市場回顧
近一周，全球大類資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)來看，股>商品>債。股：受貿(mào)易政策不確定性影響，美股先抑后揚(yáng)，標(biāo)普500在特朗普宣布暫停部分關(guān)稅后大幅反彈，全周錄得漲幅5.7%，反映市場情緒從極度悲觀有所緩和；歐洲股市則因貿(mào)易緊張局勢整體承壓，歐洲STOXX600指數(shù)下跌。商品：黃金因避險(xiǎn)需求先抑后揚(yáng)，COMEX黃金周內(nèi)上漲7.34%，創(chuàng)歷史新高。原油受貿(mào)易局勢影響需求預(yù)期波動，價(jià)格走勢震蕩，農(nóng)產(chǎn)品等也因貿(mào)易政策的不確定性而價(jià)格波動加劇。債：美國國債收益率大幅波動，大多期限收益率受關(guān)稅沖擊引發(fā)流動性擔(dān)憂及通脹預(yù)期影響上行，長端收益率上行幅度較大。
核心要點(diǎn)
近一周，全球市場核心矛盾集中于美國關(guān)稅政策的反復(fù)搖擺。特朗普政府貿(mào)易政策頻繁調(diào)整，先是出臺激進(jìn)關(guān)稅措施，引發(fā)全球供應(yīng)鏈斷裂擔(dān)憂，全球金融市場巨震，股市暴跌、債市收益率異常波動、商品市場避險(xiǎn)情緒濃厚；而后4月9日宣布對未采取反制措施的國家暫緩加征關(guān)稅90天，推動風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)短暫反彈。這背后核心邏輯在于關(guān)稅直接影響全球貿(mào)易流量與成本，進(jìn)而沖擊企業(yè)盈利預(yù)期、通脹前景以及經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。市場基于對經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂與修復(fù)預(yù)期以及避險(xiǎn)情緒的階段性切換，驅(qū)動大類資產(chǎn)價(jià)格大幅波動。
關(guān)稅摩擦在本周持續(xù)升級后出現(xiàn)分化。特朗普政府此前推行的關(guān)稅政策目標(biāo)不斷轉(zhuǎn)變，最初針對特定國家和行業(yè)，后又實(shí)施普遍的“對等關(guān)稅”。本周，特朗普宣布對未采取反制措施的國家暫緩加征關(guān)稅90天，而中國的關(guān)稅稅率則進(jìn)一步提高至145%。各國對此反應(yīng)不一，中國迅速反擊，自4月12日起將對美輸美商品的關(guān)稅從84%上調(diào)至125%，并表示若美方繼續(xù)玩關(guān)稅數(shù)字游戲?qū)⒉挥枥聿?，凸顯中方維護(hù)自身權(quán)益的堅(jiān)定立場。歐盟在特朗普宣布暫停令后，也回應(yīng)在同一時(shí)期內(nèi)暫停報(bào)復(fù)性關(guān)稅，此前歐盟委員會主席馮德萊恩曾表示若貿(mào)易談判失敗，美國科技巨頭等服務(wù)行業(yè)也將成為反制目標(biāo)，顯示出歐盟在貿(mào)易博弈中的強(qiáng)硬態(tài)度與策略儲備。其他國家如日本、加拿大等也在積極尋求與美國談判，試圖降低關(guān)稅沖擊，日本尤其關(guān)注汽車進(jìn)口關(guān)稅豁免問題。
從影響來看，對美國自身經(jīng)濟(jì)而言，關(guān)稅措施雖旨在減少貿(mào)易逆差、推動制造業(yè)回流，但現(xiàn)實(shí)困難重重。美國在服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域存在巨大順差，高關(guān)稅引發(fā)的反制措施或帶來沖擊。本周，中國表示擬減少美國影片進(jìn)口數(shù)量，若各國針對美國服貿(mào)行業(yè)廣泛反制，而美國非農(nóng)就業(yè)中服務(wù)生產(chǎn)占比72%，即便制造業(yè)有回流可能，新增崗位或難以彌補(bǔ)服貿(mào)損失。從全球產(chǎn)業(yè)鏈角度，關(guān)稅打亂原有供應(yīng)鏈布局，增加企業(yè)運(yùn)營不確定性與成本。對全球經(jīng)濟(jì)增長而言，關(guān)稅摩擦導(dǎo)致貿(mào)易成本上升并抑制貿(mào)易與投資，拖累全球經(jīng)濟(jì)增長。
近期公布的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，通脹壓力緩解但消費(fèi)者信心進(jìn)一步下滑。從通脹數(shù)據(jù)看，美國3月CPI同比增長2.4%，較上月2.8%顯著回落，創(chuàng)半年低位，環(huán)比意外下降0.1%。核心CPI環(huán)比增長0.1%，同比增長2.8%，也低于預(yù)期。然而，由于關(guān)稅因素尚未充分在3月通脹數(shù)據(jù)中體現(xiàn)，隨著關(guān)稅影響逐步傳導(dǎo)至生產(chǎn)與消費(fèi)端，未來通脹或仍有上行風(fēng)險(xiǎn)。3月PPI同樣表現(xiàn)疲軟，環(huán)比下降0.4%，遠(yuǎn)低于預(yù)期，商品和服務(wù)通脹均走弱，反映企業(yè)原材料采購及生產(chǎn)環(huán)節(jié)價(jià)格壓力減小，但或暗示需求端動力不足且企業(yè)預(yù)期謹(jǐn)慎，抑制了價(jià)格傳導(dǎo)及產(chǎn)能擴(kuò)張。此外，4月密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)暴跌至50.8，創(chuàng)近三年新低；短期通脹預(yù)期飆升至6.7%，創(chuàng)1981年以來新高，長期通脹預(yù)期達(dá)到4.4%，創(chuàng)1991年以來新高。失業(yè)預(yù)期激增和通脹情緒惡化，表明消費(fèi)者對經(jīng)濟(jì)前景極度擔(dān)憂，消費(fèi)信心受挫。消費(fèi)作為美國經(jīng)濟(jì)增長的重要驅(qū)動力，消費(fèi)者信心下降可能導(dǎo)致消費(fèi)支出減少，進(jìn)而拖累經(jīng)濟(jì)增長。整體而言，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在3月呈現(xiàn)出通脹緩解但消費(fèi)者信心崩潰的態(tài)勢，貿(mào)易局勢不確定性對消費(fèi)端的沖擊已初現(xiàn)端倪，貿(mào)易摩擦帶來的不確定性正從預(yù)期層面逐步滲透至經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的各個(gè)環(huán)節(jié)。
關(guān)稅摩擦和美股大跌背景下，本周美聯(lián)儲動向備受關(guān)注，鮑威爾謹(jǐn)慎態(tài)度依舊。關(guān)稅推高了美國國內(nèi)通脹預(yù)期，并引發(fā)經(jīng)濟(jì)增長擔(dān)憂。與此同時(shí)，美股大跌反映市場對經(jīng)濟(jì)前景的悲觀預(yù)期，并將進(jìn)步導(dǎo)致企業(yè)融資難度增加、財(cái)富效應(yīng)減弱，抑制消費(fèi)與投資。在此情形下，美聯(lián)儲面臨兩難抉擇。若為應(yīng)對通脹維持高利率，可能加劇經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，因高利率環(huán)境下企業(yè)和居民借貸成本上升，投資和消費(fèi)意愿進(jìn)一步降低；若提前降息，雖能緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力，刺激投資和消費(fèi)，但又可能因貨幣寬松加劇通脹預(yù)期。從近期會議紀(jì)要及官員表態(tài)來看，在美聯(lián)儲3月會議上，與會者普遍認(rèn)為美國通脹上升和增長放緩風(fēng)險(xiǎn)加劇，且經(jīng)濟(jì)前景不確定性較高，通脹可能因關(guān)稅上調(diào)而上行，并傾向于采取謹(jǐn)慎的貨幣政策，暫時(shí)維持利率不變。未來若關(guān)稅摩擦持續(xù)升級，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步惡化，美股持續(xù)低迷，美聯(lián)儲提前降息概率將顯著增加，通過降息穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)、修復(fù)市場信心；反之，若關(guān)稅談判取得進(jìn)展，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)改善跡象，通脹預(yù)期可控，美聯(lián)儲可能維持利率穩(wěn)定，觀察經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢。總之，關(guān)稅摩擦和美股大跌使美聯(lián)儲貨幣政策決策復(fù)雜性大幅提升，未來政策調(diào)整將緊密圍繞經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及貿(mào)易局勢變化。
港股策略
過去一周，港股市場呈現(xiàn)劇烈波動的“V型”走勢，受美國關(guān)稅政策升級沖擊，恒生指數(shù)在4月7日單日暴跌13.22%，隨后市場在政策利好、南向資金流入及海外關(guān)稅政策邊際緩和的多重驅(qū)動下企穩(wěn)反彈。全周來看，恒生指數(shù)下跌8.47%、恒生中國企業(yè)指數(shù)下跌7.35%、恒生科技下跌7.77%。必需性消費(fèi)(-1.12%)、電訊業(yè)(-3.19%)、公用事業(yè)(-4.37%)表現(xiàn)相對較好，非必需性消費(fèi)(-10.67%)、能源業(yè)(-10.40%)、醫(yī)療保健業(yè)(-9.61%)表現(xiàn)相對落后。南向資金合計(jì)凈買入822.53億港元。
?國內(nèi)方面，政策驅(qū)動下，核心CPI顯著回升。3月CPI同比微降0.1%，較上月收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)，顯示物價(jià)邊際改善但仍處低位，節(jié)后消費(fèi)需求季節(jié)性回落、油價(jià)下行等影響仍然存在。核心CPI同比從上月的-0.1%顯著升至0.5%，“以舊換新”等政策效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。分項(xiàng)來看，食品價(jià)格延續(xù)跌勢但拖累幅度收窄，豬肉價(jià)格同比漲幅擴(kuò)大2.6個(gè)百分點(diǎn)至6.7%；服務(wù)價(jià)格同比從上月的-0.4%轉(zhuǎn)為0.3%，是驅(qū)動核心CPI回升的主要因素。受全球大宗商品價(jià)格整體下行對國內(nèi)相關(guān)行業(yè)價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)影響，PPI同比從上月的-2.2%降至-2.5%，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格指數(shù)同比降幅低于出廠價(jià)格降幅，或反映下游壓力大于上游，企業(yè)盈利改善仍存在阻礙。從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，近期公布的一些數(shù)據(jù)反映出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍面臨一定挑戰(zhàn)。例如，工業(yè)生產(chǎn)端或受全球貿(mào)易環(huán)境變化及國內(nèi)部分行業(yè)產(chǎn)能調(diào)整影響，動力有待增強(qiáng)；消費(fèi)數(shù)據(jù)雖有結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，但整體消費(fèi)復(fù)蘇步伐仍較為溫和，居民消費(fèi)意愿受收入預(yù)期、就業(yè)環(huán)境等因素制約。政策面來看，央行維持流動性合理充裕，預(yù)計(jì)二季度降息降準(zhǔn)或迎來窗口期；財(cái)政部強(qiáng)調(diào)儲備工具和政策空間充足，基建投資和設(shè)備更新支持有望加碼，在關(guān)鍵時(shí)刻有效對沖外部沖擊，維持基本面預(yù)期穩(wěn)定。
?外部因素來看，關(guān)稅與美聯(lián)儲政策不確定性沖擊，短期壓制港股風(fēng)險(xiǎn)偏好。美國對中國等國家的關(guān)稅政策直接影響港股上市公司的進(jìn)出口業(yè)務(wù)與盈利預(yù)期，尤其是出口導(dǎo)向型企業(yè)，如紡織、電子制造等行業(yè)。另一方面，全球經(jīng)濟(jì)增長放緩預(yù)期，導(dǎo)致國際資金風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，部分資金從新興市場流出，港股作為國際資金配置的重要市場之一，難以避免受到避險(xiǎn)情緒下的資金外流沖擊。此外，美聯(lián)儲釋放鷹派信號，關(guān)稅沖擊與通脹粘性制約政策寬松，降息時(shí)點(diǎn)推遲至年中。港股短期上行空間仍面臨三重制約：估值端受制于無風(fēng)險(xiǎn)利率粘性，盈利端擔(dān)憂關(guān)稅政策升級，資金端面臨波動率驅(qū)動的邊際流出。向后看，美國貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)是否會升級，需等待觀察被加征關(guān)稅經(jīng)濟(jì)體如何應(yīng)對，談判存在開放性，博弈仍未結(jié)束。但在此過程中，避險(xiǎn)情緒可能主導(dǎo)市場，加劇港股估值波動。
整體來看，短期美國新一輪關(guān)稅風(fēng)暴窗口期，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，聚焦業(yè)績確定性強(qiáng)、性價(jià)比高的方向。從驅(qū)動因素看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、美聯(lián)儲政策博弈以及美國關(guān)稅政策的不確定性仍將在中期構(gòu)成多重約束，啞鈴型配置仍是平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益的核心策略。成長端關(guān)注具有高成長潛力的科技板塊，如AI產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的芯片、云計(jì)算、智能硬件等細(xì)分領(lǐng)域，有望伴隨AI技術(shù)突破和應(yīng)用場景拓展迎來高速增長期。價(jià)值端關(guān)注受益于央國企估值重塑、經(jīng)營穩(wěn)健且具備穩(wěn)定分紅的高股息資產(chǎn)，以穩(wěn)定收益對沖外部波動。此外，關(guān)注政策重點(diǎn)支持領(lǐng)域如以舊換新政策下的家電、汽車板塊。
投資有風(fēng)險(xiǎn),基金投資需謹(jǐn)慎。
在投資前請投資者認(rèn)真閱讀《基金合同》《招募說明書》等法律文件?；饍糁悼赡艿陀诔跏济嬷?，有可能出現(xiàn)虧損.基金管理人承諾以誠實(shí)守信、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn),但不保證一定盈利， 也不保證最低收益.過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示未來業(yè)績表現(xiàn)。其他基金的業(yè)績不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。
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