在這個(gè)乍暖還寒的春日里，海外驚雷乍起。
手機(jī)推送接連震動(dòng)——特朗普超預(yù)期的關(guān)稅政策似灰犀牛般橫沖直撞，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在流動(dòng)性沖擊下猶如驚弓之鳥，一片風(fēng)聲鶴唳。
（來源：Wind）
北京時(shí)間4月3日凌晨，特朗普公布對等關(guān)稅措施：對全球征收10%的基準(zhǔn)關(guān)稅，4月5日生效；對美國貿(mào)易逆差最高的60個(gè)國家征收額外關(guān)稅，其中中國商品面臨34%的關(guān)稅稅率加征，將于4月9日生效。
隨后，中國商務(wù)部迅速11箭齊發(fā)，以同等力度反擊：對所有美國進(jìn)口商品加征34%關(guān)稅，限制中重稀土出口，并對16家美國實(shí)體列入出口管制管控。
（來源：Wind）
特朗普2.0時(shí)代關(guān)稅政策不僅針對中國，更將歐盟、加拿大、墨西哥甚至印度洋的無人企鵝島納入打擊范圍，試圖通過“極限施壓”重塑全球貿(mào)易規(guī)則。
書房臺燈的光正好點(diǎn)亮案頭那本泛黃的《論持久戰(zhàn)》，封面上毛主席的筆跡蒼勁如鐵。
此刻的貿(mào)易硝煙，恰似1930年代延安窯洞里的燈火，穿透時(shí)空照亮今日的迷霧。
01 灰犀牛事件的“已知”與“未知”
——特朗普關(guān)稅的本質(zhì)
關(guān)稅，這個(gè)看似簡單的經(jīng)濟(jì)工具，是進(jìn)口國對跨境商品設(shè)置的通行費(fèi)，本質(zhì)是一國調(diào)節(jié)貿(mào)易流動(dòng)的“價(jià)格杠桿”。它像水閘般控制商品進(jìn)出成本，如抬高則保護(hù)本土產(chǎn)業(yè)，當(dāng)降低時(shí)則惠及消費(fèi)者。
但特朗普已將“對等關(guān)稅”已異化為政治武器，它以單邊邏輯將貿(mào)易逆差歸咎于他國，用無差別打擊重構(gòu)全球供應(yīng)鏈。
或許沒有人能料到，一國的智庫團(tuán)隊(duì)對于加征關(guān)稅稅率公式的制定可以如同小學(xué)生算數(shù)般兒戲。
與2018年的貿(mào)易摩擦相比，本輪“貿(mào)易戰(zhàn)”呈現(xiàn)三個(gè)新特征：
其一，交鋒烈度更為激烈。
基于最新的“對等關(guān)稅”疊加政策，美國對華商品整體關(guān)稅水平可能達(dá)到54%至64%，這一數(shù)字不僅超出了市場預(yù)期的上限，更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2018年第一輪貿(mào)易戰(zhàn)時(shí)的水平。
這種“先揮舞大棒，再談條件”的做法，恰是特朗普一貫的風(fēng)格，其目的在于制造緊張局勢，攪亂市場秩序，營造出一種“要么妥協(xié)讓步，要么承受打擊”的壓迫氛圍。
其二，地緣博弈策略愈發(fā)復(fù)雜。
本次特朗普一改以往的豁免慣例，將歐盟等納入“對等關(guān)稅”的打擊范圍之中?？紤]到相關(guān)國家和地區(qū)存在后續(xù)反制的可能性，關(guān)稅戰(zhàn)很可能會呈現(xiàn)出螺旋式升級的態(tài)勢，進(jìn)而造成更大的預(yù)期擾動(dòng)或?qū)嶋H影響。
其三，影響傳導(dǎo)更為深遠(yuǎn)。
倘若美國已經(jīng)宣布的關(guān)稅政策全部付諸實(shí)施，那么其加權(quán)進(jìn)口關(guān)稅水平將會接近1930年代的高位。這一情況或許預(yù)示著第三次全球化時(shí)代即將終結(jié)，同時(shí)也給全球經(jīng)濟(jì)形勢籠罩上了一層陰影。
特朗普的短期動(dòng)機(jī)看似“已知”：
1）增加財(cái)政收入：預(yù)計(jì)關(guān)稅帶來的財(cái)政收入大約3499~5035億美元/年
2）重構(gòu)全球供應(yīng)鏈：削弱中國國際競爭力，并促使制造業(yè)回流以解決產(chǎn)業(yè)空心化
3）增加談判籌碼：將此作為其他磋商（俄烏沖突、“海湖莊園協(xié)議”）的對價(jià)
（來源：華創(chuàng)證券、銀河證券）。
在美國建國200多年的歷史中，其貿(mào)易政策始終在“3R”目標(biāo)間搖擺：增加財(cái)政收入（Revenue）、限制進(jìn)口保護(hù)產(chǎn)業(yè)（Restriction）、通過互惠協(xié)定擴(kuò)大出口（Reciprocity）。
19世紀(jì)的高關(guān)稅成就了制造業(yè)黃金期，但1930年《斯姆特-霍利法案》的極端保護(hù)卻將全球拖入大蕭條。
特朗普的選擇本質(zhì)上是向19世紀(jì)"麥金萊時(shí)代"的回歸，但他忽略了一個(gè)本質(zhì)差異，當(dāng)全球供應(yīng)鏈早已水乳交融，強(qiáng)行切割必遭反噬。
劇本的走向隨時(shí)可能超出設(shè)計(jì)者的預(yù)期，反而引發(fā)更深層的“未知”。
02 特朗普關(guān)稅的鏈?zhǔn)椒磻?yīng)
——博弈的天平將朝哪一方傾斜
從本質(zhì)上講，貿(mào)易逆差的根源在于比較優(yōu)勢。即便產(chǎn)品回流到美國，只要成本居高不下，無法低于全球含稅平均價(jià)格，那么回流的制造業(yè)也難以獲得長足發(fā)展，反而會推高通脹，對美國自身經(jīng)濟(jì)造成損害。
而貿(mào)易逆差恰是美元作為儲備貨幣的必然代價(jià)，這種孤注一擲的豪賭可能動(dòng)搖美國根基。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，上一輪對華貿(mào)易戰(zhàn)使得美國2018-2019年GDP 減損0.5個(gè)百分點(diǎn)（1080億美元），家庭實(shí)際收入減少880億美元。（來源：環(huán)球網(wǎng)）
本次粗放加征關(guān)稅，將同樣導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)“滯”的壓力大于“脹”的壓力。
賣方研報(bào)顯示，本次特朗普關(guān)稅對美國GDP的拖累大約0.2~1.5個(gè)百分點(diǎn)（考慮金融沖擊）。
美股衰退定價(jià)上周倉皇啟動(dòng)，從一個(gè)高預(yù)期的起點(diǎn)，步入一個(gè)逆全球化、貿(mào)易戰(zhàn)硝煙四起的新紀(jì)元，這無疑是一劑傷敵八百、自損一千的猛藥。
對國內(nèi)的影響方面，此次加征關(guān)稅的范圍與稅率幾乎覆蓋了中國對美出口的全部商品類別，平均關(guān)稅水平飆升至戰(zhàn)后罕見的高度，我國出口貿(mào)易短期承壓，預(yù)計(jì)對我國實(shí)際GDP的影響或在0.25-0.9個(gè)百分點(diǎn)。
（來源：華創(chuàng)證券）
總體來看，超高關(guān)稅將顯著削弱中國對美出口，短期陣痛難以避免，中國產(chǎn)業(yè)鏈的韌性正在經(jīng)歷一場淬火鍛造。
但這場博弈的底層邏輯已悄然改變，不同于2018年貿(mào)易戰(zhàn)初期中國PPI與地產(chǎn)周期高位的被動(dòng)局面：
當(dāng)前PPI處于歷史低位，地產(chǎn)與庫存周期完成深度出清，對美直接出口占GDP比重已明顯回落，而一帶一路正逐步成為發(fā)展的新動(dòng)能，都為政策騰挪提供了戰(zhàn)略縱深。
反觀當(dāng)下的美國，制造業(yè)顯著走弱，美債超發(fā)財(cái)政擴(kuò)張淪為"帶著鐐銬跳舞"，曾經(jīng)引以為傲的貨幣政策工具也因居高不下的通脹粘性陷入被動(dòng)。
這種"攻守易形"的本質(zhì)，在于兩國經(jīng)濟(jì)周期的錯(cuò)位與戰(zhàn)略儲備的消長。
今年，中國已然對擴(kuò)大內(nèi)需進(jìn)行了前瞻性的規(guī)劃布局。然而，鑒于美國加征關(guān)稅的幅度超出了預(yù)期，預(yù)計(jì)降息降準(zhǔn)或加速落地，4月政治局會議進(jìn)一步加大內(nèi)需刺激力度的可能性顯著提升。
目前，已宣布但尚未完全落地的逆周期政策涉及育兒補(bǔ)貼、加大城中村改造實(shí)施力度等方面，而未來儲備的政策工具還包括“兩新”“兩重”的擴(kuò)圍擴(kuò)容、服務(wù)消費(fèi)補(bǔ)貼以及加大商品房收儲力度等，財(cái)政政策的有力推動(dòng)有望成為重要的對沖穩(wěn)定力量。
更重要的是，盡管產(chǎn)業(yè)鏈的“壓力測試”直接沖擊中國家具、計(jì)算機(jī)電子、服裝和紡織業(yè)、機(jī)械設(shè)備和汽車整車及其零部件等方向，對美依賴度較高的行業(yè)面臨一定風(fēng)險(xiǎn)——
但從科技技術(shù)自主的倒逼加速，到供應(yīng)鏈的“去中心化”重構(gòu)，再到內(nèi)需消費(fèi)市場的“韌性遷移”，危機(jī)中同樣孕育著破局的方向。
03 投資者如何應(yīng)對
——論持久戰(zhàn)的勝利
關(guān)稅戰(zhàn)無贏家，但退讓注定代價(jià)更高。
回望1938年主席寫下的《論持久戰(zhàn)》，其核心思想的含金量還在上升——放棄速勝幻想，在相持階段積蓄力量，等待戰(zhàn)略反攻的臨界點(diǎn)。
對中美而言，關(guān)稅爭端顯然并未結(jié)束，這是一場持續(xù)發(fā)展的“現(xiàn)代持久戰(zhàn)”。權(quán)益市場從不缺機(jī)會，恐慌下的錯(cuò)誤定價(jià)更將成為大量超額來源。
事實(shí)上，對于特朗普的回歸，市場做出了諸多預(yù)測，但從目前來看，主流的聲音似乎都沒有全然猜中開頭。這再次印證了一個(gè)道理：與其預(yù)測，不如配置。
市場劇烈波動(dòng)時(shí)，恰是檢驗(yàn)資產(chǎn)配置成色的試金石。此刻更需要冷靜審視兩個(gè)關(guān)鍵維度：
第一，流動(dòng)性資產(chǎn)是否構(gòu)筑了足夠的安全墊，既要覆蓋生活應(yīng)急所需，又能在錯(cuò)殺機(jī)會出現(xiàn)時(shí)儲備充足彈藥；
第二，進(jìn)攻性資產(chǎn)是否經(jīng)得起壓力測試，當(dāng)泥沙俱下時(shí)，那些估值合理、現(xiàn)金流穩(wěn)健、技術(shù)壁壘清晰的企業(yè)，往往會在情緒退潮后率先浮出水面。
短期內(nèi)，資金會尋求避險(xiǎn)，債券、內(nèi)需經(jīng)濟(jì)與股息交易將占優(yōu)。
擴(kuò)大內(nèi)需將是必由之路，政策可能較快且超預(yù)期。這亦是當(dāng)下普遍共識，但我們警惕若風(fēng)險(xiǎn)映射傳導(dǎo)，諸多安全資產(chǎn)有波動(dòng)蔓延可能，同時(shí)PPI敏感權(quán)重不具備拔估值空間，短期不妨以債基、紅利與自由現(xiàn)金流ETF作為底倉構(gòu)筑緩沖墊，攥緊現(xiàn)金為王的“當(dāng)下掌控”。
中期來看，能夠脫敏貿(mào)易沖突的破局之路，唯有產(chǎn)業(yè)趨勢。
中國科技公司早在7年前就開始尋求供應(yīng)鏈的自主可控，此次在“萬箭齊發(fā)”的沖擊下，其受到的波動(dòng)影響遠(yuǎn)低于美股同行。
以AI終端與應(yīng)用為核心的產(chǎn)業(yè)趨勢并未停滯，繼續(xù)采用杠鈴策略的結(jié)構(gòu)，在進(jìn)攻端逢低配置以科創(chuàng)綜指ETF為代表的“中國硬科技”，以捕捉技術(shù)奇點(diǎn)帶來的指數(shù)級增長趨勢。
對普通人而言，當(dāng)歷史的進(jìn)程如潮水般洶涌而至，我們更需要多一重思考與保護(hù)。
在全球百年未有之大變局下，“不確定性”已經(jīng)成為新常態(tài)，而未來可能出現(xiàn)的逆全球化趨勢將進(jìn)一步削弱各市場間的關(guān)聯(lián)性，全球多元配置有望發(fā)揮更大的效力。
和“預(yù)測”要不到的超額，便向“配置”要。不浪費(fèi)每一次危機(jī)，也不輕易錯(cuò)過每一輪嶄新的財(cái)富重新分配的機(jī)會。
在股海沉浮這十來年間，挖掘基依次見證了千股跌停、千股漲停、千股從漲停到跌停、千股從跌停再到漲?！?/p>
無數(shù)次感嘆股生完整了，也無數(shù)次在挫折中感到這次似乎整完了。但萬變不離其宗的是，看似“這次不一樣”，其實(shí)“每次都一樣”。
灰犀牛從未消失，它只是總會換上新的皮囊。而A股歷經(jīng)三十載風(fēng)雨，在哀嚎遍野之際，總會有如勇士逢險(xiǎn)、絕處逢生。
十七年前，同樣的春日驚雷中，全球金融危機(jī)席卷華爾街。彼時(shí)的中國用“四萬億”托舉經(jīng)濟(jì)，在信心低谷中建起高鐵網(wǎng)絡(luò)，在沉寂里孕育出全球最大的新能源汽車市場。
2008年美國啟動(dòng)直升機(jī)撒錢救市，2025年特朗普又用關(guān)稅大棒切割全球貿(mào)易；當(dāng)年中國依靠基建投資對沖外需崩塌，如今則以科技自主與內(nèi)需崛起重構(gòu)規(guī)則。
這場博弈的烈度或許遠(yuǎn)超預(yù)期，但它已不止于經(jīng)濟(jì)較量，更是一場關(guān)于“誰能定義未來規(guī)則”的文明競逐。
這場競逐沒有速勝，也無需速勝。一代人有一代人的長征，這不過是又一個(gè)需要我們“而今邁步從頭越“的婁山關(guān)。
正如《論持久戰(zhàn)》所言：“戰(zhàn)爭的偉力之最深厚的根源，存在于民眾之中。”
今天，這份偉力正轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)鏈的韌性、科技樹的偏移與資本的理性。我們深知對手的“已知的未知”，也必須警惕“未知的未知”，但更應(yīng)看清一個(gè)根本現(xiàn)實(shí)：
當(dāng)中國的工業(yè)增加值超過美日德總和，當(dāng)東盟成為最大貿(mào)易伙伴，當(dāng)人民幣跨境支付系統(tǒng)覆蓋180個(gè)國家與地區(qū)時(shí)，任何關(guān)稅壁壘都不過是歷史車輪下的碎石。
雄關(guān)漫道真如鐵，而今邁步從頭越。
從頭越，蒼山如海，殘陽如血。
風(fēng)險(xiǎn)提示
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