如果把國家比作個(gè)人，那美國就像個(gè)常年入不敷出、靠刷信用卡過日子的懶漢。他收入增長(zhǎng)趕不上支出增速，只能靠刷信用卡填補(bǔ)缺口，還不斷提高信用卡額度上限。
借債度日的美國，累計(jì)欠下36萬億美元債務(wù)后，走到了債務(wù)的十字路口。今年2月，一個(gè)叫“海湖莊園協(xié)議”的新詞，在大洋彼岸的圈子里引起轟動(dòng)。這條消息雖沒引起大眾廣泛關(guān)注，但影響深遠(yuǎn)，矛頭直指美國頭上的36萬億國債。
根據(jù)美國財(cái)政部最新數(shù)據(jù)和預(yù)測(cè)，截至今年2月，美債總額已突破36.2萬億美元，預(yù)計(jì)年底會(huì)增至39萬億。其中1.9萬億是財(cái)政赤字，也就是日常入不敷出的花銷；1.1萬億是存量債務(wù)的利息償債成本。國會(huì)預(yù)算辦公室警告，如果不加控制，到2027年，利息支出將占財(cái)政赤字的64%，意味著每年新增債務(wù)一多半要用來支付利息。到2034年，美債總額可能高達(dá)55萬億，攤到全世界每個(gè)人頭上約8000美元。
其實(shí)從美國打出第一張借條起，買賣雙方都清楚，這債大概率還不上，只能想辦法“處理”。答案或許就在“海湖莊園協(xié)議”里。
要說明的是，“海湖莊園協(xié)議”不是正式文件，而是分析師根據(jù)經(jīng)濟(jì)顧問斯蒂芬·米倫的報(bào)告提出的概念。因傳聞報(bào)告從特朗普的私人宅邸海湖莊園發(fā)出，所以叫“海湖莊園協(xié)議”，類似著名的“廣場(chǎng)協(xié)議”。那這份協(xié)議說了啥，美國打算怎么處理債務(wù)呢？我們來逐個(gè)分析。
一、債務(wù)重組
美國打算強(qiáng)制外國債權(quán)人將持有的中短期美債，置換成100年期的不可交易的零息債券。這短短一句話，信息量可不小。
國債是以國家主權(quán)信用為擔(dān)保發(fā)行的借條，買國債就相當(dāng)于把錢借給國家，國家按約定利率和期限還本付息。要是不想等到期，也能在債券市場(chǎng)提前賣掉，只要市場(chǎng)認(rèn)可債券價(jià)值，就能轉(zhuǎn)讓債權(quán)。美國是頭號(hào)強(qiáng)國，GDP全球第一，美元又是全球儲(chǔ)備與結(jié)算貨幣，所以美債成交量很大，2024年日均約9000億美元?？梢院?jiǎn)單理解為，有交易市場(chǎng)和龐大流動(dòng)性支撐，美債投資者才敢買入持有，美國才能持續(xù)發(fā)債借錢。
不過，凡事都有兩面性。交易市場(chǎng)對(duì)發(fā)債也有約束，直觀體現(xiàn)就是債券收益率。要是市場(chǎng)上賣家多、買家少，債券價(jià)格就會(huì)下跌，收益率上漲，發(fā)債主體借錢成本也就提高了。
再看這句話的細(xì)節(jié)，其中有三個(gè)關(guān)鍵要點(diǎn)：
? 中短期置換成100年期：國債按期限分為3個(gè)月、6個(gè)月、1年、2年、5年、10年、30年等品種。一般2年內(nèi)為短期國債，10 - 30年是長(zhǎng)期國債，30 - 50年算超長(zhǎng)期國債。那100年的幾乎和永續(xù)債沒啥區(qū)別，因?yàn)檫^去100年，美元累計(jì)貶值97%，現(xiàn)在100美元實(shí)際購買力只相當(dāng)于100年前的3美元，這基本等于沒還錢。所以這個(gè)100年期的永續(xù)債，說白了就是耍賴不還錢。
? 不可交易：這一點(diǎn)最狠。前面說了，大家敢持有債券，是因?yàn)槟茈S時(shí)在二級(jí)市場(chǎng)交易變現(xiàn)，不怕砸手里。但要是限制交易，鎖死流動(dòng)性，持有者就只能眼睜睜看著債券慢慢變成廢紙。而且對(duì)市場(chǎng)來說，這些債券被鎖死，潛在拋壓理論上就少了，債券價(jià)格會(huì)上漲，收益率降低，發(fā)債成本也跟著降低，這可真是一箭雙雕。
? 零息：人們買國債，回報(bào)要么是持有到期拿債券票息，要么是債券價(jià)格上漲后賣出賺差價(jià)。結(jié)果現(xiàn)在既不讓交易，持有期間也不支付利息，只承諾到期一次性還本付息。國家生命周期雖比個(gè)人長(zhǎng)，但百年后的事誰能說得準(zhǔn)？就算那時(shí)美國還在，誰又能保證那時(shí)的美元還是現(xiàn)在的價(jià)值呢？
更離譜的是，協(xié)議還提到，債券持有者想變現(xiàn)的話，可以把這些不可交易、零息的債券抵押給美聯(lián)儲(chǔ)借美元。這就好比借錢的人跟你說：“我借你的錢100年后還，期間沒利息。你要是急用錢，就把借條抵押給我，找我借錢，但得給我利息?！?/p>
這樣一來，如果錢又回到你手里，你就損失了雙倍利息，本來該得的利息和要支付出去的利息都沒了。理解這個(gè)邏輯，就明白資產(chǎn)與負(fù)債最后代價(jià)轉(zhuǎn)移給了協(xié)議里提到的外國債權(quán)人，不用想也知道，指的就是那些持有美債的其他國家，他們合計(jì)持有36萬億美債中的29%，剩下71%在美國內(nèi)部的政府機(jī)構(gòu)、企業(yè)和居民手中，像美聯(lián)儲(chǔ)、養(yǎng)老基金、共同基金、商業(yè)銀行以及個(gè)人投資者等。
以上就是協(xié)議中的債務(wù)重組方案，一切都是為了減輕短期債務(wù)壓力，給美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)改革，比如減稅、制造業(yè)復(fù)興騰出空間，而代價(jià)都轉(zhuǎn)嫁給了其他國家。這種對(duì)外不對(duì)內(nèi)、有難讓別人當(dāng)、有福自己享的做法，充分體現(xiàn)了“美國優(yōu)先”的雙標(biāo)，而且這不是第一次，也不會(huì)是最后一次。
二、美元地位調(diào)整
說白了就是推動(dòng)美元貶值。很多人不理解，一國貨幣貶值，以該國貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，像房子、股票不也跟著貶值嗎？還會(huì)導(dǎo)致物價(jià)上漲、通脹加劇。這種理解沒錯(cuò)，這確實(shí)是貨幣貶值的代價(jià)，但也有兩個(gè)好處。
一是能提升制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，利于本國出口，縮小貿(mào)易逆差。因?yàn)樨泿刨H值后，本國生產(chǎn)的商品相對(duì)更便宜了?？蓪?duì)脫實(shí)向虛已久、制造業(yè)早已空心化的美國來說，單靠貨幣貶值，很難推動(dòng)制造業(yè)回流、重建工業(yè)產(chǎn)能。就像1985年“廣場(chǎng)協(xié)議”，美元對(duì)日元大幅貶值，倒逼日元國際化后，不僅重創(chuàng)日本出口，美國制造業(yè)也沒因此得到提振，反而在后來一二十年間幾乎消失殆盡。所以，在“廣場(chǎng)協(xié)議”40年后，美國再次推動(dòng)美元貶值，真正目的我認(rèn)為是化解債務(wù)，也就是稀釋債權(quán)價(jià)值。
美債是以美元計(jì)價(jià)的債權(quán)，本質(zhì)是一種美元資產(chǎn)。美元貶值，以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)值就會(huì)被稀釋。比如你借100塊給別人，當(dāng)時(shí)100塊能買10個(gè)蘋果，還沒等對(duì)方還錢，因?yàn)樨泿刨H值，100塊只能買5個(gè)蘋果了，那對(duì)借錢的人來說就賺了，因?yàn)楸举|(zhì)上他借了10個(gè)蘋果，卻只需還5個(gè)。
所以一旦美元主動(dòng)貶值，美債債權(quán)價(jià)值會(huì)被稀釋，作為債務(wù)人的美國聯(lián)邦政府自然是最大受益者，而代價(jià)轉(zhuǎn)移到了所有債權(quán)人身上，甚至包括美國國內(nèi)的企業(yè)和居民，這是拉所有人下水的做法。
三、重塑全球金融秩序
? 按盟友和對(duì)手劃分國家實(shí)施差別關(guān)稅和安保條款：這很好理解，就是對(duì)盟友少加點(diǎn)關(guān)稅，對(duì)對(duì)手多加點(diǎn)，總之就是要加稅，以此創(chuàng)造更多財(cái)政收入。
? 安全開支分?jǐn)偅阂蟊奔s成員國將國防開支從占GDP的2%提升到5%，減輕美國自身軍事負(fù)擔(dān)。2024財(cái)年，美國聯(lián)邦政府財(cái)政支出6.75萬億美元，其中國防支出高達(dá)8740億，僅次于利息支出的8817億。所以讓盟友多花錢，自己少花點(diǎn)，能在一定程度上減少財(cái)政赤字。
軍工是美國為數(shù)不多留在手里的高端制造業(yè)之一，也是少數(shù)能賺大錢的貿(mào)易順差生意。2024年，美國對(duì)外軍售同比上漲29%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3187億美元，占全球軍事出口總額的43%，軍工產(chǎn)品出口到全球100多個(gè)國家和地區(qū)。所以讓盟友提升國防開支，不光是為了省錢，還為了推銷裝備，尼古拉斯·凱奇主演的經(jīng)典電影《戰(zhàn)爭(zhēng)之王》就講了類似接近真實(shí)的故事，感興趣的朋友可以看看。
? 創(chuàng)建主權(quán)財(cái)富基金，以黃金儲(chǔ)備、比特幣等資產(chǎn)作為基金的債務(wù)抵押：成立基金得有錢，錢從哪來呢？按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)手段，要么找投資人募集，也就是股權(quán)融資；要么找別人借，即債權(quán)融資，這里顯然是后者。找人借錢得有抵押品，除了信用，還有什么資產(chǎn)能充當(dāng)新增萬億級(jí)債務(wù)的抵押品呢？答案是黃金和比特幣。關(guān)于比特幣，會(huì)在“泡沫三部曲”第三集揭秘。
先看看黃金，美國到底有多少黃金儲(chǔ)備，近年來爭(zhēng)議很大。根據(jù)美國財(cái)政部數(shù)據(jù)，有8133噸，是第二大持有者德國的兩倍多。這些黃金是聯(lián)邦政府資產(chǎn)，用于支撐美元國際地位和金融信用。在肯塔基州路易斯維爾市，有全美乃至全球最大的金庫——諾克斯堡金庫，據(jù)說里面存放了4000多噸黃金，約占美國官方儲(chǔ)備的一半。1974年，美國國會(huì)批準(zhǔn)幾名議員參觀諾克斯堡金庫，他們?cè)谝粋€(gè)角落打卡留念后，就再?zèng)]新消息。
50年過去了，諾克斯堡金庫大門從未向公眾敞開，成了神秘傳說。就連80歲的特朗普也表示，聽過太多有關(guān)金庫的傳聞，要親自揭開謎團(tuán)。在央行資產(chǎn)負(fù)債表中，資產(chǎn)與負(fù)債是對(duì)等關(guān)系。簡(jiǎn)單理解就是，當(dāng)一筆黃金被計(jì)入央行資產(chǎn)端，負(fù)債端就能催生出等值美元。
在布雷頓森林體系瓦解前，美元與黃金固定兌換比例是35美元每盎司。1971年，美國宣布取消美元與黃金掛鉤，美元開始貶值，黃金也從固定匯率轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率，到1973年，美元與黃金比例上調(diào)到42.22美元每盎司，這個(gè)價(jià)格被官方定為最終計(jì)價(jià)并沿用至今。
也就是說，美國官方儲(chǔ)備的8300多噸黃金，只催生了約110億負(fù)債。如果按今天2900美元市價(jià)重估，能催生7700多億負(fù)債，中間有7600億的巨大空間。不好理解的話，就想想抵押貸款例子，假設(shè)20年前，你用一套價(jià)值50萬的房子抵押，從銀行貸了30萬，20年后房子漲到500萬，理論上你就能貸出300萬。
所以，對(duì)黃金資產(chǎn)價(jià)值重估，能讓美聯(lián)儲(chǔ)在不新增抵押品、不改變資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)的前提下，多獲得7600億。雖然在36萬億面前，7600億只是杯水車薪，但至少能解特朗普的燃眉之急。
如果把國家比作個(gè)人，美國就像個(gè)常年入不敷出、靠刷信用卡度日的懶漢。任何事都有個(gè)度，信用也一樣。如果沒有新增抵押品，就算是全球老大，也不可能獲得無限額度的信用卡，畢竟貨幣最終要面對(duì)商品兌付的考驗(yàn)。在“債務(wù)三部曲”中詳細(xì)介紹過，對(duì)于一個(gè)國家來說，化債主要有財(cái)政緊縮、債務(wù)重組、財(cái)富轉(zhuǎn)移和債務(wù)貨幣化四種方式。
通過“海湖莊園協(xié)議”和特朗普近期一系列舉措，比如削減政府開支、裁減聯(lián)邦崗位、售賣500萬移民卡等，能看到美國在用財(cái)政緊縮、債務(wù)重組和債務(wù)貨幣化等手段化債。那么財(cái)富轉(zhuǎn)移呢？它會(huì)缺席嗎？這個(gè)問題就留給大家慢慢思考了。
最后再聲明一下，“海湖莊園協(xié)議”是未被證實(shí)的概念性框架，以上所說都是基于邏輯的推演，并非對(duì)未來的預(yù)測(cè)。希望大家通過這個(gè)案例，增加一些經(jīng)濟(jì)知識(shí)，并對(duì)可能發(fā)生的相關(guān)情況做好應(yīng)對(duì)。
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