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作者：發(fā)哥說新股

來源：格隆匯IPO研究院

又有A股半導體公司赴港IPO。

格隆匯獲悉，近期，深圳市江波龍電子股份有限公司（簡稱“江波龍”）向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，花旗、中信證券為其聯(lián)席保薦人。

其實，早在江波龍之前，今年就已有峰岹科技、天岳先進等A股半導體公司遞表港交所，其他行業(yè)的公司也很多（文末附詳細名單）。

江波龍(301308.SZ)是全球領(lǐng)先的獨立品牌半導體存儲器廠商，提供完整存儲價值鏈解決方案，其存儲器廣泛應用于智能手機、智能電視、平板電腦、計算機、通信設(shè)備、可穿戴設(shè)備、物聯(lián)網(wǎng)、汽車電子等領(lǐng)域。

公司已于2022年登陸A股上市，截止2025年4月23日收盤，江波龍總市值為329.5億元。作為中國最大獨立存儲器廠商，如今江波龍的情況如何？今天就來一探究竟。

圖片來源于格隆匯

70后深圳創(chuàng)業(yè)做半導體，干出一家IPO

江波龍的總部及注冊地位于廣東深圳前海，其前身江波龍有限成立于1999年，由蔡華波創(chuàng)辦。

2018年江波龍有限整體變更為股份公司，隨后于2022年8月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，如今為了給公司業(yè)務發(fā)展提供更多資金，江波龍又沖擊港股IPO，謀求A+H上市。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至2025年3月16日，蔡華波直接持有江波龍38.96%股份，并通過龍熹一號、龍熹二號等間接控制公司投票權(quán)；蔡麗江（蔡華波的姐姐）持股3.53%；根據(jù)一致行動協(xié)議，蔡華波能夠行使公司約59.15%的投票權(quán)。

此外，國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司、李志雄、王景陽均持有公司股份。

蔡華波今年49歲，他1996年7月畢業(yè)于九江市第三中學，畢業(yè)后在海洋王（002724.SZ）當過幾年銷售員，隨后在1999年創(chuàng)立江波龍有限。蔡華波還在2015年至2018年期間擔任北京君正（300223.SZ）的獨立董事，如今為江波龍的執(zhí)行董事、董事長及總經(jīng)理。

李志雄今年50歲，分別在1998年6月及2004年6月從華中科技大學取得電子工程學士學位及電子與通信工程碩士學位，李志雄曾在星網(wǎng)銳捷（002396.SZ）當過幾年研發(fā)部工程師，后來在2004年7月加入江波龍，如今擔任公司執(zhí)行董事。

江波龍的另一個執(zhí)行董事王景陽今年48歲，他分別在1999年7月、2011年1月獲得復旦大學電子及信息系統(tǒng)學士學位及工商管理碩士學位，2009年7月加入江波龍。在加入江波龍之前，王景陽曾陸續(xù)擔任東方有線網(wǎng)絡有限公司研發(fā)部硬件工程師、華為技術(shù)有限公司多媒體部門技術(shù)支持工程師、意法半導體（中國）投資有限公司產(chǎn)品市場經(jīng)理等職務。

值得注意的是，2022年、2023年、2024年（簡稱“報告期”），江波龍的經(jīng)營活動所用現(xiàn)金流出凈額分別約3.26億元、27.98億元、11.9億元，如果今后繼續(xù)錄得經(jīng)營現(xiàn)金凈流出，公司的流動性、財務狀況及前景可能會受到不利影響。

在經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)為負的情況下，公司還在2022年至2024年期間分別宣派現(xiàn)金股息約1.98億元、1.04億元，所有股息已悉數(shù)派發(fā)，而這些錢大部分進了大股東的口袋。

受半導體存儲器市場周期性影響，凈利潤波動較大

江波龍聚焦存儲產(chǎn)品和應用，形成固件算法開發(fā)、存儲芯片測試、集成封裝設(shè)計、存儲產(chǎn)品定制等核心競爭力，提供消費級、工規(guī)級、車規(guī)級存儲器以及行業(yè)存儲軟硬件應用解決方案。

半導體存儲器是集成電路產(chǎn)業(yè)的核心分支，據(jù)灼識咨詢，2024年全球集成電路市場規(guī)模將達到近6000億美元，其中半導體存儲器占30%以上。

存儲晶圓是半導體存儲器的基本組成部分，根據(jù)是否易失的特征，可分為ROM和RAM兩大類。其中，ROM可長期保存數(shù)據(jù)，包括閃存和其他類型的存儲技術(shù)；RAM用于臨時保存數(shù)據(jù)以供處理器讀寫，可進一步分為DRAM和SRAM。

半導體存儲器晶圓的主要類型及其相應的存儲產(chǎn)品類型，圖片來源于招股書

江波龍的產(chǎn)品組合涵蓋NAND Flash及DRAM存儲產(chǎn)品，包括嵌入式存儲、固態(tài)硬盤、移動存儲及內(nèi)存條四大產(chǎn)品線。

其中，2024年嵌入式存儲業(yè)務為江波龍貢獻了48.3%的營收，固態(tài)硬盤、移動存儲、內(nèi)存條的營收占比分別為23.7%、18.4%、8.7%。

嵌入式存儲是集成到電子產(chǎn)品主系統(tǒng)中的存儲器，主要用于智能手機及平板計算機等設(shè)備；

固態(tài)硬盤為獨立的存儲設(shè)備，以快速的數(shù)據(jù)訪問速度、可靠性及易于移除及更換而著稱，廣泛用于個人計算機、服務器及其他計算設(shè)備；

移動存儲指便攜式存儲設(shè)備，如U盤、存儲卡及便攜式固態(tài)硬盤，主要用作數(shù)據(jù)傳輸及備份工具，應用于安保攝像頭、汽車系統(tǒng)及攝影等領(lǐng)域；

內(nèi)存條是一種搭載存儲芯片的電路板，可提供DRAM解決方案以進行臨時數(shù)據(jù)處理及程序執(zhí)行，廣泛應用于計算及工業(yè)領(lǐng)域。

按產(chǎn)品類別劃分的收入明細，圖片來源于招股書

江波龍以三個獨立品牌提供產(chǎn)品。

其中，F(xiàn)ORESE品牌是公司發(fā)展培養(yǎng)而成，服務于B2B市場，提供全面的存儲解決方案，包括嵌入式存儲、固態(tài)硬盤、移動存儲及內(nèi)存條；

雷克沙是公司2017年從美光那里收購的高端消費級存儲品牌，服務于B2C市場，提供固態(tài)硬盤、U盤、SD卡及內(nèi)存條；

在2023年收購SMART Brazil的控股權(quán)后，江波龍還推出Zilia品牌，為企業(yè)客戶提供嵌入式存儲、固態(tài)硬盤及內(nèi)存條。

江波龍所處的半導體存儲器市場具有周期性，在產(chǎn)品平均售價下降的低迷期，公司業(yè)績也出現(xiàn)下滑趨勢。近幾年，盡管江波龍的營收呈增長趨勢，但毛利率、凈利潤都存在較大波動，其中公司在2023年產(chǎn)生了超8億元的虧損。

招股書顯示，2022年、2023年、2024年，江波龍的營業(yè)收入分別約83.3億元、101.25億元、174.64億元，毛利率分別約10.4%、4.7%、15.8%，對應的凈利潤分別約0.73億元、-8.37億元和5.05億元。

受全球經(jīng)濟增速放緩、美國加息、俄烏沖突以及IDM等其他存儲企業(yè)存貨清理導致需求下降等影響，2023年儲存產(chǎn)品價格大幅下跌，行業(yè)利潤率普遍下降，江波龍2023年的毛利及毛利率也同比下降。

2024年隨著存儲產(chǎn)品行業(yè)的整體復蘇，產(chǎn)品需求出現(xiàn)反彈，價格有所提升，加上公司在行業(yè)復蘇前進行了戰(zhàn)略性補充存貨，能夠以相對較低的價格采購晶圓和其他原材料，從而降低2024年的產(chǎn)品銷售成本，毛利及毛利率有所提高。

半導體存儲領(lǐng)域的技術(shù)變革日新月異，公司需要投入大量資源進行研發(fā)。2022年、2023年及2024年，江波龍的研發(fā)費用分別約3.56億元、5.94億元、9.1億元，但這些投入能否達到預期的結(jié)果存在不確定性。

2023年為中國最大獨立存儲器廠商，境外地區(qū)營收占比較大

2022年以來，全球AI發(fā)展浪潮大大增加了數(shù)據(jù)量，大型模型的出現(xiàn)涉及處理海量的多模態(tài)數(shù)據(jù)以供訓練和推理。同時，自動駕駛、AI手機、AI計算機等設(shè)備的推出也推動了邊緣數(shù)據(jù)生成量同步增長。

受數(shù)據(jù)產(chǎn)生量快速增長的推動，全球半導體存儲產(chǎn)品市場也有望持續(xù)增長，預計2024年達到2059億美元，到2028年有望增長至3193億美元，2024年至2028年的年復合增長率為11.6%。

按應用劃分的全球半導體存儲器市場規(guī)模，圖片來源于招股書

競爭格局方面，全球半導體存儲市場高度集中，2023年前十大參與者占據(jù)88.4%的市場份額。該市場由IDM及獨立存儲器廠商組成，其中，2023年獨立存儲器廠商約占15%的市場份額。

江波龍是獨立品牌半導體存儲器廠商，據(jù)灼識咨詢的資料，以2023年存儲產(chǎn)品的收入來算，公司是全球第二大獨立存儲器廠商，以及中國最大獨立存儲器廠商。

半導體存儲器價值鏈的主要參與者有晶圓、主控芯片這些關(guān)鍵組件及服務供應商；封測供應商；存儲產(chǎn)品企業(yè)；消費電子、ICT、自動駕駛等終端用戶。參與企業(yè)除了江波龍之外，還包括三星電子、美光科技、SK海力士、兆易創(chuàng)新、佰維存儲、長電科技等。

半導體存儲器價值鏈上的主要參與者，圖片來源于招股書

江波龍在中國及巴西運營五個生產(chǎn)基地，分別為中山存儲產(chǎn)業(yè)園、蘇州封測生產(chǎn)基地、邁仕渡珠海制造基地、巴西阿蒂巴亞及馬瑙斯的拉丁美洲生產(chǎn)及運營中心。

除了自有工廠外，公司還將若干產(chǎn)品的生產(chǎn)、封裝、測試、SMT貼片及組包外包給第三方代工廠、OSAT服務提供商及EMS提供商。

由于存儲晶圓行業(yè)高度集中，江波龍的供應商也相對集中。報告期內(nèi)，公司向五大供應商的采購額分別占采購總額的65.3%、48.6%及50%，而五大供應商中，多數(shù)為海外供應商。而依賴第三方供應商可能會影響公司對交貨時間、存貨及質(zhì)量的控制，還面臨進出口及關(guān)稅政策等方面的風險。

同時，公司的原材料成本分別占銷售成本的88.4%、85.2%及86.7%，占比較大，如果原材料（尤其是儲存晶圓）漲價或供應短缺，可能會影響產(chǎn)品生產(chǎn)。

江波龍在歐洲、北美、南美、中東及亞洲均建立本地子公司及團隊。報告期內(nèi)，公司70%以上的收入來自中國內(nèi)地以外地區(qū)，境外地區(qū)營收占比較大。

整體而言，經(jīng)過多年發(fā)展，江波龍已成為中國最大獨立存儲器廠商，但其產(chǎn)品需求受下游智能手機、計算機、服務器、汽車電子、機器人等行業(yè)波動影響，近幾年公司凈利潤波動較大，同時其供應商相對集中、境外地區(qū)營收占比較大等經(jīng)營隱憂也不容忽視。