今年以來，哪個(gè)賽道的景氣度最高？有人會(huì)覺得是Ai或者機(jī)器人，但是兌現(xiàn)業(yè)績的公司實(shí)在太少，現(xiàn)在也缺乏代表性的標(biāo)桿股票，總不能是長盛軸承吧。而國內(nèi)的Ai算力炒作，也在去年的過高漲幅積累之后逐漸乏力。
如果說，市場當(dāng)下最火熱的是飲料賽道，大家或許還意識不到，實(shí)際上，無論瓶裝飲料及現(xiàn)制飲品賽道，不少龍頭公司的業(yè)績是相當(dāng)景氣。
當(dāng)下大家還以為是消費(fèi)乏力的狀態(tài)？然而飲料賽道的表現(xiàn)確實(shí)是反常識的，不知不覺也成了市場最牛的板塊。貢獻(xiàn)了蜜雪冰城、古茗這樣的牛股，而去年，東鵬特飲則是大漲80%，對于這個(gè)行業(yè)如此的繁榮，該怎么去理解呢？
一、增長居多
目前看到，整個(gè)飲料行業(yè)的增長不俗，堪稱當(dāng)下的高增長賽道，頭部公司的業(yè)績非常靚麗。
首先是 現(xiàn)制茶飲這邊，蜜雪冰城上市后因良好的業(yè)績直接翻倍，但隨著業(yè)績披露后，年利潤44億，增長40%，30倍PE看起來也不是很離譜了。
市占率第一的蜜雪冰城業(yè)績增長確實(shí)不錯(cuò)，44億的利潤，餐飲那邊的老大海底撈也差不多水平，基本上是消費(fèi)行業(yè)龍頭級公司的水準(zhǔn)，也可見現(xiàn)制飲品生意的賺錢之易。
而這個(gè)行業(yè)其余的參與者也都還好，后面的一堆上市或待上市公司，增速和規(guī)模都不錯(cuò)，包括古茗、霸王茶姬和瑞幸咖啡。其中龍頭幾家公司市占率都在提升，也說明增速不錯(cuò)。
另外，行業(yè)黑馬霸王茶姬最近提交了招股書，其雖然門店數(shù)不算特別高，只排在第五，但是利潤達(dá)到了25.15億，增速達(dá)到213%。是當(dāng)下增速最快的公司，同時(shí)凈利潤率也是行業(yè)最高水平，達(dá)到20.3%。
這也令人好奇，霸王茶姬的門店裝修，場地成本幾乎最高，另外，營銷上面也是高舉高打，產(chǎn)品單價(jià)稍高，但也沒有超過20元的價(jià)格帶，杯量肯定沒有蜜雪古茗瑞幸這種低價(jià)格帶的高，除了SKU簡單，也沒有其他提效率的地方了，這個(gè)利潤率確實(shí)好得驚人。
而行業(yè)門店數(shù)第二的古茗利潤14.93億，增速36%。也都是非常亮眼的成績。
港股上市公司中，老一批的奈雪和茶百道則都出現(xiàn)營收負(fù)增長，說明行業(yè)優(yōu)勝劣汰，但它們目前的市場份額排名已經(jīng)相對靠后，尾部公司掉隊(duì)，自然也不代表行業(yè)整體的景氣程度。
而除了奶茶賽道，咖啡也不錯(cuò)，瑞幸作為行業(yè)一哥，gaap營業(yè)利潤35.38億，增長16.9%，在庫迪和其他奶茶的跨界競爭壓力面前，瑞幸去年一整年氣氛都不好，但實(shí)際的業(yè)績表明，降價(jià)9.9元，也能有利潤增長，不會(huì)因此下滑，降價(jià)后消費(fèi)者頻率更高了，規(guī)模效應(yīng)下帶動(dòng)更高的利潤率。也同時(shí)說明，這個(gè)行業(yè)的成本是很低的，降價(jià)能換來消費(fèi)量的提升，都能賺更多錢。
頭部公司都有驚人的利潤規(guī)模增長，固然這個(gè)行業(yè)品牌眾多，但分散的格局卻未影響頭部企業(yè)盈利，行業(yè)在集中，那些亂七八糟的小品牌在退出。行業(yè)本質(zhì)就是只要形成了百億+的GMV規(guī)模，那就是最低3-5元的單杯原料成本，疊加2-3元/杯場地人工成本，這樣看下來確實(shí)太容易賺錢了。
因此，現(xiàn)制茶飲已經(jīng)開始逐漸變成好行業(yè)好生意的狀態(tài)，這樣行業(yè)繁榮，又容得下不少玩家的的板塊，跟過去幾十年的白酒是有點(diǎn)像，當(dāng)然，本質(zhì)作為食品飲料賽道，歷史上看就是好賺錢的。其商業(yè)模式就是好。
根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)預(yù)測，現(xiàn)制飲品的2024年增速預(yù)計(jì)達(dá)到23%，總體來看，行業(yè)繼續(xù)維持增長，頭部公司集中，將是一個(gè)很好的趨勢。而參考星巴克，這門生意的賺錢上限還相當(dāng)高。
消費(fèi)者越來越多花一點(diǎn)錢在日常生活中買飲料，把補(bǔ)水需求中的飲料占比提升，也多花不了幾個(gè)錢，也不會(huì)有太大的消費(fèi)負(fù)擔(dān)。
另一方面，再看到非現(xiàn)制飲品，即瓶裝飲料。同樣是一個(gè)很大的賽道，有可口可樂和百事可樂兩家巨無霸公司，也有如怪物飲料這樣的怪物牛股。
目前，兩大可樂依然把持中國市場頭部交椅。后面跟隨的中國公司，增速都不錯(cuò)。
代表性的公司為農(nóng)夫山泉和東鵬飲料。農(nóng)夫山泉是目前中國頭部的飲料公司，2024年業(yè)績看上去0增長，實(shí)際上是飲用水業(yè)務(wù)拖累。如果看到其非飲用水業(yè)務(wù)，即茶飲料、功能飲料和果汁飲料業(yè)務(wù)，其增速依然達(dá)到20%。
而東鵬飲料憑借老產(chǎn)品東鵬特飲的持續(xù)增長，外加新產(chǎn)品補(bǔ)水啦的成功，營收增長40%，扣非利潤大漲70%，達(dá)到33億的水平，這個(gè)水平接近了蜜雪的水平。
即使是兩家老臺企，康師傅和統(tǒng)一，其飲料產(chǎn)品線都能煥發(fā)新的活力，來到8%左右的增速水平，這水平也足以跑贏消費(fèi)大盤了。
二、補(bǔ)水口味化趨勢背后
瓶裝飲料與現(xiàn)制茶飲兩個(gè)賽道的模式有很多差別。
現(xiàn)制茶飲要店面選址，要員工，要營銷品牌，要管理SKU，還要管理加盟和供應(yīng)鏈，經(jīng)營趨勢要看同店銷售額。其運(yùn)營的基準(zhǔn)點(diǎn)是一個(gè)整體的系統(tǒng)，而門店內(nèi)的產(chǎn)品經(jīng)常發(fā)生變化。
飲料則要看產(chǎn)品外觀設(shè)計(jì)，功能定位，看渠道，甚至貨架陳列，看庫存。其運(yùn)營的基準(zhǔn)點(diǎn)是一個(gè)單品，有的公司甚至靠一個(gè)產(chǎn)品就能實(shí)現(xiàn)巨大的爆發(fā)，從0到100暢銷世界。比如怪物飲料。
這兩個(gè)差異化的生意同時(shí)出現(xiàn)同等程度的景氣，其背后應(yīng)該有一些必然的聯(lián)系。2024年并非是實(shí)體經(jīng)濟(jì)繁榮或者消費(fèi)復(fù)蘇的一年，相反，社零僅增長3.5%，是跑輸GDP增速的一年。
他們的共性只有一個(gè)，消費(fèi)者進(jìn)行消費(fèi)，最終目的都是補(bǔ)充水分。背后反應(yīng)了消費(fèi)者補(bǔ)水口味化的趨勢。
如果我們對比今日和十年前，就能發(fā)現(xiàn)，一天內(nèi)補(bǔ)充水分的來源，飲料替代水的比例是有提升的。而背后的原因很多，補(bǔ)水口味化是多方因素共同推動(dòng)的結(jié)果。
首先是飲料的易得性提升，目前在各類場景下，如人多密集的商場，娛樂場所，運(yùn)動(dòng)場所，都能發(fā)現(xiàn)，那些人們可以發(fā)生渴的需求的地方和場景，商家都已經(jīng)選擇好了最好的位置，進(jìn)行最充分的商業(yè)化，比如剛想喝水，身邊就有一家現(xiàn)制飲品店而不是賣水的便利店?，F(xiàn)制飲品行業(yè)在去年發(fā)生了大洗牌，有超過20000家門店關(guān)店，但那些頭部品牌，卻依然把控著線下場景最好的點(diǎn)位。
在很多場景想要單純地喝水越來越不容易？當(dāng)然是這樣的，這也符合各方利益，飲料的價(jià)格更高，商戶賺得更多，商場的房東們能獲得的租金收入也就更多，同理，賣水的自動(dòng)售賣機(jī)，肯定不如賣運(yùn)動(dòng)飲料來得高銷售額。
其次，整個(gè)行業(yè)健康概念化的趨勢強(qiáng)勁，消費(fèi)者在用飲料替代水時(shí)心安理得，比如各類無糖化成分的宣傳，甚至于幫助纖體，而咖啡類產(chǎn)品本身就可以幫助提升運(yùn)動(dòng)性能，加速消耗。這樣的宣傳總是會(huì)讓過去消費(fèi)者享用飲料時(shí)的心理負(fù)擔(dān)降低。
最后則是當(dāng)前賽道上的這些龍頭公司的產(chǎn)品，或多或少都是具有一定成癮性的，都離不開茶與咖啡兩項(xiàng)基本因素。果茶、奶茶、咖啡，其或多或少都有一些提神的成分，而功能飲料，如紅牛怪物東鵬等，本身就可以視作類咖啡產(chǎn)品，作用就是提神。
奶茶和瑞幸是大家看得見的代表，而實(shí)際上在瓶裝飲料賽道里，茶類飲料也是一個(gè)最快的方向。
茶已經(jīng)是歷史悠久的飲料了，這一本就在大眾視野里的事物還能爆發(fā)，顯然，除了成癮性以外，還有其他因素支撐。
更重要的還是整個(gè)行業(yè)在茶飲料上面的迭代創(chuàng)新競爭，2024年以來，各家瓶裝飲料企業(yè)都在大力推自己的茶飲料，并推出了多類創(chuàng)新，比如創(chuàng)新泡茶制作方式，創(chuàng)新口味，創(chuàng)新無糖化，如歷史悠久的檸檬茶賽道，有元?dú)馍诌@類比較新的企業(yè)大肆擴(kuò)張，也包括統(tǒng)一這種老企業(yè)煥新產(chǎn)品。這一年來實(shí)際上茶類飲料的豐富程度大幅提升，所以看到農(nóng)夫山泉財(cái)報(bào)的表現(xiàn)也就不足為奇了。
而如果看到飲料賽道里的其他方向，如牛奶、碳酸飲料、啤酒及白酒。就能發(fā)現(xiàn)其表現(xiàn)沒有其他的細(xì)分領(lǐng)域出眾，業(yè)績都表現(xiàn)平平，其中的問題就在于成癮性不足同時(shí)，也不符合易得性改善原則。比如，自動(dòng)售賣機(jī)就很少牛奶，啤酒出售。
而現(xiàn)制茶飲的繁榮本應(yīng)推動(dòng)牛奶產(chǎn)品的銷售也跟著漲，但事實(shí)不然，這其實(shí)也代表著，水果茶及咖啡產(chǎn)品在整個(gè)現(xiàn)制飲品大盤里的份額提升。
綜合看下來、易得性、健康概念化、成癮性產(chǎn)品創(chuàng)新，是推動(dòng)行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素，而疊加了大家在價(jià)格上的內(nèi)卷，有效地帶動(dòng)了更高的飲料消費(fèi)頻率改善，從而進(jìn)一步改善了總銷售額。事實(shí)上補(bǔ)水口味化的極限還相當(dāng)高，對于低滲透飲料類別，更是會(huì)有很大的空間，比如咖啡，其上限就很高，在美國，就有超過20%人群每日攝取2瓶以上的提升飲品，即咖啡和紅牛等功能飲料，這甚至已經(jīng)達(dá)到了當(dāng)水喝的地步，但目前從真實(shí)世界數(shù)據(jù)看，似乎也沒產(chǎn)生什么健康負(fù)擔(dān)。因此飲料行業(yè)長期還是一個(gè)有較大發(fā)展空間的行業(yè)，但要注意的只是，瓶裝飲料和現(xiàn)制飲品會(huì)共同瓜分這個(gè)增長。
結(jié)語
或許過去的消費(fèi)行業(yè)分化，股價(jià)炒作又暴跌，造成了大家的周期性恐懼，也擔(dān)心很多現(xiàn)制飲品公司或飲料公司是曇花一現(xiàn)。但事實(shí)上，整個(gè)賽道是在持續(xù)增長，且有明確增長動(dòng)力的。
只要把這個(gè)行業(yè)里所有公司一起看，就能發(fā)現(xiàn)，所謂的周期性起伏，只不過是行業(yè)內(nèi)正常的優(yōu)勝劣汰，大盤一直在增長，奈雪代表不了行業(yè)，海底撈也代表不了行業(yè)，牛奶和白酒也代表不了行業(yè)，只是大家此前還沒有看到蜜雪冰城，現(xiàn)在也還沒看見霸王茶姬罷了。
飲料公司的增長天花板，仍然很高，一款功能性飲料產(chǎn)品，就能造就比農(nóng)夫山泉營收、利潤、市值都高的怪物飲料，而多款產(chǎn)品的可口可樂和百事可樂，其天花板是更高了。這背后當(dāng)然有全球化的力量，但怪物飲料收入60%仍來自美國，也說明了，本土市場就已經(jīng)有很大的支撐。所以對于中國飲料賽道，未來的發(fā)展必然也會(huì)跟隨，把補(bǔ)水口味化空間開發(fā)到極限，讓國內(nèi)飲料市場擴(kuò)張到天花板附近后，再進(jìn)行全球化。
無論是飲料還是現(xiàn)制飲品賽道，現(xiàn)在都已經(jīng)過了行業(yè)投資活躍，大家一哄而上進(jìn)入競爭的時(shí)代，相反，當(dāng)前的業(yè)績是在競爭加劇，行業(yè)集中背景下擠出來的，同時(shí)，也是在通過價(jià)格降低，提升銷量的范式在增長，這樣出來的業(yè)績，更有含金量。
目前，整個(gè)中國飲料行業(yè)還缺乏足夠大的巨頭，排除飲用水業(yè)務(wù)，農(nóng)夫山泉、娃哈哈這些巨頭，實(shí)際上也沒多大的規(guī)模。飲料綜合賽道的未來，依然是有較高的空間的。因此，理論上是可以維持一個(gè)較高的長期可持續(xù)估值水平，除非業(yè)績或增速掉隊(duì)，參考美股可持續(xù)發(fā)展的飲料股長期30倍，對應(yīng)10-15%年化增速的估值，目前的飲料賽道，很多股票是完成了估值回暖，但也還說不上高位泡沫。
大漲過后，目前一些次新的現(xiàn)制飲料股自然是沒多少修復(fù)估值的空間了，完全要看業(yè)績走勢，但部分同行的估值修復(fù)仍未到位。在當(dāng)下這個(gè)不確定的環(huán)境下，飲料消費(fèi)依然是不大會(huì)被大環(huán)境所影響的，而行業(yè)的降價(jià)也嘗嘗會(huì)被銷量增長所抵消，基于這些因素，飲料依然是不可多得的好行業(yè)。
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