中金公司研報(bào)指出，美國(guó)的貨幣政策將根據(jù)關(guān)稅政策前景而定，不同情形下將采取不同的貨幣政策應(yīng)對(duì)。一種情形是，若美國(guó)與貿(mào)易伙伴的談判缺乏實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，90天后美國(guó)有效關(guān)稅率仍維持高位，此時(shí)收入效應(yīng)主導(dǎo)，經(jīng)濟(jì)需求走弱或促使美聯(lián)儲(chǔ)從7月份開始降息，全年累計(jì)降息幅度或達(dá)100個(gè)基點(diǎn)。這種降息屬于“壞的降息”，反映經(jīng)濟(jì)基本面惡化，會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)形成壓制。
另一種情形是，若談判取得成果，關(guān)稅降低，替代效應(yīng)主導(dǎo)下需求沖擊相對(duì)溫和，但通脹壓力更具持續(xù)性，美聯(lián)儲(chǔ)或延遲寬松步伐，全年僅在12月小幅降息一次。
關(guān)稅的替代效應(yīng)會(huì)改變進(jìn)口商品與國(guó)內(nèi)商品、關(guān)稅商品與非關(guān)稅商品之間的相對(duì)價(jià)格。當(dāng)關(guān)稅推高進(jìn)口商品價(jià)格時(shí)，消費(fèi)者會(huì)通過切換至本國(guó)生產(chǎn)商品或非關(guān)稅來源國(guó)商品實(shí)現(xiàn)需求轉(zhuǎn)移，如果替代品供給充足，被征稅產(chǎn)品的價(jià)格可能不會(huì)上漲，但如果難以找到替代品，則可能形成價(jià)格普遍上漲。而關(guān)稅的收入效應(yīng)會(huì)降低私人部門凈資產(chǎn)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)需求下滑。
中金公司預(yù)計(jì)，若維持高關(guān)稅，關(guān)稅對(duì)商品價(jià)格的推升作用從5月份開始顯現(xiàn)，并延續(xù)至第三季度。消費(fèi)者購(gòu)買力下降，需求明顯走弱，收入效應(yīng)或大于替代效應(yīng)，物價(jià)在經(jīng)歷一波上漲后轉(zhuǎn)為下降。這種情況下，2025年第二、三和四季度末核心CPI同比增速分別為3.3%、3.7%、4.1%，2026年開始回落，第四季度末核心CPI通脹降至2.2%。若降低關(guān)稅，通脹上行壓力相對(duì)更小，經(jīng)濟(jì)需求放緩的幅度也更小，替代效應(yīng)或大于收入效應(yīng)，使得通脹的持續(xù)性更強(qiáng)。預(yù)計(jì)2025年第二、三和四季度末核心CPI同比增速分別為2.8%、3.2%、3.6%，2026年第四季度末回落至2.6%。
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