智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研報稱，鑒于金界控股(03918)的博彩業(yè)務(wù)恢復可能需要更長時間，該行將公司2025年EBITDA預(yù)測下調(diào)25%至3.29億美元，并引入2026年EBITDA預(yù)測為3.93億美元。公司目前交易于5倍2025年EV/EBITDA。該行維持跑贏行業(yè)評級，但由于盈利預(yù)測下調(diào)及行業(yè)估值中樞修正，該行下調(diào)目標價8%至4.40港元，對應(yīng)7倍2025年EV/EBITDA。

中金主要觀點如下：

中場板塊引領(lǐng)公司復蘇趨勢

金界控股于近期公布其1Q25季度博彩運營數(shù)據(jù)。公司1Q25總博彩收入達到1.71億美元，同比增長18%，恢復至1Q19的53%。其中，中場博彩收入引領(lǐng)復蘇，同比增長24%，恢復至1Q19的120%水平;貴賓博彩收入仍然承壓，同比增長17%，但是僅僅恢復至1Q19的29%水平。然而，公司1Q25凈博彩收入已經(jīng)恢復至1Q19的92%，達到1.48億美元，該行認為這是得益于高利潤率的中場業(yè)務(wù)的收入占比逐步提升，公司收入質(zhì)量有所提升。

赴柬旅客人數(shù)有望增長推動中場業(yè)務(wù)

2025年2月，赴柬旅客總數(shù)和中國赴柬旅客人數(shù)分別恢復至2019年同期的109%和49%?？紤]到：1)直飛柬埔寨的航班頻次逐漸增加，且2)金邊新機場計劃將于2025年7月份投入使用，該行預(yù)計政府或?qū)⒅ν苿釉撔聶C場的放量，該行預(yù)計赴柬旅客人數(shù)將進一步增長，或?qū)⑼苿庸局袌鰳I(yè)務(wù)的發(fā)展。

預(yù)計2025年恢復分紅

管理層表示，公司計劃于2025年恢復分紅，但分紅金額可能會受到Naga 3建設(shè)項目和NagaWorld翻新計劃的資本支出影響。管理層指引2025年資本支出預(yù)計約為7,000萬美元，主要用于NagaWorld的翻新和博彩系統(tǒng)的升級。公司2024年的自由現(xiàn)金流約為9,600萬美元。因此，該行預(yù)計2025年的分紅比例或可以達到60%。

風險提示：區(qū)域性競爭加劇;赴柬旅客數(shù)量復蘇慢于預(yù)期。