美國時間4月2日，特朗普“對等關(guān)稅”落地 ，政策采用全面“地毯式”關(guān)稅與“一國一稅率”的國別式關(guān)稅疊加，涵蓋超過60個經(jīng)濟體。本次加征關(guān)稅的范圍和幅度大超此前市場預期，對等關(guān)稅”沖擊下，全球貿(mào)易體系迎百年變局，全球資產(chǎn)價格也出現(xiàn)較大波動。
本次加征關(guān)稅雖然會對中國經(jīng)濟帶來挑戰(zhàn)，但我們認為相比2018年，中國股票市場具備較多有利條件，包括國際局勢以及科技方面的變化，同時中國資產(chǎn)本身的估值優(yōu)勢，和宏觀政策發(fā)力的空間也是比較有利的。
對于當下的A股市場，科技賽道走出了一波國產(chǎn)替代的春季行情，內(nèi)需板塊的估值優(yōu)勢也比較明顯，而外部市場的擾動可能短期會有一定影響，從中長期看，投資人要關(guān)注的是市場的估值以及政策的導向。
01.外資低配A股資產(chǎn)，未來有望持續(xù)回流
圖：2022年以來海外主動基金持續(xù)低配中國資產(chǎn)
資料來源：EPFR，中金公司研究部
歷史背景：過去兩年，AI革命、大財政和全球資金流入形成正向循環(huán)，推升美國股市上漲。與此同時，俄烏沖突之后“逆全球化”敘事開始流行，全球主要經(jīng)濟體呈現(xiàn)陣營化，成為全球資金流出中國市場的主要原因。從最新數(shù)據(jù)來看，中國市場在全球主動基金的持倉占比由2021年初14.6%降至2024年最低的5%，連續(xù)兩年相比被動基金低配約1個百分點。從持股占比的維度，境外資金占A股自由流通市值從2021年高點10%降至當前7.5%左右。
資料來源：Wind，中金公司研究部
特朗普的政策組合其目的是想讓美元貶值，導致資金從美國市場外流的壓力加大，近期非美其他市場獲得資金流入。外資“長錢”進行再配置后是否回流中國，需要取決于國內(nèi)基本面的修復，但也意味著中國市場獲得外資“長錢”流入的潛力漸現(xiàn)，從近年來中美股市的低相關(guān)性來看，中國資產(chǎn)對于全球資金具備風險分散價值。
02、科技敘事變化讓市場重新認知中國創(chuàng)新潛力。
資料來源：Wind，中金公司部
DeepSeek成為史上最快突破1億用戶的APP。以低成本、高性能和開源的三大超預期優(yōu)勢，成為“打破西方技術(shù)壟斷”的象征符號，推動技術(shù)平權(quán)，提供產(chǎn)品免費試用幫助個人和企業(yè)降本增效。更重要的是，AI突破讓市場重新認知中國科技創(chuàng)新的潛力，中國AI發(fā)展綜合水平僅次于美國，并且在應用場景比美國更豐富，具備突出的應用方面的潛力。除此之外，中國在綠色轉(zhuǎn)型方面的成就有目共睹，先進制程芯片也逐漸取得突破，制造業(yè)在全球競爭力顯著提升，從智能手機產(chǎn)業(yè)鏈到新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，中國制造憑借大市場和規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢，不斷演變成為全球產(chǎn)業(yè)鏈的中心。這一系列技術(shù)突破疊加“美國例外論”打破，意味著市場需要重新評估中國科技企業(yè)的創(chuàng)新潛力與全球競爭力。
03、A股及港股處于歷史低位并具備吸引力
中國科技巨頭相比美股嚴重折價，近期有所收窄
注：Tiktok不含國內(nèi)版抖音資料來源：AI產(chǎn)品榜aicpb.com，中金公司研究部
截至4月4日，滬深300指數(shù)動態(tài)市盈率僅11.3倍，仍明顯低于歷史均值（2005年以來指數(shù)動態(tài)估值均值12.6倍），當前A股估值較去年9月底的極端位置有所修復但仍有進一步上修空間。市場正在重估中國在AI方面的創(chuàng)新潛力，中國科技龍頭估值仍需匹配AI發(fā)展趨勢。整體而言，我們認為全球經(jīng)濟發(fā)展預期正發(fā)生變化，估值體系也必然面臨重塑，當前中國股票估值處于歷史低位，而美股估值仍隱含較多樂觀預期，全球資金再配置的過程中，估值也對于中國股票市場相對有利。
一方面，經(jīng)歷過此前貿(mào)易摩擦經(jīng)驗，我們預計本輪我國政府在應對上將更有針對性，對于美國出口的依賴性也低于過去，而且過去3年我國持續(xù)較大力度治理房地產(chǎn)和地方政府債務問題，也為當前政策空間創(chuàng)造了較好的條件。另一方面，我國宏觀政策發(fā)生積極轉(zhuǎn)變，去年924之后政策更加積極讓市場看到了決策層的執(zhí)行力，兩會政府工作報告也明確“出臺實施政策要能早則早、寧早勿晚，與各種不確定性搶時間” ，我們認為外部風險超預期將促使國內(nèi)逆周期政策更堅定的加大力度。而且去年底的中央經(jīng)濟工作會議和今年政府工作報告中，“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求”被放在2025年工作任務的首位 。這意味著我國政策框架更為重視從過往強調(diào)供給向需求傾斜，在外需面臨不確定背景下，穩(wěn)內(nèi)需政策有望進一步發(fā)力，這將是穩(wěn)住我國市場自身風險溢價的關(guān)鍵。
市場短期有韌性，中期機會大于風險，短期配置以穩(wěn)為主，科技仍是中期主線。綜合來看，短期關(guān)稅政策的不確定性，以及全球市場波動的傳染性，對中國資產(chǎn)可能帶來波動但預計影響程度低于其他主要市場，中國資產(chǎn)短期相比全球股市具備韌性。當前AI產(chǎn)業(yè)的高景氣或仍在早期，我們認為未來從算力、云計算等基礎(chǔ)設(shè)施到應用環(huán)節(jié)有望逐步兌現(xiàn)盈利，仍是中期的重要主線，回調(diào)將迎來布局機會。未來伴隨穩(wěn)增長政策進一步加碼、有效需求回升，消費領(lǐng)域有望逐步迎來趨勢性行情。
消費30ETF（510630）涵蓋白酒、視頻、美妝等消費內(nèi)需板塊，30只核心個股更聚焦消費賽道。
人工智能AIETF（515070）涵蓋人工智能AI全產(chǎn)業(yè)鏈，更聚焦上游硬科技+中游技術(shù)。
風險提示: 1.本基金為指數(shù)型股票基金，主要投資于標的指數(shù)成份股及備選成份股，其預期風險和預期收益高于混合基金、債券基金與貨幣市場基金，屬于中高等風險(R4)品種，具體風險評級結(jié)果以基金管理人和銷售機構(gòu)提供的評級結(jié)果為準。2.本基金存在標的指數(shù)回報與股票市場平均回報偏離、標的指數(shù)波動、基金投資組合回報與標的指數(shù)回報偏離等主要風險。3.投資者在投資本基金之前，請仔細閱讀本基金的《基金合同》、《招募說明書》和《產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，充分認識本基金的風險收益特征和產(chǎn)品特性，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹慎做出投資決策，獨立承擔投資風險。4.基金管理人不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。5.基金管理人提醒投資者基金投資的“買者自負”原則，在投資者做出投資決策后，基金運營狀況、基金份額上市交易價格波動與基金凈值變化引致的投資風險，由投資者自行負責。6.中國證監(jiān)會對本基金的注冊，并不表明其對本基金的投資價值、市場前景和收益作出實質(zhì)性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒有風險。7.本產(chǎn)品由華夏基金發(fā)行與管理，代銷機構(gòu)不承擔產(chǎn)品的投資、兌付和風險管理責任。8. 本資料不作為任何法律文件，資料中的所有信息或所表達意見不構(gòu)成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，我公司不就資料中的內(nèi)容對最終操作建議做出任何擔保。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本資料中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責任。我國基金運作時間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。9.市場有風險，投資須謹慎。
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