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2025年4月3日凌晨，特朗普政府宣布全面升級貿(mào)易戰(zhàn)，矛頭不僅對準中國，還波及全球主要經(jīng)濟體。次日，中國迅速展開強烈反制。這場看似關(guān)稅摩擦的對峙，本質(zhì)上是全球最大消費國與最大制造國之間的激烈博弈。
關(guān)稅陰云迅速籠罩全球金融市場，風險資產(chǎn)遭遇集體拋售，全球資本市場仿佛被卷入一場“血雨腥風”的風暴。
A股市場也未能幸免。4月7日，近3000只個股跌停，上證指數(shù)重挫7.34%。盡管在政策積極引導下，隨后兩個交易日市場情緒有所回暖，但只要貿(mào)易戰(zhàn)局勢未見緩和，投資者的擔憂情緒仍難以平息。
那么，哪些行業(yè)的基本面將受到?jīng)_擊？又有哪些領(lǐng)域在這場關(guān)稅博弈中受益，走出獨立行情？
#01利好的行業(yè)
（1）半導體
加征關(guān)稅的核心目的在于促進制造業(yè)的回歸，增加進口商品的成本，從而促使資本回流并重建美國制造業(yè)，特別是高端科技產(chǎn)業(yè)。
唯有掌握高端科技和金融話語權(quán)，美國才能收割全球。至于低端制造業(yè)，如服裝、紡織和手機組裝等，美國并不在乎。
隨著關(guān)稅的增加，美國成熟制程芯片的進口成本顯著提高，導致其在中國市場的競爭力大幅下降。
換言之，國外成熟芯片面臨不利局面，而國內(nèi)成熟芯片則迎來利好，有利于國產(chǎn)替代。例如：成熟制程的模擬芯片等。
另外，這次事件也將讓國內(nèi)意識到以半導體為代表高端科技產(chǎn)業(yè)的重要性，國產(chǎn)替代有望進一步加速。而半導體設備、EDA等“卡脖子”環(huán)節(jié)也迎來快速發(fā)展機遇。例如：國內(nèi)半導體企業(yè)為了降低對美國設備的依賴，將更加傾向于選擇北方華創(chuàng)、中微公司、拓荊科技等生產(chǎn)的國產(chǎn)設備。
值得注意的是，半導體設備對美出口占比很小，基本不受關(guān)稅的影響。
總體來看，在中美貿(mào)易摩擦的背景下，圣邦股份為代表的模擬芯片、北方華創(chuàng)為代表的半導體設備、華大九天為代表的EDA等環(huán)節(jié)，將迎來新的發(fā)展契機，被資本市場青睞。
（妙投研究員：董必政）
（2）農(nóng)林牧漁
經(jīng)國務院批準，自2025年4月10日起，對原產(chǎn)于美國的進口商品加征34%關(guān)稅。此外，中國自3月10日起便對產(chǎn)自美國的農(nóng)產(chǎn)品（玉米、大豆等）加征10%-15%的關(guān)稅。
此外，中共中央、國務院印發(fā)《加快建設農(nóng)業(yè)強國規(guī)劃(2024-2035年)》。其中提到，推動種業(yè)自主創(chuàng)新全面突破。深入實施種業(yè)振興行動，加快實現(xiàn)種業(yè)科技自立自強、種源自主可控。
當前，中國大豆進口高度依賴海外市場，此次關(guān)稅反制政策對大豆及豆粕價格形成利多支撐。但由于近年來我國大豆進口來源更加多元化，美國占比有所下降，預計價格端的影響相較2018年有限。大豆價格波動有可能帶動玉米、小麥等糧食價格聯(lián)動上漲，疊加市場情緒升溫，有望利好國內(nèi)種業(yè)及糧食種植相關(guān)板塊。
雖說貿(mào)易戰(zhàn)加劇了種源進口壁壘，客觀上推動了國內(nèi)對“種子自主可控”的重視，也加快了轉(zhuǎn)基因技術(shù)的研發(fā)和政策推動。但目前來看，轉(zhuǎn)基因商業(yè)化仍處于預期階段，距離真正落地尚需時間，短期內(nèi)缺乏業(yè)績兌現(xiàn)的基礎(chǔ)，相關(guān)個股更多是受題材驅(qū)動。
生豬養(yǎng)殖板塊近期也逆勢大漲，市場交易的邏輯是，關(guān)稅引發(fā)大豆、玉米等需求擔憂，玉米（能量飼料）和豆粕（蛋白飼料）是生豬育肥的主要原料，約占其總原料的80%，而飼料成本又占到養(yǎng)殖成本的55%。所以市場普遍預期飼料價格的上漲將削弱豬企的抗風險能力，進而加速去化進程。
但我們需要認識到，這種反應更多是炒預期，豬周期并沒有來，市場能否真正完成主動去化，還需要進一步觀察。當前在自繁自養(yǎng)模式下，生豬養(yǎng)殖仍處于盈利周期，這也是主動去化的最大阻力。
目前，生豬養(yǎng)殖行業(yè)成本大約在15元/kg，理論上，只有當豬價跌至行業(yè)的現(xiàn)金流成本以下，即低于13元/kg時（行業(yè)的非現(xiàn)金成本約為2元/kg），豬企才會出現(xiàn)現(xiàn)金流虧損，屆時才有可能出現(xiàn)主動去化的情況。
按照料肉比2.5和飼料價格2.7元/公斤計算，育肥成本為6.75元/公斤。由此可推算，飼料價格每上漲10%，豬企育肥成本將增加約0.54元/公斤（假設其他原材料成本不變）。要想生豬價格下降1.76元/公斤（截至2025年4月9日，我國外三元生豬均價為14.76元/公斤），則需飼料價格上漲約27%。
（妙投研究員：丁萍）
（3）血制品行業(yè)
2025年4月4日，中國國務院關(guān)稅稅則委員會發(fā)布公告，自2025年4月10日起對原產(chǎn)于美國的所有進口商品，在現(xiàn)行適用關(guān)稅稅率基礎(chǔ)上加征34%關(guān)稅，進口占比較大的血制品首當其沖。
美國是全球血漿供應的核心區(qū)域，其血漿采集量占全球總量的70%。而中國人血白蛋白約60%以上來源于進口情況下，美國更是成了進口的大頭，占到中國進口人血白蛋白產(chǎn)品的6成左右。即，國內(nèi)有接近40%的人血白蛋白來自于美國。
再結(jié)合銷售價格看，以10g規(guī)格人血白蛋白為例，目前國產(chǎn)人血白蛋白產(chǎn)品價格院內(nèi)銷售終端價在358-448元區(qū)間，而進口產(chǎn)品在358-560元，本身進口產(chǎn)品價格優(yōu)勢不是很明顯。本次國內(nèi)對進口產(chǎn)品加征34%關(guān)稅后，會對終端價格帶來價格沖擊，將直接削弱美國進口白蛋白產(chǎn)品的價格優(yōu)勢，驅(qū)動國產(chǎn)產(chǎn)品銷售。
此外貿(mào)易戰(zhàn)下，若國內(nèi)人血白蛋白產(chǎn)品在此影響下出現(xiàn)供給不足情況，還有可能拉動國產(chǎn)人血白蛋白產(chǎn)品的價格上漲，利好布局國產(chǎn)人血白蛋白的血制品企業(yè)。
（妙投研究員：張貝貝）
（4）免稅業(yè)
4月8日國家稅務總局發(fā)布公告，對離境退稅“即買即退”作出明確規(guī)定，并將推廣至全國。次日免稅龍頭中國中免A股漲停，港股股價暴漲24%。同時，加征關(guān)稅后雖然進口成本飆升，免稅行業(yè)卻被看成最大受益者，所以在近期資本市場上頗受關(guān)注。
短期來看，資本關(guān)注的邏輯在于免稅行業(yè)有“零關(guān)稅+高品質(zhì)”的雙重屬性，可成為政策托底消費的核心抓手；如海南離島免稅2025年Q1銷售額同比增長37%，免稅渠道價差優(yōu)勢或進一步促進消費回流。
即買即退政策的目標人群是來華旅游的外國人。據(jù)移民管理局數(shù)據(jù)，最近的清明節(jié)假期3天共621.2萬人次中外人員出入境，較去年同期增長19.7%；其中外國人出入境69.7萬人次，較去年同期增長39.5%。未來隨著入境旅游消費潛力釋放，中國免稅業(yè)還能獲得更多增量。
不過最近免稅股暴漲更多是因受到短線資金追捧，賽道邏輯是否有本質(zhì)改變和實際增長情況還需持續(xù)觀察。
（妙投研究員：段明珠）
#02利空的行業(yè)
（1）消費電子
受到貿(mào)易戰(zhàn)直接影響的主要是依賴出口的行業(yè)，特別是電子、機械、鋼鐵等領(lǐng)域。例如，在消費電子方面，美國政府對中國及其他地區(qū)的進口商品加征關(guān)稅，導致蘋果等品牌的生產(chǎn)成本顯著上升。
不過，立訊精密表示，“在電子制造業(yè)供應鏈企業(yè)中，通常與客戶商定采用FOB模式（即離岸價），供應鏈企業(yè)不需要承擔關(guān)稅，關(guān)稅由進口商（客戶）承擔?！?/p>
蘋果公司長期依賴中國的供應鏈。自2018年特朗普加征關(guān)稅之后，不少企業(yè)去越南等地建廠，比如：立訊精密、歌爾股份、藍思科技等。
而這次美國對越南、印度加征46%、26%的關(guān)稅。如果蘋果承壓全部關(guān)稅，高毛利的蘋果手機也扛不住。
蘋果公司可能會將這部分成本轉(zhuǎn)嫁給消費者，預計iPhone價格將上漲，消費者從而采購其他手機，導致銷量有所下滑。而國內(nèi)消費電子企業(yè)主要綁定蘋果大客戶，其業(yè)績恐面臨下滑的風險。
后續(xù)，蘋果能否申請豁免關(guān)稅或申請豁免部分關(guān)稅，將成為消費電子悲觀預期的重要措施，需持續(xù)關(guān)注。
（妙投研究員：董必政）
（2）針頭、注射器等醫(yī)用低值耗材
中國出口到美國的醫(yī)療器械產(chǎn)品種類豐富多樣，涵蓋了多個領(lǐng)域。其中，醫(yī)用低值耗材是出口的重要品類，像注射器與針頭、手套、口罩等，憑借性價比優(yōu)勢，在美國市場占據(jù)較大份額。如美國80%的針頭和注射器來自于中國。
由此可知，國內(nèi)針頭、注射器等出口美國的醫(yī)用低值耗材企業(yè)，受到此事件的影響較大。
加征關(guān)稅后，這些產(chǎn)品的價格會相應提高。如注射器原本售價為1美元/支，在加征34%關(guān)稅后，其在美國市場的售價可能會提升至 1.34 美元左右，中國醫(yī)用低值耗材相關(guān)產(chǎn)品在價格上的競爭力被明顯削弱。
此外，其他國家的醫(yī)療器械產(chǎn)品也可能借機搶占市場份額。如印度，其產(chǎn)品在價格上本身與中國產(chǎn)品相近，此次美國對其雖然也加征關(guān)稅，但幅度比國內(nèi)低，僅有26%，在美國市場銷售價格上可能會獲得優(yōu)勢，屆時美國客戶可能會轉(zhuǎn)而選擇這些國家的產(chǎn)品。
則國內(nèi)依賴出口，尤其是美國市場占比較大的醫(yī)用低值耗材企業(yè)，2025年經(jīng)營業(yè)績或承壓較大，未來需要開拓除美國外的其他市場，進行對沖，投資還需謹慎規(guī)避。
（妙投研究員：張貝貝）
（3）航運和有色金屬
如果全球貿(mào)易摩擦進入“硬碰硬”的階段，全球貿(mào)易量勢必大幅下滑，航運板塊首當其沖。其中，受沖擊最顯著的或許是集裝箱運輸，其次是干散貨運輸。
干散貨船主要用于運輸鐵礦石、煤炭、糧食等大宗商品，而中美之間的農(nóng)產(chǎn)品關(guān)稅政策將直接影響這類貨物的運輸規(guī)模。如果中國暫停進口美國大豆，轉(zhuǎn)而從巴西采購，盡管整體貿(mào)易量可能減少，但由于運輸距離拉長，在一定程度上可以緩解干散貨的壓力。
相較之下，油輪運輸?shù)淖邉輨t更加復雜。一方面，全球經(jīng)濟疲軟確實會抑制原油需求，拖累運價；但另一方面，歐佩克持續(xù)增產(chǎn)，油價進一步下行，部分國家或企業(yè)可能借機增儲補庫，從而在階段性內(nèi)提振油運需求。
全球貿(mào)易量的萎縮往往伴隨著經(jīng)濟增長的放緩，這對銅、鋁等工業(yè)金屬的需求形成了顯著壓制。在這種充滿不確定性的宏觀環(huán)境中，黃金的避險屬性開始凸顯，加之各國央行持續(xù)增持黃金，長期來看，黃金依然具備較強的上漲潛力。但從短期來看，若市場集中交易經(jīng)濟衰退的預期，風險資產(chǎn)遭遇拋售，黃金也受到流動性沖擊。
而同樣作為貴金屬的白銀，走勢會不同于黃金。當市場上悲觀的經(jīng)濟預期與樂觀的降息預期并存時，白銀的表現(xiàn)通常不及黃金，這不僅是因為白銀缺乏黃金那樣的避險屬性，更由于其工業(yè)屬性在不斷增強——目前工業(yè)需求已占白銀總需求的50%以上，因此更容易受到經(jīng)濟周期的影響。
（妙投研究員：丁萍）
#03是這些行業(yè)的雙刃劍
（1）銀行業(yè)
從基本面來說，銀行業(yè)會受到高關(guān)稅的間接沖擊。
首先，制造業(yè)正在逐漸取代基建和地產(chǎn)，成為銀行最重要的貸款投向。而高關(guān)稅對于我國制造業(yè)出口產(chǎn)生抑制作用，從而帶來制造業(yè)貸款不良比例的增加。
其次，出口部門經(jīng)營承壓，對于信貸需求減弱，一方面信貸擴張速度會受到影響，另一方面銀行議價能力減弱，使得凈息差有下行壓力。中泰證券研究顯示，信貸增速下降1個點可能導致凈息差下行14個基點。
雖然國內(nèi)可能通過提振消費來對沖外貿(mào)領(lǐng)域的不利影響，對銀行業(yè)的零售貸款有支撐作用。但出口部門的從業(yè)人員收入受到影響，也會影響消費貸的需求與資產(chǎn)質(zhì)量。
總體來說，銀行業(yè)在基本面上受到高關(guān)稅的沖擊，信貸從量到價都有一定的下行壓力。但從投資的角度來講，市場出現(xiàn)調(diào)整之時，投資者信心不足，往往會更看重確定性，從而利好紅利板塊。銀行業(yè)股息率在A股處于高水平，可能會成為資金避險之所。
（妙投研究員：劉國輝）
（2）保險業(yè)
高關(guān)稅對于保險行業(yè)的影響，既有積極一面，也有不利的一面。保險行業(yè)在負債端向客戶收取保費，將保費進行投資，形成投資端。貿(mào)易戰(zhàn)對保險的投資端會有一定沖擊，對負債端有一定正向影響。
2024年上市保險公司凈利潤均大幅增長，主要是因為9.24行情帶來豐厚的投資收益。股市的高彈性對于保險公司來說是雙刃劍，既能帶來高收益，也可能帶來投資虧損。貿(mào)易戰(zhàn)背景下，市場信心可能會不足，股市難有穩(wěn)定、持續(xù)地表現(xiàn)，對于保險行業(yè)的投資端帶來壓力。
從負債端來看，貿(mào)易戰(zhàn)帶來的投資市場上的不確定性增加，會利好儲蓄類保險的需求增長。包括增額壽、年金險等產(chǎn)品，收益是寫進合同的，剛性兌付，雖然現(xiàn)在預定利率已經(jīng)越調(diào)越低，但如果貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)投資市場動蕩，避險需求就會一部分分流到保險產(chǎn)品上，從而帶來需求的復蘇。
（妙投研究員：劉國輝）
（3）家電
隨著外部環(huán)境不確定性加大，以內(nèi)需驅(qū)動為主的剛需消費將成為中國經(jīng)濟“穩(wěn)增長”的基石，政策支持、市場潛力與行業(yè)集中度提升也成為推動消費賽道增長的關(guān)鍵因素，且消費賽道不少股票持續(xù)穩(wěn)定分紅已具有紅利股屬性，從而為投資者提供兼具防御性與成長性的雙重價值。如一些白酒業(yè)龍頭，貴州茅臺等。
對美出口占比高的消費品企業(yè)（如家電、紡織服裝）將面臨成本上升和價格競爭力下降，可能導致訂單轉(zhuǎn)移或利潤率壓縮。部分企業(yè)可能加速向東南亞、墨西哥等地轉(zhuǎn)移產(chǎn)能以規(guī)避關(guān)稅，但短期會增加遷移成本。
如家電行業(yè)。目前國內(nèi)家電龍頭全球化布局較早較廣，美國市場的占比會相對較小。比如格力電器表示目前公司產(chǎn)品已進入190多個國家和地區(qū)，尤其在中東、歐洲、東南亞等市場實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長，美國市場占比不高。美的集團2024年北美業(yè)務占總營收不足5%。海信家電美國產(chǎn)品中，中國、泰國、墨西哥基地對美出口額在總營收占比分別約1.8%、0.5%、0.7%。
同時，美國市場白電（冰箱、洗衣機）需求依賴本土化及墨西哥生產(chǎn)，中國白電龍頭企業(yè)海爾、美的、海信、TCL等海外產(chǎn)能布局豐富，相當于已很大程度上降低了關(guān)稅方面的負面影響。如海爾智家美國市場約60%產(chǎn)品由本土工廠供應，30%來自墨西哥。
但也有利好的一面，要注意到國內(nèi)促進消費政策對家電業(yè)的提振。根據(jù)商務部數(shù)據(jù)，今年年初至今（8日）消費者購買12大類家電以舊換新產(chǎn)品3570.9萬臺，帶動銷售1247.4億元。
（妙投研究員：段明珠）
以上內(nèi)容的邏輯是在貿(mào)易戰(zhàn)不緩和甚至還會升級的背景下推演的，但如果貿(mào)易戰(zhàn)出現(xiàn)緩和，那么上述邏輯則不再適用。
免責聲明：本文內(nèi)容僅供參照，文內(nèi)信息或所表達的意見不構(gòu)成任何投資建議，請讀者謹慎作出投資決策。
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