盡管近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，但是高盛警告不要過(guò)早放松警惕，美國(guó)經(jīng)濟(jì)真正的負(fù)面沖擊可能在5-6月才會(huì)顯現(xiàn)。從較長(zhǎng)期的角度來(lái)看，美元結(jié)構(gòu)性貶值將成為大趨勢(shì)。

4月27日，高盛分析師Rikin Shah在最新研報(bào)中稱，目前美國(guó)硬數(shù)據(jù)仍然堅(jiān)挺，勞動(dòng)力市場(chǎng)也沒(méi)有顯示迫在眉睫的危險(xiǎn)信號(hào)，加上潛在的關(guān)稅協(xié)議可能給市場(chǎng)帶來(lái)緩解。但市場(chǎng)還遠(yuǎn)未脫離險(xiǎn)境，因?yàn)殛P(guān)稅政策給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面影響，可能要到5月中旬或6月初才會(huì)更加明顯地顯現(xiàn)。高盛給出的理由如下：

美國(guó)消費(fèi)者的提前采購(gòu)可能會(huì)提振3月和部分4月的消費(fèi)支出數(shù)據(jù)，這一現(xiàn)象已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。
同時(shí)，疲軟招聘比大規(guī)模裁員更可能成為就業(yè)市場(chǎng)的關(guān)鍵變量，這意味著失業(yè)救濟(jì)申請(qǐng)數(shù)據(jù)可能不如往常那樣具有指示意義。

報(bào)告指出，政策不確定性高企，消費(fèi)者和企業(yè)信心處于低點(diǎn)，高盛仍然認(rèn)為美國(guó)在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)陷入衰退的概率為45%。

高盛還認(rèn)為，考慮到關(guān)稅的廣泛性和單邊性，美國(guó)企業(yè)和消費(fèi)者將成為價(jià)格的接受者，如果供應(yīng)鏈或消費(fèi)支出短期內(nèi)相對(duì)缺乏彈性，美元還會(huì)貶值。

不確定性極高 關(guān)稅影響揮之不去

高盛認(rèn)為，目前正處于一個(gè)非常困難的時(shí)期，不確定性極高：1、不知道關(guān)稅談判的最終結(jié)果；2、不知道關(guān)稅對(duì)全球增長(zhǎng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)的影響。即使出現(xiàn)短期緩解，也要記住尚未度過(guò)這種不確定性。

報(bào)告指出，盡管目前關(guān)稅暫停以及關(guān)稅談判正在進(jìn)行，但大量關(guān)稅仍然存在。而且即使通過(guò)談判，也很難看到關(guān)稅降至10%的基線水平以下。

由于關(guān)稅帶來(lái)的通脹壓力，以及貿(mào)易和財(cái)政政策最終走向的不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)目前處于被動(dòng)反應(yīng)而非主動(dòng)應(yīng)對(duì)的心態(tài)。

因此，美聯(lián)儲(chǔ)可能需要看到實(shí)際的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)惡化才會(huì)做出反應(yīng)，最有可能的觸發(fā)點(diǎn)是勞動(dòng)力市場(chǎng)的惡化。因此接下來(lái)市場(chǎng)需要密切關(guān)注就業(yè)市場(chǎng)相關(guān)的數(shù)據(jù)。

高盛認(rèn)為，在衰退情景下，美聯(lián)儲(chǔ)可以快速大幅度降息（超過(guò)200個(gè)基點(diǎn)）。這一情景導(dǎo)致市場(chǎng)定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)政策在2026年下半年和2027年出現(xiàn)更大的反轉(zhuǎn)，而目前的難點(diǎn)在于確定第一次降息的時(shí)機(jī)。

美元結(jié)構(gòu)性貶值成為大趨勢(shì)

在關(guān)稅不確定性的影響下，美國(guó)的股債匯都出現(xiàn)了劇烈的波動(dòng)。不過(guò)，高盛認(rèn)為，美元提供了對(duì)關(guān)稅、不確定性和衰退風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)整的最自然手段。

考慮到這次關(guān)稅的廣泛性和單邊性，美國(guó)企業(yè)和消費(fèi)者成為價(jià)格接受者，如果供應(yīng)鏈或消費(fèi)者在短期內(nèi)相對(duì)缺乏彈性，美元可能需要走弱。

另外，高盛還表示，眼下，一個(gè)更廣泛的交易主題正在發(fā)揮作用，也是影響美元走勢(shì)的一個(gè)重要負(fù)面因素。

報(bào)告稱，過(guò)去幾年，美國(guó)吸引了大量私人資本流入美國(guó)資產(chǎn)，而如今這一現(xiàn)象可能會(huì)轉(zhuǎn)變：

首先，大量杠桿投資者持有未對(duì)沖外匯風(fēng)險(xiǎn)的美國(guó)資產(chǎn)，這意味著對(duì)沖比率有很大的上升空間。
其次，即使目前持有的美國(guó)資產(chǎn)沒(méi)有出現(xiàn)非?；钴S的輪換，未來(lái)的邊際需求也應(yīng)該會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變。

不過(guò)，高盛也指出，對(duì)美國(guó)的過(guò)度配置花了數(shù)年時(shí)間建立，也可能需要數(shù)年時(shí)間才能消退。

無(wú)獨(dú)有偶，高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius也在此前的報(bào)告中警告美元還會(huì)貶值。

Jan Hatzius還表示，美元估值仍然較高。自1973年浮動(dòng)匯率時(shí)代開(kāi)始以來(lái)，美元的實(shí)際價(jià)值仍比其平均水平高出近兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。只有兩個(gè)歷史時(shí)期出現(xiàn)過(guò)類(lèi)似的估值水平，即20世紀(jì)80年代中期和21世紀(jì)初期。這兩個(gè)時(shí)期，美元都出現(xiàn)了25-30%的貶值幅度。

據(jù)華爾街見(jiàn)聞早前提及，Jan Hatzius表示，過(guò)去幾年非美投資者持有的美國(guó)資產(chǎn)占比過(guò)高，一旦開(kāi)始減持，美元貶值壓力將顯著增大。同時(shí)美國(guó)1.1萬(wàn)億美元的赤字需要相應(yīng)規(guī)模的凈流入才能收支平衡。如果非美投資者對(duì)美國(guó)資產(chǎn)的興趣減弱，要么美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格下跌，要么美元貶值，或兼而有之。