智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，在美元在連續(xù)兩天上漲后恢復(fù)下跌之際，外匯交易員仍持有對(duì)美元的負(fù)面看法。期權(quán)數(shù)據(jù)顯示，美元的短暫反彈被視為投機(jī)性美元空頭倉(cāng)位暫時(shí)受到擠壓，市場(chǎng)對(duì)美元的結(jié)構(gòu)性看法仍為負(fù)面，市場(chǎng)情緒表明美元預(yù)計(jì)將進(jìn)一步走軟。在這種背景下，德意志銀行與高盛默契看空美元，均指出美元似乎開啟了下行周期。
市場(chǎng)依然整體看空美元
在美元在連續(xù)兩天上漲后恢復(fù)下跌之際，外匯交易員仍持有對(duì)美元的負(fù)面看法。周四，由于期權(quán)市場(chǎng)的情緒顯示出進(jìn)一步的疲軟，美元兌所有十國(guó)集團(tuán)(G10)貨幣的貿(mào)易加權(quán)匯率下跌了0.4%。一個(gè)月風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)指標(biāo)(衡量市場(chǎng)對(duì)下行保護(hù)需求的關(guān)鍵指標(biāo))正接近5年來(lái)最悲觀的水平。
在美國(guó)總統(tǒng)表示無(wú)意罷免美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾，并似乎緩和了對(duì)中國(guó)關(guān)稅的立場(chǎng)后，截至周三的兩天內(nèi)，美元上漲了1%。盡管如此，澳大利亞國(guó)民銀行外匯策略主管Ray Attrill說(shuō)：“本周美元反彈只不過(guò)是對(duì)美元空頭投機(jī)頭寸的擠出。這不會(huì)改變對(duì)美元的整體負(fù)面看法。”
倉(cāng)位數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)在結(jié)構(gòu)性上仍看空美元。根據(jù)美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)數(shù)據(jù)，投機(jī)投資者上周將美元兌一籃子10種貨幣和美元指數(shù)的凈看空頭寸增加至400億美元，為去年10月以來(lái)最高。
野村國(guó)際駐倫敦G10外匯現(xiàn)貨交易主管Antony Foster指出，長(zhǎng)期觀點(diǎn)仍傾向于美元走軟。他補(bǔ)充稱，流動(dòng)性不足的舉動(dòng)“阻止了一些在歐元兌美元和美元兌日元分別突破1.15和140關(guān)口時(shí)賣出美元的投資者”。
巴克萊駐倫敦G10外匯交易聯(lián)席主管Jerry Minier表示：“相當(dāng)數(shù)量的戰(zhàn)術(shù)倉(cāng)位已被清空。到周二和周三，市場(chǎng)參與者‘回歸并準(zhǔn)備好淡出極端頭寸’?！?/p>
德銀警告美元將進(jìn)入漫長(zhǎng)下行周期
德意志銀行警告稱，未來(lái)幾年美元將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性下行趨勢(shì)，這將使美元兌歐元跌至10多年來(lái)的最低水平。德銀策略師George Saravelos和Tim Baker表示，美國(guó)關(guān)稅的負(fù)面影響，加上德國(guó)的財(cái)政刺激和對(duì)美國(guó)在世界舞臺(tái)上角色的重新評(píng)估，將導(dǎo)致投資者拋售美國(guó)資產(chǎn)，并拖累美元走低。
本周早些時(shí)候，美元跌至16個(gè)月低點(diǎn)，原因是美國(guó)政策不確定性加劇，引發(fā)了人們對(duì)美元作為世界儲(chǔ)備貨幣地位的質(zhì)疑。彭博美元現(xiàn)貨指數(shù)4月份迄今下跌近4%，可能是兩年多來(lái)表現(xiàn)最差的一個(gè)月。今年以來(lái)，美元兌一籃子其他主要貨幣下跌了8%。Saravelos曾警告稱，美元面臨廣泛“信心危機(jī)”風(fēng)險(xiǎn)。
德意志銀行研究策略師在一份報(bào)告中寫道：“美元開始大幅下跌的先決條件現(xiàn)在已經(jīng)具備。鑒于過(guò)去幾個(gè)月的歷史發(fā)展，我們對(duì)歐元/美元的匯率預(yù)測(cè)現(xiàn)在顯示美元將進(jìn)入一個(gè)漫長(zhǎng)的下行周期。”
德銀目前預(yù)測(cè)，到2027年底，歐元兌美元匯率將攀升至1.30，這是2014年的水平，遠(yuǎn)高于彭博調(diào)查預(yù)測(cè)的1.15的中值。德意志銀行還預(yù)計(jì)，日元兌美元匯率將升至1美元兌115日元，這將是自2022年以來(lái)的最高水平;相比之下，就在一個(gè)多月前，該行此前的預(yù)測(cè)分別是1.15和125。
策略師們表示，歐元將受益于“避險(xiǎn)資金流入”，以及希望加大對(duì)歐洲投資的外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)。歐元本月上漲逾5%，本周已超過(guò)1.15美元。該行預(yù)計(jì)，到2027年底，美元兌其他貨幣匯率將下跌，英鎊兌美元匯率將升至1.45，這是2016年以來(lái)的最高水平。該行還預(yù)計(jì)美元兌加元將跌至1.25，為2022年年中以來(lái)的最低水平。
Saravelos和Baker表示，美國(guó)總統(tǒng)特朗普的貿(mào)易政策正在降低外國(guó)投資者為美國(guó)的赤字提供資金的興趣。這正導(dǎo)致全球過(guò)去幾年累積持有的大量美國(guó)資產(chǎn)逐漸出清，并鼓勵(lì)其它國(guó)家增加財(cái)政支出，以支持國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)和消費(fèi)。
他們表示，這意味著長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年的美國(guó)例外主義“已經(jīng)開始受到侵蝕”。隨著市場(chǎng)繼續(xù)遠(yuǎn)離美元，“極端的不確定性和迅速變化的政策常態(tài)”將使“市場(chǎng)混亂和政權(quán)崩潰”的風(fēng)險(xiǎn)居高不下。
德意志銀行的觀點(diǎn)與高盛的觀點(diǎn)一致
在本周早些時(shí)候，高盛全球外匯、利率和新興市場(chǎng)戰(zhàn)略主管Kamakshya Trivedi接受采訪時(shí)表示，美元的疲軟將“持續(xù)下去”。Trivedi表示，美元已進(jìn)入一個(gè)持續(xù)的長(zhǎng)期下跌階段。隨著美國(guó)國(guó)債和美國(guó)股票一同下跌，外國(guó)投資者目前正在重新評(píng)估美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。
Trivedi表示，到目前為止，美元大部分跌幅都體現(xiàn)在兌歐元的走勢(shì)上，但日元可能成為下一個(gè)受益者。他說(shuō)：“我認(rèn)為，如果你開始看到一些目前依舊堅(jiān)韌的數(shù)據(jù)開始走弱，你可能會(huì)看到日元也重新活躍起來(lái)。那是典型的超避險(xiǎn)資產(chǎn)，而且我認(rèn)為，如果美國(guó)的勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)也開始崩盤，美日匯率可能很快就會(huì)回到130的低位?！?/p>
當(dāng)被問(wèn)及這是否意味著美元的下跌將是一種長(zhǎng)期狀態(tài)時(shí)，Trivedi將其描述為更多是長(zhǎng)期性的下跌。他說(shuō)：“我認(rèn)為這里有一些根本性的變化。首先是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景。我認(rèn)為衰退的風(fēng)險(xiǎn)異常高。我認(rèn)為人們，尤其是外國(guó)投資者，正在重新評(píng)估美國(guó)資產(chǎn)、美元資產(chǎn)的前景?！?/p>
Trivedi補(bǔ)充道：“我認(rèn)為股票也是如此，因?yàn)樗鼈兣c盈利和經(jīng)濟(jì)相關(guān)。但是……我認(rèn)為相關(guān)性的崩潰尤其重要。如果你是美國(guó)國(guó)債的外國(guó)投資者，很大一部分吸引力在于它為你提供的對(duì)沖價(jià)值。當(dāng)美國(guó)股票下跌時(shí)，這些資產(chǎn)本應(yīng)上漲。如果在這種時(shí)候它們不能做到這一點(diǎn)，我認(rèn)為這確實(shí)會(huì)引起人們的關(guān)注。在這個(gè)背景下，我更擔(dān)心的是外國(guó)投資者正在重新評(píng)估美國(guó)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)狀況。”
與此同時(shí)，高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius周四也表示，受美國(guó)關(guān)稅不確定性和經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂的打擊，美元還會(huì)進(jìn)一步下跌。Hatzius寫道，在關(guān)稅已經(jīng)推高通脹的情況下，美元進(jìn)一步貶值將加劇價(jià)格壓力。雖然通過(guò)降低出口價(jià)格，美元走軟也將有助于縮小美國(guó)的貿(mào)易逆差，并幫助緩解經(jīng)濟(jì)衰退的影響;但Hatzius指出，美元走軟的驅(qū)動(dòng)因素很重要，對(duì)美國(guó)資產(chǎn)的需求減少可能抵消美元走弱對(duì)金融狀況的影響。
Hatzius認(rèn)為，最近美元在廣泛貿(mào)易加權(quán)基礎(chǔ)上貶值了5%，這一趨勢(shì)還有相當(dāng)長(zhǎng)的路要走。該經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，1980年代中期和本世紀(jì)初這兩個(gè)與當(dāng)前美元估值相似的歷史時(shí)期，都為美元貶值25%-30%奠定了基礎(chǔ)。
國(guó)際貨幣基金組織估計(jì)，非美國(guó)投資者持有約22萬(wàn)億美元的美國(guó)資產(chǎn)。Hatzius表示，這可能占到總投資組合的三分之一，其中一半投資于股票，而這些股票往往沒(méi)有針對(duì)匯率波動(dòng)進(jìn)行對(duì)沖。
Hatzius補(bǔ)充說(shuō)，美國(guó)1.1萬(wàn)億美元的經(jīng)常賬戶赤字必須由每年同樣數(shù)額的凈資本流入來(lái)填補(bǔ)。從理論上講，這來(lái)自外國(guó)購(gòu)買美國(guó)資產(chǎn)，因此，即使外國(guó)暫停購(gòu)買美國(guó)資產(chǎn)，也可能損害美元。
Hatzius說(shuō)，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)跑贏其他國(guó)家，這些因素就不會(huì)產(chǎn)生太大的影響，但這看起來(lái)不太可能。IMF周二預(yù)測(cè)，到2025年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將從去年的2.8%下降整整一個(gè)百分點(diǎn)，降至1.8%。
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