在全球科技競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈、中國(guó)經(jīng)濟(jì)尋求轉(zhuǎn)型升級(jí)的宏大背景下，“新質(zhì)生產(chǎn)力”成為引領(lǐng)未來(lái)發(fā)展的核心關(guān)鍵詞。人工智能（AI）、元宇宙、低空經(jīng)濟(jì)、生物醫(yī)藥（特別是智能醫(yī)工）等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，被寄予厚望，成為塑造國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵賽道。
然而，這些前沿領(lǐng)域往往具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期、強(qiáng)外部性等特點(diǎn)，單純依靠市場(chǎng)力量有時(shí)難以實(shí)現(xiàn)快速突破和規(guī)模化發(fā)展。
在此背景下，一種以政府財(cái)政資金撬動(dòng)社會(huì)資本、引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)方向的金融工具——政府引導(dǎo)基金（Government Guidance Fund，常被稱(chēng)為“母基金” FOF - Fund of Funds），正扮演著日益重要的角色。
從上海徐匯區(qū)百億規(guī)模的人工智能生態(tài)基金，到山東濰坊同樣瞄準(zhǔn)百億目標(biāo)的元宇宙產(chǎn)業(yè)基金群，再到北京豐臺(tái)區(qū)圍繞低空經(jīng)濟(jì)、智能醫(yī)工等領(lǐng)域進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)布局與資金支持，我們清晰地看到，地方政府正以前所未有的決心和力度，通過(guò)設(shè)立引導(dǎo)基金等方式，深度介入并“催化”這些關(guān)乎未來(lái)的新興科技產(chǎn)業(yè)。
一、 時(shí)代召喚：為何政府需要引導(dǎo)基金這只“手”？
新興科技產(chǎn)業(yè)的培育并非一蹴而就，其發(fā)展初期常常面臨所謂的“市場(chǎng)失靈”（Market Failure）問(wèn)題。這主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
- 高風(fēng)險(xiǎn)與信息不對(duì)稱(chēng)：
前沿科技研發(fā)充滿不確定性，失敗風(fēng)險(xiǎn)高。同時(shí)，技術(shù)壁壘導(dǎo)致投資方與項(xiàng)目方之間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)，增加了私人資本，尤其是風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的資本的決策難度。
- 長(zhǎng)周期與資本耐心缺乏：
基礎(chǔ)研究和核心技術(shù)突破往往需要漫長(zhǎng)的投入期，短期內(nèi)難以看到顯著回報(bào)。逐利性較強(qiáng)的市場(chǎng)資本可能缺乏足夠的耐心，導(dǎo)致“卡脖子”技術(shù)環(huán)節(jié)投入不足。
- 正外部性與私人回報(bào)不足：
新興技術(shù)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（如算力中心、公共測(cè)試平臺(tái)）和通用技術(shù)研發(fā)（如基礎(chǔ)大模型）具有顯著的正外部性，其社會(huì)效益遠(yuǎn)大于企業(yè)的私人回報(bào)，導(dǎo)致企業(yè)投資意愿不足。
- 產(chǎn)業(yè)生態(tài)構(gòu)建需求：
新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要完善的生態(tài)系統(tǒng)，包括上游技術(shù)研發(fā)、中游生產(chǎn)制造、下游應(yīng)用推廣以及配套服務(wù)。單一企業(yè)的力量難以構(gòu)建完整生態(tài)，需要有力量進(jìn)行統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。
經(jīng)濟(jì)理論基礎(chǔ)： 政府的介入，特別是通過(guò)引導(dǎo)基金的方式，可以看作是對(duì)“熊彼特創(chuàng)新理論”和“國(guó)家創(chuàng)新系統(tǒng)”理論的一種實(shí)踐。熊彼特強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力，但也承認(rèn)創(chuàng)新過(guò)程充滿風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)家創(chuàng)新系統(tǒng)理論則指出，創(chuàng)新并非孤立行為，而是需要政府、企業(yè)、大學(xué)、研究機(jī)構(gòu)等多元主體協(xié)同互動(dòng)的復(fù)雜系統(tǒng)。政府通過(guò)引導(dǎo)基金，可以有效彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈，降低創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化資源配置，加速創(chuàng)新要素的集聚與轉(zhuǎn)化，從而推動(dòng)整個(gè)創(chuàng)新系統(tǒng)的效率提升。
正是在這樣的背景下，政府引導(dǎo)基金應(yīng)運(yùn)而生。它并非要取代市場(chǎng)，而是要扮演“催化劑”和“信號(hào)燈”的角色，通過(guò)財(cái)政資金的杠桿效應(yīng)，吸引更多社會(huì)資本進(jìn)入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，并引導(dǎo)其流向國(guó)家重點(diǎn)支持的關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。
二、 運(yùn)作模式：政府引導(dǎo)基金如何“點(diǎn)石成金”？
政府引導(dǎo)基金通常不直接投資于具體的項(xiàng)目公司，而是采取“母基金”（Fund of Funds, FOF）的運(yùn)作模式，主要通過(guò)以下幾種方式發(fā)揮作用：
投資子基金（Fund Investment）： 這是最主要的方式。引導(dǎo)基金作為有限合伙人（Limited Partner, LP），出資給市場(chǎng)化的專(zhuān)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）或私募股權(quán)投資（PE）基金管理人（General Partner, GP）。這些GP利用募集到的資金（包括政府引導(dǎo)基金和其它社會(huì)資本）去篩選和投資具體的科技企業(yè)。
- 優(yōu)勢(shì)：
能夠充分利用市場(chǎng)化GP的專(zhuān)業(yè)投資能力、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和項(xiàng)目資源，提高投資效率和成功率。同時(shí)，通過(guò)GP的網(wǎng)絡(luò)，可以吸引更多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目和人才落地。上海人工智能生態(tài)基金由上海國(guó)投孚騰資本擔(dān)任管理人，正是這種模式的體現(xiàn)。
- 引導(dǎo)性體現(xiàn)：
引導(dǎo)基金在作為L(zhǎng)P出資時(shí)，通常會(huì)設(shè)定一定的“返投比例”要求，即子基金需要將一定比例的資金投資于引導(dǎo)基金所在地的企業(yè)或特定鼓勵(lì)的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。此外，還可能對(duì)子基金的投資階段（如偏重早期）、投資領(lǐng)域（如聚焦AI基礎(chǔ)設(shè)施、大模型）等提出引導(dǎo)性要求。
- 優(yōu)勢(shì)：
直接投資（Direct Investment / Co-investment）： 部分引導(dǎo)基金也會(huì)保留一部分額度，與合作的子基金或其他市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)一起，直接投資于符合戰(zhàn)略方向的重點(diǎn)項(xiàng)目。濰坊元宇宙基金提到的“股+債”直投模式，是對(duì)傳統(tǒng)股權(quán)直投的創(chuàng)新，增加了靈活性。
- 優(yōu)勢(shì)：
可以更精準(zhǔn)地支持關(guān)鍵項(xiàng)目或龍頭企業(yè)，尤其是在重大招商引資項(xiàng)目中發(fā)揮關(guān)鍵作用。
- 挑戰(zhàn)：
對(duì)引導(dǎo)基金管理團(tuán)隊(duì)自身的項(xiàng)目判斷和投后管理能力要求更高。
- 優(yōu)勢(shì)：
提供增值服務(wù)（Value-added Services）： 除了資金支持，引導(dǎo)基金及其管理平臺(tái)往往還能鏈接政府資源，為被投企業(yè)和合作基金提供政策咨詢、市場(chǎng)對(duì)接、人才引進(jìn)、應(yīng)用場(chǎng)景開(kāi)放（如豐臺(tái)提到的政府應(yīng)用場(chǎng)景）等增值服務(wù)，構(gòu)建良好的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。上?！澳Ｋ倏臻g”的孵化功能、北京豐臺(tái)的產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)和實(shí)驗(yàn)室資源共享，都屬于此類(lèi)。
資金來(lái)源與杠桿效應(yīng)： 引導(dǎo)基金的初始資金主要來(lái)源于地方財(cái)政。其核心目標(biāo)之一是發(fā)揮財(cái)政資金的“杠桿效應(yīng)”，吸引銀行、保險(xiǎn)、國(guó)有企業(yè)、上市公司、市場(chǎng)化母基金乃至個(gè)人等社會(huì)資本共同參與，形成數(shù)倍于財(cái)政出資額的資金規(guī)模，共同投入到新興產(chǎn)業(yè)中。上海AI基金聯(lián)合徐匯資本、臨港控股等國(guó)資平臺(tái)和米哈游、商湯、B站等企業(yè)共同發(fā)起，正是多元化募資的體現(xiàn)。
三、 驅(qū)動(dòng)力分析：引導(dǎo)基金如何賦能新興產(chǎn)業(yè)？
政府引導(dǎo)基金對(duì)新興科技產(chǎn)業(yè)的驅(qū)動(dòng)作用是多方面的：
- 資本供給與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)：
最直接的作用是增加了新興產(chǎn)業(yè)的資本供給，尤其是在市場(chǎng)信心不足或早期風(fēng)險(xiǎn)較高的階段。政府資金的進(jìn)入，本身就是一種信用背書(shū)，能夠增強(qiáng)社會(huì)資本的信心，共同分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。
- 產(chǎn)業(yè)方向引導(dǎo)與結(jié)構(gòu)優(yōu)化：
通過(guò)明確的投資領(lǐng)域和返投要求，引導(dǎo)基金將資本“精準(zhǔn)滴灌”到國(guó)家和地方重點(diǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)和關(guān)鍵技術(shù)環(huán)節(jié)，有助于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，突破“卡脖子”難題。例如，上海AI基金明確投向AI基礎(chǔ)設(shè)施、大模型和端側(cè)AI應(yīng)用，體現(xiàn)了清晰的戰(zhàn)略導(dǎo)向。
- 加速技術(shù)創(chuàng)新與成果轉(zhuǎn)化：
引導(dǎo)基金支持的企業(yè)往往處于技術(shù)創(chuàng)新的前沿。資金的注入能夠加速其研發(fā)進(jìn)程和技術(shù)迭代。同時(shí)，引導(dǎo)基金常常與高校、科研院所合作（如豐臺(tái)依托天壇醫(yī)院發(fā)展智能醫(yī)工），促進(jìn)科研成果的商業(yè)化轉(zhuǎn)化。
- 產(chǎn)業(yè)集聚與生態(tài)構(gòu)建：
引導(dǎo)基金的設(shè)立和運(yùn)作，往往伴隨著產(chǎn)業(yè)園區(qū)的建設(shè)、優(yōu)惠政策的出臺(tái)和龍頭企業(yè)的引進(jìn)（如濰坊引入歌爾股份共建元宇宙產(chǎn)業(yè)園），能夠吸引相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)集聚，形成產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)，完善產(chǎn)業(yè)生態(tài)。
- 區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展與轉(zhuǎn)型升級(jí)：
通過(guò)培育新興產(chǎn)業(yè)，引導(dǎo)基金為地方經(jīng)濟(jì)注入新動(dòng)能，創(chuàng)造新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)和就業(yè)機(jī)會(huì)，推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)從傳統(tǒng)模式向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型。
盡管政府引導(dǎo)基金的作用顯著，但在實(shí)踐中也面臨諸多挑戰(zhàn)與風(fēng)險(xiǎn)，需要客觀看待：
機(jī)遇：
- 巨大的市場(chǎng)潛力：
AI、元宇宙、低空經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域代表著未來(lái)的發(fā)展方向，市場(chǎng)空間廣闊。
- 政策紅利持續(xù)：
國(guó)家層面持續(xù)強(qiáng)調(diào)科技自立自強(qiáng)和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，為引導(dǎo)基金提供了良好的政策環(huán)境。
- 協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)：
隨著運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的積累，政府、引導(dǎo)基金、GP、企業(yè)、科研機(jī)構(gòu)之間的協(xié)同效應(yīng)有望進(jìn)一步增強(qiáng)。
挑戰(zhàn)與風(fēng)險(xiǎn)：
- 投資效率與效益問(wèn)題：
部分引導(dǎo)基金可能存在管理不夠?qū)I(yè)、決策流程過(guò)長(zhǎng)、市場(chǎng)化程度不足等問(wèn)題，導(dǎo)致投資效率低下或資金錯(cuò)配。政府背景可能帶來(lái)一定的行政干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)。
- “偽創(chuàng)新”與泡沫風(fēng)險(xiǎn)：
在政策和資本熱潮下，一些缺乏核心技術(shù)或商業(yè)模式的企業(yè)可能利用概念進(jìn)行包裝，引導(dǎo)基金若甄別能力不足，可能投向“偽創(chuàng)新”項(xiàng)目，助長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)泡沫。元宇宙產(chǎn)業(yè)就曾面臨應(yīng)用場(chǎng)景落地難的問(wèn)題。
- 退出機(jī)制與回報(bào)壓力：
引導(dǎo)基金本質(zhì)上仍是股權(quán)投資，需要考慮退出問(wèn)題。新興科技投資周期長(zhǎng)，退出渠道（IPO、并購(gòu)等）受市場(chǎng)環(huán)境影響大。同時(shí)，財(cái)政資金也面臨保值增值的壓力。濰坊基金探索5年內(nèi)按貸款利率退出、5年以上市場(chǎng)化退出的方式，是對(duì)退出機(jī)制的一種嘗試。
- 同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)與資源分散：
各地紛紛設(shè)立引導(dǎo)基金，可能導(dǎo)致在同一賽道上的重復(fù)投資和同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，分散有限的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源和人才。
- GP選擇與管理難題：
如何遴選出既專(zhuān)業(yè)又有責(zé)任心、且與政府目標(biāo)一致的GP，并對(duì)其進(jìn)行有效的激勵(lì)和約束，是引導(dǎo)基金面臨的一大難題。
對(duì)于關(guān)注新興科技產(chǎn)業(yè)的投資者而言，政府引導(dǎo)基金的動(dòng)向提供了重要的參考信號(hào)。以下是一些值得關(guān)注的投資方向和建議：
- 緊跟政策與基金投向：
密切關(guān)注國(guó)家和地方政府發(fā)布的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、扶持政策以及引導(dǎo)基金的重點(diǎn)投向領(lǐng)域。引導(dǎo)基金重點(diǎn)布局的賽道，如AI大模型及應(yīng)用、低空經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施與運(yùn)營(yíng)、高端醫(yī)療器械與生物技術(shù)、關(guān)鍵半導(dǎo)體材料與設(shè)備等，往往是未來(lái)增長(zhǎng)潛力較大的方向。
- 關(guān)注“被投”企業(yè)：
獲得頂尖引導(dǎo)基金或其合作的知名GP投資的企業(yè)，通常經(jīng)過(guò)了較為嚴(yán)格的篩選，具有一定的技術(shù)實(shí)力和發(fā)展?jié)摿?。可以關(guān)注這些企業(yè)的后續(xù)融資輪次或其上市后的表現(xiàn)。
- 尋找產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同機(jī)會(huì)：
投資不僅要看單個(gè)企業(yè)，還要看其在產(chǎn)業(yè)鏈中的位置以及與引導(dǎo)基金所構(gòu)建的生態(tài)系統(tǒng)的協(xié)同效應(yīng)。例如，投資于AI算力提供商、低空經(jīng)濟(jì)核心零部件制造商、元宇宙內(nèi)容創(chuàng)作工具開(kāi)發(fā)者等。
- 理解引導(dǎo)基金的運(yùn)作邏輯：
對(duì)于參與其中的GP或希望獲得投資的企業(yè)而言，需要深入理解引導(dǎo)基金的政策目標(biāo)、返投要求、運(yùn)作流程和偏好，以便更好地進(jìn)行合作。
- 保持理性與長(zhǎng)期視角：
新興科技投資充滿不確定性，切忌盲目追逐熱點(diǎn)。要進(jìn)行深入的行業(yè)研究和企業(yè)盡職調(diào)查，關(guān)注核心技術(shù)、商業(yè)模式、團(tuán)隊(duì)能力和市場(chǎng)需求，堅(jiān)持價(jià)值投資和長(zhǎng)期主義。同時(shí)，要意識(shí)到政府引導(dǎo)基金本身也可能面臨挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)，不能將其視為萬(wàn)無(wú)一失的“保險(xiǎn)”。
六、 結(jié)語(yǔ)
政府引導(dǎo)基金作為連接財(cái)政與市場(chǎng)、政策與資本的橋梁，正在中國(guó)培育新質(zhì)生產(chǎn)力、推動(dòng)新興科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的過(guò)程中扮演著不可或缺的角色。從上海的AI高地，到濰坊的元宇宙探索，再到北京豐臺(tái)的多點(diǎn)開(kāi)花，我們看到了政府引導(dǎo)基金作為“耐心資本”和“戰(zhàn)略資本”的積極作為。
然而，這并非一條坦途。如何提高運(yùn)作效率、防范風(fēng)險(xiǎn)、平衡政府引導(dǎo)與市場(chǎng)機(jī)制、真正篩選出并培育出具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新企業(yè)，仍是擺在所有參與者面前的重要課題。未來(lái)，隨著實(shí)踐的深入和經(jīng)驗(yàn)的積累，政府引導(dǎo)基金的運(yùn)作模式有望更加成熟和精細(xì)化。
對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系而言，能否成功利用好這只“引導(dǎo)之手”，將深刻影響中國(guó)在新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革中的地位。而對(duì)于敏銳的投資者來(lái)說(shuō)，讀懂這盤(pán)“母基金”棋局，無(wú)疑是在風(fēng)起云涌的新興科技浪潮中把握機(jī)遇的關(guān)鍵所在。
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