋，對手盤和形勢如何反撲呢？1，各國關(guān)稅反制，美國出口會遭到重創(chuàng)，特別是對選票和政治比較敏感的農(nóng)業(yè)部門、港口工人和貿(mào)易部門。原來支持特朗普的中低收入群體會嚴重抗議，對特朗普及其團隊造成較大的政治壓力，他不得不考慮；2，股市出現(xiàn)拋售，大崩潰，事實上已經(jīng)發(fā)生，接下來會更狠，不排除會發(fā)生熔斷（如國際投行高盛測算，24%的大跌），對特朗普造成更為直接的壓力；3，供給危機，因斷崖式加關(guān)稅造成貿(mào)易終端，超市物資短缺，不排除會出現(xiàn)2020年疫情時期瘋搶物資的現(xiàn)象。4，通脹進一步惡化，關(guān)稅一方面將成本轉(zhuǎn)嫁到消費者身上，將本已不可承受之重的物價雪上加霜，另一方面供應(yīng)短缺進一步加劇物價上漲。通脹是本輪總統(tǒng)大選民主黨敗選的主要原因之一，特朗普當初承諾要治理通脹，但是因為加關(guān)稅適得其反，民眾的反應(yīng)可想而知。5，美國惡意加稅再全球引發(fā)各國仇視，美國的信用和領(lǐng)導(dǎo)力遭遇危機，特朗普會面臨前所未有的輿論壓力。
特朗普及其團隊在下第一步棋的時候，肯定也會考慮到對手的反擊以及自損八百的嚴重后果（即使再草臺班子），那么他為何還這么做呢？這就是所謂的“交易的藝術(shù)”，即先對對手極限施壓，讓對手充滿焦慮和恐懼，從而處于被動地位，自己則在接下來的談判中處于有利地位，最終爭取一個折中的全方位有利于自己的結(jié)果。由此判斷，特朗普在上任初期的一系列瘋狂舉動，是在向全球施壓，進行一個壓力測試，包括對俄烏方面，先搞出一個巨大的風(fēng)暴，造成大亂然后再大治。在炫耀完肌肉和能量后，我們估計接下來會進入談判期，各國關(guān)稅還有調(diào)整的余地。因此對于宏觀交易來說，現(xiàn)實會有巨大的負的預(yù)期差，接下來也會存在較大的正的預(yù)期差。這個過程的交易怎么做，反而是一個比較好的甚至可以說是千載難逢的宏觀交易機會。關(guān)于這個映射，我們的策略里已經(jīng)通過做多波動率和黃金取得了豐厚的超額收益。
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1，從一季度經(jīng)濟指標看，中國經(jīng)濟低物價問題得到有效緩解了嗎？
2，從社融數(shù)據(jù)看，中國的信用創(chuàng)造和貨幣供給主要靠什么？只有看到貨幣創(chuàng)造的源頭，才能找到核心資產(chǎn)。比如房地產(chǎn)繁榮的時期，廣義貨幣主要靠房地產(chǎn)創(chuàng)造，房價也是一路攀升。
3，中國飄蕩在海外的1.5萬億美元外匯買了什么？接下來會不會匯入國內(nèi)結(jié)匯從而增加貨幣供給？對中國的資產(chǎn)價格走勢特別是股價房價有什么影響？
4，財政政策為主導(dǎo)的情況下，央行是不是不再有意愿讓利率繼續(xù)下行？即使降準降息，是不是也只是降低實體經(jīng)濟負擔，而讓貨幣市場的利率保持在一個穩(wěn)定的區(qū)間？在這種情況下，債市還有空間嗎？
5，中國大幅擴大了赤字，但是央行的資產(chǎn)負債表還沒有明顯的擴表，這是否會影響從通縮型去杠桿到通脹型去杠桿的進程？
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