作者| 高凌朗
編輯| 汪戈伐
圖片來自企業(yè)網(wǎng)站
4月2日晚間，藥明康德發(fā)布公告，公司于4月1日通過大宗交易出售所持有的藥明合聯(lián)5080萬股股票，約占藥明合聯(lián)總股本的4.23%，成交金額達21.78億港元。
這已是藥明康德第三次大額拋售藥明合聯(lián)股票，前兩次分別發(fā)生在2024年11月和2025年1月。三次減持累計套現(xiàn)超46億港元，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。
值得注意的是，藥明合聯(lián)股價恰在4月1日達到上市以來的巔峰，盤中最高觸及49.5港元。然而好景不長，4月2日隨即爆量下跌6.85%，4月3日再度跳空下挫，一度跌幅超過7%。
這種股價變動與藥明康德的減持操作時點形成鮮明對比，引發(fā)投資者對藥明康德減持動機的諸多猜測。
據(jù)藥明康德財務(wù)部門初步核算，本次出售帶來的投資收益約為18.47億元人民幣，占公司2024年度歸母凈利潤的比例超過10%。
另外，此次減持就發(fā)生在藥明康德發(fā)布2024年財報后不久。財報顯示，雖然藥明康德營收和凈利潤首次雙雙下滑，但在手訂單卻呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，達493.1億元，同比增長47%。
藥明康德由李革和趙寧夫婦創(chuàng)立，2007年在紐交所上市，成為中國內(nèi)地藥品研發(fā)服務(wù)外包業(yè)赴美上市第一股。
“藥明系”目前有五家上市企業(yè)，分別是藥明康德、藥明生物、藥明巨諾、科笛集團和藥明合聯(lián)，至截稿時，“藥明系”五家上市企業(yè)的總市值約3279億元。
藥明合聯(lián)是由藥明康德子公司合全藥業(yè)與藥明生物合資成立，最初藥明生物持股60%，藥明康德通過合全藥業(yè)持股40%。
市場分析認為，近年來藥明康德在不斷調(diào)整自身結(jié)構(gòu)，而通過減持藥明合聯(lián)，藥明康德可以將更多資源集中于其核心業(yè)務(wù)。
藥明康德在公告中表示，此次出售藥明合聯(lián)股票所獲現(xiàn)金收益將用于"加速推進全球產(chǎn)能及能力建設(shè)，吸引并保留優(yōu)秀人才，持續(xù)強化公司獨特的一體化CRDMO業(yè)務(wù)模式"。
從長遠的資金流向來看，2018至2020年，藥明康德處于上市初期的快速擴張階段，籌資活動現(xiàn)金流為正值；2021年后，這一指標(biāo)由正轉(zhuǎn)負，標(biāo)志著公司逐步擺脫對外部融資的依賴。 可以說，減持藥明合聯(lián)的股票，也是藥明康德優(yōu)化籌資活動現(xiàn)金流、提升“造血能力”的體現(xiàn)。
業(yè)績方面，根據(jù)藥明康德公布的2024年財報數(shù)據(jù)，公司全年實現(xiàn)營收392.41億元，同比下降2.73%；歸母凈利潤94.5億元，同比下降1.63%。這是藥明康德首次出現(xiàn)營收與凈利潤雙雙下滑的情況。
然而，藥明康德在手訂單卻呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，達到493.1億元，同比增長47%。具體來說，這一增長主要來自于兩大業(yè)務(wù)。
一是小分子D&M業(yè)務(wù)，尤其是后期和商業(yè)化項目訂單；二是TIDES業(yè)務(wù)，即以GLP-1減肥藥為代表的多肽類藥物研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)。
2024年，藥明康德TIDES業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收58億元，同比增長70.1%，在手訂單增速更是超過100%。據(jù)公司投資者交流會披露，目前藥明康德承接了20多個GLP-1相關(guān)項目，占全球GLP-1相關(guān)項目的20%以上。
總的來說，藥明康德對2025年仍持樂觀態(tài)度，預(yù)計全年營收增長10%-15%，達到415億-430億元。
更值得注意的是，藥明康德在2025年計劃資本開支達70-80億元，較2024年的40億元大幅增長，但公司仍預(yù)計今年能實現(xiàn)40-50億元的自由現(xiàn)金流，顯示出強大的自我造血能力。
對投資者而言，藥明康德也給出了兩份"大禮包"：一是在維持30%現(xiàn)金分紅率的基礎(chǔ)上，額外增加10億元現(xiàn)金特別分紅，并在2025年增加中期分紅；二是計劃在2025年適時回購10億元A股。加上2024年已花出的30億回購款，藥明康德對股東的回報率達到62%。
然而，“藥明系”的發(fā)展也面臨一定的不確定性。從產(chǎn)業(yè)邏輯看，藥明合聯(lián)作為ADC領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，業(yè)績表現(xiàn)亮眼，2024年實現(xiàn)營收40.52億元，同比增長90.8%；歸母凈利潤10.70億元，同比增長277.2%。
但從地域分布來看，北美市場貢獻了藥明合聯(lián)50.1%的收入，這種高度集中于北美的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)可能會放大地緣政治風(fēng)險。
另外，隨著生物安全與供應(yīng)鏈安全議題持續(xù)升溫，以及特朗普上臺后貿(mào)易摩擦風(fēng)險，中國醫(yī)藥企業(yè)的海外業(yè)務(wù)環(huán)境存在深刻變化的可能性。藥明康德此次減持藥明合聯(lián)，除了資金結(jié)構(gòu)調(diào)整外，或許也有規(guī)避未來潛在風(fēng)險的考量。
根據(jù)弗若斯特沙利文的預(yù)測，全球ADC藥物市場規(guī)模預(yù)計將從2023年的104億美元增至2030年的662億美元，復(fù)合年增長率達30.3%。藥明合聯(lián)作為這一領(lǐng)域的核心供應(yīng)商，發(fā)展前景廣闊。
然而，在享受行業(yè)高速增長紅利的同時，“藥明系”企業(yè)也需要更審慎地應(yīng)對全球化過程中的各種挑戰(zhàn)。
2024年底，藥明康德就宣布出售在美國和英國的細胞基因治療業(yè)務(wù)運營主體，以應(yīng)對《生物安全法》帶來的潛在風(fēng)險。
2025年1月，藥明生物也宣布以5億美元將愛爾蘭疫苗工廠出售給默沙東。這些舉措均表明，“藥明系”正在調(diào)整全球布局，減少對特定地區(qū)市場的依賴。
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