創(chuàng)作聲明：本文為虛構(gòu)創(chuàng)作，請(qǐng)勿與現(xiàn)實(shí)關(guān)聯(lián)
改革全球貿(mào)易體系，讓美國(guó)工業(yè)與世界其他國(guó)家建立更公平的關(guān)系，是特朗普總統(tǒng)數(shù)十年來(lái)的一貫主張。我們可能正處于國(guó)際貿(mào)易和金融體系代際變革的風(fēng)口浪尖。
經(jīng)濟(jì)失衡的根源在于美元持續(xù)高估，阻礙了國(guó)際貿(mào)易的平衡，而這種高估是由對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)缺乏彈性的需求所驅(qū)動(dòng)的。隨著全球國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)，美國(guó)為提供儲(chǔ)備資產(chǎn)和國(guó)防保護(hù)傘提供資金的負(fù)擔(dān)越來(lái)越重，因?yàn)橹圃鞓I(yè)和可貿(mào)易部門首當(dāng)其沖。
在這篇文章中，我試圖列舉一些可用于重塑這些體系的工具、使用這些工具時(shí)的權(quán)衡以及將降至最低的政策選擇。這不是政策倡導(dǎo)，而是試圖了解貿(mào)易或金融政策潛在重大變化對(duì)金融市場(chǎng)的影響。
關(guān)稅提供了收入，如果被貨幣調(diào)整抵消，則通脹或其他不利副作用極小，這與2018-2019年的經(jīng)驗(yàn)一致。雖然貨幣抵消會(huì)抑制貿(mào)易流量的調(diào)整，但它表明關(guān)稅最終由被征收關(guān)稅的國(guó)家提供資金，而這些國(guó)家的實(shí)際購(gòu)買力和財(cái)富都會(huì)下降，而且所增加的收入可以改善儲(chǔ)備資產(chǎn)供應(yīng)的負(fù)擔(dān)分擔(dān)。關(guān)稅的實(shí)施很可能與國(guó)家安全問(wèn)題密切相關(guān)，我將討論各種可能的實(shí)施方案，還將結(jié)合美國(guó)稅收制度的其他方面討論最佳關(guān)稅稅率。
本文旨在糾正其他國(guó)家貨幣估值過(guò)低的貨幣政策帶來(lái)了完全不同的權(quán)衡和潛在影響。從歷史上看，美國(guó)一直采取多邊方式進(jìn)行貨幣調(diào)整。雖然許多分析人士認(rèn)為沒(méi)有工具可以單方面解決貨幣估值失當(dāng)?shù)膯?wèn)題，但事實(shí)并非如此。我將介紹多邊和單邊貨幣調(diào)整戰(zhàn)略的一些潛在途徑，以及減輕不必要的的手段。
最后，我將討論這些政策工具對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生的各種影響，以及可能的先后順序。
第1章：導(dǎo)言
在過(guò)去十年中，美國(guó)人對(duì)國(guó)際貿(mào)易和金融體系為其提供服務(wù)的滿意度的看法大幅惡化。不只是在經(jīng)濟(jì)學(xué)家中間，而且在選民中間，支撐國(guó)際貿(mào)易體系的共識(shí)已經(jīng)破裂，兩大政黨都采取了旨在提升美國(guó)在這一體系中的地位的政策。
隨著特朗普總統(tǒng)在強(qiáng)有力的民主授權(quán)下贏得連任，人們有理由期待特朗普政府對(duì)國(guó)際貿(mào)易和金融體系進(jìn)行重大改革。本文將探討一些可用于此的工具。與華爾街和學(xué)術(shù)界的許多論述不同，政府可以利用一些強(qiáng)有力的工具來(lái)影響貿(mào)易條件、貨幣價(jià)值和國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的結(jié)構(gòu)。
特朗普總統(tǒng)在競(jìng)選期間提議將對(duì)中國(guó)的關(guān)稅提高到60%，對(duì)世界其他國(guó)家的關(guān)稅提高到10%或更高，并將國(guó)家安全與國(guó)際貿(mào)易在一起。許多人認(rèn)為，關(guān)稅具有很強(qiáng)的通脹性，會(huì)造成經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，但事實(shí)并非如此。事實(shí)上，2018-2019年的關(guān)稅，即實(shí)際稅率的實(shí)質(zhì)性增加，在執(zhí)行時(shí)幾乎沒(méi)有造成明顯的宏觀經(jīng)濟(jì)后果。美元的漲幅幾乎與實(shí)際關(guān)稅稅率相同，抵消了大部分宏觀經(jīng)濟(jì)影響，卻帶來(lái)了可觀的收入。由于中國(guó)消費(fèi)者的購(gòu)買力隨著貨幣貶值而下降，中國(guó)實(shí)際上為關(guān)稅收入付出了代價(jià)。中國(guó)剛剛經(jīng)歷了關(guān)稅稅率的重大升級(jí)，這一經(jīng)驗(yàn)應(yīng)為分析未來(lái)的貿(mào)易沖突提供參考。
特朗普總統(tǒng)還討論了對(duì)美元政策進(jìn)行重大調(diào)整的問(wèn)題。全面征收關(guān)稅和放棄強(qiáng)勢(shì)美元政策可能會(huì)產(chǎn)生幾十年來(lái)所有政策中最為廣泛的影響，它將從根本上重塑全球貿(mào)易和金融體系。
有一條道路可以在不產(chǎn)生重大不利后果的情況下實(shí)施這些政策，但這條道路是狹窄的，需要用貨幣抵消關(guān)稅，需要循序漸進(jìn)，或者在美元問(wèn)題上與盟國(guó)或美聯(lián)儲(chǔ)協(xié)調(diào)。不受歡迎的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)波動(dòng)的可能性很大，但政府可以采取一些措施將其最小化。
從貿(mào)易角度看，美元長(zhǎng)期被高估，這在很大程度上是因?yàn)槊涝Y產(chǎn)發(fā)揮世界儲(chǔ)備貨幣的作用。這種高估嚴(yán)重影響了美國(guó)的制造業(yè)，同時(shí)也使金融化的經(jīng)濟(jì)部門受益，使美國(guó)富人從中獲益。然而，特朗普總統(tǒng)卻贊揚(yáng)了美元的儲(chǔ)備地位，并威脅要懲罰停止使用美元作為儲(chǔ)備貨幣的國(guó)家。我預(yù)計(jì)，這些緊張局勢(shì)將通過(guò)一系列旨在加強(qiáng)貿(mào)易和安全伙伴之間的分擔(dān)負(fù)擔(dān)的政策來(lái)解決：特朗普政府與其試圖終止美元作為全球儲(chǔ)備貨幣的使用，不如設(shè)法奪回其他國(guó)家從我們的儲(chǔ)備地位中獲得的一些好處。將其他國(guó)家的總需求重新分配給美國(guó)，增加美國(guó)財(cái)政部的收入，或?qū)⑦@三者結(jié)合起來(lái)，可以幫助美國(guó)承擔(dān)為不斷增長(zhǎng)的全球經(jīng)濟(jì)提供儲(chǔ)備資產(chǎn)所帶來(lái)的日益增長(zhǎng)的成本。特朗普政府可能會(huì)越來(lái)越多地將貿(mào)易政策與安全政策交織在一起，將提供儲(chǔ)備資產(chǎn)和安全保護(hù)傘視為相關(guān)聯(lián)的，并將兩者的負(fù)擔(dān)分擔(dān)放在一起。
本文其余部分的結(jié)構(gòu)如下：首先，我回顧了造成我國(guó)經(jīng)濟(jì)失衡的根本經(jīng)濟(jì)原因。其次，我探討了以關(guān)稅為驅(qū)動(dòng)力的糾正這些不滿的方法。第三，我回顧了多邊和單邊的貨幣驅(qū)動(dòng)方法。最后，我將討論市場(chǎng)后果。
本文并非政策倡導(dǎo)。我試圖對(duì)貿(mào)易條件中的經(jīng)濟(jì)失衡現(xiàn)象進(jìn)行診斷，這是民族主義者批評(píng)現(xiàn)行體制的基礎(chǔ)，我描述了一系列可用來(lái)解決這一問(wèn)題的工具，并分析了這些工具的相對(duì)優(yōu)缺點(diǎn)和潛在后果。
我的分析僅反映我個(gè)人的觀點(diǎn)，與特朗普總統(tǒng)團(tuán)隊(duì)或哈德遜灣資本的任何人無(wú)關(guān)。分析的目的是了解可能實(shí)施的政策范圍，以便我們的團(tuán)隊(duì)和客戶能夠評(píng)估可能對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)造成后果。
第2章 理論基礎(chǔ)
經(jīng)濟(jì)不滿的根源在于美元
特里芬世界
對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)秩序的強(qiáng)烈不滿源于美元的持續(xù)高估和不對(duì)稱的貿(mào)易條件。這種高估降低了美國(guó)出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，使美國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品更加廉價(jià)，并阻礙了美國(guó)制造業(yè)的發(fā)展。隨著工廠倒閉，制造業(yè)就業(yè)率下降。當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)衰退，許多工薪家庭無(wú)法養(yǎng)活自己，沉迷于政府施舍或阿片類藥物，或搬到更繁榮的地方?；A(chǔ)設(shè)施因政府不再提供服務(wù)而衰退，住房和工廠被廢棄。社區(qū)被"破壞"。
根據(jù)Autor、Dorn和Hanson（2016年）的研究，2000年至2011年間，由于對(duì)華貿(mào)易增長(zhǎng)帶來(lái)的"中國(guó)沖擊"，60萬(wàn)至100萬(wàn)個(gè)美國(guó)制造業(yè)工作崗位消失了。包括更廣泛的類別在內(nèi)，這十年間因貿(mào)易而減少的工作崗位接近200萬(wàn)個(gè)。即使十年間損失200萬(wàn)個(gè)工作崗位，也僅相當(dāng)于每年損失20萬(wàn)個(gè)工作崗位，與每年因技術(shù)、企業(yè)和行業(yè)的興衰以及經(jīng)濟(jì)周期而發(fā)生的工作崗位變化相比，只是一小部分。
但這一邏輯在兩個(gè)方面存在缺陷：首先，隨著新研究的出現(xiàn)，對(duì)貿(mào)易導(dǎo)致的就業(yè)損失的估計(jì)也隨之增加，例如Autor、Dorn和Hanson（2021年）的研究表明了這一點(diǎn)。"中國(guó)沖擊"比最初估計(jì)的要大得多，事實(shí)上，大量依賴于當(dāng)?shù)刂圃鞓I(yè)經(jīng)濟(jì)的非制造業(yè)工作崗位丟失了。其次，許多工作崗位的流失集中在不容易找到替代就業(yè)機(jī)會(huì)的州和特定城鎮(zhèn)。對(duì)于這些社區(qū)來(lái)說(shuō)，損失是嚴(yán)重的。
"歷史終結(jié)"的逆轉(zhuǎn)和國(guó)家安全威脅的回歸使問(wèn)題變得更加復(fù)雜。由于沒(méi)有主要的地緣政治，美國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人認(rèn)為他們可以將工業(yè)化工廠的衰落的重要性降到最低。但是，中國(guó)和俄羅斯不僅是貿(mào)易威脅，也是安全威脅，因此，擁有一個(gè)強(qiáng)大和多樣化的制造業(yè)部門重新成為必要。如果沒(méi)有生產(chǎn)武器和國(guó)防系統(tǒng)的供應(yīng)鏈，就沒(méi)有國(guó)家安全。正如特朗普總統(tǒng)所說(shuō)，"如果沒(méi)有鋼鐵，就沒(méi)有國(guó)家"。
雖然許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家在分析中沒(méi)有考慮到這種外部性，因此樂(lè)于依賴貿(mào)易伙伴和盟國(guó)來(lái)建立這種供應(yīng)鏈，但特朗普陣營(yíng)并不認(rèn)同這種信任。美國(guó)的許多盟友和伙伴與中國(guó)的貿(mào)易和投資流量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于與美國(guó)的貿(mào)易和投資流量；如果出現(xiàn)最糟糕的情況，我們真的能相信他們嗎？（下面刪除了一段）
從這個(gè)角度看，美元持續(xù)高估是貿(mào)易失衡的關(guān)鍵機(jī)制，盡管貿(mào)易赤字不斷擴(kuò)大，但從國(guó)外進(jìn)口的美元卻始終保持低廉。那么，作為世界上交易量最大的市場(chǎng)，貨幣市場(chǎng)怎么可能不均衡呢？
答案在于，貨幣均衡（至少）有兩種概念。其一植根于國(guó)際貿(mào)易模型。在該模型中，貨幣在一個(gè)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)會(huì)調(diào)整，來(lái)平衡國(guó)際貿(mào)易。
如果一個(gè)國(guó)家在一段時(shí)期內(nèi)持續(xù)出現(xiàn)貿(mào)易順差，它就會(huì)用其商品換取外幣，然后用本國(guó)貨幣出售這些商品，從而推高本國(guó)貨幣。這一過(guò)程一直持續(xù)到本國(guó)貨幣足夠堅(jiān)挺，出口減少，進(jìn)口增加，從而實(shí)現(xiàn)貿(mào)易平衡。
另一種均衡概念是金融均衡，基于儲(chǔ)蓄者在不同國(guó)家之間選擇投資組合。在這種均衡概念中，貨幣將進(jìn)行調(diào)整，直到投資者在事前風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的基礎(chǔ)上對(duì)持有不同貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)持無(wú)差別態(tài)度。。
然而，當(dāng)一個(gè)國(guó)家的貨幣是儲(chǔ)備資產(chǎn)時(shí)，后一類模型就會(huì)變得更加復(fù)雜，美國(guó)就是如此。由于美國(guó)向全世界提供儲(chǔ)備資產(chǎn)，因此對(duì)美元和美國(guó)國(guó)債的需求并非源于平衡貿(mào)易或優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益。這些儲(chǔ)備功能有助于促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易，并為大量?jī)?chǔ)蓄提供工具，這些儲(chǔ)蓄通常出于政策原因（如儲(chǔ)備或貨幣管理或主權(quán)財(cái)富基金）而持有，而不是為了收益最大化。美元和美國(guó)短期債券的大部分（但不是全部）儲(chǔ)備需求對(duì)經(jīng)濟(jì)或投資基本面缺乏彈性。為抵押密克羅尼西亞和波利尼西亞之間的貿(mào)易而購(gòu)買的國(guó)債，無(wú)論美國(guó)與這國(guó)家之間的貿(mào)易平衡如何、最新的就業(yè)報(bào)告如何、國(guó)債相對(duì)于德國(guó)國(guó)債的相對(duì)回報(bào)如何，都會(huì)被購(gòu)買。
這種現(xiàn)象反映了一種"特里芬世界"，即比利時(shí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特-特里芬的"特里芬世界"。在特里芬世界中，儲(chǔ)備資產(chǎn)是全球貨幣供應(yīng)的一種形式，對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)的需求是全球貿(mào)易和儲(chǔ)蓄的函數(shù)，而不是以儲(chǔ)備國(guó)的國(guó)內(nèi)貿(mào)易平衡或回報(bào)為特征的。
當(dāng)儲(chǔ)備國(guó)相對(duì)于世界其他國(guó)家而言是大國(guó)時(shí)，儲(chǔ)備國(guó)的儲(chǔ)備地位就不會(huì)給其帶來(lái)顯著的外部效應(yīng)。從特里芬均衡到貿(mào)易均衡的距離小。然而，當(dāng)儲(chǔ)備國(guó)相對(duì)于世界其他國(guó)家較小的時(shí)候，例如，由于全球增長(zhǎng)長(zhǎng)期超過(guò)儲(chǔ)備國(guó)的增長(zhǎng)，緊張局勢(shì)會(huì)加劇，特里芬均衡與貿(mào)易均衡之間的距離就會(huì)相當(dāng)大。對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)的需求會(huì)導(dǎo)致貨幣大幅高估，并帶來(lái)實(shí)際的經(jīng)濟(jì)后果。
在特里芬的世界里，儲(chǔ)備資產(chǎn)生產(chǎn)國(guó)必須承受持續(xù)的經(jīng)常賬戶赤字，這是出口儲(chǔ)備資產(chǎn)的另一面。USTs（美國(guó)國(guó)債）成為出口產(chǎn)品，為全球貿(mào)易體系提供動(dòng)力。在出口USTs的過(guò)程中，美國(guó)獲得的，然后將其用于消費(fèi)的，通常是進(jìn)口商品。美國(guó)經(jīng)常賬戶出現(xiàn)巨額赤字并不是因?yàn)樗M(jìn)口太多，而是因?yàn)樗仨毘隹赨STs來(lái)提供儲(chǔ)備資產(chǎn)和促進(jìn)全球增長(zhǎng)。美國(guó)（如Feldstein和Volcker，2013年）和中國(guó)（如Zhou，2009年）的重要決策者都討論過(guò)這一觀點(diǎn)。
隨著美國(guó)相對(duì)于全球國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的縮水，美國(guó)必須為全球貿(mào)易和儲(chǔ)蓄池提供資金的經(jīng)常賬戶赤字或財(cái)政赤字在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)中所占的份額越來(lái)越大。因此，隨著世界其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我們本國(guó)出口部門所面臨的后果—高估的美元刺激進(jìn)口—變得更加難以承受，這部分經(jīng)濟(jì)所承受的痛苦也隨之增加。
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