智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研報(bào)稱，展望2025年，繼續(xù)看好優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥公司，積極關(guān)注藥械前沿技術(shù)。全球流動(dòng)性有望繼續(xù)改善，國家政策鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，該行繼續(xù)看好有全球競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥公司。出海主線：著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，不懼短期波動(dòng)。長(zhǎng)期看醫(yī)藥行業(yè)有望走出全球性大公司，但投資人也需對(duì)出海帶來的挑戰(zhàn)有充分預(yù)期。邊際變化主線：關(guān)注政策及供求關(guān)系改善的機(jī)會(huì)。整合主線：關(guān)注器械、中藥、制藥板塊及央國企。建議重點(diǎn)關(guān)注器械及中藥子行業(yè)、部分制藥企業(yè)、央國企。

中信建投主要觀點(diǎn)如下：

行業(yè)回顧及展望

改革進(jìn)入深水區(qū)，高質(zhì)量增長(zhǎng)成為常態(tài)。從過去幾年已經(jīng)出臺(tái)的各項(xiàng)行業(yè)政策看，“三醫(yī)聯(lián)動(dòng)”頂層制度設(shè)計(jì)的各項(xiàng)改革措施已經(jīng)逐步落地。醫(yī)藥領(lǐng)域的改革政策已進(jìn)入常態(tài)化階段，醫(yī)保領(lǐng)域最值得關(guān)注的增量政策是建立多元復(fù)合的醫(yī)保支付方式改革，醫(yī)療領(lǐng)域即將迎來薪酬制度及分級(jí)診療等“深水區(qū)”的改革。整體符合預(yù)期。該行看好2025年醫(yī)藥行業(yè)投資機(jī)會(huì)，建議重點(diǎn)關(guān)注新增量(創(chuàng)新、出海、邊際變化)和行業(yè)整合機(jī)會(huì)。

橫向比較：展望2025年，有望實(shí)現(xiàn)溫和增長(zhǎng)

2022年以前，醫(yī)藥制造業(yè)在國家統(tǒng)計(jì)局有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的下游行業(yè)中增速排名前列，近兩年受基數(shù)影響以及公共衛(wèi)生事件對(duì)醫(yī)療需求帶來的影響，增速有一定波動(dòng)。從收入端表現(xiàn)來看，醫(yī)藥制造業(yè)在2020及2021年?duì)I業(yè)收入增速分別為4.5%和20.1%，領(lǐng)先同期工業(yè)企業(yè)收入增速和制造業(yè)收入增速。利潤(rùn)端波動(dòng)比收入端更大，2020及2021年表現(xiàn)明顯好于工業(yè)企業(yè)整體水平，基數(shù)效應(yīng)下2022-2023年利潤(rùn)端增長(zhǎng)波動(dòng)幅度較大。在行業(yè)基數(shù)得到消化、需求端確定性及政策預(yù)期穩(wěn)定的情況下，該行預(yù)計(jì)2025年行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)溫和增長(zhǎng)，整體走向高質(zhì)量發(fā)展。

估值處于底部，機(jī)構(gòu)持倉低于歷史均值

2019-2021年行業(yè)估值中樞提升明顯，自2021年以來行業(yè)估值水平有所調(diào)整，2022年以來估值進(jìn)入歷史底部區(qū)間，最新估值歷史分位數(shù)27%，近期有所修復(fù)但仍處于歷史低位。截至24Q4，公募基金醫(yī)藥持倉比例為8.18%，剔除指數(shù)基金、醫(yī)藥基金后的持股比例為2.77%，持倉比例環(huán)比小幅下降。拉長(zhǎng)來看，2011Q1-2024Q4剔除指數(shù)基金、醫(yī)藥基金后，醫(yī)藥持倉比例平均為7.58%，目前非醫(yī)藥基金持倉比例低于歷史平均水平。24Q4部分創(chuàng)新藥、CXO公司持股基金增加明顯，后續(xù)醫(yī)藥行業(yè)高景氣、創(chuàng)新轉(zhuǎn)型及政策傾斜相關(guān)細(xì)分方向公募基金持倉比例有望上升。