（作者：趙雨潤(rùn)“商業(yè)潤(rùn)點(diǎn)”商業(yè)專欄主持人）
當(dāng)特朗普在2025年4月2日簽署“對(duì)等關(guān)稅”行政令時(shí)，他或許沒(méi)有想到，這項(xiàng)旨在重塑全球貿(mào)易規(guī)則的政策，會(huì)如此深刻地暴露出一個(gè)致命弱點(diǎn)——美國(guó)國(guó)債（美債）。這場(chǎng)看似針對(duì)貿(mào)易逆差的關(guān)稅戰(zhàn)，實(shí)則演變成了一場(chǎng)圍繞美債市場(chǎng)的驚險(xiǎn)博弈，揭示出特朗普政策體系中一個(gè)難以調(diào)和的矛盾：美債既是其政策工具，也是其軟肋。
一、關(guān)稅風(fēng)暴下的美債市場(chǎng)：從“避險(xiǎn)天堂”到“風(fēng)險(xiǎn)震中”
特朗普的“對(duì)等關(guān)稅”政策來(lái)得猝不及防。4月2日，白宮宣布對(duì)全球60個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體征收10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，對(duì)中國(guó)、越南等逆差大國(guó)更是加征30%-46%的懲罰性關(guān)稅。這一政策力度遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，全球股市應(yīng)聲暴跌，而美債市場(chǎng)則成為恐慌中的“避風(fēng)港”。
最初幾天，資金如潮水般涌入美債市場(chǎng)。4月3日，10年期美債收益率從4.17%暴跌至3.86%，投資者似乎找到了一個(gè)安全的避風(fēng)港。然而，好景不長(zhǎng)。關(guān)稅推高進(jìn)口成本，疊加供應(yīng)鏈紊亂，通脹預(yù)期開(kāi)始飆升。美國(guó)10年期盈虧平衡通脹率從2.09%升至2.38%，投資者開(kāi)始意識(shí)到，關(guān)稅帶來(lái)的不僅僅是貿(mào)易逆差的縮小，還有可能是滯脹的噩夢(mèng)。
4月9日，關(guān)稅正式生效，美債市場(chǎng)遭遇史詩(shī)級(jí)拋售。30年期美債收益率單日飆升近60個(gè)基點(diǎn)，突破5%大關(guān)；財(cái)政部拍賣580億美元3年期國(guó)債，需求創(chuàng)2023年以來(lái)新低。市場(chǎng)恐慌情緒達(dá)到頂點(diǎn)，特朗普團(tuán)隊(duì)不得不緊急剎車，宣布對(duì)大部分國(guó)家暫緩90天實(shí)施關(guān)稅。這一舉動(dòng)雖然暫時(shí)穩(wěn)定了市場(chǎng)，但背后的邏輯卻令人深思：特朗普的關(guān)稅政策，究竟是在重塑全球貿(mào)易規(guī)則，還是在玩火自焚？
二、美債：特朗普政策的“雙刃劍”
美債在特朗普政策體系中扮演著雙重角色：既是其緩解債務(wù)壓力的工具，也是其政策反噬的軟肋。
作為政策工具，美債是特朗普政府的“救命稻草”。面對(duì)36.4萬(wàn)億美元的巨額債務(wù)，特朗普政府急需找到緩解壓力的方法。關(guān)稅政策帶來(lái)的額外收入，雖然杯水車薪，但也能在一定程度上填補(bǔ)財(cái)政缺口。更重要的是，通過(guò)壓低美債收益率，政府可以節(jié)省巨額利息支出。特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)甚至提出“海湖莊園協(xié)議”，計(jì)劃將短期美債置換為100年期無(wú)息債券，試圖以債務(wù)重組減輕壓力。
然而，作為政策軟肋，美債也是特朗普政策的“阿喀琉斯之踵”。關(guān)稅政策引發(fā)的滯脹預(yù)期，倒逼美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率，推高政府融資成本。這形成了一個(gè)惡性循環(huán)：債務(wù)成本上升→政府財(cái)政壓力增大→被迫采取更多激進(jìn)政策→市場(chǎng)不確定性增加→債務(wù)成本進(jìn)一步上升。更糟糕的是，特朗普政策的不確定性，如關(guān)稅豁免的“朝令夕改”，動(dòng)搖了國(guó)際投資者的信心。4月9日美債拋售潮中，中國(guó)、日本等美債主要持有國(guó)未明確表態(tài)支持，反映出對(duì)美元資產(chǎn)的重新評(píng)估。
三、長(zhǎng)期矛盾：貿(mào)易霸權(quán)與債務(wù)全球化的“不可能三角”
特朗普政策的深層矛盾，在于其試圖通過(guò)貿(mào)易保護(hù)主義重塑全球規(guī)則，卻高度依賴全球化債務(wù)體系維持經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)。
一方面，特朗普希望通過(guò)關(guān)稅戰(zhàn)將供應(yīng)鏈“去中國(guó)化”，重塑以美國(guó)為中心的全球貿(mào)易體系。另一方面，美債市場(chǎng)卻依賴全球資本流動(dòng)。若全球投資者對(duì)美元資產(chǎn)失去信心，轉(zhuǎn)向其他避險(xiǎn)資產(chǎn)（如黃金、人民幣債券），美元需求下降將加劇債務(wù)壓力。這種目標(biāo)沖突，使得特朗普的政策體系陷入了一個(gè)“不可能三角”：貿(mào)易霸權(quán)、債務(wù)全球化、政策獨(dú)立性三者難以兼得。
更糟糕的是，特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)提出的“債務(wù)置換”等激進(jìn)方案，可能進(jìn)一步加劇這種矛盾。若主權(quán)信用評(píng)級(jí)因此下調(diào)，將推高融資成本，形成“債務(wù)-評(píng)級(jí)-利率”的死亡螺旋。這將使得特朗普政府更加依賴美債市場(chǎng)，同時(shí)也更加脆弱。
四、結(jié)論：美債困局下的特朗普政策走向
關(guān)稅事件揭示了一個(gè)殘酷現(xiàn)實(shí)：美債既是特朗普政策的工具，也是其軟肋。未來(lái)，若無(wú)法平衡貿(mào)易戰(zhàn)與債務(wù)穩(wěn)定，美債或成為政策反噬的“火藥桶”。
短期內(nèi)，特朗普可能繼續(xù)以關(guān)稅為籌碼，但需更加謹(jǐn)慎地評(píng)估市場(chǎng)反應(yīng)。他或許已經(jīng)意識(shí)到，過(guò)度依賴關(guān)稅政策不僅無(wú)法重塑全球貿(mào)易規(guī)則，反而可能引發(fā)全面?zhèn)鶆?wù)危機(jī)。因此，在未來(lái)的政策制定中，他可能需要更加靈活地運(yùn)用其他工具，如外交談判、國(guó)際合作等，以減輕對(duì)美債市場(chǎng)的依賴。
長(zhǎng)期來(lái)看，特朗普政策的內(nèi)在矛盾難以調(diào)和。貿(mào)易霸權(quán)與債務(wù)全球化之間的沖突，將倒逼美國(guó)調(diào)整全球戰(zhàn)略。或許，接受多極化貿(mào)易體系，與全球伙伴合作共贏，才是美國(guó)走出債務(wù)困局、重塑全球領(lǐng)導(dǎo)力的真正出路。而對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，若美債市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩，加速推進(jìn)人民幣國(guó)際化、擴(kuò)大本幣結(jié)算或許將成為降低對(duì)美元體系依賴的重要策略。
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