細(xì)胞世界更加利他，更加和諧。
從細(xì)胞維度理解生命，生命將會(huì)更加柔軟。耶魯大學(xué)醫(yī)學(xué)院院長(zhǎng)劉易斯·托馬斯在其科普散文集《細(xì)胞生命的禮贊：一個(gè)生物學(xué)觀察者的手記》中，描繪出一幅別樣的人生藍(lán)圖。
劉易斯·托馬斯在書中寫道，從細(xì)胞的角度看人類，我們是由一套套日漸豐富的零件組成。我們被分享著、租用著、占據(jù)著的。在我們體內(nèi)細(xì)胞的內(nèi)部，線粒體驅(qū)動(dòng)著細(xì)胞，通過氧化的方式提供能量，讓我們精神飽滿地去迎接每一個(gè)陽(yáng)光燦爛的日子。而嚴(yán)格地說，它們并不屬于我們。它們實(shí)際上是獨(dú)立的小生命。
細(xì)胞既屬于我們，又不屬于我們，他們是獨(dú)立的生命，合在一起，又是和諧的我們。
這樣的世界，沒有非黑即白，沒有顧此失彼，只有融合與和解。
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劉易斯·托馬斯認(rèn)為，在某種意義上，細(xì)胞融合現(xiàn)象違反生物學(xué)規(guī)律，并且違背了19世紀(jì)最基本的神話，因?yàn)樗穸松锾禺愋?、完整性和?dú)立性的重要性。只要有可能，在適宜的條件下，不管是人、動(dòng)物、魚、鳥或蟲，任何細(xì)胞在與其他細(xì)胞接觸的情況下，不管是不是外來細(xì)胞，都會(huì)與之融合。細(xì)胞質(zhì)會(huì)很容易從一個(gè)細(xì)胞流向另一個(gè)細(xì)胞，胞核會(huì)結(jié)合，最終成為一個(gè)細(xì)胞，有著兩個(gè)不同的、完整的基因組，準(zhǔn)備攜手共舞、生兒育女。它是喀邁拉，它是格里芬，它是斯芬克斯，它是像頭神，它是秘魯神祇，它是麒麟，它是一個(gè)預(yù)兆好運(yùn)的吉祥物，是美麗世界的美好愿望。
自我、個(gè)性、獨(dú)特……這些看似必然的特性，在微觀世界面前，并不存在，顯得那么不合時(shí)宜。
正因?yàn)榧?xì)胞不把“自己”當(dāng)回事，不同類型的細(xì)胞才能融洽地在一起，建立起一套復(fù)雜、但有序的系統(tǒng)。
更進(jìn)一步，死亡也并非一般人理解的那般充滿痛苦。
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托馬斯認(rèn)為，“真的沒有死亡的痛苦這回事。我很確定，在死亡的那一刻，疼痛就被切斷了。當(dāng)身體知道它要走的時(shí)候，就會(huì)發(fā)生一些事情。內(nèi)啡肽是由下丘腦和腦下垂體的細(xì)胞釋放的，它們附著在負(fù)責(zé)感受疼痛的細(xì)胞上”。
書中托馬斯還引用了大衛(wèi)·利文斯通的故事，進(jìn)一步說明死亡本身是平靜，且沒有痛苦的。
大衛(wèi)·利文斯通19世紀(jì)在非洲探險(xiǎn)，一次他被一頭獅子抓住，那頭野獸撕開了他的胸膛，千鈞一發(fā)之際，因?yàn)榕笥汛蛄艘粯專潘览锾由?。他很清晰地記著每個(gè)細(xì)節(jié)。他驚奇地發(fā)現(xiàn)，將死之時(shí)是一種平和、鎮(zhèn)靜和完全沒有痛苦的感覺。
于是，他構(gòu)建了一種理論，認(rèn)為所有動(dòng)物都有一種保護(hù)性的生理機(jī)制，會(huì)在死亡的邊緣開啟，穿透一團(tuán)平靜的迷霧到達(dá)彼岸。
緣于不停的想像帶來的心理畏懼，以及疾病帶來的身體痛楚，死亡的過程可能是痛苦的，而死亡本身是平靜且安寧的。
言歸正傳，下面進(jìn)入本周的檀幾條。
#01
不讓我好過，你也別想好過，重拳之下雙方才能談判
從4月2日開始的關(guān)稅風(fēng)暴，沖擊得全球金融貨幣市場(chǎng)七零八落。
4月4日，中國(guó)宣布對(duì)所有美國(guó)進(jìn)口商品加征34%關(guān)稅，還將數(shù)家公司列入所謂“不可靠實(shí)體列表”。
美國(guó)對(duì)中國(guó)商品加征54%的總關(guān)稅，4月3日，美國(guó)對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅的第二天，惠譽(yù)評(píng)級(jí)(Fitch Ratings)還下調(diào)了中國(guó)的主權(quán)評(píng)級(jí)。
中國(guó)企業(yè)已經(jīng)難以生存，伸頭一刀，縮頭一刀，不如反抗。其他經(jīng)濟(jì)體看著呢，中國(guó)作為全球最大的貨物貿(mào)易國(guó)，此時(shí)不發(fā)聲，就會(huì)成為大家都來捏的軟杮子。
4月3日交易日，標(biāo)普和納斯達(dá)克進(jìn)入2020年以來最糟糕的走勢(shì)。4月4日中國(guó)宣布政策后，新一輪避險(xiǎn)情緒席卷全球。據(jù)FX168數(shù)據(jù)，美國(guó)股市遭遇“史詩(shī)級(jí)”暴跌，三大股指跌幅均超5.5%，均創(chuàng)2000年以來的最大單日跌幅。道指狂瀉逾2000點(diǎn)進(jìn)入回調(diào)區(qū)逼近熊市，納指較近期高位下跌22.9%，正式陷入技術(shù)性熊市，道指在兩天累計(jì)下跌超過3900點(diǎn)。
金融界的數(shù)據(jù)稱，短短兩天時(shí)間，美股市場(chǎng)市值蒸發(fā)了近6.5萬億美元，折合人民幣超過47萬億元，美股“七巨頭”市值總共損失了1.8萬億美元，折合人民幣約13萬億元。
蘋果等依賴東南亞、中國(guó)供應(yīng)鏈的美國(guó)公司，跌幅最大。蘋果跌了超過9%，創(chuàng)有史以來最大跌幅，英偉達(dá)也得了快8%，再創(chuàng)新低，要看就奔著20個(gè)月均線去了。其他像耐克、史丹利等多數(shù)依靠海外制造的公司跌幅都在15%以上。
從商品到股市，全都大跌，美股期貨跌勢(shì)擴(kuò)大，歐股持續(xù)走低，美元短線跳水，黃金短線拉升直逼3110，原油價(jià)格跌幅擴(kuò)大至接近7%。
資金要避險(xiǎn)，美國(guó)國(guó)債收益率在下降，其他避險(xiǎn)品種價(jià)格上升。
彭博行業(yè)研究分析師Athanasios Psarofagis匯編的數(shù)據(jù)顯示，本周以來，充當(dāng)現(xiàn)金替代品的ETF、專注于黃金的ETF，以及追蹤股指反向收益的ETF均吸引到資金凈流入，本周截至周四合計(jì)吸金逾40億美元，為一個(gè)月來最多，也是自2019年以來單周資金流入規(guī)模最大的幾周之一。
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在ETF之外，投資者也在尋找一切看起來像是避險(xiǎn)資產(chǎn)的品種，包括美國(guó)國(guó)債以及日元、瑞郎等貨幣。
從嘴炮恫嚇到實(shí)質(zhì)落地，歷經(jīng)小半年，4月2日“對(duì)等關(guān)稅”小表格，說是細(xì)則，其實(shí)挺粗糙，除了一張?jiān)敱M的各國(guó)加稅表，沒有太多關(guān)于加稅的解釋。
美國(guó)總統(tǒng)沒給說明，國(guó)內(nèi)有人幫其給出了關(guān)稅公式，微博Degg_GlobalMacroFin 計(jì)算后表示和不同國(guó)家對(duì)美國(guó)貿(mào)易順差占比關(guān)系密切。
用華泰證券的話說，這是美國(guó)100年來的最高關(guān)稅，是百年不遇的壓力測(cè)試。
美國(guó)不是避風(fēng)港。相反，最受沖擊的，其實(shí)是美國(guó)自己。美國(guó)可能滯脹，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾說：“我們面臨著高度不確定的前景，失業(yè)率和通脹的風(fēng)險(xiǎn)都在上升”，因此，他頂住壓力沒有降息。
公眾號(hào)小熊跑的快援引高盛交易臺(tái)的數(shù)據(jù)，顯示暴跌日，A股是全球唯一一個(gè)外資資金流入的地方。這進(jìn)一步說明，中國(guó)資產(chǎn)在當(dāng)下對(duì)世界的意義。
有意思的是，美國(guó)似乎害怕全球報(bào)復(fù)，局面不可收拾。4月2日，加稅公布后第一時(shí)間，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特就表示，建議所有國(guó)家都不要采取報(bào)復(fù)行動(dòng)，可以看看是否會(huì)有（與公布的數(shù)字）不同的關(guān)稅下限。川普的心態(tài)可能是讓事情穩(wěn)定下來，但他已經(jīng)渾水摸魚拿到一張大牌。
這世界，有這樣一廂情愿的美事嗎？除非回到誰(shuí)拳頭硬誰(shuí)通吃的時(shí)代，問題在于，他的拳頭有多硬？
4月4日，彭博社最新報(bào)道，橋水基金(Bridgewater Associates)創(chuàng)始人雷·達(dá)利歐(Ray Dalio)表示，美國(guó)和中國(guó)可能會(huì)就人民幣升值換取關(guān)稅減免進(jìn)行談判。達(dá)利歐最近與中國(guó)高級(jí)官員會(huì)面后分享了這些見解。
不要把話說死，一切皆有可能，凡事都能談，這是川普第二任期最重要的施政理念。
正因?yàn)槿绱?，目前?duì)關(guān)稅太悲觀，或者按照當(dāng)前稅率去計(jì)較得失，意義并不太大。
#02
美元將進(jìn)入弱勢(shì)區(qū)間
4月3日，美元單日重挫1.7%，創(chuàng)2022年11月以來最大跌幅
FX168轉(zhuǎn)引麥格理（Macquarie）全球外匯與利率策略師Thierry Wizman的分析：“當(dāng)前市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)一步表明，美元在全球市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中的角色正在改變。這背后，是美國(guó)全球定位的根本性變化?！?/p>
瑞銀外匯策略主管James Malcolm同樣認(rèn)為，當(dāng)下局面類似1985年“廣場(chǎng)協(xié)議”前夕，美國(guó)為削減貿(mào)易逆差曾聯(lián)合盟國(guó)打壓美元。他稱：“雖然事件形態(tài)不同，但結(jié)果可能類似——美元還將大幅下跌?！?/p>
美元走弱可能由兩個(gè)因素造成。
第一個(gè)因素是全球經(jīng)濟(jì)下滑，美國(guó)滯脹可能性上升。
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4月2日，牛津經(jīng)濟(jì)研究院經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ryan Sweet發(fā)布研報(bào)，認(rèn)為未來12個(gè)月，經(jīng)濟(jì)將衰退，美國(guó)平均關(guān)稅率將升至100年來從未見過的水平。
他的研報(bào)框架有三個(gè)關(guān)鍵因素：通貨膨脹的進(jìn)一步加劇，這將抑制實(shí)際可支配收入；收緊金融條件，這可能導(dǎo)致股市進(jìn)一步下跌；升級(jí)的貿(mào)易政策，這將“扼殺”商業(yè)投資并影響招聘。
因此，牛津大學(xué)將2025年GDP增長(zhǎng)前景從之前的2%下調(diào)至1.4%，核心通脹率預(yù)計(jì)將升至3.9%，而此前為3.1%。
其他研究機(jī)構(gòu)發(fā)布了同樣的經(jīng)濟(jì)下行警告。晨星公司將關(guān)稅描述為“一場(chǎng)自我造成的經(jīng)濟(jì)災(zāi)難”，并指出明年的衰退風(fēng)險(xiǎn)已攀升至至少三分之一。
摩根大通經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael Feroli強(qiáng)調(diào)了購(gòu)買力的預(yù)期打擊，這可能會(huì)使下半年的可支配收入增長(zhǎng)為負(fù)，并收縮消費(fèi)者支出：“僅這一影響就可能使經(jīng)濟(jì)瀕臨衰退?！?/p>
第二個(gè)因素是市場(chǎng)流傳久遠(yuǎn)卻誰(shuí)也沒有見過的海湖莊園協(xié)議，特朗普可能通過政治手段達(dá)成弱美元，已成“新共識(shí)”。
不管怎么樣，我們面臨一個(gè)概率很大的事件，強(qiáng)美元時(shí)代要結(jié)束了，美元“避險(xiǎn)屬性”正在失效。
除了人民幣升值外，歐元兌美元在升值，日元兌美元在升值，確實(shí)，美元已經(jīng)成為全球的問題。
#03
PMI不斷好轉(zhuǎn)，但就業(yè)情況，依然低迷
3月31日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了3月份PMI，3月份制造業(yè)PMI升到50.5，創(chuàng)一年來新高。
企業(yè)和2月份的情況截然相反。3月份，中小企業(yè)景氣度走高，大型企業(yè)則有所回落。
據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，3月份，大型企業(yè)PMI為51.2%，比上月下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)；中、小型企業(yè)PMI分別為49.9%和49.6%，比上月上升0.7和3.3個(gè)百分點(diǎn)，均低于臨界點(diǎn)。
和過去的情況基本一致，分項(xiàng)指數(shù)中生產(chǎn)指數(shù)最強(qiáng)，是拉動(dòng)PMI的最重要因素。3月，生產(chǎn)指數(shù)為52.6%，比上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，是主要分項(xiàng)里數(shù)值最高的。
生產(chǎn)因素驅(qū)動(dòng)下的PMI，如果沒有訂單的匹配，將加劇內(nèi)卷。
好消息是，3月份，新訂單指數(shù)同步有所提高，為51.8%，環(huán)比上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)市場(chǎng)需求景氣水平繼續(xù)改善。
一般而言，如果供需兩旺，用工人數(shù)也會(huì)跟著增加。但3月份情況相反。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，3月份，從業(yè)人員指數(shù)為48.2%，比上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。
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為何訂單有好轉(zhuǎn)，就業(yè)仍然低迷？
這可能還是因?yàn)槠髽I(yè)對(duì)未來的預(yù)期相對(duì)謹(jǐn)慎，并且，隨著AI的快速發(fā)展，企業(yè)自動(dòng)化水平不斷提高，對(duì)人員的需求和過去反饋并不一致。
從行業(yè)來看，裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)等高端制造領(lǐng)域表現(xiàn)最好，3月相關(guān)PMI分別為52.0%、52.3%。消費(fèi)行業(yè)的PMI相對(duì)中性，為50.0%。
從2024年924開始，以建筑業(yè)為代表的非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)，表現(xiàn)異常突出，甚至成為2024年年底GDP達(dá)成目標(biāo)的主要貢獻(xiàn)方向，因此2025年建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)值得持續(xù)關(guān)注。
3月份，包含建筑業(yè)在內(nèi)的非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.8%，比上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，這顯示非制造業(yè)擴(kuò)張步伐有所加快。
分行業(yè)看，建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.4%，比上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，且創(chuàng)出近10個(gè)月來的新高。
此前我們說過，即便房地產(chǎn)沒有太大起色，但水利、農(nóng)業(yè)等項(xiàng)目的崛起，還是為建筑業(yè)的景氣度持續(xù)提供動(dòng)力。
我們問過阿姨，農(nóng)村老家基建情況怎么樣，說是這兩年熱火朝天，該建的不該建的工程全都上馬了。
3月30日，國(guó)務(wù)院下發(fā)《逐步把永久基本農(nóng)田建成高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田實(shí)施方案》（以下簡(jiǎn)稱方案），再次在農(nóng)業(yè)建設(shè)上加碼。
據(jù)《方案》，2030年，力爭(zhēng)累計(jì)建成高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田13.5億畝，累計(jì)改造提升2.8億畝，統(tǒng)籌規(guī)劃、同步實(shí)施高效節(jié)水灌溉，新增高效節(jié)水灌溉面積8000萬畝；到2035年，力爭(zhēng)將具備條件的永久基本農(nóng)田全部建成高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田，累計(jì)改造提升4.55億畝，新增高效節(jié)水灌溉面積1.3億畝。
考慮到高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)需要配套水資源，灌溉系統(tǒng)、水利工程都是配套體系中的一環(huán)，這些都會(huì)體現(xiàn)在建筑業(yè)中。
和制造業(yè)一樣，非制造業(yè)也出現(xiàn)PMI漲，從業(yè)人員降的情況。
據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，3月份，整個(gè)非制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)為45.8%，比上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)為41.4%，比上月大幅降低4.2個(gè)百分點(diǎn)。
傳統(tǒng)行業(yè)的PMI和用工關(guān)系，不會(huì)再像過去那么緊密，這一點(diǎn)對(duì)就很重要業(yè)，值得長(zhǎng)期跟蹤。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布PMI的次日，財(cái)新也公布了其統(tǒng)計(jì)的PMI數(shù)字，也是明顯向上。據(jù)財(cái)新網(wǎng)4月1日的消息，3月財(cái)新中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）錄得51.2，高于上月0.4個(gè)百分點(diǎn)，為四個(gè)月來新高。
看細(xì)分項(xiàng)，財(cái)新PMI和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局PMI有很多共性。比如，生產(chǎn)指數(shù)創(chuàng)出新高，財(cái)新PMI的生產(chǎn)細(xì)分項(xiàng)創(chuàng)出4個(gè)月新高。
新訂單趨勢(shì)向好，尤其出口訂單。據(jù)財(cái)新，3月份，新出口訂單表現(xiàn)非常強(qiáng)勁，擴(kuò)張速度創(chuàng)11個(gè)月來新高。
3月份，財(cái)新PMI和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的最大不同之處，在于就業(yè)。據(jù)財(cái)新報(bào)告，3月份，財(cái)新PMI就業(yè)指數(shù)自2023年9月以來首次升至擴(kuò)張區(qū)間。十幾個(gè)月來，就業(yè)首次站上榮枯線，是難得的好成績(jī)。
數(shù)據(jù)再次證明當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)很難整體亮眼，但結(jié)構(gòu)性有突出表現(xiàn)，這也許會(huì)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新常態(tài)。中國(guó)如此，美國(guó)也如此，結(jié)構(gòu)性失衡成了世界經(jīng)濟(jì)難題。
盡管財(cái)新的數(shù)據(jù)整體好轉(zhuǎn)，但老問題還在。中國(guó)經(jīng)濟(jì)最主要的信號(hào)——價(jià)格，還是沒起色。
據(jù)財(cái)新報(bào)告，3月份，制造業(yè)價(jià)格依舊疲軟。制造業(yè)購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)近半年來首次低于榮枯線，制造業(yè)出廠價(jià)格連續(xù)第四個(gè)月位于收縮區(qū)間。
所有行業(yè)都在價(jià)格泥潭里，意味著各行業(yè)仍然在拼規(guī)模，犧牲利潤(rùn)，還是內(nèi)卷。
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3月27日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)，基本能夠反映內(nèi)卷的面貌。
據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，今年前兩個(gè)月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額9109.9億元，同比下降0.3%。
按企業(yè)性質(zhì)，股份制企業(yè)、私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)均在下滑，國(guó)企和外商的利潤(rùn)保持增長(zhǎng)。
其中，股份制企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額6739.2億元，下降2.0%；私營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2209.9億元，下降9.0%；國(guó)有控股企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額3487.7億元，同比增長(zhǎng)2.1%；外商及港澳臺(tái)投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2304.6億元，增長(zhǎng)4.9%。
利潤(rùn)率相比于2024年進(jìn)一步下滑，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率為4.53%。其中私營(yíng)企業(yè)只有3%，股份制為4%，外商跌破了6%。
為了破除內(nèi)卷的怪圈，從2024年開始一直在想辦法，但政府能做的其實(shí)有限。除了并購(gòu)重組，國(guó)資背景的企業(yè)，很難用行政命令讓民營(yíng)企業(yè)不內(nèi)卷。
以汽車行業(yè)為例，從行業(yè)協(xié)會(huì)到部委，都在強(qiáng)調(diào)不要打價(jià)格戰(zhàn)，沒有太好的效果。
據(jù)財(cái)經(jīng)網(wǎng)消息，2025年3月29日，在電動(dòng)汽車百人會(huì)論壇上，工信部、發(fā)改委、國(guó)資委三部委相關(guān)人士接連發(fā)聲，直指當(dāng)前汽車行業(yè)內(nèi)卷嚴(yán)重，增收不增利現(xiàn)象突出，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，閑置產(chǎn)能退出的機(jī)制有待完善。
在同一場(chǎng)論壇上，國(guó)資委表態(tài)將推動(dòng)整車央企重組整合，提升產(chǎn)業(yè)集中度，打造世界一流汽車集團(tuán)。
央企合并重組，也許是不得已而為之。時(shí)代變了，新能源領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的幾乎都是民企，央國(guó)企只能抱團(tuán)取暖，這未必能夠取得破除內(nèi)卷的效果。歷史上，國(guó)外大型的汽車企業(yè)并購(gòu)，最終結(jié)果都不容樂觀。
汽車行業(yè)這種產(chǎn)業(yè)鏈條長(zhǎng)，規(guī)模大的行業(yè)，可能并不是并購(gòu)重組能解決的。合并后的企業(yè)，面對(duì)咄咄逼人的民營(yíng)企業(yè)，也需要采取價(jià)格戰(zhàn)等手段捍衛(wèi)市占率。
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據(jù)乘用車市場(chǎng)信息聯(lián)席會(huì)秘書長(zhǎng)崔東樹測(cè)算，2023年，國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)銷售利潤(rùn)率大幅低于歷史正常水平，僅有5%；2024年，行業(yè)銷售利潤(rùn)率進(jìn)一步降至4.3%，處于歷史低位。
汽車行業(yè)內(nèi)卷何時(shí)休？
都有大樹可靠，不戰(zhàn)至所有企業(yè)（地方政府）受不了，大概停不下來。
#04
PMI不斷好轉(zhuǎn)，地王頻出，房地產(chǎn)回來了？
地王頻出，那股熟悉的味道，似乎又回來了。
據(jù)界面新聞，3月27日，成都土拍，經(jīng)過多輪廝殺，最終建發(fā)以106%的溢價(jià)率拿下金融城三期H10地塊。該地塊成交價(jià)33.47億元，成交樓面價(jià)41200元/平方米，這是成都首次樓面價(jià)突破4萬元/平方米。
據(jù)澎湃新聞，3月28日，杭州蔣村地塊經(jīng)過102輪報(bào)價(jià)，最終以8.8萬/平米的樓面價(jià)，115.39%的溢價(jià)率被建發(fā)拿下。
建發(fā)揮金34.34億，一舉把杭州地價(jià)拱上了中國(guó)第三，8.8萬/平米的樓面價(jià)，讓杭州超越深圳，成為僅次于京滬的城市；115.39%的溢價(jià)率，也創(chuàng)出杭州溢價(jià)率6年來最高水平。
除了杭州和成都，上海、北京也都有不錯(cuò)的溢價(jià)。
地產(chǎn)要重回過往了嗎？也許不會(huì)。
關(guān)于杭州樓市地王頻出，當(dāng)?shù)氐禺a(chǎn)媒體德科地產(chǎn)認(rèn)為，這有理解偏差。在土地控價(jià)，新房限價(jià)的背景下，真實(shí)房?jī)r(jià)已經(jīng)漲了8年了。
真實(shí)房?jī)r(jià)漲了8年，土地價(jià)格被抑制了8年，一旦土地價(jià)格松綁，地價(jià)當(dāng)然要回彈到跟真實(shí)房?jī)r(jià)相匹配的水平線。所以，這些“地王”不過是補(bǔ)償性上漲，是地價(jià)在被壓抑了八年之后在一瞬間的自然回彈而已。乍一看很有刺激，實(shí)際上攤到八年的時(shí)長(zhǎng)，漲幅是極度溫和的。
按照劉德科的說法，杭州地王只是一種回歸，并非爆火。
從市場(chǎng)成交的角度看，樓市也說不上樂觀。2023年、2024年連續(xù)低基數(shù)，按理2025年樓市應(yīng)該有一個(gè)回彈。
實(shí)際上，據(jù)興業(yè)證券的統(tǒng)計(jì)，截至3月底，20個(gè)主要城市（北上深杭成等）合計(jì)二手房成交量，比2023年同期和2024年同期高的不多，如果對(duì)齊春節(jié)，和2023年接近了。
如果把二手房掛牌量，看成樓市信心的風(fēng)向標(biāo)，近期主要城市的掛牌量又出現(xiàn)回升的狀況。據(jù)華泰地產(chǎn)的統(tǒng)計(jì)，17城二手房掛牌量再次創(chuàng)新高，已經(jīng)超越2024年的高點(diǎn)。
為了進(jìn)一步刺激樓市回暖，取消限售成了不少城市的政策新選擇。3月31日，南京發(fā)布穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)的“房七條”，其中最重要的一條就是，取消銷售。
據(jù)中指研究院監(jiān)測(cè)，在22個(gè)重點(diǎn)城市中，目前北京、上海、杭州、成都、蘇州、無錫等地仍有限售政策未取消，其他地方多數(shù)已經(jīng)徹底給限售松綁。
時(shí)空環(huán)境變了，如果人心思賣，短期而言，我們會(huì)看到二手房掛牌量的澎湃。
#05
四大行迎來5200億巨量補(bǔ)水
本周，市場(chǎng)上一個(gè)熱門話題是，建行、中行、交行、郵儲(chǔ)銀行的天量增發(fā)。
據(jù)新浪財(cái)經(jīng)等媒體，2025年3月30日下午，建行、中行、交行、郵儲(chǔ)銀行均發(fā)布公告稱，董事會(huì)通過了向特定對(duì)象發(fā)行A股股票的議案，募資規(guī)模上限分別是1050億元、1650億元、1200億元、1300億元。
參與四大行定增的主要是財(cái)政部，認(rèn)購(gòu)了5000 億元。此外，中國(guó)移動(dòng)集團(tuán)和中國(guó)船舶集團(tuán)向郵儲(chǔ)銀行注資 78.5 億元、45.7 億元，中國(guó)煙草和雙維投資擬向交通銀行注資 45.8 億元、30 億元。
上述合計(jì)規(guī)模5200億。
財(cái)政部的錢從哪來？3月份，政府工作報(bào)告中曾提出擬發(fā)行 5000 億元特別國(guó)債，支持國(guó)有大行補(bǔ)充資本。
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據(jù)財(cái)政部網(wǎng)站3月31日的消息，2025年，財(cái)政部將發(fā)行首批特別國(guó)債5000億元，積極支持中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、交通銀行、中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行補(bǔ)充核心一級(jí)資本。
財(cái)政部5000億大動(dòng)作，打破了市場(chǎng)的一些規(guī)則。比如，一般國(guó)有企業(yè)定增，是不能破凈的，涉及國(guó)有資產(chǎn)流失的問題。但這次四大行定增，都是破凈的。
再比如，一般的定增，多數(shù)按照前 20個(gè)交易日均價(jià)的80%定價(jià)，本次定價(jià)遠(yuǎn)超8折“定增頂”。建行、中行、郵儲(chǔ)、交行定增的價(jià)格分別為每股9.27、6.05、6.32、8.71元，溢價(jià)率分別為9%、10%、22%、18%，比8折更是分別高出35.91%、39.81%、48.97%、50.08%。
很多人看到溢價(jià)這么多，很是開心，但對(duì)于沖著股息率，追求長(zhǎng)期投資的投資者來說，一次性稀釋了一定幅度的股息率，不算太好。
據(jù)光大證券的整理，5200億注資后，四大行的股息率分別會(huì)降低0.21%到0.81%，最新的股息率都在4.5%以內(nèi)。
為什么要給四大行補(bǔ)充這么多資本？
歷史上，1998年、2003年、2010年、2012年、2018年、2021年、2023年，分別落地過幾次定增，情況多數(shù)是宏觀經(jīng)濟(jì)因素，或銀行自身風(fēng)險(xiǎn)。
這一次銀行自身的風(fēng)險(xiǎn)并不大，名義壞賬率持續(xù)走低，主要原因，可能還是銀行的經(jīng)營(yíng)壓力。隨著利率不斷走低，銀行的凈息差持續(xù)走低。據(jù)光大證券整理，截至2024年三季度，銀行凈息差已跌至1.51%，距離1.8%的警戒線越來越遠(yuǎn)。
國(guó)有銀行的利潤(rùn)最終匯繳為財(cái)政收入，銀行凈息差走低，無疑會(huì)沖擊財(cái)政。
據(jù)中信證券的統(tǒng)計(jì)，若按照8倍乘數(shù)效應(yīng)進(jìn)行計(jì)算，5000億元注資約可撬動(dòng)4萬億元信貸增量。這4萬億新增信貸，給銀行創(chuàng)造更多利潤(rùn)的同時(shí)，也能支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)的發(fā)展。
#06
機(jī)器人泡沫被戳穿了？
近期，A股機(jī)器人板塊調(diào)整劇烈。不少公司跌幅很大，成為顯眼包。
2024年開始，在特斯拉、宇樹機(jī)器人等具身智能公司的帶領(lǐng)下，A股機(jī)器人公司頻繁出牛股，好像機(jī)器人未來已來。
實(shí)際真的如此嗎？
上周末，朱嘯虎在接受媒體采訪的時(shí)候表示：我們天使基金在過去幾年投過一些早期的具身智能項(xiàng)目，最近幾個(gè)月都在退出……我問這幾個(gè)CEO，你們商業(yè)化可能的客戶在哪里？我感覺他們說的都是自己想象出來的客戶，誰(shuí)會(huì)花十幾萬買一個(gè)機(jī)器人去干這些活？
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對(duì)于宇樹科技，朱嘯虎認(rèn)為：考慮到現(xiàn)在這個(gè)環(huán)境，宇樹還是有可能會(huì)上科創(chuàng)板，而且表現(xiàn)非常好，但是我們把這種叫投動(dòng)能的投資，我們還是喜歡投基本面。
這番言論一出，在投資圈和機(jī)器人圈炸開鍋。
最具代表性的評(píng)論來自眾擎機(jī)器人創(chuàng)始人趙同陽(yáng)，他在朋友圈寫道：
朱嘯虎“比較適合那種今年投入后年就見效的快餐式項(xiàng)目，AI和人形機(jī)器人都不是能讓他快速賺錢的項(xiàng)目，人形機(jī)器人在五年之內(nèi)幾乎無處不在，是人類學(xué)會(huì)制造工具以來最刺激的一次工業(yè)革命……他問出了人形機(jī)器人在這個(gè)階段有什么用？就像質(zhì)問一個(gè)剛出生的嬰兒，用眼前看到的來否定未來”。
3月30日，朱嘯虎在2025上海交通大學(xué)校友投資年會(huì)再次回應(yīng)：
很多創(chuàng)新都會(huì)經(jīng)過一個(gè)周期，泡沫——死亡——起死回生，今天的具身智能熱度太高了，熱到“連我媽都給我轉(zhuǎn)了（文章）”，他覺得具身智能肯定要經(jīng)歷泡沫期，未來也一定會(huì)出現(xiàn)DeepSeek時(shí)刻。
自從宇樹科技在春晚躥紅，國(guó)內(nèi)對(duì)機(jī)器人的看法，幾乎是一面倒的看好，朱嘯虎似乎是國(guó)內(nèi)第一個(gè)公開認(rèn)為機(jī)器人商業(yè)模式不清晰，存在泡沫的投資人。
原本一場(chǎng)正常的探討，竟然引發(fā)如此大的風(fēng)波，不僅朱嘯虎沒想到，可能很多人也沒預(yù)料到。
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泡沫有一個(gè)很重要的標(biāo)志，就是輿論聲量巨大，完全不能聽取不同意見。一旦有反對(duì)聲音，立刻會(huì)引發(fā)群嘲。
當(dāng)前的機(jī)器人是這樣嗎？
據(jù)澎湃新聞4月1日的報(bào)道，有投資人表示，如果沒有持續(xù)的資金投入，現(xiàn)有的人形機(jī)器人初創(chuàng)公司估計(jì)兩年就會(huì)淘汰掉一半以上?，F(xiàn)在就跟搖骰子一樣，骰子搖的聲音特別大，在沒落下之前，不斷地說這把肯定開個(gè)大的，你趕快進(jìn)來加注，但最后骰子落下來到底誰(shuí)賺錢誰(shuí)虧錢？它遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到商業(yè)化的時(shí)候，但我相信未來還是會(huì)商業(yè)化的，但是短期內(nèi)這個(gè)泡沫已經(jīng)很大了，它就是一個(gè)賭場(chǎng)，你愿意賭你就進(jìn)去押。
據(jù)格隆匯3月31日的文章，數(shù)據(jù)顯示，2024年全球人形機(jī)器人融資額超110億元，中國(guó)市場(chǎng)占比過半，但機(jī)構(gòu)投資者已開始分化，公募基金已在Q1減持部分高估值機(jī)器人概念股。
部分VC機(jī)構(gòu)從2024年下半年開始已趨于謹(jǐn)慎，實(shí)際完成融資的項(xiàng)目數(shù)量偏少，且融資難度加大。
根據(jù)高盛等機(jī)構(gòu)的研報(bào)，在對(duì)宇樹科技等公司進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研后，他們認(rèn)為，人形機(jī)器人距離真正“上崗”，還有很長(zhǎng)的路要走。出現(xiàn)具有實(shí)際意義的應(yīng)用要在5-10年之后。
到2027年和2032年，全球人形機(jī)器人的出貨量將分別達(dá)到7.6萬臺(tái)和50.2萬臺(tái)。到2035年全球人形機(jī)器人的出貨量將達(dá)140萬臺(tái)，市場(chǎng)規(guī)模能達(dá)到380億美元。
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一個(gè)偉大的賽道，一個(gè)痛苦的過程，這就是夢(mèng)想之下的高風(fēng)險(xiǎn)投資。
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