作者丨佑木??????????????????????????????????
編審丨橘子
昨日晚間，東鵬飲料（集團(tuán)）股份有限公司（下稱“東鵬飲料”）向香港聯(lián)合交易所有限公司提交上市申請版本，再度引發(fā)了市場對其在功能飲料行業(yè)領(lǐng)先地位和可持續(xù)增長能力的關(guān)注。
自2021年于上交所上市以來，這家依托“東鵬特飲”積累了深厚渠道基礎(chǔ)和品牌知名度的企業(yè)，三年來在營收與利潤指標(biāo)上保持了高速擴(kuò)張勢頭。然而，伴隨功能飲料賽道競爭的不斷升級、消費(fèi)者健康需求的多元演變以及國際化市場布局的潛在不確定性，東鵬飲料未來能否在港股市場繼續(xù)贏得投資者信任并維持其高增速表現(xiàn)，仍有賴于更客觀、審慎的評估。
順勢而為，還是“透支式”擴(kuò)張？
東鵬飲料最新披露的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年、2023年與2024年三年間，公司營業(yè)收入分別為85億元（人民幣，下同）、112.57億元和158.3億元，三年復(fù)合增長率約36.5%。在國內(nèi)疫情周期與經(jīng)濟(jì)承壓的大背景下，這樣的增速稱得上引人注目。
部分業(yè)內(nèi)人士將其歸因于功能飲料市場在近年崛起的大趨勢。根據(jù)研究機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2019年至2024年間，中國功能飲料零售額的復(fù)合增速高達(dá)8.3%，高于整體軟飲行業(yè)4.7%的水平。東鵬飲料踩準(zhǔn)了“提神、補(bǔ)能”這一消費(fèi)需求的擴(kuò)大化周期，通過不斷強(qiáng)化品牌營銷與拓展下沉市場，鞏固了其在國內(nèi)功能飲料領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。
不過，也有謹(jǐn)慎觀點指出，功能飲料行業(yè)中除了東鵬飲料外，還有紅牛、樂虎等多家參與者。伴隨行業(yè)競爭日趨激烈，未來數(shù)年功能飲料市場整體增長率一旦放緩，東鵬飲料的高增速能否維持，將更多取決于其產(chǎn)品多元化程度、數(shù)字化管理水平以及品牌認(rèn)知度的持續(xù)投入。若現(xiàn)階段對功能飲料市場規(guī)模與增速的樂觀預(yù)測未能如期實現(xiàn)，高速增長或?qū)㈦y以為繼。
截止當(dāng)下，東鵬飲料收入的主要來源依然是能量飲料品類。公司披露，2024年度能量飲料的銷售額已達(dá)133億元左右，占整體收入比重超過八成。這部分業(yè)務(wù)在2022年到2024年期間穩(wěn)步提升，為公司奠定了成熟產(chǎn)品線與大規(guī)模分銷網(wǎng)絡(luò)的雙重優(yōu)勢。公司自稱連續(xù)四年在中國功能飲料（以銷量計）排名第一，市場份額從2021年的15.0%提升至2024年的26.3%。
相較之下，運(yùn)動飲料板塊則是公司近年最引人注目的增長點。官方數(shù)據(jù)顯示，東鵬飲料2023年初推出的“東鵬補(bǔ)水啦”首年收入約3.93億元，2024年飆升至14.95億元，年增速高達(dá)280%。這一“爆發(fā)式”的增長邏輯，主要來自國內(nèi)健身與休閑體育市場的持續(xù)活躍，以及消費(fèi)者對運(yùn)動場景補(bǔ)水需求的意識提升。
與此同時，公司在茶飲、咖啡飲料、植物蛋白飲料及果蔬汁等其他板塊也在持續(xù)拓展，呈現(xiàn)了營收翻倍的高速成長。盡管這些新品類在總體營收占比中相對較小，但至少體現(xiàn)了企業(yè)對多元產(chǎn)品布局的積極意愿。
渠道層面，東鵬飲料以經(jīng)銷商模式為核心，輔以重客模式（大型連鎖與餐飲合作）、線上銷售及其他零散渠道。公司稱，2024年間，由經(jīng)銷商渠道貢獻(xiàn)的銷售額約為136.07億元，占總收入八成以上。經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國各地，并在縣域及鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場擁有相當(dāng)?shù)匿佖泝?yōu)勢。此外，東鵬飲料宣稱通過“一物一碼”“五碼關(guān)聯(lián)”等數(shù)字化技術(shù)賦能渠道，實現(xiàn)更有效的終端掃描和動銷管理。公司銷售團(tuán)隊也宣稱采用“產(chǎn)品+服務(wù)”理念，為經(jīng)銷伙伴提供鋪貨指導(dǎo)、陳列優(yōu)化與促銷活動協(xié)同。
不過，仍有市場觀察者指出，國內(nèi)快消品行業(yè)存在區(qū)域差異大、渠道碎片化程度高的普遍現(xiàn)象。數(shù)字化工具在執(zhí)行過程中若遇到終端門店的人員流動或技術(shù)不到位等情況，其效果也可能大打折扣。若企業(yè)未能持續(xù)地投入數(shù)據(jù)管理與服務(wù)優(yōu)化，經(jīng)銷商可能依舊會面臨按慣性鋪貨甚至盲目囤貨的問題。
長期來看，這種隱蔽的“渠道庫存”一旦積壓過多，易在銷售旺季或淡季切換時造成營收波動和現(xiàn)金流沖擊。
從盈利指標(biāo)上來看，東鵬飲料近年來的表現(xiàn)同樣可圈可點。2024年度毛利率已上升至44.1%，凈利率則達(dá)到21.0%，在國內(nèi)軟飲料行業(yè)中處于較高水平。另一方面，公司在營銷、渠道和品牌投放方面的費(fèi)用也不斷上漲，但與收入規(guī)模相比，其占比尚未出現(xiàn)明顯失控。從2022年到2024年，銷售費(fèi)用持續(xù)增加，但得益于營收的高增速，銷售費(fèi)用率始終相對穩(wěn)定。管理和研發(fā)費(fèi)用同樣在增長，但也未對整體利潤造成過大拖累。
然而，部分投資者仍存疑慮：功能飲料屬于典型的“廣告驅(qū)動型”行業(yè)，一旦競爭對手加大投放力度，東鵬飲料是否也需要提高營銷支出以保住份額？若行業(yè)整體價格戰(zhàn)或營銷戰(zhàn)愈演愈烈，公司還能否維持在相對健康的成本與費(fèi)用結(jié)構(gòu)之下？
二次上市，能為國際化鋪路？
據(jù)統(tǒng)計，東鵬飲料自2021年在上交所掛牌以來，持續(xù)進(jìn)行高額股息分配，累計宣派股息約41億元，分派率約60%。對于一家仍處于快速擴(kuò)張階段的企業(yè)而言，能保持與業(yè)務(wù)規(guī)模同步的高派息，表明其經(jīng)營現(xiàn)金流相當(dāng)寬裕。
根據(jù)公司財報，2022年至2024年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別達(dá)到20.26億元、32.81億元和57.89億元，現(xiàn)金回籠能力穩(wěn)步增強(qiáng)。不過，有分析人士認(rèn)為，高水平的股東回報雖然可以提高市場對企業(yè)的信心，但也意味著公司可用于內(nèi)部再投資的盈余資金相應(yīng)減少。若在產(chǎn)能升級、產(chǎn)品研發(fā)與海外并購等方面需要一次性投入較大資本，很可能需要依賴更多外部融資。
此次向港交所提交申請，被普遍解讀為東鵬飲料在國際化募資和擴(kuò)大海外影響力層面的重要嘗試。一旦上市成功，公司將面對更廣泛的境外投資者，也將被要求滿足更嚴(yán)格的披露與監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)在競爭更激烈的國際資本市場上能否具備穩(wěn)定的估值支撐，除了取決于其財報數(shù)據(jù)外，也與國際投資者對中國快消市場增長前景及企業(yè)治理水平的綜合判斷有關(guān)。
值得注意的是，盡管東鵬飲料提交的財報展現(xiàn)了高歌猛進(jìn)的增長勢頭，但市場對于其可持續(xù)性亦存在合理質(zhì)疑。具體而言，以下幾點或?qū)⒊蔀闆Q定公司未來走向的重要因素：
首先，功能飲料賽道的競爭繼續(xù)升溫。相比幾年前，如今已涌現(xiàn)出更多同類品牌和跨國巨頭，產(chǎn)品形態(tài)與營銷模式愈發(fā)多樣，價格戰(zhàn)和渠道戰(zhàn)的可能性也在上升。龍頭企業(yè)雖有規(guī)模和品牌積累，但在消費(fèi)者趨向多元、健康導(dǎo)向的浪潮里，如何推陳出新與保持忠誠度仍是長期課題。
其次，市場對于高糖或含咖啡因產(chǎn)品的爭議并未消弭。隨著政府及公眾對于糖攝入與健康風(fēng)險的關(guān)注度加深，功能飲料成分的合規(guī)性與安全性可能被進(jìn)一步審視。如果未來某些更嚴(yán)格的行業(yè)監(jiān)管或消費(fèi)抵觸情緒開始萌芽，傳統(tǒng)功能飲料企業(yè)需要抓緊探索低糖或更健康化的產(chǎn)品方案，否則就面臨潛在的需求收縮風(fēng)險。
再次，東鵬飲料在海外市場能否有效復(fù)制國內(nèi)的模式尚屬未知。功能飲料與運(yùn)動飲料看似需求普遍，但在不同地區(qū)的人群定位、口味偏好、分銷體系以及法規(guī)限制上都大相徑庭。若公司僅在國內(nèi)高歌猛進(jìn)，而在海外無法建立有效的供應(yīng)鏈與渠道網(wǎng)，并在國際市場的品牌認(rèn)知上投入不足，其國際化擴(kuò)張的效果或?qū)⒋蟠蛘劭邸?/p>
最后，公司對經(jīng)銷體系的依賴程度較高，短期內(nèi)很難徹底改變。若分銷體系的數(shù)字化和精細(xì)化管理無法深入到各層級終端，潛在的渠道庫存風(fēng)險和市場誤判仍然存在。一旦出現(xiàn)區(qū)域市場的消費(fèi)疲軟或競爭壓力加劇，經(jīng)銷商滯銷甚至退貨都將對公司的營收和現(xiàn)金流造成沖擊。
綜合來看，東鵬飲料近三年的財務(wù)指標(biāo)的確顯示了驚人的擴(kuò)張速度，然而，在某些關(guān)鍵問題上，公司也并非高枕無憂。市場終究是一面鏡子，未來如何，還要看東鵬飲料及其所處的功能飲料行業(yè)能否在風(fēng)起云涌的消費(fèi)浪潮中繼續(xù)保持清醒與定力。
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