本文來源：時代商學(xué)院 作者：陳麗娜
來源丨時代商業(yè)研究院
作者丨陳麗娜
編輯丨鄭琳
4月22日，網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)品開發(fā)商和發(fā)行商中旭未來（09890.HK）發(fā)布了2024年年報。作為上市后首個完整財年的財報，中旭未來交出了一份并不算亮眼的成績單。
財報顯示，2024年，中旭未來的營收為55.8億元，同比下滑14.34%，歸母凈利潤則由盈轉(zhuǎn)虧，虧損362.4萬元。此前的2023年9月28日，中旭未來正式登陸港股。
時代商業(yè)研究院發(fā)現(xiàn)，目前，中旭未來在收入上仍較為依賴運營其他游戲開發(fā)商的游戲IP，自有游戲的營收大幅下滑超四成，表現(xiàn)失色。
在銷售成本投入是研發(fā)費用投入11倍多的情況下，中旭未來自有游戲業(yè)務(wù)板塊仍未能扛起業(yè)績大旗，2024年新推出兩大游戲產(chǎn)品均為其他游戲開發(fā)商開發(fā)的IP。
4月7日、25日，就上市次年業(yè)績變臉、依賴外部游戲IP等相關(guān)問題，時代商業(yè)研究院向中旭未來發(fā)送郵件并嘗試致電詢問。但截至發(fā)稿，該公司尚未回復(fù)相關(guān)問題。
2024年營收同比下滑14.34%，歸母凈利潤三年連降
事實上，中旭未來近三年的歸母凈利潤都呈下滑態(tài)勢，同花順數(shù)據(jù)顯示，2022—2024年，其凈利潤分別為5.14億元、2.35億元、-362.4萬元，同比變動率分別為-16.54%、-54.19%、-101.54%，下滑幅度逐年拉大。
與之形成鮮明對比的是，2024年，游戲產(chǎn)業(yè)的發(fā)展一路攀登。中國政府網(wǎng)發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)服務(wù)消費高質(zhì)量發(fā)展的意見》指出，要激發(fā)改善型消費活力，在文化娛樂消費方面，提升網(wǎng)絡(luò)游戲質(zhì)量，鼓勵沉浸體驗、劇本娛樂、數(shù)字藝術(shù)、線上演播等新業(yè)態(tài)發(fā)展。
在政策的鼓勵下，中國音數(shù)協(xié)游戲工委與游戲產(chǎn)業(yè)研究專家委員會聯(lián)合發(fā)布的《2024年中國游戲產(chǎn)業(yè)報告》顯示，2024年中國國內(nèi)游戲市場收入為3257.8億元，同比增長7.53%；游戲用戶規(guī)模為6.74億人，同比增長0.94%，兩者均創(chuàng)歷史新高點。
截至2025年4月25日，在已上市的游戲公司中，排除尚未發(fā)布2024年財報與僅發(fā)布業(yè)績預(yù)告的公司，目前已發(fā)布2024年財報的主要游戲公司有吉比特（603444.SH）、三七互娛（002555.SZ）、匯量科技（01860.HK）、IGG（00799.HK）、神州泰岳（300002.SZ）。如圖表1所示，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，上述6家游戲公司里僅中旭未來和吉比特出現(xiàn)營收下滑，其余4家均實現(xiàn)營收同比增長。
2024年中旭未來的營收和凈利潤均出現(xiàn)下滑，業(yè)績表現(xiàn)與當(dāng)前游戲行業(yè)整體的發(fā)展趨勢相背離。
時代商業(yè)研究院研究中旭未來的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，其營收占比最大的業(yè)務(wù)是自營模式下運營與游戲開發(fā)商合作的游戲產(chǎn)品，2024年營收占比為69%。簡單來說，即中旭未來運營其他游戲開發(fā)商游戲的收入占據(jù)其業(yè)績大頭。
2024年，上述業(yè)務(wù)的收入為38.44億元，同比增長了2.58%，但營收占比由2023年的57.5%大幅上升至69.0%。此外，聯(lián)營模式下運營與游戲開發(fā)商合作的游戲產(chǎn)品的收入同比下滑了24.5%。
和與游戲開發(fā)商合作相對的業(yè)務(wù)是中旭未來的自有游戲業(yè)務(wù)。2024年，中旭未來自有游戲業(yè)務(wù)的表現(xiàn)也較為失色。如圖表2所示，無論是自營模式下還是聯(lián)營模式下，自有游戲的營收均出現(xiàn)同比下滑，分別同比下滑了42.57%、59.41%。在自營模式與聯(lián)營模式合并下，2023—2024年，中旭未來自有游戲的營收合計分別為8.54億元、4.24億元，2024年同比減少50.48%。
這也表明，中旭未來對于與游戲開發(fā)商合作的游戲產(chǎn)品的依賴度在加強，自有產(chǎn)品的市場競爭力或在下降。
營銷費用大幅高于研發(fā)費用，兩大新品游戲排名較為靠后
時代商業(yè)研究院發(fā)現(xiàn)，中旭未來營收增長乏力的原因，或與其經(jīng)營模式有關(guān)。
據(jù)同花順數(shù)據(jù)，2021—2024年，中旭未來的銷售成本分別為9.97億元、24.08億元、19.41億元、15.56億元，同比變動率分別為130.32%、141.39%、-19.37%、-19.86%。
中旭未來在2024年財報中的解釋稱，其銷售成本主要包括向支付渠道支付的傭金等。例如自營模式下，中旭未來自行進(jìn)行營銷、發(fā)行及支付渠道運營或品牌孵化服務(wù)。中旭未來負(fù)責(zé)物色支付渠道及媒體平臺并與其簽訂合約。向支付渠道支付的傭金計入銷售成本。
時代商業(yè)研究院發(fā)現(xiàn)，2021年和2022年，中旭未來銷售成本高增，營收也實現(xiàn)了連續(xù)增長。而2023年和2024年，中旭未來的銷售成本均有所減少，營收也呈下滑態(tài)勢，其業(yè)績似乎較為依賴銷售成本投入力度。
而與高昂的銷售成本形成對比的是，中旭未來對研發(fā)的投入相對不足。2021—2023年，中旭未來的研發(fā)費用分別為1.37億元、1.58億元、1.71億元；研發(fā)費用率分別為2.39%、1.79%、2.63%。然而上市次年（2024年），其就削減了研發(fā)費用，降至1.28億元，研發(fā)費用率降至2.29%。
從數(shù)據(jù)來看，近四年，中旭未來在研發(fā)上共計投入了5.94億元，而在銷售成本上則投入了69.02億元，后者是前者的11.62倍。
為何需要投入高昂的銷售成本去拉動業(yè)績？這或源于過去中旭未來對于自有游戲IP的開發(fā)較為缺失。根據(jù)中旭未來申請港股IPO的招股書，截至2023年3月末，對其收入貢獻(xiàn)最大的5款游戲產(chǎn)品中，只有《古云傳奇》顯示為“自有”，其他4款游戲均為“授權(quán)”。這與同行可比公司吉比特、三七互娛、完美世界（002624.SZ）等依靠自己研發(fā)游戲IP有較大區(qū)別。
從2024年中旭未來財報的業(yè)務(wù)表現(xiàn)來看，自有游戲的營收占比僅為7.6%，其仍缺乏強有力地拉動營收的自有游戲IP。
事實上，2024年，中旭未來也曾積極推出兩大新品游戲，不過兩大新品均由其他開發(fā)商研發(fā)，中旭未來只負(fù)責(zé)運營。
根據(jù)中旭未來2024年財報，2024年1月，中旭未來發(fā)行了上海靈刃網(wǎng)絡(luò)科技有限公司開發(fā)的手游《斗羅大陸：史萊克學(xué)院》。其稱首發(fā)當(dāng)日便登上App Store免費榜總榜。此外，中旭未來稱，2024年6月，其推出的由成都星合互娛科技有限公司研發(fā)的移動網(wǎng)絡(luò)游戲《野獸領(lǐng)主：新世界》，一上線就登上iOS免費榜榜首。
而4月24日，時代商業(yè)研究院查詢七麥數(shù)據(jù)網(wǎng)站發(fā)現(xiàn)，《斗羅大陸：史萊克學(xué)院》在中國App Store免費榜總榜中未見其排名，在App Store免費榜子分類“角色扮演”中的排名為第235名；另外，《野獸領(lǐng)主：新世界》在iOS免費榜和暢銷榜中均未見上榜。
雖然2024年中旭未來有推出新品游戲，但目前來看，其兩大新品在市場受歡迎度方面需打上一個問號。
（字?jǐn)?shù)：2380）
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