BTC 距離其最近一次減半已經(jīng)過(guò)去一年了，而本輪周期正呈現(xiàn)出與以往截然不同的態(tài)勢(shì)。與以往減半后出現(xiàn)爆炸性上漲的周期不同，BTC 本輪漲幅較為溫和，僅上漲了 31%，而上一周期在同一時(shí)間段內(nèi)漲幅高達(dá) 436%。
與此同時(shí)，長(zhǎng)期持有者指標(biāo)（如 MVRV 比率）顯示未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)急劇下降，表明市場(chǎng)正在成熟，上行空間受到壓縮。綜合來(lái)看，這些變化表明 BTC 可能正在進(jìn)入一個(gè)新時(shí)代，其特點(diǎn)不再是拋物線式的峰值，而是更多地由機(jī)構(gòu)推動(dòng)的漸進(jìn)式增長(zhǎng)。
BTC 減半一年后：一個(gè)與眾不同的周期
本輪 BTC 周期的發(fā)展與以往周期明顯不同，這可能預(yù)示著市場(chǎng)對(duì)減半事件的反應(yīng)方式正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。
在早期周期（尤其是從 2012 年到 2016 年，以及從 2016 年到 2020 年），BTC 往往會(huì)在這一階段出現(xiàn)強(qiáng)勁上漲。減半后的時(shí)期通常伴隨著強(qiáng)烈的上行勢(shì)頭和拋物線式的價(jià)格走勢(shì)，這主要得益于散戶的熱情和投機(jī)需求。
然而，當(dāng)前周期卻走上了不同的道路。價(jià)格并沒(méi)有在減半后加速上漲，而是早在 2024 年 10 月和 12 月就提前開(kāi)始飆升，隨后在 2025 年 1 月出現(xiàn)盤整，并 2 月下旬出現(xiàn)回調(diào)。
這種前期上漲的行為與歷史模式截然不同，在以往的模式中，減半通常充當(dāng)大幅上漲的催化劑。
造成這一轉(zhuǎn)變的因素有多種。BTC 不再僅僅是一種由散戶驅(qū)動(dòng)的投機(jī)資產(chǎn)，它正日益被視為一種成熟的金融工具。機(jī)構(gòu)投資者的參與度不斷提高，加上宏觀經(jīng)濟(jì)壓力和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化，導(dǎo)致市場(chǎng)反應(yīng)更加審慎和復(fù)雜。
BTC 周期比較。資料來(lái)源：BitcoinCycles Comparison
這種演變的另一個(gè)明顯跡象是每個(gè)周期的強(qiáng)度都在減弱。隨著 BTC 市值的增長(zhǎng)，早年那種爆發(fā)式漲幅越來(lái)越難以復(fù)制。例如，在 2020 年至 2024 年的周期中，BTC 在減半一年后上漲了 436%。
相比之下，本周期在同一時(shí)間段內(nèi)的漲幅僅為 31%，要溫和得多。
這一轉(zhuǎn)變可能意味著 BTC 正在進(jìn)入一個(gè)新篇章，其特點(diǎn)是波動(dòng)性降低，長(zhǎng)期增長(zhǎng)更加穩(wěn)定。減半可能不再是主要驅(qū)動(dòng)力，利率、流動(dòng)性和機(jī)構(gòu)資金等其他因素正在發(fā)揮更大作用。
游戲規(guī)則正在改變，BTC 的走勢(shì)也在改變。
盡管如此，值得注意的是，以往的周期在恢復(fù)上升趨勢(shì)之前，也都有過(guò)盤整和回調(diào)的階段。雖然這個(gè)階段可能感覺(jué)較為緩慢或缺乏刺激，但它仍可能代表在下一輪上漲之前的健康調(diào)整。
也就是說(shuō)，本輪周期仍有可能繼續(xù)偏離歷史模式。它可能不會(huì)出現(xiàn)戲劇性的頂部泡沫破裂，而是呈現(xiàn)出一個(gè)更持久、結(jié)構(gòu)更穩(wěn)固的上漲趨勢(shì)，這種趨勢(shì)更多地由基本面驅(qū)動(dòng)，而非炒作。
長(zhǎng)期持有者 MVRV 比率揭示了 BTC 成熟市場(chǎng)
長(zhǎng)期持有者（LTH）的市值與 MVRV 比率一直是衡量未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的可靠指標(biāo)。它顯示了長(zhǎng)期投資者在開(kāi)始拋售之前所獲得的利潤(rùn)。但隨著時(shí)間的推移，這一數(shù)值正在下降。
在 2016 年至 2020 年的周期中，LTH MVRV 比率峰值達(dá)到 35.8，這表明了巨大的賬面利潤(rùn)和一個(gè)明顯的頂部正在形成。到了 2020 年至 2024 年的周期，這一峰值急劇下降至 12.2，盡管當(dāng)時(shí) BTC 價(jià)格創(chuàng)下了歷史新高。
在本周期中，迄今為止 LTH MVRV 比率的最高值僅為 4.35，降幅巨大。這表明長(zhǎng)期持有者所獲得的收益遠(yuǎn)低于以往周期，盡管 BTC 價(jià)格出現(xiàn)了大幅上漲。這一趨勢(shì)很明顯：每個(gè)周期的收益倍數(shù)都在下降。
BTC 的爆炸性上行空間正在受到壓縮，市場(chǎng)正在成熟。
現(xiàn)在，在本周期中，迄今為止 LTH MVRV 比率的最高讀數(shù)為 4.35。這一顯著下降表明，與以往周期相比，長(zhǎng)期持有者所獲得的收益倍數(shù)要低得多，即使 BTC 價(jià)格出現(xiàn)了大幅上漲。這一模式指向一個(gè)結(jié)論：BTC 的上行空間正在受到壓縮。
BTC 長(zhǎng)期持有者 MVRV。資料來(lái)源：Glassnode
這并非偶然現(xiàn)象。隨著市場(chǎng)成熟，爆炸性收益自然更難獲得。極端、周期驅(qū)動(dòng)的利潤(rùn)倍數(shù)時(shí)代可能正在消退，取而代之的是更為溫和或更為穩(wěn)定的增長(zhǎng)。
不斷增長(zhǎng)的市場(chǎng)規(guī)模意味著需要指數(shù)級(jí)更多的資本才能顯著推動(dòng)價(jià)格上漲。
不過(guò)，這并不能確定本周期已經(jīng)見(jiàn)頂。以往周期通常包括長(zhǎng)時(shí)間的盤整或小幅回調(diào)階段，之后才會(huì)達(dá)到新的高點(diǎn)。
隨著機(jī)構(gòu)投資者扮演著越來(lái)越重要的角色，積累階段可能會(huì)持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間。因此，峰值利潤(rùn)的拋售可能不會(huì)像早期周期那樣突然。
然而，如果 MVRV 比率峰值下降的趨勢(shì)持續(xù)下去，這可能會(huì)強(qiáng)化這樣一種觀點(diǎn)：BTC 正在從瘋狂、周期性的飆升轉(zhuǎn)向更為溫和但結(jié)構(gòu)化的增長(zhǎng)模式。
最劇烈的漲幅可能已經(jīng)過(guò)去，尤其是對(duì)于在周期后期進(jìn)入市場(chǎng)的投資者而言。
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