來源：中信書院 作者：瑞·達(dá)利歐
從2024年開始，橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐在多次對(duì)話節(jié)目中，反復(fù)強(qiáng)調(diào)了一個(gè)觀點(diǎn)：
“債務(wù)與貨幣、社會(huì)內(nèi)部沖突、大國(guó)地緣政治、自然災(zāi)害和新技術(shù)發(fā)明，這五大力量將重塑未來世界。在接下來的三到五年內(nèi)，由于這些力量的作用，我們將經(jīng)歷類似于時(shí)光隧道的變化，進(jìn)入一個(gè)截然不同的世界?！?/strong>
2025年剛剛過去三個(gè)月，變化已經(jīng)在加速演進(jìn)，我們已經(jīng)經(jīng)歷了諸多不確定事件——
在科技創(chuàng)新層面，DeepSeek橫空出世，在全球人工智能領(lǐng)域掀起波瀾；
在投資市場(chǎng)層面，黃金價(jià)格突破每盎司3000美元關(guān)口，再創(chuàng)歷史新高；
在國(guó)際秩序?qū)用?，特朗普大刀闊斧的改革，正深刻影響美?guó)和世界局勢(shì)；
站在2025轉(zhuǎn)折之年，面對(duì)種種新變數(shù)和新挑戰(zhàn)，我們特別整理了瑞·達(dá)利歐近期幾次訪談及文章的最新精華觀點(diǎn)，其中談到了AI、黃金、中美關(guān)系以及他對(duì)未來經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，含金量極高。
瑞·達(dá)利歐
身處動(dòng)蕩變化的時(shí)代，希望以下真知灼見可以幫你看透永恒普適的原則，收獲從容應(yīng)對(duì)的心態(tài)。
1
關(guān)于投資策略
黃金，是最純粹的財(cái)富儲(chǔ)存方式
目前，黃金已經(jīng)成為全球第三大儲(chǔ)備貨幣，僅次于美元和歐元，超過了日元。這表明，各國(guó)對(duì)傳統(tǒng)債券市場(chǎng)的信心正在下降，黃金正逐漸成為更重要的避險(xiǎn)資產(chǎn)。這不僅僅是經(jīng)濟(jì)因素的影響，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)也是重要原因之一。
一般來說，理想的財(cái)富儲(chǔ)存方式應(yīng)該具備以下幾個(gè)特點(diǎn)：國(guó)際化，不依賴于某個(gè)國(guó)家的貨幣體系；可流動(dòng)，易于跨境轉(zhuǎn)移；相對(duì)私密，能在一定程度上保護(hù)資產(chǎn)安全。
此外，還有一個(gè)需要考慮的因素：政府的“沒收”風(fēng)險(xiǎn)。沒收并不意味著直接征用，可能以稅收形式出現(xiàn)，比如房地產(chǎn)。
一一對(duì)應(yīng)下來，最純粹的財(cái)富儲(chǔ)存方式就是黃金。
黃金有幾個(gè)獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)：它可以在國(guó)家之間自由流動(dòng)；各國(guó)央行將其作為儲(chǔ)備資產(chǎn)；它比比特幣更難監(jiān)管，可以更“私密”地持有；政府無法輕易地對(duì)黃金征稅，但比特幣則不同——政府知道比特幣的交易路徑，很容易對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管和征稅。
所以我認(rèn)為未來的價(jià)值儲(chǔ)存手段可能更偏向黃金、比特幣。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，當(dāng)你投資組合中的其他資產(chǎn)表現(xiàn)不佳時(shí)，黃金通常會(huì)表現(xiàn)良好。但我強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，我并不是在鼓吹黃金。未來的不確定性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于我們所知道的一切，因此，我們必須保持謙遜。
此外，我認(rèn)為最重要的一點(diǎn)是，投資者不應(yīng)該在市場(chǎng)情緒過熱時(shí)盲目加碼，警惕“追漲”。
在投資中，大多數(shù)人的最大問題是，他們傾向于認(rèn)為過去表現(xiàn)最好的投資，就是未來最好的投資。事實(shí)是，最好的公司并不一定是最好的投資，就像賽馬比賽中，最優(yōu)秀的馬匹也未必是最值得下注的馬，因?yàn)橘r率已經(jīng)反映了一切。當(dāng)某個(gè)資產(chǎn)變得過于昂貴時(shí)，它反而更可能下跌，而不是繼續(xù)上漲。
這種現(xiàn)象很常見，比如現(xiàn)在的人工智能公司，投資者往往會(huì)在它們價(jià)格飆升后才涌入市場(chǎng)。當(dāng)前的AI領(lǐng)域與1998-1999年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫非常相似。
在泡沫中，購(gòu)買估值過高的優(yōu)質(zhì)公司股票，不如以低價(jià)買入估值合理的普通公司股票，這就是周期。當(dāng)前利率可能上升，因?yàn)楣┬枋Ш鈱?dǎo)致資產(chǎn)定價(jià)偏高。因此，AI領(lǐng)域的炒作可能使超大規(guī)模企業(yè)難以盈利，真正的機(jī)會(huì)在于技術(shù)的實(shí)際應(yīng)用。
我想向大家傳達(dá)的核心觀點(diǎn)是：知道如何平衡投資組合，是最重要的事情。正確的做法是建立合理的投資組合，進(jìn)行適當(dāng)?shù)亩嘣渲谩?strong>最好投資組合中應(yīng)該始終持有10到15個(gè)相互之間低相關(guān)的資產(chǎn)。
如果你持有大量債券或類似資產(chǎn)，那么在一個(gè)典型的投資組合中，合理的黃金配置比例大約在10%-15%。這樣的配置可以提供保護(hù)，同時(shí)優(yōu)化投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益比。
2
關(guān)于科技創(chuàng)新
AI是一場(chǎng)“國(guó)家級(jí)戰(zhàn)爭(zhēng)”，中美都輸不起
在未來，會(huì)有顛覆者，也會(huì)有被顛覆者。重要的不是誰在制造這些技術(shù)，而是誰能最有效地應(yīng)用這些技術(shù)，并由此帶來變革。
AI競(jìng)爭(zhēng)比企業(yè)盈利更重要。這不僅僅是商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，而是一場(chǎng)“國(guó)家級(jí)戰(zhàn)爭(zhēng)”，中國(guó)和美國(guó)都輸不起，因?yàn)锳I影響的不只是經(jīng)濟(jì)，而是全球競(jìng)爭(zhēng)格局。
我認(rèn)為不會(huì)出現(xiàn)一國(guó)獨(dú)霸的局面，從概率角度來看，中美會(huì)有不同的發(fā)展路徑。
美國(guó)在諾貝爾獎(jiǎng)得主數(shù)量上領(lǐng)先世界，擁有全球最好的大學(xué)、法律體系和資本市場(chǎng)體系。良好的創(chuàng)新環(huán)境決定了美國(guó)在發(fā)明最好的芯片方面擁有獨(dú)一無二的競(jìng)爭(zhēng)力，雖然中國(guó)在芯片發(fā)明方面可能有些落后，但在芯片制造和AI應(yīng)用方面卻會(huì)領(lǐng)先。比如，DeepSeek的低成本策略。
所以，當(dāng)我們談?wù)撝忻繟I科技競(jìng)賽這件事時(shí)，這和技術(shù)的應(yīng)用有關(guān)，而不一定是制造最好、最貴的技術(shù)。在制造業(yè)領(lǐng)域，中國(guó)生產(chǎn)高效且成本低，能將制造業(yè)思維與AI自動(dòng)化結(jié)合，在芯片應(yīng)用和機(jī)器人技術(shù)上取得領(lǐng)先。在電動(dòng)車市場(chǎng)和太陽能領(lǐng)域中我們已經(jīng)看到了類似的情況。
中國(guó)以極其低廉的成本制造了全球33%的產(chǎn)品，比美國(guó)、德國(guó)和日本的總和還多。有時(shí)候在全球化競(jìng)爭(zhēng)中，利潤(rùn)沒有那么重要，價(jià)格和市場(chǎng)占有率更關(guān)鍵。
此外，我們不能忽視AI帶來的沖擊，主要有兩個(gè)層面：短期來看，即使AI能帶來利潤(rùn)和生產(chǎn)力增長(zhǎng)，但它的影響不會(huì)立刻顯現(xiàn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠彌補(bǔ)當(dāng)前的供需失衡；長(zhǎng)期來看，如何分配這塊“新蛋糕”，將成為一個(gè)極具爭(zhēng)議的問題。
這正是為什么必須采取一個(gè)系統(tǒng)性的、多層次的應(yīng)對(duì)策略，而不能僅僅依賴技術(shù)進(jìn)步來填補(bǔ)財(cái)政缺口，自然解決問題。
人工智能是有史以來最大的工業(yè)革命，因?yàn)樗绊懥怂械乃伎?，意味著人類將在提高生活水平方面取得更大的進(jìn)步。但AI時(shí)代，我認(rèn)為核心問題是人類如何共處。新技術(shù)既能用于戰(zhàn)爭(zhēng)，也會(huì)導(dǎo)致大規(guī)模失業(yè)。
以美國(guó)為例，人們往往將其視為一個(gè)整體，但實(shí)際上，3.3億人口中，1%（約300萬人）是創(chuàng)新主力，他們進(jìn)入頂尖大學(xué)，創(chuàng)辦獨(dú)角獸企業(yè)；接下來的10%受益于他們；再接下來的30%生活尚可；而底層60%的閱讀水平低于六年級(jí)，生產(chǎn)力低下。
大量人口缺乏生產(chǎn)力，導(dǎo)致收入不足，社會(huì)問題凸顯。我認(rèn)為，關(guān)鍵在于我們能否妥善應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)。例如，我們是否會(huì)對(duì)抗新技術(shù)？人工智能技術(shù)可以被用于武器嗎？這些決定必須比人類思考速度更快的速度做出，在未來五年和十年內(nèi)將特別重要。
3
關(guān)于中美關(guān)系
中國(guó)的“朝貢體系”和美國(guó)的“地中海模式”
中西方的兩種模式——西方的直接對(duì)抗和中國(guó)的長(zhǎng)期謀略——一直延續(xù)到今天，影響著全球的地緣政治格局。
中國(guó)的國(guó)際關(guān)系模式可以稱之為“朝貢體系”，其核心邏輯是：權(quán)力決定你的國(guó)際地位。在這個(gè)體系下，權(quán)力更強(qiáng)的國(guó)家處于更高的層級(jí)，較弱的國(guó)家應(yīng)當(dāng)向更強(qiáng)者朝貢。更強(qiáng)的國(guó)家則應(yīng)給予相應(yīng)的尊重和保護(hù)，以維護(hù)和諧，而不是制造沖突。他們的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)和諧與繁榮，而不是通過戰(zhàn)爭(zhēng)制造破壞。
而美國(guó)的國(guó)際關(guān)系邏輯可以稱為“地中海模式”。這種模式源于西方歷史上的長(zhǎng)期戰(zhàn)爭(zhēng)傳統(tǒng)，在這個(gè)體系中，沒有固定的邊界，人們不斷地為了利益和權(quán)力進(jìn)行戰(zhàn)爭(zhēng)。實(shí)際上，在17世紀(jì)的《威斯特伐利亞和約》簽署之前，國(guó)家的概念并不像今天這樣清晰。在這之前，歐洲列強(qiáng)之間沒有固定國(guó)界，他們習(xí)慣于相互交戰(zhàn)。
面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，不同的國(guó)家有著完全不同的策略和態(tài)度。這也正是我們現(xiàn)在在芯片戰(zhàn)爭(zhēng)中看到的情況。我認(rèn)為全球秩序向?qū)剐赞D(zhuǎn)變的趨勢(shì)已不可逆轉(zhuǎn)，且推進(jìn)速度超乎預(yù)期。
4
關(guān)于未來經(jīng)濟(jì)
我們正處于一個(gè)拐點(diǎn)上——“大債務(wù)周期”
在過去50年的全球宏觀投資生涯中，我的思維方式總是關(guān)注經(jīng)濟(jì)機(jī)制，理解它們是如何運(yùn)作的——“多少債務(wù)才算過多？”“債務(wù)的臨界點(diǎn)在哪里？”“國(guó)家如何處理債務(wù)？”
我認(rèn)為當(dāng)前我們正處于一個(gè)拐點(diǎn)——“大債務(wù)周期”。
短期債務(wù)周期很好理解，經(jīng)濟(jì)疲軟時(shí)，通脹下降，央行放松信貸，經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，股市上漲。直到信貸擴(kuò)張過度，通脹上升，央行開始緊縮，經(jīng)濟(jì)再度降溫，如此循環(huán)往復(fù)。
但“大債務(wù)周期”的運(yùn)作方式卻沒被真正理解，而我們現(xiàn)在正處于這個(gè)周期的臨界點(diǎn)。在政府債務(wù)龐大且快速增長(zhǎng)的今天，如果不首先研究其他情況是如何發(fā)生的，就認(rèn)為這次與以往不同，在我看來是一種危險(xiǎn)的疏忽。
隨著信用擴(kuò)張，債務(wù)償還成本上升，最終會(huì)擠壓消費(fèi)能力。你可以看到，美國(guó)政府正經(jīng)歷這個(gè)過程——利息支出越來越高，債務(wù)償還成本吞噬了財(cái)政預(yù)算。這正是我們現(xiàn)在面臨的問題：杠桿率過高，風(fēng)險(xiǎn)加劇。
當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)規(guī)模過大時(shí)，政府不得不繼續(xù)借新債來償還舊債；投資者開始意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)評(píng)級(jí)下降；融資成本上升，市場(chǎng)要求更高的利率；高利率進(jìn)一步增加債務(wù)負(fù)擔(dān)，形成惡性循環(huán)。這就是所謂的“債務(wù)死亡螺旋（Debt Spiral）”。
如果美國(guó)立法者不能把美國(guó)從債務(wù)死亡螺旋中拉出來，那么美國(guó)很可能要面臨經(jīng)濟(jì)“心臟病發(fā)作”（經(jīng)濟(jì)危機(jī)就像心臟病，通常是由供需失衡引發(fā)的）?？刂泼绹?guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)將是特朗普第二屆任期內(nèi)的“首要大問題”。如果特朗普繼續(xù)減稅，美國(guó)的赤字將達(dá)到GDP的7.5%。
對(duì)此，我的解決辦法是“3%方案”，也就是必須將財(cái)政赤字削減到GDP的3%，美國(guó)的財(cái)政狀況才能健康。這里有三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：
第一，盡快行動(dòng)；
第二，行動(dòng)要快；
第三，要在經(jīng)濟(jì)狀況良好時(shí)行動(dòng)。換句話說，就是現(xiàn)在。
這就像如果我是一名醫(yī)生，我正在和你談?wù)撃愕牟∏?，我?huì)對(duì)你說，現(xiàn)在情況非常嚴(yán)重。所有這些都是重大問題。我無法準(zhǔn)確告訴你債務(wù)危機(jī)會(huì)在哪一天爆發(fā)，但可以肯定的是，我們正在接近這個(gè)臨界點(diǎn)。我的猜測(cè)是，大約三年左右（誤差可能在一年上下）。
當(dāng)然大債務(wù)周期只是幾種相互關(guān)聯(lián)的力量之一，它們共同構(gòu)成了我所說的整體大周期。世界秩序正在改變，我們必須理解這些變化，尤其是變化中的五大關(guān)鍵力量：
一是債務(wù)與貨幣的力量。信貸創(chuàng)造了購(gòu)買力，推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上升，但同時(shí)也會(huì)帶來債務(wù)，形成經(jīng)濟(jì)周期。我們經(jīng)歷的正是這些周期。
二是國(guó)內(nèi)政治和社會(huì)秩序。左翼、右翼，資本主義、社會(huì)主義等，這與選舉密切相關(guān)，我們稍后會(huì)談到這個(gè)問題。
三是全球秩序的變遷。二戰(zhàn)結(jié)束后，美國(guó)成為全球主導(dǎo)力量，美元成為主要貨幣……但這些秩序現(xiàn)在正在發(fā)生重要變化，加上大國(guó)之間的沖突，影響著我們所做的一切。
四是自然力量。從歷史上看，自然災(zāi)害如干旱、洪水和疫情導(dǎo)致的死亡人數(shù)甚至超過了戰(zhàn)爭(zhēng)，并顛覆了社會(huì)秩序。目前，全球變暖等問題同樣不可忽視。
五是科技力量。人類的新發(fā)明和新技術(shù)使生產(chǎn)力持續(xù)提高。在未來，沒有什么比這些新技術(shù)更重要了。
這五個(gè)因素共同構(gòu)成了和平與繁榮、沖突與蕭條的大循環(huán)，它們正在共同作用，幾乎讓我們進(jìn)入了一個(gè)“時(shí)間加速”的階段。未來3到5年，世界將發(fā)生巨大變化。
尾 聲
瑞·達(dá)利歐的人生建議
你可以決定追求任何目標(biāo)，但必須了解自己的天性，知道自己是什么樣的人。你的動(dòng)力是什么？什么事情對(duì)你來說很無聊？你的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)是什么？
人格評(píng)估和他人的反饋可以幫助你看清自己，但你也可以不斷嘗試，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，從中學(xué)到很多東西。如果你沒有把目標(biāo)與自己的天性掛鉤，很可能會(huì)遭遇挫折，無法實(shí)現(xiàn)自我價(jià)值。
1.想明白你想從生活中得到什么，然后選擇適當(dāng)?shù)牡缆芳忧趭^工作獲得你想要的東西。
你的生活質(zhì)量最終取決于你的選擇，因?yàn)楣ぷ魇巧畹闹匾M成部分，必須讓工作服從于你的人生目標(biāo)。對(duì)你來說，什么才是重要的事？完成一項(xiàng)使命？賺錢？生活穩(wěn)定？追求刺激和不可預(yù)知性？對(duì)于這些問題，不同時(shí)期可能有不同的答案，但是你無法回避這些問題。
設(shè)想各種不同的機(jī)會(huì)，看哪條道路更符合你對(duì)生活的期望。例如，考慮為別人打工還是自己創(chuàng)業(yè)。想象每條生活道路的樣子，其是否與你本人相契合。在回答問題時(shí)，最好請(qǐng)教一些有成功經(jīng)驗(yàn)或失敗教訓(xùn)的過來人。
2.同事和工作場(chǎng)所比工作本身更重要。
同事和工作場(chǎng)所構(gòu)成你的工作環(huán)境，而環(huán)境對(duì)你人格的影響超過對(duì)你工作的影響。你的工作和大多數(shù)職業(yè)未來都會(huì)發(fā)生變化，變化方式超出人們的想象。你今天選擇的職業(yè)道路未來可能面目全非，你以后可能會(huì)轉(zhuǎn)行，因此不要太執(zhí)著于一條道路。盡量接近那些品格、能力俱優(yōu)的人，選擇在符合你天性的地方工作。
找工作時(shí)，最重要的是這份工作能開闊你的視野，能讓你提問、學(xué)習(xí)和發(fā)展，這樣你就能慢慢了解這個(gè)世界，看清你自己和有價(jià)值的事物——最終在最適合你的事業(yè)上落腳。
3.要想同時(shí)擁有生活所需的金錢和理想的工作，必須拿出創(chuàng)意和靈活性。
一個(gè)簡(jiǎn)單的生活常識(shí)是，想過上理想的生活，一方面要有足夠的金錢來滿足物質(zhì)需求，另一方面還要有稱心的工作來實(shí)現(xiàn)自我價(jià)值——要得到這一切，你必須先滿足他人的需求。
有時(shí)你在朝著一個(gè)方向前進(jìn)時(shí)，可能感覺還有其他目標(biāo)、夢(mèng)想值得探索。在這種情況下，我能給出的最好建議是，生活就像沖浪，當(dāng)你趕上一波潮頭時(shí)，抓住機(jī)會(huì)站上去并往前沖，直至其逐漸回落。不斷比較你當(dāng)前的賽道和其他值得探索的可能性—看準(zhǔn)時(shí)機(jī)，搭上一波最大的浪潮。
參考資料：
《原則》2025全新增訂版，瑞·達(dá)利歐著，中信出版，2025.02
《How Countries Go Broke: Introduction & Chapter One》Ray Dalio，2025.01
“All-In”播客：瑞·達(dá)利歐對(duì)話大衛(wèi)·弗里德伯格 ，2025.01
CONVERGE LIVE節(jié)目：瑞·達(dá)利歐對(duì)話?cǎi)R克·貝尼奧夫，2025.03
美國(guó)記者塔克·卡爾森對(duì)瑞·達(dá)利歐的專訪，2025.02
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