相較于2023年發(fā)債利率普遍在3.5%左右，如今險(xiǎn)企的發(fā)債利率已降至2.5%左右
《中國科技投資》龍秋月
近年來，險(xiǎn)企“發(fā)債熱”持續(xù)升溫。據(jù)作者不完全統(tǒng)計(jì)，2025年一季度末，險(xiǎn)企合計(jì)發(fā)行資本補(bǔ)充債、永續(xù)債的規(guī)模已接近500億元，遠(yuǎn)超2024年同期水平。
去年至今，除大規(guī)模發(fā)行新債外，部分險(xiǎn)企還選擇贖回舊債發(fā)行新債。市場(chǎng)利率環(huán)境的變化對(duì)險(xiǎn)企發(fā)債成本產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。今年以來，險(xiǎn)企發(fā)行的債券票面利率處于2.18%-2.8%區(qū)間，相較于2023年有明顯下降趨勢(shì)。而險(xiǎn)企選擇贖回的舊債，票面利率處于3.58%-4.64%區(qū)間。險(xiǎn)企通過發(fā)行利率更低的新債替換高息舊債，較大的利率差使得“贖舊借新”成為降低融資成本的不二之選。
此外，與大型險(xiǎn)企動(dòng)輒上百億的發(fā)債規(guī)模相比，中小險(xiǎn)企在發(fā)債時(shí)往往受到不少限制。中小險(xiǎn)企規(guī)模較小、盈利能力較弱，信用評(píng)級(jí)普遍較低，亦在一定程度上增加了它們的發(fā)債難度和融資成本。在這種情況下，中小險(xiǎn)企更多地依賴股東增資來補(bǔ)充資本，但股東增資的規(guī)模和頻率往往也存在不確定性。
票面利率普遍下滑
今年以來，保險(xiǎn)債券發(fā)行市場(chǎng)顯得格外活躍。
1月8日，中英人壽成功發(fā)行2025年資本補(bǔ)充債券（第一期），規(guī)模為15億元，票面利率為2.18%。1月9日，財(cái)信人壽發(fā)行了10億元資本補(bǔ)充債券，票面利率為2.55%。兩只債券期限均為10年，在第5年末附有條件的發(fā)行人贖回權(quán)。
2月21日，交銀人壽率先發(fā)行27億元永續(xù)債，票面利率為2.2%。2月24日，泰康養(yǎng)老發(fā)行20億元永續(xù)債（第一期），票面利率為2.48%；次日，泰康人壽發(fā)行60億元永續(xù)債（第一期），票面利率為2.35%。2月27日，平安人壽發(fā)行130億元永續(xù)債（第一期），票面利率為2.35%。上述永續(xù)債募資用途均為補(bǔ)充發(fā)行人的核心二級(jí)資本。
進(jìn)入3月，中韓人壽發(fā)行14億元資本補(bǔ)充債，票面利率為2.8%。太平人壽發(fā)行90億元永續(xù)債，票面利率為2.4%。招商信諾人壽發(fā)行永續(xù)債（第一期），發(fā)行規(guī)模及票面利率分別為10億元、2.3%。工銀安盛人壽發(fā)行70億元永續(xù)債，票面利率為2.44%。陽光人壽發(fā)行50億元永續(xù)債，票面利率為2.75%。
*今年以來險(xiǎn)企的發(fā)債情況，截圖自企業(yè)預(yù)警通
總體來看，今年一季度，11家險(xiǎn)企合計(jì)發(fā)債規(guī)模達(dá)496億元，票面利率區(qū)間為2.18%-2.8%。
“償二代二期”規(guī)則自2022年實(shí)施以來，對(duì)險(xiǎn)企的資本認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了全面強(qiáng)化。這一規(guī)則對(duì)險(xiǎn)企的資本質(zhì)量要求更高，核心資本的認(rèn)定范圍有所收緊。這使得眾多險(xiǎn)企的償付能力充足指標(biāo)面臨下滑壓力，對(duì)業(yè)務(wù)開展形成一定掣肘。盡管“償二代二期”規(guī)則過渡期延長至2025年底，但這也倒逼險(xiǎn)企加快資本補(bǔ)充腳步，以滿足監(jiān)管要求。
近年來，保險(xiǎn)業(yè)用于資本補(bǔ)充的債券主要為資本補(bǔ)充債、永續(xù)債。資本補(bǔ)充債是指保險(xiǎn)公司發(fā)行的用于補(bǔ)充資本，發(fā)行期限在5年以上（含5年），清償順序列于保單責(zé)任和其他普通負(fù)債之后，先于保險(xiǎn)公司股權(quán)資本的債券。永續(xù)債是指保險(xiǎn)公司發(fā)行的沒有固定期限、含有減記或轉(zhuǎn)股條款、在持續(xù)經(jīng)營狀態(tài)下和破產(chǎn)清算狀態(tài)下均可以吸收損失、滿足償付能力監(jiān)管要求的資本補(bǔ)充債券。
*保險(xiǎn)公司發(fā)行資本補(bǔ)充債券及永續(xù)債相關(guān)規(guī)定，根據(jù)《保險(xiǎn)公司發(fā)行資本補(bǔ)充債券有關(guān)事宜》（2015年）、《保險(xiǎn)公司發(fā)行無固定期限資本債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》（2022年）政策文件制表
值得一提的是，2023年，泰康人壽成功發(fā)行行業(yè)首單永續(xù)債，標(biāo)志著這一創(chuàng)新資本補(bǔ)充工具正式落地。到了2025年，泰康養(yǎng)老成為首家發(fā)行永續(xù)債的養(yǎng)老險(xiǎn)公司，進(jìn)一步推動(dòng)了保險(xiǎn)行業(yè)融資工具的創(chuàng)新發(fā)展。永續(xù)債因其可計(jì)入核心資本的特性，成為險(xiǎn)企提升核心償付能力充足率的有力工具，愈發(fā)受到險(xiǎn)企青睞。
“贖舊借新”成降本關(guān)鍵
一眾險(xiǎn)企在密集發(fā)債的同時(shí)，部分險(xiǎn)企贖回舊債發(fā)新債的舉動(dòng)亦引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。
2024年3月，平安產(chǎn)險(xiǎn)贖回100億元“19平安財(cái)險(xiǎn)”。該只債券當(dāng)期計(jì)息期債券利率為4.64%，如第5年末不行使贖回權(quán)，則債券利率調(diào)整為5.64%。同年7月，平安產(chǎn)險(xiǎn)發(fā)行規(guī)模為100億元的資本補(bǔ)充債，票面利率則降至2.27%。
2024年10月，泰康養(yǎng)老發(fā)布公告稱，贖回20億元“19泰康養(yǎng)老”。彼時(shí)，“19泰康養(yǎng)老”的發(fā)行利率為4.35%。泰康養(yǎng)老今年新發(fā)行的永續(xù)債，票面利率亦降至2.48%。
再到2025年2月，平安人壽發(fā)布公告稱，行使“20平安人壽”贖回選擇權(quán)，該只債券發(fā)行規(guī)模為200億元，本計(jì)息期債券利率為3.58%；如第5年末不行使贖回權(quán)，則債券利率調(diào)整為4.58%。平安人壽今年新發(fā)行的永續(xù)債，票面利率已降至2.35%。
巨大的利率差使得 “贖舊借新” 成為險(xiǎn)企降低融資成本的不二之選。通過發(fā)行利率更低的新債替換高息舊債，“平安系”公司、泰康養(yǎng)老等公司每年可省下大量利息支出，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)顯著減輕。
形成鮮明對(duì)比的是，并非所有險(xiǎn)企都能像平安產(chǎn)險(xiǎn)這樣順利實(shí)施大規(guī)模的 “贖舊借新” 策略。由于中小險(xiǎn)企信用評(píng)級(jí)相對(duì)較低，在債券市場(chǎng)上的融資能力受限，發(fā)債規(guī)模難以與大型險(xiǎn)企相媲美。即便如此，中郵人壽等中小險(xiǎn)企仍積極通過贖回舊債來優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提升自身財(cái)務(wù)健康水平。
2025年2月，中郵人壽贖回60億元“20中郵人壽”，當(dāng)期計(jì)息期債券利率為3.75%。2025年至今，中郵人壽暫未發(fā)行資本補(bǔ)充債券。2024年12月，該公司發(fā)行9億元永續(xù)債，票面利率為2.2%。
母庸置疑的是，利率風(fēng)險(xiǎn)與再融資壓力也是險(xiǎn)企面臨的核心挑戰(zhàn)。若市場(chǎng)利率上行，新發(fā)債成本將增加，反之成本下降。部分險(xiǎn)企在發(fā)債時(shí)，債券條款中設(shè)有利率跳升機(jī)制。如前述“20平安人壽”，如第5年末不行使贖回權(quán)，債券票面利率則從3.58%升至4.58%。這就促使險(xiǎn)企在利率下行的有利時(shí)機(jī)，積極進(jìn)行“贖舊借新”，以避免未來可能面臨的高額利息支出。
當(dāng)前低利率環(huán)境下，保險(xiǎn)債憑借行業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定性成為機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)質(zhì)選擇。對(duì)于險(xiǎn)企自身而言，短期內(nèi)，發(fā)債容易引發(fā)股價(jià)波動(dòng)；長期來看，發(fā)債補(bǔ)充資本增強(qiáng)公司實(shí)力。
信用評(píng)級(jí)方面，大型險(xiǎn)企背靠股東實(shí)力以及穩(wěn)健的償付能力水平維持AAA評(píng)級(jí)，高信用評(píng)級(jí)意味著在債券市場(chǎng)上融資更為順暢，融資成本也相對(duì)較低。中小型險(xiǎn)企因規(guī)模及盈利能力不足，評(píng)級(jí)相對(duì)較低，在發(fā)債時(shí)不得不支付更高的票面利率以吸引投資者。
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