郭磊 系廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學家、中國首席經(jīng)濟學家論壇理事
摘要
第一，中共中央政治局4月25日召開會議，分析研究當前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作。會議肯定年初以來經(jīng)濟的高開，指出“經(jīng)濟呈現(xiàn)向好態(tài)勢”及“社會信心持續(xù)提振”，同時又重視外部環(huán)境的新變化，指出“外部沖擊影響加大”及“要強化底線思維”。
第二，會議有四個關(guān)鍵的表述細節(jié)，從中可以看出在外部環(huán)境變化下，政策取向更為積極：
細節(jié)一：提出“四穩(wěn)”，其中“穩(wěn)就業(yè)”為先。這顯示出政策對于就業(yè)問題的重視。我們理解就像建筑業(yè)影響地方政府和居民資產(chǎn)負債表一樣，出口則主要影響制造業(yè)訂單和居民就業(yè)。商務(wù)部2019年曾指出“外貿(mào)直接和間接帶動就業(yè)人數(shù)1.8億左右，占全國就業(yè)總數(shù)的20%以上”，穩(wěn)就業(yè)是外需變化背景下穩(wěn)定宏觀面的基本盤。
細節(jié)二：提出“加緊實施”，這一表述較為少見。我們理解含義之一是更加積極有為的宏觀政策之前已有部署，目前要加快既定的存量政策實施落地，“用好用足”也是同一指向；含義之二是目前穩(wěn)增長具有一定的緊迫性，政策重視并且希望較快看到穩(wěn)增長效果，后續(xù)政策節(jié)奏有望加快。
細節(jié)三：提出“創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具”、“設(shè)立新型政策性金融工具”，具體用于“科技創(chuàng)新、擴大消費、穩(wěn)定外貿(mào)”?？苿?chuàng)之前已有科技創(chuàng)新與設(shè)備更新再貸款；消費可能主要聚焦服務(wù)類消費，會議同時指出“設(shè)立服務(wù)消費與養(yǎng)老再貸款”；外貿(mào)的結(jié)構(gòu)性工具目前線索較少，參考2020年疫情期間保市場主體的做法，我們理解工具可能主要為引導(dǎo)銀行加大對受關(guān)稅沖擊較大的外貿(mào)中小微企業(yè)的貸款支持，提供短期流動性，幫助企業(yè)渡過難關(guān)。新型政策性金融工具亦值得關(guān)注?！罢咝浴币辉~意味著具備逆周期調(diào)節(jié)屬性，且可能由政策性銀行來主導(dǎo)，2022年央行曾推出政策性開發(fā)性金融工具支持基建，此次在消費、外貿(mào)等領(lǐng)域可能也會有類似的方式。
細節(jié)四：重提“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，指出“根據(jù)形勢變化及時推出增量儲備政策”。我們這是一個很重要的定調(diào)，“超常規(guī)”刻畫政策量級，“924”穩(wěn)增長時段政策也提出過超常規(guī)；“增量儲備政策”意味著后續(xù)可能視情況進一步加碼。
第三，從政策抓手來看，“內(nèi)需對沖外需”是一個核心思路。四大抓手涵蓋了建筑業(yè)、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)，又發(fā)力點相對聚焦。
抓手一：加快廣義財政進度，帶動地方財政彈性和基礎(chǔ)設(shè)施投資。會議指出要“加快地方政府專項債券、超長期特別國債等發(fā)行使用”；“加力實施兩重建設(shè)”；“加力實施城市更新行動”。今年一季度化債類地方債占比較高，項目類推進速度有待提升。從投入產(chǎn)出表來看，基建對經(jīng)濟的貢獻依然不低；而且它鏈條較短，經(jīng)驗上見效較快。在二季度外部環(huán)境存在壓力的背景下，加快專項債、特別國債落地進度，帶動重大項目建設(shè)，可以有效穩(wěn)定固定資產(chǎn)投資需求和實物工作量。
抓手二：加快構(gòu)建房地產(chǎn)新發(fā)展模式，穩(wěn)定地產(chǎn)相關(guān)需求鏈。會議指出“加大高品質(zhì)住房供給”，“優(yōu)化存量商品房收購政策”、“有力有序推進城中村和危舊房改造”。我們理解這實際上是由三個部分組成的框架：一是圍繞住房升級需求，培育一個增量市場；二是用收儲改善存量市場的供求關(guān)系；三是以舊房改造升級居住體驗，帶動衍生需求。其中對于存量房收儲，政策用的詞是“優(yōu)化”，估計在具體收購政策上可能會針對目前推進痛點進一步改進，比如收購定價、再貸款利率等環(huán)節(jié)，以推動收儲放量。
抓手三：從中低人群收入、服務(wù)類消費這兩個點著力，拉動消費需求。收入是消費的前提，從政策空間來看，提高中低人群收入的方式包括加快調(diào)整最低工資、提高農(nóng)村養(yǎng)老金等，相關(guān)政策如落地，則對于大眾消費品需求將形成帶動。服務(wù)類消費是另一政策看點，2024年全國居民人均服務(wù)性消費支出占居民人均消費支出比重達46.1%，是一個比較大的門類。在家電汽車等耐用商品需求釋放之后，政策希望進一步撬動服務(wù)類消費勢在必然。具體手段包括“設(shè)立服務(wù)消費與養(yǎng)老再貸款”，即從貨幣政策端進行支持。
抓手四：通過打造一批新興支柱產(chǎn)業(yè)，帶動增量投資。從今年一季度數(shù)據(jù)來看，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值增速為9.7%、固定資產(chǎn)投資增速為6.5%，依然明顯快于整體。這是中國經(jīng)濟相對最活躍的一部分，對外需敏感度又相對較低，進一步加快其增速對于總量將形成一定帶動，也有助于結(jié)構(gòu)升級。政策提到的具體內(nèi)容包括推進關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)、債券市場科創(chuàng)板、人工智能+、重點產(chǎn)業(yè)提質(zhì)升級。
第四，綜合來看本次政治局會議，我們理解它的特點之一是主線明確，“以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對外部環(huán)境急劇變化的不確定性”。特點二是政策具備廣譜性，有帶動固定資產(chǎn)投資的政策，也有帶動消費的政策；有帶動傳統(tǒng)部門的政策，也有帶動新興部門的政策。特點三是政策整體集中于見效較快的領(lǐng)域。在前期報告《如何理解后續(xù)政策節(jié)奏》中，我們曾猜測4月底政治局會議后將是見效較快的“短久期政策”落地的時段，包括專項債、超長期特別國債預(yù)計將加快發(fā)行和使用進度；在信用擴張存在抓手的基礎(chǔ)上降息、降準；加快存量住房收儲、進一步激活地產(chǎn)合理需求；穩(wěn)定外貿(mào)產(chǎn)業(yè)鏈市場主體。隨著外部環(huán)境的進一步清晰化，年中政治局會議預(yù)計將進一步部署擴內(nèi)需政策，更為框架性的、對中長期影響深遠的“長久期政策”具備時間窗口。
正文
中共中央政治局4月25日召開會議【1】，分析研究當前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作。會議肯定年初以來經(jīng)濟的高開，指出“經(jīng)濟呈現(xiàn)向好態(tài)勢”及“社會信心持續(xù)提振”，同時又重視外部環(huán)境的新變化，指出“外部沖擊影響加大”及“要強化底線思維”。
會議認為，今年以來，以習近平同志為核心的黨中央加強對經(jīng)濟工作的全面領(lǐng)導(dǎo)，各地區(qū)各部門聚力攻堅，各項宏觀政策協(xié)同發(fā)力，經(jīng)濟呈現(xiàn)向好態(tài)勢，社會信心持續(xù)提振，高質(zhì)量發(fā)展扎實推進，社會大局保持穩(wěn)定。同時，我國經(jīng)濟持續(xù)回升向好的基礎(chǔ)還需要進一步穩(wěn)固，外部沖擊影響加大。要強化底線思維，充分備足預(yù)案，扎實做好經(jīng)濟工作。
會議有四個關(guān)鍵的表述細節(jié)，從中可以看出在外部環(huán)境變化下，政策取向更為積極：
細節(jié)一：提出“四穩(wěn)”，其中“穩(wěn)就業(yè)”為先。這顯示出政策對于就業(yè)問題的重視。我們理解就像建筑業(yè)影響地方政府和居民資產(chǎn)負債表一樣，出口則主要影響制造業(yè)訂單和居民就業(yè)。商務(wù)部2019年曾指出“外貿(mào)直接和間接帶動就業(yè)人數(shù)1.8億左右，占全國就業(yè)總數(shù)的20%以上”【2】，穩(wěn)就業(yè)是外需變化背景下穩(wěn)定宏觀面的基本盤。
會議指出，要堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，完整準確全面貫徹新發(fā)展理念，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，統(tǒng)籌國內(nèi)經(jīng)濟工作和國際經(jīng)貿(mào)斗爭，堅定不移辦好自己的事，堅定不移擴大高水平對外開放，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期，以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對外部環(huán)境急劇變化的不確定性。
細節(jié)二：提出“加緊實施”，這一表述較為少見。我們理解含義之一是更加積極有為的宏觀政策之前已有部署，目前要加快既定的存量政策實施落地，“用好用足”也是同一指向；含義之二是目前穩(wěn)增長具有一定的緊迫性，政策重視并且希望較快看到穩(wěn)增長效果，后續(xù)政策節(jié)奏有望加快。
會議指出，要加緊實施更加積極有為的宏觀政策，用好用足更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。加快地方政府專項債券、超長期特別國債等發(fā)行使用。兜牢基層“三保”底線。適時降準降息，保持流動性充裕，加力支持實體經(jīng)濟。
細節(jié)三：提出“創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具”、“設(shè)立新型政策性金融工具”，具體用于“科技創(chuàng)新、擴大消費、穩(wěn)定外貿(mào)”?？苿?chuàng)之前已有科技創(chuàng)新與設(shè)備更新再貸款；消費可能主要聚焦服務(wù)類消費，會議同時指出“設(shè)立服務(wù)消費與養(yǎng)老再貸款”；外貿(mào)的結(jié)構(gòu)性工具目前線索較少，參考2020年疫情期間保市場主體的做法，我們理解工具可能主要為引導(dǎo)銀行加大對受關(guān)稅沖擊較大的外貿(mào)中小微企業(yè)的貸款支持，提供短期流動性，幫助企業(yè)渡過難關(guān)。新型政策性金融工具亦值得關(guān)注。“政策性”一詞意味著具備逆周期調(diào)節(jié)屬性，且可能由政策性銀行來主導(dǎo)，2022年央行曾推出政策性開發(fā)性金融工具支持基建，此次在消費、外貿(mào)等領(lǐng)域可能也會有類似的方式。
會議指出，創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，設(shè)立新型政策性金融工具，支持科技創(chuàng)新、擴大消費、穩(wěn)定外貿(mào)等。
細節(jié)四：重提“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，指出“根據(jù)形勢變化及時推出增量儲備政策”。我們這是一個很重要的定調(diào)，“超常規(guī)”刻畫政策量級，“924”穩(wěn)增長時段政策也提出過超常規(guī)；“增量儲備政策”意味著后續(xù)可能視情況進一步加碼。
會議指出，要不斷完善穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)經(jīng)濟的政策工具箱，既定政策早出臺早見效，根據(jù)形勢變化及時推出增量儲備政策，加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，全力鞏固經(jīng)濟發(fā)展和社會穩(wěn)定的基本面。
從政策抓手來看，“內(nèi)需對沖外需”是一個核心思路。四大抓手涵蓋了建筑業(yè)、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)，又發(fā)力點相對聚焦。
抓手一：加快廣義財政進度，帶動地方財政彈性和基礎(chǔ)設(shè)施投資。會議指出要“加快地方政府專項債券、超長期特別國債等發(fā)行使用”；“加力實施兩重建設(shè)”；“加力實施城市更新行動”。今年一季度化債類地方債占比較高，項目類推進速度有待提升。從投入產(chǎn)出表來看，基建對經(jīng)濟的貢獻依然不低；而且它鏈條較短，經(jīng)驗上見效較快。在二季度外部環(huán)境存在壓力的背景下，加快專項債、特別國債落地進度，帶動重大項目建設(shè)，可以有效穩(wěn)定固定資產(chǎn)投資需求和實物工作量。
會議指出，要加緊實施更加積極有為的宏觀政策，用好用足更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。加快地方政府專項債券、超長期特別國債等發(fā)行使用。
會議指出，加大資金支持力度，擴圍提質(zhì)實施“兩新”政策，加力實施“兩重”建設(shè)。
會議指出，加力實施城市更新行動。
抓手二：加快構(gòu)建房地產(chǎn)新發(fā)展模式，穩(wěn)定地產(chǎn)相關(guān)需求鏈。會議指出“加大高品質(zhì)住房供給”，“優(yōu)化存量商品房收購政策”、“有力有序推進城中村和危舊房改造”。我們理解這實際上是由三個部分組成的框架：一是圍繞住房升級需求，培育一個增量市場；二是用收儲改善存量市場的供求關(guān)系；三是以舊房改造升級居住體驗，帶動衍生需求。其中對于存量房收儲，政策用的詞是“優(yōu)化”，估計在具體收購政策上可能會針對目前推進痛點進一步改進，比如收購定價、再貸款利率等環(huán)節(jié)，以推動收儲放量。
會議指出，有力有序推進城中村和危舊房改造。加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，加大高品質(zhì)住房供給，優(yōu)化存量商品房收購政策，持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場穩(wěn)定態(tài)勢。
抓手三：從中低人群收入、服務(wù)類消費這兩個點著力，拉動消費需求。收入是消費的前提，從政策空間來看，提高中低人群收入的方式包括加快調(diào)整最低工資、提高農(nóng)村養(yǎng)老金等，相關(guān)政策如落地，則對于大眾消費品需求將形成帶動。服務(wù)類消費是另一政策看點，【3】2024年全國居民人均服務(wù)性消費支出占居民人均消費支出比重達46.1%，是一個比較大的門類。在家電汽車等耐用商品需求釋放之后，政策希望進一步撬動服務(wù)類消費勢在必然。具體手段包括“設(shè)立服務(wù)消費與養(yǎng)老再貸款”，即從貨幣政策端進行支持。
會議指出，要提高中低收入群體收入，大力發(fā)展服務(wù)消費，增強消費對經(jīng)濟增長的拉動作用。盡快清理消費領(lǐng)域限制性措施，設(shè)立服務(wù)消費與養(yǎng)老再貸款。加大資金支持力度，擴圍提質(zhì)實施“兩新”政策，加力實施“兩重”建設(shè)。
抓手四：通過打造一批新興支柱產(chǎn)業(yè)，帶動增量投資。從今年一季度數(shù)據(jù)來看，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值增速為9.7%、固定資產(chǎn)投資增速為6.5%，依然明顯快于整體。這是中國經(jīng)濟相對最活躍的一部分，對外需敏感度又相對較低，進一步加快其增速對于總量將形成一定帶動，也有助于結(jié)構(gòu)升級。政策提到的具體內(nèi)容包括推進關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)、債券市場科創(chuàng)板、人工智能+、重點產(chǎn)業(yè)提質(zhì)升級。
會議指出，培育壯大新質(zhì)生產(chǎn)力，打造一批新興支柱產(chǎn)業(yè)。持續(xù)用力推進關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，創(chuàng)新推出債券市場的“科技板”，加快實施“人工智能+”行動。大力推進重點產(chǎn)業(yè)提質(zhì)升級，堅持標準引領(lǐng)，規(guī)范競爭秩序。
綜合來看本次政治局會議，我們理解它的特點之一是主線明確，“以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對外部環(huán)境急劇變化的不確定性”。特點二是政策具備廣譜性，有帶動固定資產(chǎn)投資的政策，也有帶動消費的政策；有帶動傳統(tǒng)部門的政策，也有帶動新興部門的政策。特點三是政策整體集中于見效較快的領(lǐng)域。在前期報告《如何理解后續(xù)政策節(jié)奏》中，我們曾猜測4月底政治局會議后將是見效較快的“短久期政策”落地的時段，包括專項債、超長期特別國債預(yù)計將加快發(fā)行和使用進度；在信用擴張存在抓手的基礎(chǔ)上降息、降準；加快存量住房收儲、進一步激活地產(chǎn)合理需求；穩(wěn)定外貿(mào)產(chǎn)業(yè)鏈市場主體。隨著外部環(huán)境的進一步清晰化，年中政治局會議預(yù)計將進一步部署擴內(nèi)需政策，更為框架性的、對中長期影響深遠的“長久期政策”具備時間窗口。
風險提示：外部經(jīng)濟和金融環(huán)境變化超預(yù)期；地緣政治風險加?。荒嫒蚧P(guān)稅下外需波動幅度超預(yù)期；地產(chǎn)領(lǐng)域量價繼續(xù)低位徘徊；狹義基建投資回升幅度不及預(yù)期；消費短期回升幅度不及預(yù)期；社融擴張存在堵點。
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