蘇州海陸重工股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱：海陸重工）1956年成立，2000年轉(zhuǎn)型為股份公司，2008年在深交所主板（原中小板）上市，是國(guó)內(nèi)一流的節(jié)能環(huán)保設(shè)備專業(yè)設(shè)計(jì)制造企業(yè)，目前已初步形成鍋爐產(chǎn)品、大型壓力容器、核電設(shè)備、低溫產(chǎn)品和環(huán)保工程共同發(fā)展的業(yè)務(wù)格局。
海陸重工下設(shè)多個(gè)控股子公司，一個(gè)余熱鍋爐研究所，在瑞士、北京、武漢、南京、上海、杭州和廣州等地設(shè)立有子公司，擁有雄厚的研發(fā)實(shí)力。海陸重工擁有A級(jí)鍋爐制造許可證，A1、A2、A3級(jí)壓力容器設(shè)計(jì)和制造許可證，取得了民用核承壓設(shè)備制造資格許可證。
2024年，海陸重工的營(yíng)收同比微跌了0.2%，30億元的坎，可能還需要等一等才能邁過(guò)去。從2020年開(kāi)始的“俯臥撐”發(fā)展模式已經(jīng)持續(xù)了三輪，由于增長(zhǎng)更快，回調(diào)有限，總體上還是處于增長(zhǎng)狀態(tài)。
鍋爐及相關(guān)產(chǎn)品是海陸重工的占比過(guò)半的核心產(chǎn)品，壓力容器是其第二大產(chǎn)品，其他還有環(huán)保工程等好幾項(xiàng)規(guī)模不大的業(yè)務(wù)。鍋爐及相關(guān)產(chǎn)品2024年有近兩成的增長(zhǎng)，但壓力容器產(chǎn)品卻下跌了17.3%；我們已經(jīng)看過(guò)兩家以壓力容器為主的公司一增一減，現(xiàn)在看的第三家，其壓力容器產(chǎn)品又是下跌的狀態(tài)。其他業(yè)務(wù)的收入有增有減，比例雖然不低，但金額都不大。
境內(nèi)市場(chǎng)有所下跌，境外市場(chǎng)增長(zhǎng)了六成多，占比也大幅提升至7.7%，兩年前才1.7%。面對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整期，包括海陸重工這類原來(lái)較少涉足境外業(yè)務(wù)的企業(yè)，也在想辦法走出去。
在2018年和2019年虧損之后，海陸重工已經(jīng)持續(xù)盈利了五年，實(shí)際上是直到2024年，才把那兩年虧損的坑填平。2024年能在營(yíng)收微跌的情況下，維持凈利潤(rùn)一成以上的增長(zhǎng)，還是算表現(xiàn)不錯(cuò)的；產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因，我們后面再找。
毛利率最近四年維持在25%出頭，相當(dāng)穩(wěn)定，2024年同比只有0.2個(gè)百分點(diǎn)的微調(diào)。最近四年的銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率也相對(duì)穩(wěn)定，基本穩(wěn)定在10%左右波動(dòng)，凈資產(chǎn)收益率還是有小幅下滑的趨勢(shì)。
前兩大產(chǎn)品的毛利率同比都有所增長(zhǎng)，特別是我們重點(diǎn)關(guān)注的壓力容器產(chǎn)品，雖然營(yíng)收在下跌，但毛利率還是穩(wěn)中有升的趨勢(shì)。說(shuō)明海陸重工在這一行的競(jìng)爭(zhēng)力還是不錯(cuò)的，至少?zèng)]有出現(xiàn)很多同行量?jī)r(jià)齊跌的情況。至于說(shuō)前兩大產(chǎn)品的毛利率都在增長(zhǎng)，為何平均毛利率還在下滑？那就只能是其他那些業(yè)務(wù)的毛利率下跌了，但是，海陸重工并沒(méi)有公布那些占比較小的業(yè)務(wù)的毛利率情況。
2020年的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間接近兩成，2021年以來(lái)都是15個(gè)百分點(diǎn)出頭，已經(jīng)穩(wěn)定了四年，2024年毛利率下滑的那點(diǎn)差異，被下跌的期間費(fèi)用占營(yíng)收比又填平了，算是基本穩(wěn)定的狀態(tài)。這樣算來(lái)，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)可能就是其他差異導(dǎo)致的。
在其他收益方面，2024年凈收益了1100萬(wàn)元，2023年是凈損失2300萬(wàn)元，就是這些差異，就已經(jīng)可以帶來(lái)凈利潤(rùn)一成左右的增長(zhǎng)了。
季度間的營(yíng)收波動(dòng)比較大，一季度和四季度有倍差，連續(xù)兩年各個(gè)季度間的增減波動(dòng)幅度也比較大，顯得有些混亂。凈利潤(rùn)的季度同比波動(dòng)并不與營(yíng)收的波動(dòng)同步，2024年下半年的兩個(gè)季度表現(xiàn)較好，大幅增長(zhǎng)的三季度和微跌的四季度，凈利潤(rùn)都有不錯(cuò)的增長(zhǎng)。
毛利率的季度間波動(dòng)總體上是比較大的，2024年的波動(dòng)雖然也不小，但比2023年要平緩很多。期間費(fèi)用占營(yíng)收比的波動(dòng)也是挺大的，高低季度有倍差，主要是受到季度間營(yíng)收波動(dòng)的影響。主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間在波動(dòng)中有趨穩(wěn)的跡象，特別是2024年下半年的兩個(gè)季度，表現(xiàn)相當(dāng)好。
“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”最近五年表現(xiàn)不錯(cuò)，就算巨虧的2019年，該指標(biāo)也不是太差。最近六年的固定資產(chǎn)投資規(guī)模都不大，以前就說(shuō)過(guò)，這一行就算要擴(kuò)充產(chǎn)能等，需要的投入也不大。
2023年及以前，存貨和應(yīng)收項(xiàng)目都在增加資金占用，主要通過(guò)向應(yīng)付項(xiàng)目來(lái)轉(zhuǎn)嫁部分壓力，同時(shí)折舊等也在回收資金。2024年有所區(qū)別，那就是應(yīng)收項(xiàng)目也開(kāi)始回收資金，上一個(gè)營(yíng)收下跌的2022年，應(yīng)收項(xiàng)目的占用增長(zhǎng)也很少；這說(shuō)明，在營(yíng)收穩(wěn)定時(shí)，他們是有條件回收資金的。這也是這兩年“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”明顯高于凈利潤(rùn)的主要原因。
海陸重工的經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)和固定資產(chǎn)都在持續(xù)下滑，這是因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)投資規(guī)模小于折舊導(dǎo)致的。這并不會(huì)影響其產(chǎn)能，因?yàn)檫@類企業(yè)的固定資產(chǎn)的使用壽命一般比較長(zhǎng)，折舊完的資產(chǎn)仍然可以用很多年，每年數(shù)千萬(wàn)的投入，足夠更新那些損壞的固定資產(chǎn)，甚至還可以擴(kuò)充產(chǎn)能。
海陸重工的長(zhǎng)短期償債能力都不錯(cuò)，并沒(méi)有因?yàn)榻?jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)的下跌而出現(xiàn)縮表的現(xiàn)象。主要原因是海陸重工的現(xiàn)金和金融性質(zhì)的資產(chǎn)規(guī)模較大。這也是最近幾年毛利率穩(wěn)定，凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)中有滑的重要影響因素。
海陸重工的合同負(fù)債高達(dá)17.4億元，同比增長(zhǎng)了3.6億元，全部為“預(yù)收合同款”。這類負(fù)債只需要交貨即可，并不需要?jiǎng)佑矛F(xiàn)金來(lái)清償，也就是說(shuō)，海陸重工的短期償債能力實(shí)際上非常夸張，或者說(shuō)是超強(qiáng)的。這同時(shí)也能說(shuō)明，其2025年的營(yíng)收是相當(dāng)有保障的，僅這些合同交貨，就有現(xiàn)在大半年的營(yíng)收規(guī)模了。
存貨的規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，對(duì)于這類產(chǎn)品加工周期較長(zhǎng)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，算是正常的表現(xiàn)。但是，營(yíng)收下跌的前一年末，規(guī)模也在增長(zhǎng)，就顯得不是那么正常了，按理說(shuō)，也應(yīng)該提前就波動(dòng)才是協(xié)調(diào)的表現(xiàn)。
海陸重工2024年?duì)I收基本持平，盈利能力提升，但主要增長(zhǎng)來(lái)自于鍋爐等產(chǎn)品，其壓力容器業(yè)務(wù)出現(xiàn)了下滑，正在承受下游市場(chǎng)需求變化的影響。2025年的營(yíng)收應(yīng)該又會(huì)恢復(fù)增長(zhǎng)，維持其“俯臥撐”狀態(tài)，但增長(zhǎng)會(huì)不會(huì)來(lái)自于壓力容器業(yè)務(wù)，現(xiàn)在就不好說(shuō)了。
聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！
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