金融市場(chǎng)的海洋上，永遠(yuǎn)不缺新的風(fēng)暴。
2025 年的這一場(chǎng)，似乎格外的“狂暴”。
回顧過(guò)去幾十年，全球股民被灌輸了一種深刻而普遍的信念，即市場(chǎng)是可以被合理預(yù)測(cè)的，股票的價(jià)值可以透過(guò)清晰且精準(zhǔn)的基本面分析被掌握。
華爾街的精英們，每年花費(fèi)無(wú)數(shù)個(gè)夜晚和無(wú)數(shù)杯咖啡，聚精會(huì)神地盯著那些財(cái)務(wù)報(bào)表，期望從每個(gè)企業(yè)的現(xiàn)金流中看出未來(lái)數(shù)十年的軌跡。
然而這套思維邏輯，建立在全球化、自由貿(mào)易和穩(wěn)定的國(guó)際秩序基礎(chǔ)之上。當(dāng)2025年的春天，當(dāng)我們看到了245%的關(guān)稅稅率之時(shí)，我們不得不面對(duì)一個(gè)驟變的可能：這個(gè)基石已然不再牢靠。
是的，基本面分析依賴于一個(gè)隱秘的前提：我們預(yù)測(cè)企業(yè)的未來(lái)時(shí)，默認(rèn)全球貿(mào)易自由暢通，資本流動(dòng)不會(huì)受到嚴(yán)重阻礙，地緣政治的穩(wěn)定不會(huì)受到根本性破壞。然而，今天這些曾被視作理所當(dāng)然的假設(shè)，變得比任何時(shí)候都更脆弱、更不確定。
基本面分析正在陷入兩重尷尬：第一重尷尬是，企業(yè)未來(lái)的可預(yù)測(cè)性被嚴(yán)重侵蝕。貿(mào)易戰(zhàn)爭(zhēng)、關(guān)稅壁壘、供應(yīng)鏈重塑——這些新挑戰(zhàn)，讓財(cái)報(bào)上的數(shù)字變得越來(lái)越難以預(yù)測(cè)。傳統(tǒng)的現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，變成了建立在一片流沙之上的大廈，每一次政策的微調(diào)，都可能令估值天翻地覆。
第二重尷尬則更致命。如果納斯達(dá)克在近期跌破 200 日均線，并真的進(jìn)入熊市，那些過(guò)去十幾年只要押注美國(guó)股市就能輕松跑贏全球市場(chǎng)的“好”日子也可能宣告終結(jié)。
全球化的黃金時(shí)代過(guò)去了，而單一市場(chǎng)獨(dú)霸天下的日子可能一去不返。這種變化不僅僅意味著風(fēng)險(xiǎn)增大，更意味著原本簡(jiǎn)單有效的投資理念，將被迫退居二線。
歷史告訴我們，當(dāng)一種投資方法變得無(wú)效時(shí)，通常并不是這種方法本身出了問(wèn)題，而是它所賴以生存的環(huán)境發(fā)生了根本性變化。
這種背景之下，我們重新思考基本面分析的局限與未來(lái)，也就變得格外迫切。
事實(shí)上，基本面分析的確擁有卓越的歷史表現(xiàn)：它為投資者提供了一種理性的錨點(diǎn)，賦予市場(chǎng)秩序與清晰感。正如本杰明·格雷厄姆、沃倫·巴菲特等投資大師所證實(shí)的，它能幫助我們避免盲目、貪婪和短視。
然而，我們卻不得不承認(rèn)：在全球經(jīng)濟(jì)從未如此脆弱和分裂的時(shí)代，僅靠基本面分析和股市投資，我們將如同在風(fēng)暴中迷航的小船，缺乏足夠穩(wěn)固的“救生圈”。
未來(lái)，投資的世界可能會(huì)更像政治學(xué)，而不是金融學(xué)。
是的，在過(guò)去十幾年間，做一個(gè)股市的基本面投資者，總體是幸福的。就像如果你是一個(gè)白酒股的擁躉，大體上只需要關(guān)注中國(guó)人還是不是繼續(xù)熱愛(ài)喝白酒，類似茅臺(tái)的市場(chǎng)價(jià)和批發(fā)價(jià)是不是可以繼續(xù)向上，至多是再加上白酒股的估值，是不是更貴。
這些問(wèn)題并不簡(jiǎn)單，但絕對(duì)算不上復(fù)雜。
放眼未來(lái)，投資者必須面對(duì)全新的問(wèn)題：哪些國(guó)家還將保持資本市場(chǎng)的開(kāi)放？哪些貨幣仍然值得信賴？哪個(gè)產(chǎn)業(yè)政策不會(huì)在一夜之間被顛覆？全球能源和大宗商品的價(jià)格，又將如何在新的貿(mào)易地圖中重塑？
這些問(wèn)題的答案，已經(jīng)超出了現(xiàn)金流折現(xiàn)或市盈率估值所能回答的范疇。
新的時(shí)代需要我們抬頭看得更遠(yuǎn)，更多地依靠對(duì)地緣政治與歷史的理解，而不是單純從財(cái)務(wù)報(bào)表出發(fā)。
但老實(shí)說(shuō)，光光是搞清楚美國(guó)主政的幾位經(jīng)濟(jì)干將，比如財(cái)政部長(zhǎng)斯科特·貝森特、商務(wù)部長(zhǎng)霍華德·盧特尼克、貿(mào)易顧問(wèn)彼得·納瓦羅等各自的經(jīng)濟(jì)見(jiàn)解，就已經(jīng)是極為復(fù)雜的事情，更何況考慮的變量還有美聯(lián)儲(chǔ)，以及主要經(jīng)濟(jì)體的決策者們。
對(duì)普通投資者，太難了!
上周六寫行情時(shí)，我說(shuō)作為“動(dòng)量流”，我躲在黃金，躲在 30 年國(guó)債，維度不躲在美股。
就有讀者問(wèn)，類似黃金 ETF 基金(159937)，都漲了那么多了，還能買嗎？
這或許就牽扯到站在當(dāng)下，一個(gè)重要的思想轉(zhuǎn)變：
資產(chǎn)配置(或輪動(dòng))的回歸，或許就是在基本面分析之外，我們找到的一個(gè)新“救生圈”。
先來(lái)說(shuō)資產(chǎn)配置，這不是預(yù)測(cè)哪個(gè)企業(yè)明天會(huì)更好，而是通過(guò)多元化的持有各類資產(chǎn)，來(lái)實(shí)現(xiàn)分散風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)財(cái)富不受地緣政治震蕩所摧毀的戰(zhàn)略。
彼得·伯恩斯坦曾指出：“在投資的世界中，風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)不會(huì)消失，只能被管理?！比缃?，我們比以往任何時(shí)候都需要認(rèn)真傾聽(tīng)這句話。
3 月初的時(shí)候，我寫過(guò)一篇《》，介紹過(guò)這個(gè)簡(jiǎn)單到無(wú)以復(fù)加的資產(chǎn)配置組合：
25%黃金+25%美股+25%美債+25%現(xiàn)金
這個(gè)組合就是如此樸實(shí)無(wú)華。
從下面來(lái)自portfoliovisualizer的過(guò)去 5 年收益對(duì)比可以看到，2025 年當(dāng) S&P 500指數(shù)開(kāi)始下跌之時(shí)，布朗永久組合依然是上漲的。
回顧歷史，布朗提出布朗永久組合，本質(zhì)上就是為了應(yīng)對(duì)美元上個(gè)世紀(jì) 70 年代的衰敗，而當(dāng)下的國(guó)際金融局勢(shì)，依然暗含著這樣的可能性。
從這個(gè)角度，布朗組合，或者是其他類似的資產(chǎn)配置組合，比如橋水達(dá)利奧指數(shù)組合都持有黃金，也是可以理解的——不是作為投機(jī)，而是對(duì)全球“不確定性”的長(zhǎng)期對(duì)沖。
從這個(gè)角度而言，之前讀者問(wèn)的問(wèn)題，“類似黃金 ETF 基金(159937)，都漲了那么多了，還能買嗎？”，或許本身就問(wèn)錯(cuò)了方式。
當(dāng)你打算進(jìn)行黃金投機(jī)時(shí)，但卻沒(méi)有一套自洽的交易系統(tǒng)，那么注定是錯(cuò)的。
但當(dāng)你將黃金放在資產(chǎn)配置的框架下，無(wú)論是像布朗永久組合及Marc Faber那樣配置 25%，抑或是像橋水達(dá)利奧指數(shù)組合配置 7.5%，問(wèn)題的關(guān)鍵不是黃金近期漲了還是跌了，而是你是否持有達(dá)到組合配置需求的比重。
在配置的思路下，任何單一時(shí)點(diǎn)黃金會(huì)不會(huì)繼續(xù)上漲無(wú)足輕重，因?yàn)橘Y產(chǎn)配置追求的是東方不亮西方亮，但如果你沒(méi)配置，那就意味著缺乏對(duì)沖手段——就像站在 2024 年末，有多少人想到這波全球經(jīng)濟(jì)格局的沖擊會(huì)如此猛烈。
當(dāng)然，配置，只是我們和多元資產(chǎn)打交道的一個(gè)手段。
另一個(gè)，則是我熱愛(ài)并在上周六提及的動(dòng)量流。
動(dòng)量(momentum)，是一種有紀(jì)律的“追漲殺跌”，永遠(yuǎn)持有最強(qiáng)勢(shì)的品種。
這種在學(xué)術(shù)界被廣為研究的策略，被發(fā)現(xiàn)在各類資產(chǎn)上都具有普遍的超額效應(yīng)。
事實(shí)上，每周六我都會(huì)推送一篇名為“EarlETF動(dòng)量模型跟蹤”的文章，最新一篇是《》。這篇文章第一個(gè)也是最重要追蹤的模型，就是四資產(chǎn)輪動(dòng)模型，是在滬深300、中國(guó)國(guó)債、納斯達(dá)克和黃金四個(gè)資產(chǎn)之間以 4 周動(dòng)量的方式輪動(dòng)。
下圖是截至上周五的走勢(shì)圖，最近一段時(shí)間這個(gè)模型一直堅(jiān)定的持有黃金，也因此受益匪淺。
黃金過(guò)往的確漲了不少，尤其是最近幾個(gè)交易日。
但作為一個(gè)“不可知論”者，既然我沒(méi)預(yù)測(cè)到過(guò)黃金這一波如此猛烈的上漲(雖然通過(guò)動(dòng)量賺到不少)，那么我也不認(rèn)為我對(duì)于當(dāng)下黃金是否太高了有什么發(fā)言權(quán)。
既然如此，就老老實(shí)實(shí)跟隨動(dòng)量的指引，只有當(dāng)黃金本身出現(xiàn)頹勢(shì)，有更強(qiáng)勢(shì)的資產(chǎn)“新王登基”之時(shí)，才與類似黃金 ETF 基金(159937)的品種告別，即使可能要經(jīng)歷回撤，要回吐浮盈，但這本就是資產(chǎn)動(dòng)量玩家必須面對(duì)的。
2025 年，一個(gè)不確定性陡增的年份。
這種不確定性，或許不是結(jié)束的開(kāi)始，至多是開(kāi)始的結(jié)束。
在新時(shí)代的風(fēng)暴中，我們需要的，是一個(gè)能幫助我們穿越不確定海域的新“救生圈”——不僅是一種分析工具，更是一種認(rèn)知轉(zhuǎn)變，承認(rèn)世界的復(fù)雜與未知，承認(rèn)投資真正的智慧，是不斷適應(yīng)、不斷調(diào)整，并永遠(yuǎn)保持謙卑。
無(wú)論是資產(chǎn)配置，還是資產(chǎn)輪動(dòng)，都是這樣的工具。
熱門跟貼