熊園 朱慧 楊濤 穆仁文（熊園 系國盛證券首席經(jīng)濟學(xué)家、中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事）
事件：2025年4月25日，政治局會議召開，分析研究當前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作。
核心觀點：
這是一次關(guān)鍵窗口期的關(guān)鍵會議，集中呈現(xiàn)了國家應(yīng)對關(guān)稅的經(jīng)濟思路：戰(zhàn)略上，本次關(guān)稅定性為“國際經(jīng)貿(mào)斗爭”；戰(zhàn)術(shù)上，突出“底線思維、斗爭思維、辦好自己的事、以確定性應(yīng)對不確定性”，既定政策要“加緊實施、用好用足、早出臺早見效”，增量政策要“充分備足預(yù)案、根據(jù)形勢變化及時推出”；執(zhí)行上，不少新提法、新要求，尤其是：“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)”位居“四穩(wěn)”之首，重點針對“受關(guān)稅影響較大的企業(yè)”；首提“創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，設(shè)立新型政策性金融工具”；首提“大力發(fā)展服務(wù)消費”、并要求“盡快清理消費領(lǐng)域限制性措施”；“兩新”加力擴圍提質(zhì)，以舊換新規(guī)模大概率加碼；更突出“城市更新、城中村和危舊房改造”；首提“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場”等；具體有5大看點：
看點1：形勢判斷上，本次關(guān)稅定性為“國際經(jīng)貿(mào)斗爭”、明確指出“反對單邊霸凌行徑”，并強調(diào)“外部沖擊影響加大、外部環(huán)境急劇變化的不確定性”。
看點2：政策基調(diào)上，突出“底線思維、斗爭思維、辦好自己的事、以確定性應(yīng)對不確定性”，既定政策要“加緊實施、用好用足、早出臺早見效”，增量政策要“充分備足預(yù)案、根據(jù)形勢變化及時推出”。
看點3：政策目標上，著力各種“穩(wěn)”，“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)”居首，首提“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場”；需注意的是，未明確提及“穩(wěn)增長”和“實現(xiàn)全年目標”之類的表述。
看點4：政策抓手上，松貨幣、寬財政、促消費、穩(wěn)企業(yè)、促改革、擴開放、防風(fēng)險、保民生、強產(chǎn)業(yè)。
看點5：具體對策上，不少新提法、新要求：中央加杠桿方面，財政端突出加快已有債券發(fā)行，貨幣端延續(xù)“適度寬松的貨幣政策、適時降準降息”，首提“創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，設(shè)立新型政策性金融工具”；消費方面，強調(diào)“提高中低收入群體收入”，首提“大力發(fā)展服務(wù)消費”，并要求“盡快清理消費領(lǐng)域限制性措施”，“兩新”加力擴圍提質(zhì)；基建、地產(chǎn)方面，“兩重”加力實施，突出“城市更新、城中村和危舊房改造”，優(yōu)化收儲；就業(yè)方面，首提“對受關(guān)稅影響較大的企業(yè)，提高失業(yè)保險基金穩(wěn)崗返還比例”等，具體如下。
>抓手一：更大力度中央加杠桿，延續(xù)松貨幣，首提“創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具、新型政策性金融工具”，財政短期抓落實、中期大概率加碼。
>抓手二：擴內(nèi)需、促消費、穩(wěn)地產(chǎn)、擴基建，包括：“兩重”加力、“兩新”加力擴圍提質(zhì)，提高中等收入群體收入、大力發(fā)展服務(wù)消費、清理消費領(lǐng)域限制性措施、城市更新、城中村和危舊房改造等系列組合拳。
>抓手三：保民生，穩(wěn)企業(yè)穩(wěn)就業(yè)的篇幅明顯變多，本次也是“對癥下藥”，重點落在困難企業(yè)、受關(guān)稅影響較大的企業(yè)和相關(guān)就業(yè)。
>抓手四：促改革、擴開放，短期焦點應(yīng)會落在穩(wěn)民營、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期，重點抓手是統(tǒng)一大市場建設(shè)、服務(wù)業(yè)開放試點政策，也要關(guān)注與東盟、“一帶一路”、歐盟等區(qū)域合作。
>抓手五：穩(wěn)市場，首提“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場”，相較于此前“穩(wěn)股市”和“活躍資本市場”，預(yù)示資本市場的重要性進一步提升。
>抓手六：強產(chǎn)業(yè)，延續(xù)強調(diào)“培育壯大新質(zhì)生產(chǎn)力”，重點仍落在核心技術(shù)攻關(guān)、打造新興支柱產(chǎn)業(yè)。
風(fēng)險提示：外部環(huán)境、政策力度、地緣博弈等超預(yù)期變化。
報告全文：
看點1：形勢判斷上，本次關(guān)稅定性為“國際經(jīng)貿(mào)斗爭”、明確指出“反對單邊霸凌行徑”，并強調(diào)“外部沖擊影響加大、外部環(huán)境急劇變化的不確定性”。會議指出，“我國經(jīng)濟持續(xù)回升向好的基礎(chǔ)還需要進一步穩(wěn)固，外部沖擊影響加大”，并明確指出“統(tǒng)籌國內(nèi)經(jīng)濟工作和國際經(jīng)貿(mào)斗爭”，預(yù)示國家已把本次關(guān)稅定性為“國際經(jīng)貿(mào)斗爭”，會議也指出“同國際社會一道，積極維護多邊主義，反對單邊霸凌行徑”。
看點2：政策基調(diào)上，突出“底線思維、斗爭思維、辦好自己的事、以確定性應(yīng)對不確定性”，既定政策要“加緊實施、用好用足、早出臺早見效”，增量政策要“充分備足預(yù)案、根據(jù)形勢變化及時推出”。會議指出，“要強化底線思維，充分備足預(yù)案，扎實做好經(jīng)濟工作；統(tǒng)籌國內(nèi)經(jīng)濟工作和國際經(jīng)貿(mào)斗爭，堅定不移辦好自己的事；以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對外部環(huán)境急劇變化的不確定性”；政策節(jié)奏上，“要加緊實施更加積極有為的宏觀政策，用好用足更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策；要不斷完善穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)經(jīng)濟的政策工具箱，既定政策早出臺早見效，根據(jù)形勢變化及時推出增量儲備政策，加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”。
看點3：政策目標上，著力各種“穩(wěn)”，“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)”居首，首提“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場”；需注意的是，未明確提及“穩(wěn)增長”和“實現(xiàn)全年目標”之類的表述。
會議指出，著力“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期”，并要求“持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場穩(wěn)定態(tài)勢”，首次提出“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場”（4.18國常會表述是“持續(xù)穩(wěn)定股市”，中央經(jīng)濟工作會議和兩會為“穩(wěn)股市”）。需注意的是，本次會議沒有明確提及“穩(wěn)增長”，未延續(xù)4.18國常會提及的“錨定經(jīng)濟發(fā)展目標”，也未提及此前大多數(shù)政治局會議會提及的“實現(xiàn)全年目標”之類的表述，本次會議的相關(guān)表述是“不斷完善穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)經(jīng)濟的政策工具箱”這句話提及“穩(wěn)經(jīng)濟”。
看點4：政策抓手上，松貨幣、寬財政、促消費、穩(wěn)企業(yè)、促改革、擴開放、防風(fēng)險、保民生、強產(chǎn)業(yè)。會議部署了6大任務(wù)：1）加緊實施更加積極有為的宏觀政策，用好用足更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策；2）提高中低收入群體收入，大力發(fā)展服務(wù)消費，增強消費對經(jīng)濟增長的拉動作用；3）多措并舉幫扶困難企業(yè)，加快推動內(nèi)外貿(mào)一體化；4）要堅持用深化改革開放的辦法解決發(fā)展中的問題；5）持續(xù)用力防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險，包括化債、拖欠賬款、城中村和危舊房改造、股市樓市等；6）著力保民生，對受關(guān)稅影響較大的企業(yè)，提高失業(yè)保險基金穩(wěn)崗返還比例。
看點5：具體對策上，不少新提法、新要求：中央加杠桿方面，財政端突出加快已有債券發(fā)行，貨幣端延續(xù)“適度寬松的貨幣政策、適時降準降息”，首提“創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，設(shè)立新型政策性金融工具”；消費方面，強調(diào)“提高中低收入群體收入”，首提“大力發(fā)展服務(wù)消費”，并要求“盡快清理消費領(lǐng)域限制性措施”，“兩新”加力擴圍提質(zhì)；基建、地產(chǎn)方面，“兩重”加力實施，突出“城市更新、城中村和危舊房改造”，優(yōu)化收儲；就業(yè)方面，首提“對受關(guān)稅影響較大的企業(yè)，提高失業(yè)保險基金穩(wěn)崗返還比例”等，具體如下：
抓手一：更大力度中央加杠桿，延續(xù)松貨幣，首提“創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具、新型政策性金融工具”，財政短期抓落實、中期大概率加碼。
>貨幣寬松還是大方向，降準降息在路上，關(guān)注“新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具和新的政策性金融工具”。
貨幣政策定調(diào)延續(xù)此前會議的表述，包括“適度寬松的貨幣政策，適時降準降息”等。具體來看，貨幣政策的總量寬松大概率還是“相機抉擇”：降準方面，將根據(jù)財政擴張節(jié)奏、信用修復(fù)情況等，結(jié)合MLF、買斷式逆回購等其他流動性投放工具靈活使用；降息方面，基本面是核心考量，當前地產(chǎn)銷售有轉(zhuǎn)弱跡象、關(guān)稅擾動下出口也將承壓，降息的概率大大增加，PMI是重要前瞻指標。特別的是，本次會議首次提出“創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，設(shè)立新型政策性金融工具”，用于“支持科技創(chuàng)新、擴大消費、穩(wěn)定外貿(mào)等”，指向后續(xù)圍繞科技創(chuàng)新、擴消費、穩(wěn)外貿(mào)等相關(guān)的貨幣政策工具有望加快出臺。
>財政與我們此前提示一致，整體分“兩步走”，短期強調(diào)抓落實，中期大概率仍會加碼，中美關(guān)稅談判進展、財政發(fā)力效果是關(guān)鍵。
本次會議表示要“加緊實施”更加積極有為的宏觀政策，并明確指出要“加快地方政府專項債券、超長期特別國債等發(fā)行使用”。同時，使用范圍也做了進一步調(diào)整，尤其是聚焦“穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)就業(yè)、促消費、穩(wěn)地產(chǎn)、惠民生”等領(lǐng)域。往后看，繼續(xù)提示：年內(nèi)財政大概率仍會加碼，力度和節(jié)奏相機抉擇，緊盯中美關(guān)稅談判進展和后續(xù)已有財政落地效果。此外，本次會議還強調(diào)要“加快解決地方政府拖欠企業(yè)賬款問題”，指向后續(xù)拖欠企業(yè)賬款也是后續(xù)化債過程中的重要問題，預(yù)計會有相關(guān)資金安排。
抓手二：擴內(nèi)需、促消費、穩(wěn)地產(chǎn)、擴基建，包括：“兩重”加力、“兩新”加力擴圍提質(zhì)，提高中等收入群體收入、大力發(fā)展服務(wù)消費、清理消費領(lǐng)域限制性措施、城市更新、城中村和危舊房改造等系列組合拳。
>促消費，首提“大力發(fā)展服務(wù)消費”，以舊換新大概率規(guī)模加大、范圍擴大。
會議強調(diào)“要提高中低收入群體收入，大力發(fā)展服務(wù)消費，盡快清理消費領(lǐng)域限制性措施，設(shè)立服務(wù)消費與養(yǎng)老再貸款”，相較于此前兩會、中央經(jīng)濟工作會議表態(tài)，本次對消費表述的最大變動在于將發(fā)展服務(wù)消費提至“兩新”之前，指向服務(wù)消費將成為下一階段促消費政策的關(guān)鍵抓手；工具看，央行后續(xù)預(yù)計將設(shè)立服務(wù)消費與養(yǎng)老再貸款，引導(dǎo)金融機構(gòu)向餐飲住宿、文化娛樂、養(yǎng)老托育等機構(gòu)提供優(yōu)惠貸款，降低服務(wù)消費企業(yè)融資成本。此外，會議還強調(diào)“加大資金支持力度，擴圍提質(zhì)實施‘兩新’政策”，指向后續(xù)以舊換新的補貼規(guī)模大概率會在目前3000億元的基礎(chǔ)上進一步加碼，補貼范圍也很可能進一步擴大。
>基建、地產(chǎn)繼續(xù)加力，包括“兩重”加力實施、城市更新、城中村和危舊房改造、“持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場穩(wěn)定態(tài)勢”，預(yù)計供需端政策有望進一步加碼，比如優(yōu)化收儲政策、北上進一步松綁限購限售、強化保主體等。
會議強調(diào)“加力實施城市更新行動，有力有序推進城中村和危舊房改造。加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，加大高品質(zhì)住房供給，優(yōu)化存量商品房收購政策，持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場穩(wěn)定態(tài)勢”。中央對地產(chǎn)形式的判斷由此前兩會、中央經(jīng)濟工作會議的“持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”轉(zhuǎn)變?yōu)楸敬蔚摹俺掷m(xù)鞏固房地產(chǎn)市場穩(wěn)定態(tài)勢”，背后是一季度地產(chǎn)銷售量價均有邊際好轉(zhuǎn)，1-3月商品房銷售面積同比-3%，70城二手房價同比-7.5%，跌幅均較2024年有所收窄?？紤]到地產(chǎn)企穩(wěn)仍需鞏固，后續(xù)地產(chǎn)政策仍有加碼空間，可能的舉措包括：北上廣深進一步放開限購限售、優(yōu)化收儲政策、加快推進專項債用于土儲、強化保主體等。
抓手三：保民生，穩(wěn)企業(yè)穩(wěn)就業(yè)的篇幅明顯變多，本次也是“對癥下藥”，重點落在困難企業(yè)、受關(guān)稅影響較大的企業(yè)和相關(guān)就業(yè)。
穩(wěn)企業(yè)方面，“加強融資支持。加快推動內(nèi)外貿(mào)一體化”，內(nèi)外貿(mào)一體化政策旨在力企業(yè)在國內(nèi)國際兩個市場順暢切換（包括支持外貿(mào)企業(yè)拓展國內(nèi)市場、支持內(nèi)貿(mào)企業(yè)拓展國際市場），近期上海等地已通過內(nèi)外貿(mào)一體化的線下線上聯(lián)動平臺幫助外貿(mào)企業(yè)順利實現(xiàn)“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”的平穩(wěn)過渡，多家電商平臺以AI技術(shù)、流量扶持、設(shè)立外貿(mào)專區(qū)等不同方式全面助力外貿(mào)企業(yè)“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”，后續(xù)政策重心應(yīng)繼續(xù)落在助力外貿(mào)企業(yè)開拓國內(nèi)市場。
穩(wěn)就業(yè)方面，相比于此前多關(guān)注高校畢業(yè)生、農(nóng)民工等就業(yè)，本次落在受關(guān)稅影響較大的企業(yè)和相關(guān)就業(yè)，包括“提高失業(yè)保險基金穩(wěn)崗返還比例”。此外，穩(wěn)定糧食等農(nóng)產(chǎn)品價格、鞏固拓展脫貧攻堅成果、保持社會穩(wěn)定也是保民生焦點。
抓手四：促改革、擴開放，短期焦點應(yīng)會落在穩(wěn)民營、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期，重點抓手是統(tǒng)一大市場建設(shè)、服務(wù)業(yè)開放試點政策，也要關(guān)注與東盟、“一帶一路”、歐盟等區(qū)域合作。
會議要求“堅持用深化改革開放的辦法解決發(fā)展中的問題”，關(guān)稅沖擊下，對于短期深化改革的重點部署也相應(yīng)落在了穩(wěn)定民營、外貿(mào)和市場預(yù)期，體現(xiàn)在“加快全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，扎實開展規(guī)范涉企執(zhí)法專項行動”以穩(wěn)民營、激發(fā)活力，“加大服務(wù)業(yè)開放試點政策力度，加強對企業(yè)‘走出去’的服務(wù)”以穩(wěn)外貿(mào)，其中：4.11國務(wù)院已批復(fù)同意《加快推進服務(wù)業(yè)擴大開放綜合試點工作方案》，此前11個試點地區(qū)外新增9城，重點聚焦電信服務(wù)、數(shù)字產(chǎn)業(yè)、醫(yī)療康養(yǎng)、商貿(mào)文旅、服務(wù)業(yè)新業(yè)態(tài)等多領(lǐng)域，并強調(diào)加快試點節(jié)奏，不區(qū)分試點地區(qū)批次、一體化推進、提升試點工作效率。此外，近期高層對外合作交流明顯增多（如近期中越、中馬、中柬共簽署108份合作文本），后續(xù)繼續(xù)關(guān)注對外深化與東盟、“一帶一路”、歐盟等區(qū)域合作，也要關(guān)注RCEP、中歐投資協(xié)定等可能的重啟。
抓手五：穩(wěn)市場，首提“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場”。相較于此前“穩(wěn)股市”和“活躍資本市場”，本次會議改為“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場”，預(yù)示資本市場的重要性進一步提升。
事實上，4月以來多方已參與穩(wěn)股市，包括中央?yún)R金、中國誠通等相繼宣布增持A股；中央?yún)R金答記者問表示，公司是資本市場上的“國家隊”，發(fā)揮著類“平準基金”作用，央行也跟進表示“在必要時向中央?yún)R金公司提供充足的再貸款支持”；多家上市公司發(fā)布回購公告；4.8金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項的通知》，上調(diào)權(quán)益資產(chǎn)配置比例上限等。
抓手六：強產(chǎn)業(yè)，延續(xù)強調(diào)“培育壯大新質(zhì)生產(chǎn)力”，重點仍落在核心技術(shù)攻關(guān)、打造新興支柱產(chǎn)業(yè)。
具體舉措上，此前3.6央行在人大三次會議上就表示將創(chuàng)新推出債券市場的“科技板”，重點“支持金融機構(gòu)、科技型企業(yè)、私募股權(quán)投資機構(gòu)等三類主體發(fā)行科技創(chuàng)新債券”，此次應(yīng)是加快推出。此外，繼續(xù)加快實施“人工智能+”行動、產(chǎn)業(yè)標準引領(lǐng)等進展。
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