出品｜公司研究室
文｜淮上月
由美國單方面挑起的關(guān)稅大戰(zhàn)，經(jīng)過近10天你來我往的“拳擊”后，攻守雙方各自的牌都已打出，目前進(jìn)入相互觀望，尋找談判契機(jī)的第二階段。
與此同時，全球資本市場也從上周初的暴跌，上周中的報復(fù)性反彈，從上周末起進(jìn)入橫盤震蕩。
驚魂稍定后，投資港股與A股的投資者，心頭最強(qiáng)烈的疑問至少有三個：市場見底沒有？中國提振內(nèi)需的政策力度有多大？新經(jīng)貿(mào)格局下如何配置中國資產(chǎn)？
目前，港股與國內(nèi)A股市場見沒見底？
據(jù)中金公司測算，恒指在20500點(diǎn)左右，計入的預(yù)期與上一輪中美貿(mào)易摩擦2018年底的水平相當(dāng)，目前看市場也基本在這一位置穩(wěn)住。
隨著“對等關(guān)稅”后情緒的極致宣泄暫告一段落，關(guān)稅博弈似乎也進(jìn)入“第二階段”，恒指從3月下旬高點(diǎn)回調(diào)超過15%。短期情緒宣泄到位，較2018年貿(mào)易摩擦更極致，絕對估值已體現(xiàn)一定吸引力。
換句話說，中金公司認(rèn)為，20500點(diǎn)附近就是港股的價值中樞。
今年以來，A股行情基本上是跟著港股走的，如果認(rèn)為港股見底，那么，A股也基本上穩(wěn)了。尤其是中央?yún)R金公司亮明自己中國版平準(zhǔn)基金的身份后，A股投資者信心大增。
不過，需要提醒的是，港股20500點(diǎn)，A股3000點(diǎn)，雖然被認(rèn)為是市場中樞，但是，這不代表市場未來就不會跌破這個位置，就如中金預(yù)測，極端情況下，恒指有可能跌到18000點(diǎn)附近。
因此，在市場劇烈震蕩后，投資者也不可簡單地認(rèn)為，從此可以高枕無憂。
隨著美國對中國出口貨物征收145%的關(guān)稅落地，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)遭受嚴(yán)重沖擊在所難免。這時候，人們自然將關(guān)注的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到國家對沖政策上來。
市場各方都在預(yù)測，國內(nèi)提振內(nèi)需的政策力度會有多大？最快會在什么時間出手？
對此，依據(jù)目前的經(jīng)貿(mào)格局，摩根士丹利中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)邢自強(qiáng)認(rèn)為，在國內(nèi)需求政策方面，盡管兩會已規(guī)劃了近 2 萬億人民幣的廣義財政擴(kuò)張方案，目前也在穩(wěn)步推進(jìn)，但面對當(dāng)前關(guān)稅帶來的新形勢，這顯然是不夠的。
他預(yù)計，中國將會推出力度更大的刺激政策，且實(shí)施時間會比原計劃 7 月底的政治局會議大幅提前，有可能在二季度就提前推出，其中包括消費(fèi)補(bǔ)貼、全國育兒補(bǔ)貼以及對科技領(lǐng)域的支持等一系列政策。倘若市場信心進(jìn)一步惡化，對房地產(chǎn)的支持政策也可能會進(jìn)一步強(qiáng)化。
鑒于此次關(guān)稅大沖擊的現(xiàn)狀，摩根士丹利此前預(yù)測的今年國內(nèi) 4.5% 的經(jīng)濟(jì)增長率面臨著實(shí)質(zhì)性的下行風(fēng)險。
這雖然是一家之言，但這些觀點(diǎn)在海外投行中很有代表性。多家機(jī)構(gòu)只是在中國政府出手時間與政策力度的估測上略有差異。
簡而言之，面對外貿(mào)出口可能大幅下滑的前景，中國政府大手筆提振內(nèi)需已是業(yè)內(nèi)共識。
那么，第三個問題來了，在外有美國惡意挑釁的關(guān)稅沖擊，內(nèi)有中國政府提振內(nèi)需的政策下，眼下，中國資產(chǎn)應(yīng)該如何配置呢？
具體到A股，如果眼下進(jìn)場抄底，中短期該買什么？
中信建投研報分析，當(dāng)前處于以關(guān)稅政策博弈為主導(dǎo)的第二階段，在美國對電子產(chǎn)品免征“對等關(guān)稅”后，電子等相關(guān)板塊有望階段性走強(qiáng)，此后市場對貿(mào)易戰(zhàn)的敏感度預(yù)計將逐漸降低，更多地將注意力轉(zhuǎn)向內(nèi)需刺激政策的博弈。
同時，隨著貿(mào)易摩擦進(jìn)入第二階段，市場邏輯從全面避險逐步轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性機(jī)會挖掘，可以在保留底倉防御的基礎(chǔ)上，主動布局“內(nèi)需提振+反關(guān)稅受益”雙主線，把握政策驅(qū)動與業(yè)績修復(fù)共振的機(jī)會。
中信建投認(rèn)為，A股短期關(guān)注電子、通信反彈機(jī)會（半導(dǎo)體后續(xù)仍有不確定性），中期應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)需刺激政策與反關(guān)稅方向。包括：軍工、商貿(mào)零售、社會服務(wù)、美容護(hù)理、自貿(mào)區(qū)、自主可控、一帶一路、稀土、黃金等。
至于港股的配置，中金公司認(rèn)為：
1）有科技敘事支持且對出口敞口較小的互聯(lián)網(wǎng)科技仍是主線，可與分紅資產(chǎn)互相輪動。
2）對余下泛消費(fèi)和順周期部分，更依賴宏觀政策和整體杠桿修復(fù)，如果財政能夠?qū)_，內(nèi)需相關(guān)的順周期板塊會有更好的機(jī)會。
3）此外，出口相關(guān)板塊敞口更大，來自美國收入占比更高的家電、電子設(shè)備、海運(yùn)等需關(guān)注關(guān)稅進(jìn)展。
不過，公司研究室還是要提醒，在對港股與A股資產(chǎn)的未來配置上，投資者不可以盲目樂觀，還要依據(jù)中美圍繞關(guān)稅的博弈進(jìn)程，以及國內(nèi)提振內(nèi)需的政策效果，與時俱進(jìn)，做出謹(jǐn)慎布局。
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