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關(guān)稅加碼背后的深層原因
年初至今，美國(guó)對(duì)他國(guó)的進(jìn)口關(guān)稅稅率不斷加碼，盡管關(guān)稅政策朝令夕改，但稅率則超乎想象地往上加。如美方近日公布的所謂“對(duì)等關(guān)稅”方案，向所有貿(mào)易伙伴征收不同水平的關(guān)稅，擬對(duì)中國(guó)加征34%關(guān)稅，對(duì)歐盟、越南、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)、日本、印度、韓國(guó)、泰國(guó)、瑞士、印度尼西亞、馬來西亞、柬埔寨等貿(mào)易伙伴征收20%到49%不等的關(guān)稅，對(duì)任何貿(mào)易伙伴的最低對(duì)等稅率也為10%。
有研究機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，若該對(duì)等關(guān)稅方案落地，疊加此前對(duì)個(gè)別國(guó)家加征的關(guān)稅以及針對(duì)鋼鐵、鋁和汽車等特定產(chǎn)品加征的關(guān)稅，美國(guó)所有進(jìn)口商品的實(shí)際關(guān)稅稅率將從2024年年底的2.3%升至26%左右，達(dá)到131年來的最高水平。其中今年對(duì)中國(guó)加征的關(guān)稅就達(dá)到54%，若加上2018年美國(guó)對(duì)中國(guó)加征的關(guān)稅水平，已經(jīng)顯著超過70%了，可謂駭人聽聞。其規(guī)格已經(jīng)大大超過了2018年的貿(mào)易戰(zhàn)。
近年來中國(guó)對(duì)美順差的占比已下降
來源：Wind，中泰證券研究所
為此，我國(guó)也采取了向原產(chǎn)于美國(guó)的所有商品加征34%的進(jìn)口關(guān)稅，鑒于美方是在今年對(duì)中國(guó)加征20%關(guān)稅基礎(chǔ)上再加征34%的，說明中方加征的關(guān)稅屬于克制的回應(yīng)，且留有談判余地。
特朗普再度當(dāng)選總統(tǒng)之后，他的施政方略圍繞著MAGA，即對(duì)外加征關(guān)稅以獲得5000億美元以上的關(guān)稅收入，又能重振美國(guó)的制造業(yè)；對(duì)內(nèi)通過政府效率部（DOGE）來精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)、裁減公務(wù)員以節(jié)省開支、提高效率。同時(shí)，限制移民、國(guó)內(nèi)減稅等政策可以起到鼓勵(lì)投資、保護(hù)就業(yè)的作用。
特朗普任期與歷任總統(tǒng)行政令數(shù)量對(duì)比圖
問題在于，任何一項(xiàng)政策都是雙刃劍，既有對(duì)己有利的，又有對(duì)己不利的。如加關(guān)稅勢(shì)必拉高物價(jià)，而美國(guó)目前正處在高通脹階段，對(duì)遏制通脹可謂雪上加霜；同時(shí)，限制移民又會(huì)拉高薪酬，進(jìn)一步助推通脹。此外，是否因?yàn)榇蠓诱麝P(guān)稅后政府的關(guān)稅收入就一定能大幅增加呢？如果出口商無(wú)利可圖，就不會(huì)向美國(guó)出口了，那也就征不到預(yù)期中的巨額關(guān)稅。
如果關(guān)稅的增量不大，那么對(duì)企業(yè)減稅的來源就成缺口，何以用減稅來刺激經(jīng)濟(jì)呢？如果高關(guān)稅能讓制造業(yè)回流美國(guó)，那究竟能回流多少呢？如美國(guó)制造業(yè)工人的薪酬成本是新興經(jīng)濟(jì)體的8-10倍左右，重振制造業(yè)又需要配套的基礎(chǔ)設(shè)施和供應(yīng)鏈，尤其對(duì)于供應(yīng)鏈較長(zhǎng)的重化工業(yè)，重建的難度更大，不是兩三年時(shí)間內(nèi)就可以建成的。
再如，美國(guó)要重振造船業(yè)，因?yàn)?strong>美國(guó)造船業(yè)的全球份額不到1%，而中國(guó)在50%以上，造船業(yè)實(shí)質(zhì)上是一個(gè)勞動(dòng)密集型行業(yè)，讓美國(guó)工人降低薪酬與中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)是不現(xiàn)實(shí)的。美國(guó)目前高端制造的優(yōu)勢(shì)就是全球化背景下的產(chǎn)業(yè)分工結(jié)果，不可能大小通吃。
所以，美國(guó)挑起的關(guān)稅戰(zhàn)不僅對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重傷害，而且也加大了全球經(jīng)濟(jì)衰退的概率，因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)秩序被打亂，供應(yīng)鏈可能出現(xiàn)的中斷及交易成本的上升帶來通脹。最近全球股市都出現(xiàn)大幅下跌，也從一個(gè)側(cè)面反映了全球投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。
或許特朗普希望能從大亂到大治，目前看“大亂”已成定局，“大治”則成疑問。
為何大治成疑問呢？因?yàn)槿祟悮v史基本上都是推倒重來。二戰(zhàn)結(jié)束至今已經(jīng)80年了，全球經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)80年的和平期，全球人口從當(dāng)時(shí)的 26億擴(kuò)大到了80億，人均壽命大幅延長(zhǎng)。但與此同時(shí)，國(guó)家的分化、社會(huì)的分化、居民收入的分化現(xiàn)象越來越嚴(yán)重，不斷加深國(guó)與國(guó)之間的矛盾和人與人之間的矛盾。
如2021年爆發(fā)的俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，雖具有一定的偶然性，但本質(zhì)還是對(duì)北約東擴(kuò)現(xiàn)象的反應(yīng)；但俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)已經(jīng)演變?yōu)閷?shí)質(zhì)上的俄羅斯與北約之戰(zhàn)，如果不及時(shí)中止，則最后有可能觸發(fā)第三次世界大戰(zhàn)。一戰(zhàn)與二戰(zhàn)之間只相隔21年，而二戰(zhàn)結(jié)束至今已經(jīng)80年了。
過去80年中，美國(guó)成為全球最強(qiáng)大國(guó)家，建立起美國(guó)主導(dǎo)了國(guó)際政治秩序、社會(huì)法律秩序和經(jīng)濟(jì)和金融秩序，在這樣一種長(zhǎng)期不變的游戲規(guī)則下，分化的加劇如水滴石穿一般，最后導(dǎo)致社會(huì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的扭曲。
貧富差距擴(kuò)大的“大象曲線”
資料來源：Branko Milanovic, WorId Bank, 中泰證券研究所
以美國(guó)為例，在拜登政府執(zhí)政的四年間，盡管經(jīng)濟(jì)增速領(lǐng)先于其他發(fā)達(dá)國(guó)家，但貧富差距則繼續(xù)擴(kuò)大。至于不斷擴(kuò)大的政府債務(wù)和長(zhǎng)期的貿(mào)易逆差，與美國(guó)的財(cái)政政策和美元作為國(guó)際貨幣的地位有關(guān)。如金融理論中的“特里芬悖論”就認(rèn)為，既要維持美元的國(guó)際地位，又要實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差是不可能的。
如今，特朗普要改變的正是當(dāng)時(shí)美國(guó)主導(dǎo)下建立起來的國(guó)際秩序，但他認(rèn)為美國(guó)吃虧了。他要實(shí)現(xiàn)貿(mào)易平衡，又想在維持強(qiáng)勢(shì)美元地位的前提下讓美元貶值，這就更難做到了。
如今，在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)80年的和平期后，全球大部分經(jīng)濟(jì)體都面臨各種各樣的困難，家家都有一本難念的經(jīng)，如日本的超老齡化導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期不振，歐盟的移民和債務(wù)問題，新興經(jīng)濟(jì)體的崛起機(jī)會(huì)缺失問題等。盡管各經(jīng)濟(jì)體都希望通過改革、引入外資和結(jié)構(gòu)調(diào)整來卸下包袱，但談何容易，美國(guó)也不例外。
百年前的盈利模式還能持續(xù)百年嗎？
記得我在19年前寫過一篇文章叫《百年前的盈利模式還能持續(xù)百年嗎》，因?yàn)橹袊?guó)在19世紀(jì)初或更早的時(shí)候，就是全球制造業(yè)第一大國(guó)，GDP總量最高時(shí)占全球三分之一左右，幾乎對(duì)所有國(guó)家都是貿(mào)易順差，其中對(duì)英國(guó)的出口占全球出口比重達(dá)到70%以上，且順差最大，1830-1833年年均順差261.5萬(wàn)兩白銀，這就成為了英國(guó)發(fā)動(dòng)鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)的誘因。
1765-1833年中國(guó)與歐美國(guó)家的進(jìn)出口貿(mào)易狀況（單位：白銀/兩）
來源：《百年前的盈利模式還能持續(xù)百年嗎》（2006，李迅雷）
英國(guó)憑借著第一次工業(yè)革命的成果，用堅(jiān)船利炮撬開了中國(guó)大門，從此中國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入了長(zhǎng)期一蹶不振的境地，因?yàn)榍逭瘮o(wú)能，科技和制造業(yè)落后，全國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率低下。
從上世紀(jì)90年代開始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)再度崛起，GDP占全球的份額從1992年的2%，提高到如今的17%左右，與美國(guó)的差距不斷縮小，而歐盟則出現(xiàn)了長(zhǎng)期趨弱的勢(shì)頭。但如果按購(gòu)買力平價(jià)或國(guó)際元來計(jì)算，則中國(guó)的GDP早在2015年前后就超過了美國(guó)。
2024年中國(guó)GDP占全球份額為17%
來源：Wind，中泰證券研究所
中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起，主要靠制造業(yè)；美國(guó)GDP超過中國(guó)，完全靠服務(wù)業(yè)。我國(guó)制造業(yè)增加值占全球比重超過30%，如果按我國(guó)制造業(yè)的產(chǎn)能占全球份額看，估計(jì)很多行業(yè)都在40%左右，甚至超過50%的也不少。
所以，出口對(duì)于我國(guó)而言確實(shí)是至關(guān)重要的。這些年來，為規(guī)避高關(guān)稅，通過新興經(jīng)濟(jì)體的轉(zhuǎn)口貿(mào)易明顯增加，但如果在美國(guó)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體大幅加關(guān)稅的背景下，則轉(zhuǎn)口貿(mào)易受阻，2025年我國(guó)出口在如此高關(guān)稅的條件下勢(shì)必出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
新興經(jīng)濟(jì)體占中國(guó)出口比例提升
因此，在關(guān)稅戰(zhàn)不斷升級(jí)的情況下，外循環(huán)的阻力明顯增加，穩(wěn)增長(zhǎng)將更加依賴內(nèi)需。相比2006年，我國(guó)出口占全球的份額大幅提升，從8%提高到15%，但出口的依存度則大幅下降，說明我國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力有了明顯提升。
我國(guó)出口占全球的份額穩(wěn)步提升
來源：Wind，中泰證券研究所
盡管如此，2024年凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)率的貢獻(xiàn)仍占了30%，今年預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)為負(fù)。因此，今后應(yīng)逐步減少對(duì)外需的依賴，擴(kuò)大內(nèi)需將是必由之路，不能再心存僥幸了。也就是說，185年前明清在銀本位制度下建立起來的依賴出口的盈利模式，又在新中國(guó)成立之后，從1978年起經(jīng)歷了改革開放47年后，已經(jīng)很難再持續(xù)下去了。
遇到特朗普這樣奉行單邊主義的大國(guó)決策者，從歷史上看確實(shí)有其偶然性，但作為全球霸主的美國(guó)，長(zhǎng)期排擠和打壓崛起的中國(guó)卻帶有歷史的必然性，如拜登奉行的是“去中國(guó)化”，特朗普則奉行“去全球化”，堅(jiān)持美國(guó)優(yōu)先的孤立主義，并更加猛烈地打壓中國(guó)，這就是所謂的修昔底特陷阱。
如何應(yīng)對(duì)——加快建立區(qū)域聯(lián)盟
隨著關(guān)稅戰(zhàn)的升級(jí)，美國(guó)對(duì)中國(guó)的打壓除了關(guān)稅層面外，還將擴(kuò)大對(duì)華遏制戰(zhàn)略的范圍，如過去已經(jīng)在實(shí)施的科技封鎖、投資限制和地緣政治封鎖等舉措。
資料來源：Wind,中泰證券研究所
在2月21日公布的《美國(guó)優(yōu)先投資政策》的總統(tǒng)備忘錄中，加強(qiáng)對(duì)中國(guó)在半導(dǎo)體、人工智能、量子計(jì)算、生物技術(shù)等戰(zhàn)略領(lǐng)域投資的審查，并擴(kuò)大到“醫(yī)療、農(nóng)業(yè)、能源、原材料和其它戰(zhàn)略行業(yè)”。
在地緣政治方面，即便在拜登執(zhí)政期間，美國(guó)就明確將中國(guó)視為“主要戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手”，估計(jì)特朗普會(huì)繼承拜登政府的部分對(duì)華政策遺產(chǎn)：包括“印太戰(zhàn)略”，維持美英澳三邊同盟（AUKUS）、美日印澳四方安全對(duì)話（QUAD）等機(jī)制。
我國(guó)在2020年就提出構(gòu)建以中國(guó)國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，故在當(dāng)前美國(guó)奉行孤立主義的背景下，暢通國(guó)際大循環(huán)尤為重要，通過加大國(guó)際間的經(jīng)貿(mào)合作力度的多邊主義來應(yīng)對(duì)美國(guó)的單邊主義政策。
特朗普這種單邊主義做法或?qū)?yán)重削弱美國(guó)的軟實(shí)力和盟友信任，加速美國(guó)盟友尋求多元化戰(zhàn)略。同時(shí)，或間接推動(dòng)推動(dòng)歐盟、日本等美國(guó)傳統(tǒng)盟友加強(qiáng)與中國(guó)等國(guó)家的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易往來。
積極利用區(qū)域經(jīng)貿(mào)協(xié)定開展投資合作，如在推動(dòng)中國(guó)東盟自貿(mào)區(qū)3.0版過程中，增強(qiáng)對(duì)東盟優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的配置空間；在國(guó)家層面推動(dòng)對(duì)接CPTPP規(guī)則的過程中，加大對(duì)協(xié)定伙伴國(guó)家優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的配置力度。
在東亞，可以進(jìn)一步加大與日韓之間的合作，討論加快三國(guó)自貿(mào)協(xié)定談判，以期達(dá)成自由、公平、全面、高質(zhì)量、互惠且具有自身價(jià)值的自貿(mào)協(xié)定。目前我國(guó)出口最多的歐盟，且歐盟已經(jīng)對(duì)美國(guó)加征關(guān)稅采取了反制措施，今后與歐盟的經(jīng)貿(mào)合作也可以進(jìn)一步加強(qiáng)。
此外，中國(guó)與南美的經(jīng)貿(mào)互補(bǔ)性更強(qiáng)。由于南美是我國(guó)進(jìn)口的農(nóng)產(chǎn)品、各類礦產(chǎn)的主要來源，在美國(guó)加征高關(guān)稅和中國(guó)反制美國(guó)的背景下，我國(guó)對(duì)南美的進(jìn)口依賴度將進(jìn)一步提高。以大豆為例，2024年我國(guó)從美國(guó)的進(jìn)口量達(dá)到2348萬(wàn)噸，但從巴西的進(jìn)口量是美國(guó)的兩倍多，今后則將更多向巴西等南美國(guó)家進(jìn)口。因此，要進(jìn)一步加大與南美的經(jīng)貿(mào)合作，甚至進(jìn)一步降低關(guān)稅。
在國(guó)際大循環(huán)中，保持我國(guó)外貿(mào)航運(yùn)暢通非常重要，應(yīng)與相關(guān)國(guó)家保持友好關(guān)系。例如，維護(hù)我國(guó)在巴拿馬運(yùn)河的合法權(quán)利意義重大，如巴西的90%大豆是通過巴拿馬運(yùn)河運(yùn)往中國(guó)，因?yàn)橥ㄟ^巴拿馬運(yùn)河這條航線可以節(jié)省約8000公里的航程。
全身心促消費(fèi)：增量促穩(wěn)，改革促進(jìn)
世界銀行數(shù)據(jù)顯示，2023年中國(guó)最終消費(fèi)支出占GDP比例為55.6%，比當(dāng)年全球平均水平低了17.4個(gè)百分點(diǎn)。這不僅明顯低于一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，與主要新興經(jīng)濟(jì)體相比也有較大差距。這說明我國(guó)提升消費(fèi)的空間還很大，但也要客觀看待提振消費(fèi)的難度。中國(guó)消費(fèi)占GDP比例長(zhǎng)期低于全球平均水平，且社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速持續(xù)回落，這表明中國(guó)的消費(fèi)內(nèi)生動(dòng)能不足。
今年以來，我國(guó)高度重視提振消費(fèi)。政府工作報(bào)告將“大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”列為各項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)之首，“實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)”排在全方位擴(kuò)大內(nèi)需各項(xiàng)任務(wù)的最前面。上個(gè)月，中辦和國(guó)辦印發(fā)《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》，對(duì)提振消費(fèi)進(jìn)行全面部署。
為了應(yīng)對(duì)美國(guó)超預(yù)期加征關(guān)稅及后續(xù)可能出現(xiàn)的關(guān)稅報(bào)復(fù)升級(jí)，必須擴(kuò)大內(nèi)需，暢通內(nèi)循環(huán)，尤其要通過大力度促消費(fèi)來改善供需關(guān)系。2024年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出“群眾就業(yè)增收面臨壓力”，《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》提出，部署實(shí)施城鄉(xiāng)居民增收促進(jìn)行動(dòng)，在目前出口面臨巨大壓力的情況下，出口部門的就業(yè)問題和收入問題或更加突出，出口不暢帶來的產(chǎn)能過剩壓力也將逐步體現(xiàn)出來。
為此，需要及時(shí)采取應(yīng)對(duì)方案，如對(duì)財(cái)政預(yù)算結(jié)構(gòu)和支出規(guī)模再調(diào)整，增加財(cái)政支出中用于消費(fèi)的比重，適度降低用于投資的比重，同時(shí)再增加赤字規(guī)模，用于惠民生、促消費(fèi)。具體舉措方面，是否可以再增加1萬(wàn)億超長(zhǎng)期特別國(guó)債，用于促消費(fèi)？具體可以體現(xiàn)在發(fā)放失業(yè)補(bǔ)貼、對(duì)低收入者發(fā)放食品券，對(duì)已畢業(yè)但尚未找到工作的大中專畢業(yè)生，給予適當(dāng)?shù)纳钛a(bǔ)助等。
我國(guó)中央政府的杠桿率水平只有25%左右，故存在較大的加杠桿空間。相比之下，美國(guó)聯(lián)邦政府的杠桿率高達(dá)120%以上，且面臨的財(cái)政危機(jī)正在加重，如三年美國(guó)到期國(guó)債規(guī)模有17萬(wàn)億美元；去年四季度中日英三國(guó)大幅減持美債，目前國(guó)外持有的比例跌破24%。因此，當(dāng)前的關(guān)稅大戰(zhàn)背后，實(shí)際上也是國(guó)家財(cái)政在比拼實(shí)力。
在改革方面，主要是要優(yōu)化存量。目前我國(guó)居民部門的銀行存款高達(dá)157萬(wàn)億元，高儲(chǔ)蓄率是我國(guó)的居民部門的一大特色，這一方面與我國(guó)居民部門的杠桿率水平偏高，償債壓力偏大有關(guān)，另一方面則與富裕階層的消費(fèi)意愿不足和投資收縮有關(guān)。
因此，促消費(fèi)可以分類對(duì)待，即對(duì)中低收入群體采取各種補(bǔ)貼、增加收入、增加養(yǎng)老金等舉措；對(duì)富裕群體則提供更多的消費(fèi)場(chǎng)景，鼓勵(lì)消費(fèi)，尤其在服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域。消費(fèi)不僅可以應(yīng)對(duì)產(chǎn)能過剩，還可以帶動(dòng)就業(yè)，而擴(kuò)大就業(yè)又能帶動(dòng)消費(fèi)。故不能簡(jiǎn)單認(rèn)為補(bǔ)貼都是一次性的，而忽視是其乘數(shù)效應(yīng)。
主要經(jīng)濟(jì)體居民可支配收入用于還本付息比例
資料來源：Wind,中泰證券研究所
因此，有必要進(jìn)一步落實(shí)國(guó)民收入再分配改革，繼續(xù)發(fā)揮財(cái)稅改革對(duì)促消費(fèi)的牽引作用。在共同富裕的目標(biāo)下，通過推進(jìn)二次分配和三次分配來增加中低收入群體在收入分配中的占比，從而起到提振消費(fèi)的作用。如推進(jìn)個(gè)稅改革，以家庭為單位征收綜合稅，這樣可以更合理地優(yōu)化中高收入群體的納稅水平。
三次分配方面，建議提倡高收入為低收入者捐款，共克時(shí)艱，富幫窮，發(fā)展社會(huì)慈善事業(yè)，走共同富裕之路。
我國(guó)不同收入群體的可支配收入占比
來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中泰證券研究所
如2024年占我國(guó)人口60%（包括中等收入、中低收入和低收入三組）的居民家庭的可支配收入占整個(gè)居民部門的收入占比只有30%，如果能夠擴(kuò)大中低收入群體的收入占比，假設(shè)每年該群體的收入占比提高至1%，則對(duì)提振消費(fèi)作用明顯。假設(shè)該群體增加1%的平均消費(fèi)傾向?yàn)?0%，而高收入和中高收入群體的占比相應(yīng)減少1%的平均消費(fèi)傾向減少10%，則在居民可支配總收入不變的情況下至少每年可帶來超過2500億元的消費(fèi)增量。
應(yīng)盡快擇機(jī)實(shí)施有力度的降準(zhǔn)降息
從物價(jià)水平看，美國(guó)面臨高通脹壓力，在關(guān)稅戰(zhàn)升級(jí)的當(dāng)下，美國(guó)通脹將繼續(xù)走高，故美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾認(rèn)為，美國(guó)面臨著高度不確定的前景，失業(yè)率上升和通脹率上升的風(fēng)險(xiǎn)都很高。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)評(píng)估政府政策變化可能產(chǎn)生的影響，觀察經(jīng)濟(jì)行為，并以最能實(shí)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)使命目標(biāo)的方式制定貨幣政策。言下之意就是當(dāng)下不能降息，盡管美國(guó)衰退的概率在上升。
在關(guān)稅升級(jí)的同樣背景下，我國(guó)與美國(guó)恰好相反，或?qū)⒚媾R物價(jià)下行壓力，降準(zhǔn)降息有利于釋放流動(dòng)性，降低企業(yè)的融資成本和居民部門的貸款壓力。
在降息問題上，是否存在三大擔(dān)憂：一是匯率穩(wěn)定，二是銀行凈息差縮小，三是資金空轉(zhuǎn)。但在高關(guān)稅的情況下，主動(dòng)實(shí)施匯率下調(diào)也是應(yīng)對(duì)之策；當(dāng)下防止發(fā)生金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是首要任務(wù)，其他問題暫且擱置。因?yàn)槿魏握叨际怯欣斜椎摹?/p>
對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，高關(guān)稅下，二季度以后的外貿(mào)訂單會(huì)大幅下降，直接影響出口導(dǎo)向型企業(yè)的盈利和就業(yè)，并有可能形成一定的連鎖反應(yīng)，如2008年的美國(guó)次貸危機(jī)。
為了防范發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論是實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是資本市場(chǎng)，此刻更需要及時(shí)體現(xiàn)適度寬松的貨幣政策，既合情，也合理。即當(dāng)下正是實(shí)施有力度降準(zhǔn)降息的較佳時(shí)機(jī)，因?yàn)樵陉P(guān)稅戰(zhàn)升級(jí)的情況下，包括美股在內(nèi)的全球大部分股市在本周最后兩天都出現(xiàn)了暴跌，我國(guó)股市同樣面臨由于外部環(huán)境惡化和劇變帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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