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4月20日，在“為您·預(yù)見”寧波銀行私人銀行投資策略會(huì)上，中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事劉煜輝，分享了他對(duì)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)的最新觀點(diǎn)。

劉煜輝表示，這一次在短短十天之內(nèi)，中美之間將貿(mào)易戰(zhàn)打到“頂格”，對(duì)于川普來說，應(yīng)該是一件他沒有預(yù)料到的事情。同時(shí)，他還沒料到中國的迅速反應(yīng)和美元資產(chǎn)股債匯“三殺”，以及西方盟友的不配合。

劉煜輝表示，于中國而言，我們之所以迅速回?fù)?，有三方面底氣：人民幣資產(chǎn)的落地，中國供應(yīng)鏈在全球的統(tǒng)治力，以及中國科技出圈的能力。

就具體的資產(chǎn)配置角度來講，劉煜輝稱，所謂“黃金十年”，黃金未來中長期空間還很大，現(xiàn)在依然是一個(gè)很好的買點(diǎn)。對(duì)中國核心資產(chǎn)而言，應(yīng)該珍惜每一次中美間激烈博弈、碰撞的時(shí)機(jī)，這是中國核心資產(chǎn)倒車接人的機(jī)會(huì)。

川普的三個(gè)“沒想到”

劉煜輝認(rèn)為，從4月2日開始的十余天，川普動(dòng)作很大。但對(duì)川普而言，此輪關(guān)稅戰(zhàn)有三個(gè)“沒想到”。

一是，關(guān)稅戰(zhàn)一周就打到“頂格”。短短一周，關(guān)稅就大幅提升，美國那邊的數(shù)字也很高，具體數(shù)值已不重要，這已經(jīng)意味著G2目前處于貿(mào)易休克狀態(tài)，幾乎走向硬脫鉤。

川普恐怕沒想到中國敢硬扛，美國供應(yīng)商或許連幾個(gè)月的存貨都沒準(zhǔn)備。

從經(jīng)濟(jì)角度看，中國可用于對(duì)沖的工具非常多，比如近期熱議的、令美國擔(dān)憂的美債。中國持有至少8000億美元的美債頭寸，在市場(chǎng)上有話語權(quán)和巨大邊際影響力。只要美聯(lián)儲(chǔ)不干預(yù)，中國若拋售美債形成拋壓，美國長短端利率就會(huì)大幅上升。利率飆升是美國的軟肋，會(huì)引發(fā)整個(gè)美元資產(chǎn)劇烈波動(dòng)，這種連鎖反應(yīng)讓美國忌憚。過去十多天，市場(chǎng)已出現(xiàn)這種預(yù)期。

雖然中國沒有拋售美債，但已導(dǎo)致其他美債持有者的持倉意愿下降，市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生變化。

作為貿(mào)易順差大國，中國常用的手段之一是對(duì)特定貿(mào)易部門實(shí)施財(cái)政補(bǔ)貼，相關(guān)體系已十分成熟。

從這個(gè)角度來看，中國4月3日第一時(shí)間的迅速回應(yīng)，體現(xiàn)出我們對(duì)自身實(shí)力的充足自信。如今中國手中握有的籌碼，足以掌控整個(gè)局勢(shì)，這是一種實(shí)力的宣言。另一方面，也表明中國看穿了對(duì)方的底牌，清楚對(duì)方的策略布局。這完全是基于實(shí)力的判斷，也是川普第一個(gè)沒想到的地方。

二是，美債危機(jī)。短短一周時(shí)間，此次事件引發(fā)全球資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅下降。這種變化直接沖擊到美國經(jīng)濟(jì)的軟肋——美元和美債，這是美國金融資本的根基。

以往全球金融動(dòng)蕩時(shí)，美債作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，往往會(huì)因資金避險(xiǎn)需求而價(jià)格上漲，美元也會(huì)隨之升值。但這次不同，全球金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，直接出現(xiàn)股、債、匯“三殺”的罕見情況，這表明全球都在大量拋售美元及美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)，美元作為基礎(chǔ)信用貨幣的地位受到威脅，這恐怕是川普第二個(gè)沒想到的情況。

三是，整個(gè)西方世界盟友不配合。劉煜輝認(rèn)為，答案很簡單。因?yàn)槿缃竦木置?，不是單次的囚徒困境。顯然，大家都會(huì)權(quán)衡利弊、計(jì)算得失。美國當(dāng)局眼前給出的誘惑和短期利益，是否足以讓各國放棄共同遵守的傳統(tǒng)貿(mào)易規(guī)則？

中國主導(dǎo)的供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)不斷強(qiáng)化

劉煜輝分析，20多年過去了，中美之間的巨大失衡、全球經(jīng)濟(jì)的巨大失衡，形成了高度耦合的鏡像結(jié)構(gòu)。這種局面不是一天形成的，已經(jīng)持續(xù)二十多年了，而失衡依舊存在。

他認(rèn)為，今天看到關(guān)稅等沖突升級(jí)，其實(shí)反映的是中國在過去20年主導(dǎo)的供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)不斷強(qiáng)化。如今，中國在全球供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)中的份額已達(dá)35%，預(yù)計(jì)到2030年，這一比例將升至45%。當(dāng)前的格局是，全球制造業(yè)排名第二到第十的九個(gè)國家，其供應(yīng)鏈份額總和都不及中國。這就是中國在供應(yīng)鏈領(lǐng)域的統(tǒng)治力，這種統(tǒng)治力與美元主導(dǎo)的全球財(cái)富分配結(jié)構(gòu)越來越不匹配。美元已逐漸失去主導(dǎo)全球財(cái)富分配的能力，其影響力正在衰退。因?yàn)槿蛏唐焚Q(mào)易流動(dòng)形成的巨大貿(mào)易流，回流美國的動(dòng)能在快速減弱。

正是由于這種矛盾，才導(dǎo)致如今沖突日益尖銳?！巴浭翘自诿绹?dāng)局脖子上最強(qiáng)約束?！眲㈧陷x表示，通貨膨脹直接導(dǎo)致的就是長端利率的高企，而這會(huì)誘發(fā)整個(gè)美元風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的高波——股、債、匯“三殺”。“三殺”傳遞下去，政治陷阱就會(huì)啟動(dòng)，直接對(duì)標(biāo)的就是，硅谷右翼會(huì)拋棄當(dāng)局。

把握住中國核心資產(chǎn)倒車接人的重要機(jī)會(huì)

“每一次劇烈的博弈、劇烈的沖突所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)偏好的釋放，都是中國核心資產(chǎn)倒車接人的重要機(jī)會(huì)?！眲㈧陷x表示。

能否把握住機(jī)會(huì)，要看清整個(gè)底層邏輯和看清牌局，對(duì)于中國來講，現(xiàn)在顯然是看清了這個(gè)牌局。

中國的底氣也來自三方面：一是人民幣資產(chǎn)。十年前，中央就決定啟動(dòng)金融“去杠桿”、整頓影子銀行，啟動(dòng)了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。四年前，中國的房地產(chǎn)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。兩年前，股票市場(chǎng)開始治理、整頓。

二是中國供應(yīng)鏈在全球的統(tǒng)治力。如今，中國在全球供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)中的份額已達(dá)35%，第二名到第十名加在一起還沒有中國多。再過五年，即2030年中國的供應(yīng)鏈將占全球份額的45%。美國科技絕對(duì)崇拜的泡沫或?qū)⒈淮唐啤?/p>

三是，中國科技出圈的能力。DeepSeek的意義在于什么？在于開源。它直接掀翻了以美國主導(dǎo)的AI領(lǐng)域的秩序規(guī)則。因?yàn)槊绹⒌脑贏I領(lǐng)域的秩序規(guī)則，就是算力加上能源的堆砌就等于AI。美國也這么干的，因?yàn)樗谶@兩方面有霸權(quán)。我們直接把這個(gè)模型的底座給掀翻了。DeepSeek意味著，中國把這個(gè)模型的底座給變了，變成開源免費(fèi)的高質(zhì)量AI軟件的輸出，加上低價(jià)格、高質(zhì)量的中國制造映射的未來的輸出。

劉煜輝表示，這意味著，對(duì)美國高科技的絕對(duì)崇拜所產(chǎn)生的巨大資產(chǎn)溢價(jià)，就很可能從巔峰上被拉下來，刺破這個(gè)泡沫。所以，美國財(cái)長貝森特講，最近美國“七姐妹”劇烈的市值損失，是中國DeepSeek造成的。

美國發(fā)動(dòng)關(guān)稅戰(zhàn)真正傷害的是自己

當(dāng)美國提高那么多的關(guān)稅，對(duì)全球一定是影響巨大的。但是，有沒有傳統(tǒng)意義上講的反應(yīng)那么大？劉煜輝認(rèn)為，從消費(fèi)的實(shí)物量上看，實(shí)際影響要小很多。

美國的消費(fèi)支出無疑是巨大的——20.7萬億美元。但是，其中70%是服務(wù)性消費(fèi)，服務(wù)性消費(fèi)是什么？是醫(yī)療、教育、住房、法律訴訟。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中間，這都是不可貿(mào)易部門。

這意味著美國消費(fèi)的20.7萬億美元中的70%跟全球經(jīng)濟(jì)、全球貿(mào)易沒有什么關(guān)系。真正和全球經(jīng)濟(jì)發(fā)生關(guān)系的實(shí)物經(jīng)濟(jì)是6.2萬億美元，這是零售終端的貨幣計(jì)價(jià)的金額。

若要折成實(shí)物量來看的話，歸到供應(yīng)鏈的生產(chǎn)廠商的產(chǎn)值，大概也就是這個(gè)規(guī)模的三分之一。也就是說，中國工廠生產(chǎn)出來的也就是2萬億美元。但是賣到美國，美國普通的老百姓掏錢買，零售額是賣6.2萬億美元。

那么中間是什么呢？劉煜輝表示，中間就是傳統(tǒng)講的價(jià)值鏈中間分配的環(huán)節(jié)——渠道、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、專利、品牌、生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)。這些生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)由美國的跨國資本控制，他們占據(jù)了上述4萬億美元。

劉煜輝表示，美國發(fā)動(dòng)關(guān)稅戰(zhàn)真正傷害的是他們自己。正如美國前財(cái)長耶倫所說，美國是在自殘，關(guān)稅戰(zhàn)打擊和消滅的不是中國工廠價(jià)值，而是美國跨國資本的核心價(jià)值。

“黃金十年”，現(xiàn)在仍是很好的買點(diǎn)

劉煜輝表示，從投資策略的角度來說，我一直在講“黃金十年”。黃金是最好的定投資產(chǎn)，現(xiàn)在仍然是一個(gè)很好的買點(diǎn)。當(dāng)然，也提醒大家，假設(shè)G2能夠形成一個(gè)deal，黃金可能會(huì)有個(gè)中期的調(diào)整。畢竟今年漲了30%，調(diào)一調(diào)也很正常。

與此同時(shí)，劉煜輝強(qiáng)調(diào)，珍惜每一次倒車接人的機(jī)會(huì)，每一次激烈博弈、碰撞中間，中國核心資產(chǎn)倒車接人的機(jī)會(huì)。

現(xiàn)在全球資本對(duì)關(guān)稅戰(zhàn)已經(jīng)不太在意，風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯收斂了。剛開始的時(shí)候，大家有恐慌，這是人性，是正常的。如果最初，能認(rèn)識(shí)清楚，那就是最好的價(jià)格。

與此同時(shí)，還要注意配置結(jié)構(gòu)。此外，去尋找能夠給投資者創(chuàng)造最大阿爾法的正向邏輯的資產(chǎn)方向。

劉煜輝認(rèn)為，在這個(gè)背景下，市場(chǎng)已經(jīng)做出了選擇。好多公司股價(jià)都已經(jīng)走到4月2日時(shí)點(diǎn)的價(jià)格之上了。真正強(qiáng)的股票早已修復(fù)，那些未來表現(xiàn)強(qiáng)的股票發(fā)生在哪個(gè)地方？包括未來出大牛股的方向，就是供應(yīng)鏈安全、數(shù)據(jù)通信安全、人員安全。