當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月2日，美國總統(tǒng)特朗普在白宮簽署兩項(xiàng)關(guān)于所謂 “對等關(guān)稅”的行政令，宣布美國對貿(mào)易伙伴設(shè)立 10% 的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，并對某些貿(mào)易伙伴征收更高關(guān)稅。此外，特朗普當(dāng)天還宣布對進(jìn)口汽車加征 25%的關(guān)稅。
從展示的圖表看，對中國關(guān)稅為34%，對歐盟20%，對英國10%，對瑞士31%，對印度26%，對韓國 25%，對日本 24% 等。
01
“黑色星期一”
全球金融市場巨震
特朗普“對等關(guān)稅”將于4月9日生效， 關(guān)稅風(fēng)暴引發(fā)金融市場巨震，陰云籠罩全球，“黑色星期一”如期而至。
周一美股期貨開盤大跌，比特幣日內(nèi)跌6.28%，自3月11日以來首次失守7.8萬美元關(guān)口（數(shù)據(jù)來源：界面新聞）。
金融市場避險(xiǎn)情緒高漲之際，黃金作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)竟然也黯然失色。倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格一度觸及2976.585美元/盎司，失守3000美元關(guān)口，較4月3日盤中歷史高點(diǎn)3167.74美元/盎司下跌191.155美元/盎司。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2025.04.07）
4月7日早盤，日韓股市開盤均現(xiàn)大跌，日經(jīng)225指數(shù)盤中跌幅超8%，韓國股指大跌近5%。韓國交易所啟動KOSPI的sidecar停牌機(jī)制，暫停程序化交易5分鐘；日經(jīng)225指數(shù)和東證指數(shù)期貨在觸及跌停板后同樣暫停交易。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2025.04.07）
數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2025.04.07早，歷史數(shù)據(jù)不預(yù)示未來，詳細(xì)注釋見文末
在此背景下，A股同樣受到?jīng)_擊。4月7日三大股指全線低開，滬深京三市近800股跌超9%；港股行業(yè)板塊全線飄綠。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2025.04.07）
實(shí)際上隨著川普關(guān)稅重錘的落下，“被害”的不僅是各國的股市以及各大類資產(chǎn)，美股同樣沒能免遭此難。在中國反制措施公布后，美國三大股指連續(xù)第二日暴跌。納斯達(dá)克指數(shù)較歷史高點(diǎn)跌逾20%，跌入技術(shù)性熊市。
資本市場之所以有此巨震，實(shí)屬對等關(guān)稅的加征力度與覆蓋面“超乎想象”，全球貿(mào)易體系迎來百年變局——
覆蓋范圍和稅率大超預(yù)期
政策采用全面“地毯式”關(guān)稅與“一國一稅率”的國別式關(guān)稅疊加，涵蓋超過60個(gè)經(jīng)濟(jì)體，預(yù)對所有國家及地區(qū)全面加征10%關(guān)稅，而且對部分國家及地區(qū)對等關(guān)稅稅率極高。例如對中國加征34%、對越南加征46%等。目前只有墨西哥和加拿大是個(gè)例外，暫不加征對等關(guān)稅。
幾乎所有產(chǎn)品面臨關(guān)稅加征
如果說第一輪關(guān)稅重點(diǎn)針對戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)（鋼鐵、鋁、汽車等），本次關(guān)稅幾乎覆蓋所有產(chǎn)品類型，僅有6類商品不額外加征對等關(guān)稅。此外，此次還取消了800美元及以下小額包裹豁免。
在超預(yù)期的政策面前，市場情緒從謹(jǐn)慎轉(zhuǎn)向恐慌。海外恐慌與波動指數(shù)已超日經(jīng)指數(shù)閃崩日（2024年8月5日）和烏克蘭入侵日的峰值，而海外政策的不確定性目前并未看到拐點(diǎn)。
02
關(guān)稅博弈深水區(qū)
衰退交易升溫
以史為鑒，我們一同窺見本輪關(guān)稅政策的“深淺”——
目前市場普遍認(rèn)為，若本輪關(guān)稅政策完全落地，美國有效關(guān)稅率將超過1930年《斯穆特-霍利關(guān)稅法案》實(shí)施后美國的關(guān)稅水平。
為什么要特別提出這一個(gè)時(shí)點(diǎn)、以及這項(xiàng)關(guān)稅法案呢？
20世紀(jì)30年代的美國平均關(guān)稅稅率最高在19.8%（1933年），此時(shí)正是《斯穆特-霍利關(guān)稅法案》簽署后第三年，而學(xué)界普遍認(rèn)為這一法案是大蕭條的導(dǎo)火索。
我們再把時(shí)間拉近來看，對比上一輪2018-2019年的加征關(guān)稅，當(dāng)前的境況又如何呢？
白宮官員在答記者問時(shí)明確表示，34%的對華對等關(guān)稅將與原本的美國對華關(guān)稅20%疊加，因此這輪對中國征收的總關(guān)稅稅率將達(dá)54%。
摩根士丹利、野村等國際機(jī)構(gòu)測算稱，加上此前美國對華征收的關(guān)稅，美國對中國的加權(quán)平均關(guān)稅稅率將大幅上升至65%—66%。
根據(jù)摩根士丹利的估算，本輪關(guān)稅加征對中國經(jīng)濟(jì)增長的最終拖累將超過2018年—2019年的那波貿(mào)易戰(zhàn)
（信息來源：財(cái)新網(wǎng)，2025.04.03）
關(guān)稅作為手段，其本質(zhì)實(shí)質(zhì)上是新一輪的全球博弈。關(guān)稅的進(jìn)展仍有不確定性，中期來看，市場從衰退預(yù)期交易轉(zhuǎn)向衰退交易的可能性上升。在這樣的時(shí)點(diǎn)中，投資布局有何解題之法呢？
03
危中有機(jī)
投資布局如何應(yīng)對？
回看上一輪美加征關(guān)稅時(shí)期，雖然19年關(guān)稅范圍擴(kuò)大且稅率大幅提高，但彼時(shí)恰逢國內(nèi)宏觀政策轉(zhuǎn)為寬松并支持新一輪信用擴(kuò)張，人民幣匯率貶值也一定程度上對沖了關(guān)稅的影響，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面進(jìn)入新一輪復(fù)蘇周期；且當(dāng)時(shí)5G通信快速滲透、半導(dǎo)體國產(chǎn)替代加速、新能源車崛起......新產(chǎn)業(yè)趨勢的發(fā)展為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)注入了活力。市場經(jīng)歷了前期的下挫后，在19~20年重拾升勢。
望向當(dāng)前的市場環(huán)境，我們或許可以在謹(jǐn)慎中保持一份樂觀。
全球資金再布局
特朗普上任后的關(guān)稅政策、移民政策、削減財(cái)政開支等一系列舉措為美國和全球經(jīng)濟(jì)帶來諸多不確定性，美國經(jīng)濟(jì)面臨滯漲風(fēng)險(xiǎn)。
面對當(dāng)前美國“確定的不確定性”，全球投資者開始新一輪“地緣再重估”。本輪加征關(guān)稅美元不漲反跌或許就是最好的印證，近期非美其他市場獲得資金流入。
科技敘事變化
DeepSeek以低成本、高性能和開源三大超預(yù)期優(yōu)勢給了世界一點(diǎn)“小小震撼”，推動技術(shù)平權(quán)，打破了西方的技術(shù)壟斷。
AI的突破讓市場重新認(rèn)知中國科技創(chuàng)新的潛力，疊加“美國例外論”打破，市場需要重新評估中國科技企業(yè)的創(chuàng)新潛力與全球競爭力。
中美經(jīng)濟(jì)、政策周期有望同步
自2021年后，中美的政策、庫存、利率周期均出現(xiàn)了錯位，在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)走弱疊加關(guān)稅壓力加大等外部風(fēng)險(xiǎn)的積聚的背景下，可能催生超預(yù)期的內(nèi)需刺激，中美的經(jīng)濟(jì)、政策周期有望迎來21年以來的首次同步。
而歷史上每當(dāng)中美宏觀周期進(jìn)入共振上行階段，也將帶來核心資產(chǎn)的戰(zhàn)略性配置機(jī)會。
美股估值隱含過于樂觀預(yù)期
標(biāo)普500的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在年初時(shí)一度小于0，這反映了市場對美股極度樂觀的預(yù)期。再反觀大A，以滬深300指數(shù)為例，截至4月4日其動態(tài)市盈率僅為11.3倍，明顯低于歷史均值。
在全球資金再配置的過程中，估值體系面臨重塑，中國股票估值處于歷史較低位置，對A股市場來說相對有利。
關(guān)稅爭端作為持續(xù)發(fā)展的進(jìn)程顯然仍未結(jié)束，尚需觀察。
短期內(nèi)，資金會尋求避險(xiǎn)，債券、內(nèi)需經(jīng)濟(jì)與股息交易將占優(yōu)。擴(kuò)大內(nèi)需將是必由之路，政策可能較快且可能超預(yù)期，這是當(dāng)下的普遍共識。但我們需要注意的是如果風(fēng)險(xiǎn)映射傳導(dǎo)，許多的安全資產(chǎn)也會存在波動蔓延的可能。
中期來看，能夠脫敏貿(mào)易沖突的破局之路，唯有產(chǎn)業(yè)趨勢。中國科技公司7年前就被逼著尋求供應(yīng)鏈自主可控，這次“萬箭齊發(fā)”下受波動影響遠(yuǎn)低于美股的同行們，以AI終端與應(yīng)用為核心的產(chǎn)業(yè)趨勢并未止步，此輪調(diào)整不可避免，但隨后會迎來全年最佳的買點(diǎn)。
中金公司分析認(rèn)為中國資產(chǎn)短期相比全球股市具備韌性。從中期維度看，當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)的高景氣或仍在早期，其仍是中期的重要主線，回調(diào)將迎來布局機(jī)會；未來伴隨穩(wěn)增長政策進(jìn)一步加碼、有效需求回升，消費(fèi)領(lǐng)域有望逐步迎來趨勢性行情。
中信證券指出中短期可聚焦關(guān)稅免疫和績優(yōu)方向。1）全球面臨新秩序的不確定性，重視紅利資產(chǎn)配置價(jià)值；2）短期注意防范海外營收風(fēng)險(xiǎn)，全球競爭力可能轉(zhuǎn)化為相對優(yōu)勢，中長期關(guān)注重點(diǎn)或移至“下沉市場受益于內(nèi)需循環(huán)和供給優(yōu)化，尋找績優(yōu)方向
具體來看，以下三類資產(chǎn)或許可以為大家提供一種“解題思路”——
正如小夏此前多次所言，權(quán)益市場從不缺少機(jī)會，越是在復(fù)雜的環(huán)境之下，組合配置資產(chǎn)遠(yuǎn)勝于單押。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
資料參考：
中信建投，《聯(lián)合解讀關(guān)稅政策的影響》，2025.04.07
中金公司，《美國“對等關(guān)稅”對中國資產(chǎn)影響》，2025.04.07
中信證券，《策略聚焦 | 兩個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)》，2025.03.23
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