智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研報(bào)稱，考慮金價(jià)快速上漲對(duì)周大福(01929)黃金套保的影響，下調(diào)FY25 EPS預(yù)測(cè)7%至0.54港幣，維持FY26 EPS預(yù)測(cè)0.76港幣，引入FY27 EPS預(yù)測(cè)0.83港幣，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)18/13/12倍FY25/26/27年P(guān)/E，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)?？紤]行業(yè)銷售好轉(zhuǎn)帶來估值提升，上調(diào)目標(biāo)價(jià)46%至11.41港幣，對(duì)應(yīng)15倍FY26年P(guān)/E。

中金主要觀點(diǎn)如下：

公司公布4QFY25(2025年1-3月)經(jīng)營數(shù)據(jù)：集團(tuán)整體零售值同比下滑11.6%，其中中國內(nèi)地、港澳及其他市場(chǎng)分別同比下滑10.4%、20.7%;中國內(nèi)地、港澳及其他市場(chǎng)同店銷售分別同比下滑13.2%、22.5%。

季內(nèi)中國內(nèi)地流水及同店下滑幅度均環(huán)比收窄

分地區(qū)看：(1)雖然面臨金價(jià)持續(xù)上升，但4QFY25中國內(nèi)地業(yè)務(wù)呈現(xiàn)環(huán)比改善勢(shì)頭，流水、同店分別下滑10.4%、13.2%(上季度分別下滑13.0%、16.1%)，黃金及鑲嵌品類同店下滑幅度分別為13.8%、12.1%(上季度分別下滑15.3%、20.3%)，主要貢獻(xiàn)來自定價(jià)黃金產(chǎn)品以及黃金鑲嵌鉆石和其他寶石品類如翡翠的強(qiáng)勁增長。渠道方面，內(nèi)地延續(xù)渠道質(zhì)量升級(jí)戰(zhàn)略，季內(nèi)凈關(guān)店395家。(2)港澳及其他市場(chǎng)繼續(xù)受到市民外游和內(nèi)地消費(fèi)者購買行為變化的影響，流水同比-20.7%、同店同比-22.5%，跌幅與上季度類似。

渠道升級(jí)、產(chǎn)品創(chuàng)新取得積極進(jìn)展

自2024年9月在香港開設(shè)首家周大福新概念店以來，F(xiàn)Y25財(cái)年公司共開出5家新概念店，通過更高級(jí)的門店形象和零售體驗(yàn)形成差異化，并在開業(yè)后表現(xiàn)出更高的店效和坪效。此外在產(chǎn)品方面，公司在財(cái)年內(nèi)新推出的傳福系列、故宮系列均取得了超出預(yù)期的銷售，兩大系列在FY25內(nèi)均實(shí)現(xiàn)了超過40億港元的銷售金額，反映出公司作為市場(chǎng)份額第一的頭部品牌在產(chǎn)品設(shè)計(jì)與工藝創(chuàng)新方面的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，在新品的帶動(dòng)下，公司定價(jià)產(chǎn)品零售值占比在季內(nèi)突破25%(上年同期僅9%)，為公司帶來出色的盈利能力。

FY26繼續(xù)聚焦門店效率提升和產(chǎn)品優(yōu)化

公司持續(xù)推動(dòng)零售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化，管理層表示FY26延續(xù)公司開好店、關(guān)注同店銷售增長的策略，F(xiàn)Y26關(guān)店率有望實(shí)現(xiàn)同比下降。產(chǎn)品端，2025年4月公司推出全新標(biāo)志性系列——周大福傳喜系列產(chǎn)品，管理層計(jì)劃繼續(xù)打造新SKU和產(chǎn)品系列以提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，并預(yù)計(jì)FY26定價(jià)黃金產(chǎn)品銷售額占比有望提升至20-23%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)大幅波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，零售環(huán)境不及預(yù)期，渠道拓展不及預(yù)期。

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