特朗普關(guān)稅沖擊遠(yuǎn)超市場預(yù)期，中國作為全球貿(mào)易大國，不得不直面特朗普關(guān)稅政策帶來的挑戰(zhàn)。比較而言，大部分的國內(nèi)和國際投資者對中國經(jīng)濟(jì)和中國資本市場相對樂觀，主要來自四方面理由的支撐：一是經(jīng)濟(jì)的基本盤，二是中長期政策環(huán)境的基本盤，三是中國有充分的政策空間應(yīng)對特朗普關(guān)稅沖擊，四是資本市場估值更具吸引力。

特朗普政府的超預(yù)期關(guān)稅政策究竟會帶來什么樣的連鎖反應(yīng)難以確定，美國經(jīng)濟(jì)和美國資本市場的底在哪難以確定。相較而言，中國的應(yīng)對策略是穩(wěn)住內(nèi)需和中國經(jīng)濟(jì)基本盤，幫助受沖擊行業(yè)和企業(yè)渡過難關(guān)，堅(jiān)定支持開放合作的國際經(jīng)貿(mào)秩序。堅(jiān)守正確的發(fā)展理念，終將在更具挑戰(zhàn)的國際環(huán)境中為中國經(jīng)濟(jì)帶來更大的確定性和更值得期待的未來。

——張斌 中國金融四十人論壇（CF40）資深研究員、中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副所長

關(guān)稅沖擊下投資者更看好中國經(jīng)濟(jì)

文 | 張斌

特朗普關(guān)稅沖擊遠(yuǎn)超市場預(yù)期，世界經(jīng)濟(jì)面臨巨大挑戰(zhàn)。市場擔(dān)心的不僅是超預(yù)期的關(guān)稅，也在擔(dān)心破損的全球貿(mào)易秩序，以及未來的巨大不確定性。

中國作為全球貿(mào)易大國，不得不直面特朗普關(guān)稅政策帶來的挑戰(zhàn)。比較而言，大部分的國內(nèi)和國際投資者對中國經(jīng)濟(jì)和中國資本市場相對樂觀。

特朗普關(guān)稅沖擊下，中國經(jīng)濟(jì)和中國資本市場表現(xiàn)顯著好于美歐和日本。特朗普關(guān)稅宣布之后，美國納斯達(dá)克和道瓊斯等股票指數(shù)大幅下跌，日本和歐洲股市大幅下跌。中國股市相對穩(wěn)定，跌幅明顯小于境外市場，表現(xiàn)出較好的韌性。

投資者對中國經(jīng)濟(jì)和中國資本市場相對樂觀的看法，主要來自以下幾方面理由的支撐。

一是經(jīng)濟(jì)的基本盤。中長期來看，得益于充分的市場化競爭、規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢和中國勞動者的勤奮努力，中國經(jīng)濟(jì)在各行各業(yè)都取得日新月異的進(jìn)步。除了大家耳熟能詳?shù)男履茉雌嚒eepSeek、機(jī)器人這些新科技和新產(chǎn)業(yè)，傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)領(lǐng)域各種新一代農(nóng)產(chǎn)品層出不窮，服務(wù)業(yè)領(lǐng)域各種組織管理創(chuàng)新和經(jīng)營模式創(chuàng)新也在不斷提升生活中的服務(wù)體驗(yàn)。在全球的大型經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中，中國仍然是產(chǎn)業(yè)革新最快的國家之一。

近期來看，中國經(jīng)濟(jì)正在擺脫需求不足的進(jìn)程當(dāng)中，經(jīng)濟(jì)活力正在提升。去年9月26日以來，中國政府進(jìn)一步加大了逆周期政策力度，在此之后，中國企業(yè)、政府和居民的現(xiàn)金流明顯改善，資本市場估值得到修復(fù)。

今年兩會發(fā)布的政府工作報(bào)告中，中國將今年的赤字率提升到4％，同時(shí)大幅增加政府債務(wù)和政府支出水平，在這些逆周期政策措施幫助下，今年的政府支出將對提升總需求水平發(fā)揮更充分的支撐力量，經(jīng)濟(jì)活力也在進(jìn)一步提升當(dāng)中。

二是中長期政策環(huán)境的基本盤。與高度不確定的外部環(huán)境相比，中國的內(nèi)部政策環(huán)境相對確定。市場化改革和對外開放是中國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展取得巨大進(jìn)步的根本依托，是中國社會各界的廣泛共識，也是中國政府一直堅(jiān)持的政策取向。

面臨各種新產(chǎn)業(yè)和新事物的出現(xiàn)，中國的管制政策還有不到位和需要完善的地方，但是，這絲毫不會動搖中國堅(jiān)持市場化改革和對外開放的決心和政策取向。近年來黨和政府的歷次重要經(jīng)濟(jì)工作會議都在強(qiáng)調(diào)對民營企業(yè)的保護(hù)、對市場經(jīng)濟(jì)制度的進(jìn)一步完善、高水平對外開放等制度環(huán)境建設(shè)。習(xí)近平總書記今年出席民營企業(yè)家座談會時(shí)，高度評價(jià)了民營企業(yè)對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)，強(qiáng)調(diào)了提升民營經(jīng)濟(jì)營商環(huán)境的諸多措施。

三是中國有充分的政策空間應(yīng)對特朗普關(guān)稅沖擊。首先，中國有豐富的擴(kuò)大內(nèi)需政策空間，以對沖外需下降。中國通脹水平很低，這意味著無論是通過財(cái)政政策還是貨幣政策進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需，都不至于擔(dān)心通脹風(fēng)險(xiǎn)。而發(fā)達(dá)國家通脹水平普遍偏高，擴(kuò)大內(nèi)需政策面臨滯脹兩難困境，政策空間受限。

其次，除了擴(kuò)大內(nèi)需的總量政策，中國還有豐富的、更有針對性的政策工具，幫助特定的行業(yè)和進(jìn)出口企業(yè)渡過難關(guān)。經(jīng)歷了2018年的關(guān)稅沖擊之后，中國企業(yè)和政府都積累了一些應(yīng)對美國關(guān)稅沖擊的經(jīng)驗(yàn)。新一輪的關(guān)稅沖擊下，中國應(yīng)對起來更加從容。

再次，中國在中美談判桌上更有底氣。得益于中國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，同時(shí)也得益于改革開放多年以來包括美國在內(nèi)的世界經(jīng)濟(jì)對中國經(jīng)濟(jì)的依賴關(guān)系，中美談判桌上中國并不處于下風(fēng)，這為中美就關(guān)稅問題談判贏得更好局面奠定了基礎(chǔ)。

四是資本市場估值更具吸引力。美國和日本股市經(jīng)歷持續(xù)多年上漲以后，很多股票估值處于歷史高位，引起了部分投資者的不安。中國股票市場的市盈率目前整體處于偏低水平，對于投資者而言，中國的資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)更低。

特朗普政府的超預(yù)期關(guān)稅政策對當(dāng)代人而言前所未見，害人害己，究竟會帶來什么樣的連鎖反應(yīng)難以確定，美國經(jīng)濟(jì)和美國資本市場的底在哪難以確定。相較而言，中國的應(yīng)對策略是穩(wěn)住內(nèi)需和中國經(jīng)濟(jì)基本盤，幫助受沖擊行業(yè)和企業(yè)渡過難關(guān)，堅(jiān)定支持開放合作的國際經(jīng)貿(mào)秩序。堅(jiān)守正確的發(fā)展理念，終將在更具挑戰(zhàn)的國際環(huán)境中為中國經(jīng)濟(jì)帶來更大的確定性和更值得期待的未來。

（本文轉(zhuǎn)載于 公眾號中國金融四十人論壇）

xiang shuai

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