面對(duì)國(guó)內(nèi)外形勢(shì)的新變化，4月25日政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)要“以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對(duì)外部環(huán)境急劇變化的不確定性”，對(duì)此我們有七點(diǎn)理解：
一、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)：內(nèi)部基礎(chǔ)待穩(wěn)固、外部沖擊明顯加大，要強(qiáng)化底線思維
對(duì)于當(dāng)前發(fā)展形勢(shì)，會(huì)議提出“我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的基礎(chǔ)還需要進(jìn)一步穩(wěn)固，外部沖擊影響加大”。主要體現(xiàn)在以下兩方面：
一是內(nèi)需回升基礎(chǔ)待穩(wěn)固。如一季度在存量和增量政策協(xié)同顯效的支撐下，消費(fèi)和投資兩大內(nèi)需增速有所提升，但僅拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)3.3%，與疫前5%以上的水平相比仍有明顯差距，外部沖擊下要實(shí)現(xiàn)全年5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)，面臨較大挑戰(zhàn)；同時(shí)，經(jīng)濟(jì)供強(qiáng)需弱矛盾依舊突出，CPI和PPI雙雙為負(fù)，GDP平減指數(shù)連續(xù)8個(gè)季度處于零值以下，創(chuàng)下最長(zhǎng)負(fù)增長(zhǎng)紀(jì)錄；此外，經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)恢復(fù)偏弱，如房地產(chǎn)、民間投資依舊疲弱，居民邊際消費(fèi)傾向仍在走低。
二是外部環(huán)境急劇變化，帶來的沖擊明顯加大。4月2日特朗普政府推出的“對(duì)等關(guān)稅”政策，標(biāo)志著全球多邊貿(mào)易體系陷入系統(tǒng)性危機(jī)并加速重構(gòu)，全球經(jīng)濟(jì)秩序面臨格局性調(diào)整，蘊(yùn)含的不確定性正通過投資中斷、效率流失、市場(chǎng)動(dòng)蕩等傳導(dǎo)機(jī)制，轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的制度性成本。其中美對(duì)中關(guān)稅最高達(dá)245%，超高關(guān)稅可能導(dǎo)致中美貿(mào)易完全脫鉤，對(duì)經(jīng)濟(jì)形成劇烈沖擊，預(yù)計(jì)將導(dǎo)致我國(guó)出口下滑6%~14%，影響GDP增速下降1-2個(gè)百分點(diǎn)（詳見深度報(bào)告《對(duì)中貿(mào)易戰(zhàn)：性質(zhì)、影響、政策與資產(chǎn)配置》）。對(duì)此，會(huì)議強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)化底線思維，充分備足預(yù)案”，意味著面對(duì)外部環(huán)境急劇變化的不確定性，中央已充分考慮了最壞的情況，提前準(zhǔn)備了充足的應(yīng)對(duì)方案，全力鞏固經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定的基本面。
二、應(yīng)對(duì)思路：穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期，筑牢高質(zhì)量發(fā)展的確定性
面對(duì)外部環(huán)境的急劇變化，會(huì)議明確了“統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)工作和國(guó)際經(jīng)貿(mào)斗爭(zhēng)”的應(yīng)對(duì)思路，“國(guó)際經(jīng)貿(mào)斗爭(zhēng)”也是首提。
一方面，首要的是“堅(jiān)定不移辦好自己的事，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期”，以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對(duì)外部環(huán)境急劇變化的不確定性。特朗普高額關(guān)稅將直接導(dǎo)致出口企業(yè)訂單萎縮、用工需求減少，加劇企業(yè)尤其是中小企業(yè)生存壓力，并導(dǎo)致就業(yè)基本盤明顯承壓，因此會(huì)議將“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)”作為前兩項(xiàng)重要目標(biāo)；同時(shí)外部環(huán)境的不確定性會(huì)加劇全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩、影響微觀主體預(yù)期，反過來增加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的困難，易形成負(fù)反饋循環(huán)，因此“穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期”也被列為下一階段工作重點(diǎn)。此外，堅(jiān)定不移辦好自己的事，關(guān)鍵在于筑牢高質(zhì)量發(fā)展的確定性，要大力提振居民消費(fèi)、加快培育新質(zhì)生產(chǎn)力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式由投資、出口驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新、消費(fèi)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變。
另一方面，國(guó)際經(jīng)貿(mào)斗爭(zhēng)成為我國(guó)發(fā)展的必然選擇。美國(guó)對(duì)中國(guó)發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)，意在維護(hù)其全球霸權(quán)地位，是中美競(jìng)爭(zhēng)全面升級(jí)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，甚至不排除是走向系統(tǒng)性對(duì)抗的臨界點(diǎn)，開展國(guó)際經(jīng)貿(mào)斗爭(zhēng)成為我國(guó)應(yīng)對(duì)這一挑戰(zhàn)的必然選擇。在具體實(shí)踐中，既要同國(guó)際社會(huì)一道，積極維護(hù)多邊主義，反對(duì)單邊霸凌行徑；又要強(qiáng)化周邊外交，構(gòu)建抵御外部風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略屏障；還要加快推動(dòng)內(nèi)外貿(mào)一體化，包括支持出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷、企業(yè)“走出去”等。
三、政策部署：存量提速與增量?jī)?chǔ)備并舉，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)
宏觀政策部署上，存量提速與增量?jī)?chǔ)備并舉，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)。特朗普關(guān)稅政策對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的短期沖擊難以避免，但后續(xù)演進(jìn)和影響存在很大不確定性。因此，宏觀政策延續(xù)了政府工作報(bào)告“更加積極有為”的總基調(diào)，布局上既要“加緊實(shí)施”、“用好用足”既定政策，“既定政策早出臺(tái)早見效”，對(duì)沖短期下行壓力，又要留有后手，根據(jù)形勢(shì)變化及時(shí)推出增量?jī)?chǔ)備政策，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)。
財(cái)政政策方面，加快發(fā)行使用，儲(chǔ)備增量政策。會(huì)議強(qiáng)調(diào)要“加快地方政府專項(xiàng)債券、超長(zhǎng)期特別國(guó)債等發(fā)行使用”，原因在于一季度新增專項(xiàng)債券發(fā)行進(jìn)度僅有21.8%、超長(zhǎng)期特別國(guó)債將于4月底啟動(dòng)發(fā)行。預(yù)計(jì)兩項(xiàng)政府債券將重點(diǎn)用于穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)基建、解決地方政府拖欠企業(yè)賬款問題，以及加大對(duì)兩新、兩重的支持力度。為應(yīng)對(duì)不確定性，預(yù)計(jì)財(cái)政已在積極儲(chǔ)備一批增量政策，未來有望啟動(dòng)一輪更大規(guī)模的特別國(guó)債發(fā)行計(jì)劃，不排除再次提高1-2百分點(diǎn)赤字率的可能性。
貨幣政策方面，適時(shí)降準(zhǔn)降息，“擴(kuò)消費(fèi)、穩(wěn)外貿(mào)”新工具在路上。其一，為應(yīng)對(duì)短期關(guān)稅沖擊、加力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，預(yù)計(jì)二季度降準(zhǔn)先行、降息隨后；此外下半年美聯(lián)儲(chǔ)大概率重啟降息，有望進(jìn)一步打開國(guó)內(nèi)寬松加力空間。其二，會(huì)議明確“創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具”，預(yù)計(jì)服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款有望加快設(shè)立，不排除其他提振消費(fèi)和助企紓困結(jié)構(gòu)性工具出臺(tái)的可能。其三，會(huì)議首次提出“設(shè)立新型政策性金融工具”，或指向央行可能設(shè)立類似PSL的政策性金融工具，一方面重點(diǎn)用于支持穩(wěn)定外貿(mào)等，另一方面彌補(bǔ)近年來PSL縮量帶來的基礎(chǔ)貨幣缺口。
四、擴(kuò)消費(fèi)：聚焦中低收入群體和服務(wù)消費(fèi)，增強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)
一是提高中低收入群體收入。中低收入群體消費(fèi)傾向高，但疫后其收入恢復(fù)偏慢，疊加特朗普關(guān)稅將給其帶來額外的就業(yè)和收入沖擊，因此會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要提高中低收入群體收入”。具體政策措施可能包括：探索將較大規(guī)模的國(guó)有股權(quán)資本劃撥到城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)，以提高中低收入群體養(yǎng)老金收入；加大財(cái)政對(duì)居民部門的轉(zhuǎn)移支付力度，尤其是要增加對(duì)受關(guān)稅影響較大群體的幫扶。
二是大力發(fā)展服務(wù)消費(fèi)。我國(guó)服務(wù)消費(fèi)提升空間大，是擴(kuò)內(nèi)需的長(zhǎng)期重要抓手。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)顯示，隨著居民收入、財(cái)富的不斷增長(zhǎng)，消費(fèi)結(jié)構(gòu)將呈現(xiàn)出由“商品消費(fèi)→服務(wù)消費(fèi)”轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。2024年國(guó)內(nèi)服務(wù)性消費(fèi)占比為46.1%，仍低于同期美國(guó)20個(gè)百分點(diǎn)以上，未來增長(zhǎng)空間廣闊。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，疫后服務(wù)業(yè)量、價(jià)齊跌，吸納就業(yè)能力大幅萎縮，對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成較大拖累。如第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)凈增人數(shù)，由2019年的650萬變?yōu)?022-23年的平均減少96萬；第三產(chǎn)業(yè)對(duì)名義GDP的拉動(dòng)，由2018-19年的5.3%降至2024年的2.7%。預(yù)計(jì)兩新政策或擴(kuò)圍至服務(wù)消費(fèi)，服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款也將加快設(shè)立，“投資于人”的動(dòng)作有望加速，政府部門加大對(duì)健康、養(yǎng)老、托幼、家政等服務(wù)供給的投資支出。
三是預(yù)計(jì)2025年消費(fèi)對(duì)GDP的拉動(dòng)較2024年提高1個(gè)百分點(diǎn)左右。其一，占最終消費(fèi)支出約三成的政府消費(fèi)擴(kuò)張可期，預(yù)計(jì)可拉動(dòng)GDP提高1個(gè)百分點(diǎn)左右。受益于宏觀政策加大逆周期調(diào)節(jié)和政策著力點(diǎn)更多轉(zhuǎn)向惠民生、促消費(fèi)，預(yù)計(jì)政府消費(fèi)托底作用增強(qiáng)，2025年增速有望提高至4.4-7.0%，高于一般公共預(yù)算支出增長(zhǎng)4.4%的預(yù)期目標(biāo)水平。其二，占最終消費(fèi)支出約七成的居民消費(fèi)或延續(xù)弱修復(fù)態(tài)勢(shì)，對(duì)GDP的拉動(dòng)作用或總體穩(wěn)定。受近年來服務(wù)業(yè)吸納就業(yè)能力大幅下降、特朗普關(guān)稅沖擊帶來額外就業(yè)沖擊和居民“多儲(chǔ)蓄、少消費(fèi)”行為模式短期難改等因素影響，居民消費(fèi)能力與意愿改善動(dòng)力不足。但隨著提高中低收入群體收入、大力發(fā)展服務(wù)消費(fèi)等政策加力顯效，有望對(duì)消費(fèi)起到一定的托底作用。
五、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)：排在“四穩(wěn)”前兩位，成短期政策重心
面對(duì)外部環(huán)境急劇變化對(duì)就業(yè)和企業(yè)造成的沖擊，會(huì)議將穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)置于“四穩(wěn)”工作目標(biāo)的前兩位，強(qiáng)調(diào)“要不斷完善穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策工具箱”，凸顯短期政策重心和緊迫性，預(yù)計(jì)一攬子穩(wěn)就業(yè)、助企紓困政策有望加快推出。
一是出臺(tái)類似疫情期間的階段性穩(wěn)企業(yè)政策可期。會(huì)議明確提出“要多措并舉幫扶困難企業(yè)。加強(qiáng)融資支持”，預(yù)示對(duì)受關(guān)稅影響較大的出口企業(yè)，將出臺(tái)綜合性紓困措施，如加大階段性稅收優(yōu)惠減免力度；設(shè)立穩(wěn)企業(yè)專項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，并由財(cái)政政策予以貼息支持；鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小微企業(yè)貸款給予臨時(shí)性延期還本付息安排；通過加大出口退稅力度、促進(jìn)出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷等措施。
二是穩(wěn)就業(yè)政策工具箱有望進(jìn)一步擴(kuò)容。會(huì)議提出要“提高失業(yè)保險(xiǎn)基金穩(wěn)崗返還比例。健全分層分類的社會(huì)救助體系”。預(yù)計(jì)其他可能性舉措包括：鼓勵(lì)企業(yè)積極穩(wěn)定就業(yè)，加大職業(yè)技能培訓(xùn)力度，擴(kuò)大以工代賑等支持，加強(qiáng)就業(yè)公共服務(wù)；對(duì)因關(guān)稅沖擊導(dǎo)致失業(yè)的群體，給予短期、階段性的失業(yè)補(bǔ)貼，相關(guān)支出由中央財(cái)政負(fù)擔(dān)。
六、高質(zhì)量發(fā)展：培育壯大新質(zhì)生產(chǎn)力，推出債市“科技板”
會(huì)議將“高質(zhì)量發(fā)展的確定性”作為應(yīng)對(duì)“外部環(huán)境急劇變化的不確定性”的核心抓手，提出要“培育壯大新質(zhì)生產(chǎn)力，打造一批新型支柱產(chǎn)業(yè)”。具體有三方面舉措。
其一，持續(xù)用力推進(jìn)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)。現(xiàn)階段我國(guó)高端半導(dǎo)體芯片、航空發(fā)動(dòng)機(jī)以及光學(xué)、醫(yī)學(xué)設(shè)備等對(duì)美進(jìn)口依賴度較高，為預(yù)防美國(guó)對(duì)我全面技術(shù)封鎖，實(shí)現(xiàn)自主可控對(duì)我國(guó)來說不僅是發(fā)展問題，更是生存問題。
其二，創(chuàng)新推出債券市場(chǎng)的“科技板”。繼3月6日央行在人大三次會(huì)議上透露將推出債券市場(chǎng)的“科創(chuàng)板”后，本次會(huì)議再次提及，預(yù)計(jì)債券市場(chǎng)的“科創(chuàng)板”將加快推出。設(shè)立債券“科創(chuàng)板”將為科技型企業(yè)提供有別于傳統(tǒng)股市的全新直接融資渠道，有效緩解輕資產(chǎn)、長(zhǎng)周期研發(fā)的科技企業(yè)融資難題，為貫徹國(guó)家科技戰(zhàn)略提供強(qiáng)有力的金融支撐。
其三，加快實(shí)施“人工智能+”行動(dòng)。會(huì)議延續(xù)兩會(huì)提法，再次強(qiáng)調(diào)要“加快實(shí)施‘人工智能+’行動(dòng)”，旨在抓住國(guó)內(nèi)人工智能技術(shù)突破的重要機(jī)遇，使我國(guó)的數(shù)字技術(shù)與制造優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)充分結(jié)合，推動(dòng)人工智能大模型廣泛應(yīng)用，賦能千行百業(yè)，創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。
七、防風(fēng)險(xiǎn)：加快化債，穩(wěn)定地產(chǎn)，活躍資本市場(chǎng)
防風(fēng)險(xiǎn)方面，會(huì)議重點(diǎn)部署了地方債務(wù)、房地產(chǎn)、資本市場(chǎng)三大風(fēng)險(xiǎn)處置應(yīng)對(duì)措施。
對(duì)于地方債務(wù)問題，排序置于防風(fēng)險(xiǎn)首位。在3月份的政府工作報(bào)告中，沒有地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)表述，這釋放了兩方面信息：一是反映新一輪化債方案取得明顯成效，已有力提振企業(yè)和地方政府積極性，如一季度地方主導(dǎo)的公共設(shè)施、道路運(yùn)輸、燃?xì)馍a(chǎn)等基建細(xì)分行業(yè)投資增速均有所回升；二是在外部沖擊加大背景下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難加大，為緩解其現(xiàn)金流壓力，提高應(yīng)對(duì)外部沖擊的能力，要“繼續(xù)實(shí)施地方政府一攬子化債政策，加快解決地方政府拖欠企業(yè)賬款問題”。預(yù)計(jì)年內(nèi)化債進(jìn)度有望繼續(xù)前置，一方面助企紓困，另一方面減輕地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，騰出更多的時(shí)間、精力和資金發(fā)展經(jīng)濟(jì)。
對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)，加快落實(shí)已出臺(tái)政策。較兩會(huì)“止跌回穩(wěn)”表述，此次會(huì)議調(diào)整為“持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)”，這既表明中央對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)已基本企穩(wěn)持積極判斷，也透露出未來繼續(xù)穩(wěn)地產(chǎn)的政策導(dǎo)向。預(yù)計(jì)下一階段穩(wěn)地產(chǎn)政策著重加快落實(shí)已出臺(tái)政策，供給側(cè)聚焦打通優(yōu)化存量商品房收購(gòu)政策堵點(diǎn)，推動(dòng)專項(xiàng)債、保障性住房再貸款等政策工具盡快落地見效，“加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，加大高品質(zhì)住房供給”；需求側(cè)“加力實(shí)施城市更新行動(dòng)，有力有序推進(jìn)城中村和危舊房改造”。
對(duì)于資本市場(chǎng)，新增“活躍”二字釋放了多重信號(hào)。會(huì)議提出“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場(chǎng)”，首次將“持續(xù)穩(wěn)定”與“活躍”并列提出，相較于此前“穩(wěn)定股市”的表述，新增“活躍”二字釋放了多重信號(hào)：一是預(yù)示資本市場(chǎng)政策定位的轉(zhuǎn)變?！盎钴S”表述標(biāo)志著資本市場(chǎng)將從“應(yīng)急式托底維穩(wěn)”轉(zhuǎn)向“制度性主動(dòng)激活”，前者是底線要求，后者是高質(zhì)量發(fā)展必然選擇。過去政策更注重防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，如2024年12月政治局會(huì)議首提“穩(wěn)住樓市股市”，而此次強(qiáng)調(diào)“活躍”表明資本市場(chǎng)被賦予更高戰(zhàn)略使命——通過提升資源配置效率、增強(qiáng)財(cái)富效應(yīng)，助力經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和新質(zhì)生產(chǎn)力培育。二是資本市場(chǎng)制度建設(shè)的深化?；钴S并非短期刺激，而是通過基礎(chǔ)制度改革實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期良性循環(huán)，未來交易機(jī)制改革、增量資金引導(dǎo)、資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化等基礎(chǔ)性制度改革有望加快推進(jìn)。三是維穩(wěn)仍有必要。面對(duì)特朗普關(guān)稅沖擊帶來的全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩、風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)短期波動(dòng)難免，其作為宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，社會(huì)預(yù)期信心的風(fēng)向標(biāo)，需要政策加大呵護(hù)力度。
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