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伍戈資料圖。長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈4月26日在中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇季度論壇（CMF）季度論壇上的發(fā)言。本文未經(jīng)本人確認(rèn)，有刪節(jié)。

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伍戈：大家都講的道，我談一點(diǎn)術(shù)

很高興來到人民大學(xué)，實(shí)事求是，經(jīng)世濟(jì)民。剛才很多專家提出了對于當(dāng)下經(jīng)濟(jì)，不斷是短期、中長期問題的一些看法，很多都講的是道，道是很重要的，道包括很多改革?；谖覀€(gè)人工作的原因，我更多談一點(diǎn)術(shù)，但是我不是否認(rèn)道不重要，包括改革，也包括剛才提到的很多更加深層次的矛盾和問題。我們是季度論壇，還是要站在目前時(shí)間點(diǎn)，把握眼前我們面臨的季度層面的挑戰(zhàn)。

毫無疑問，關(guān)稅是擺在第一位的。但是我們時(shí)常在想這樣一個(gè)話題，假設(shè)沒有關(guān)稅呢？假設(shè)沒有關(guān)稅，中國的經(jīng)濟(jì)會是什么樣子？這就取決于我們對于中國經(jīng)濟(jì)的本色和底色問題的看法。當(dāng)然剛才很多老師也談到了中國經(jīng)濟(jì)的底色，包括供給端、高端制造業(yè)、創(chuàng)新、Deepseek、哪吒，這些都是我們重要的底色。但是我更想談一些周期性的問題，從過去的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行而言，總體感覺到，我們好像每隔一段時(shí)間都需要進(jìn)行擴(kuò)大總需求的一些政策指引，或者用老百姓的話來說，我們都需要刺激政策。一個(gè)很正常的經(jīng)濟(jì)體，或者是一個(gè)非常強(qiáng)壯的經(jīng)濟(jì)體，如果自發(fā)地能夠靠內(nèi)生動力運(yùn)行得很好，這是我們最期待的一種經(jīng)濟(jì)狀況。

昨天會議也提出了應(yīng)對關(guān)稅，但是大家如果看去年9月份，當(dāng)時(shí)沒有關(guān)稅，應(yīng)對當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)矛盾，我們也需要一些刺激政策。為什么？我個(gè)人覺得，大家可以用一些很長期的因素來解釋我們現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)的一些表現(xiàn)，比如老齡化，從我們做研究的角度而言，人口這些長期的因素，確實(shí)從長期的經(jīng)濟(jì)增速而言會影響到我們的潛在增速。但是大家如果從過去幾年日本的情況來看，日本人的老齡化程度比我們現(xiàn)在深很多，這是一個(gè)事實(shí)。目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)，中國老齡化在加速，從絕對水平而言，當(dāng)下日本人的老齡化程度比我們中國深很多。造成短周期，或者過去兩到三年的情況，日本的經(jīng)濟(jì)從某種程度上，從全球意義上來講還是穩(wěn)住了，雖然有老齡化這些長期的因素。所以我們還是在想，日本經(jīng)歷了那么長時(shí)間的一種增長，我們說它失去20年也好，30年也好，當(dāng)然和中國不完全一樣。但是我們覺得至少從周期性的政策而言，當(dāng)然他們也進(jìn)行了結(jié)構(gòu)性的改革。我們從我們最近和日本的一些朋友在交流的過程中間，日本人對安倍晉三的看法，雖然也有三支劍：貨幣政策、財(cái)政政策、結(jié)構(gòu)性改革，但是總體感覺結(jié)構(gòu)性改革在日本其實(shí)并不是那么突出，更多地還是運(yùn)用了比較強(qiáng)有力的逆周期政策，把老百姓的預(yù)期信息一定程度激發(fā)。三支劍中間，我接觸的日本朋友告訴我們，前兩支劍對于實(shí)現(xiàn)現(xiàn)在日本的均衡結(jié)果發(fā)揮了非常關(guān)鍵性的作用，當(dāng)然我不是否認(rèn)結(jié)構(gòu)性改革。

我們經(jīng)濟(jì)的底色是什么？除了我們剛才說的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)的底色和于澤教授的表達(dá)是一樣的，客觀上講，我們的價(jià)格，尤其是GDP平減指數(shù)到這個(gè)季度已經(jīng)持續(xù)第九個(gè)季度為負(fù)了。在這種情況之下，我們的實(shí)際GDP確實(shí)很好，但是價(jià)格的權(quán)重也重視，大家可以注意到，在今年我們提出來2%CPI的目標(biāo)，在去年3%的基礎(chǔ)上更加務(wù)實(shí)。但是我們更希望感知到的是，這種目標(biāo)的調(diào)整或者目標(biāo)的重視能夠真正意義上轉(zhuǎn)化為實(shí)際的行動。也就是說，真正意義上能夠把從企業(yè)盈利的一種預(yù)期負(fù)向循環(huán)作用拉出來，這是我們過去兩年經(jīng)濟(jì)的底色。過去我們組織很多次探討，談到價(jià)格，尤其是平減指數(shù)為負(fù)之后，可能會對我們老百姓的預(yù)期、消費(fèi)、投資產(chǎn)生什么影響，這種影響和關(guān)稅本身之間沒有必然的聯(lián)系，也是在應(yīng)對和面對，但是我們覺得超常規(guī)，昨天的會議也提出來，也是我們期待能不能產(chǎn)生最后效果的一個(gè)很關(guān)鍵的著眼點(diǎn)，或者最終我們希望看到在價(jià)格方面要有一些最終的變化。

從一季度的經(jīng)濟(jì)來看，從二級市場的理解，是不是很超預(yù)期？如果從實(shí)際GDP，特別是統(tǒng)計(jì)局公布的實(shí)際GDP同比以及倒算出來的環(huán)比來看，確實(shí)是相當(dāng)不錯(cuò)的，和去年的四季度基本上是持平的。從我們微觀的理解，剛才于澤教授談到價(jià)格，我們作為企業(yè)，或者對于我們的微觀主體還有一個(gè)理解就是我們的PMI，就是老百姓的預(yù)期調(diào)查環(huán)比指標(biāo)而言，我們感覺到還是在走弱，我們每個(gè)月月初的時(shí)候看到的環(huán)比。從某種意義上來講，至少從我們市場觀察來看，這兩者不完全一樣，我們不完全清楚，因?yàn)槲覀儧]辦法知道這個(gè)底層的數(shù)據(jù)。

我們?yōu)槭裁磸?qiáng)調(diào)這個(gè)問題？我們要知道邏輯起點(diǎn)是什么，我們研究關(guān)稅，關(guān)稅是外部沖擊，不是我們能夠完全控制的，但是我們還是要找邏輯起點(diǎn)。邏輯起點(diǎn)我們同比很好，但是環(huán)比價(jià)格還是出現(xiàn)一個(gè)相對低位，這是我們在應(yīng)對未來的關(guān)稅沖擊的時(shí)候必須看到的邏輯起點(diǎn)，這也是我們?nèi)ツ?月份當(dāng)時(shí)面對的經(jīng)濟(jì)一些狀況，底層或者深層次的一些問題，我想這個(gè)不會因關(guān)稅的變化產(chǎn)生顯著的變化。

關(guān)稅的問題，我覺得雖然每天都在變化，我們一個(gè)大體的判斷是，對于這個(gè)問題從美方的角度而言，我們覺得戰(zhàn)術(shù)上一定會調(diào)整。大家可以看到，他每天都有一些新的言論。從他們的市場行動而言，他們也在做一些戰(zhàn)術(shù)性調(diào)整。本來一下子加關(guān)稅，后來又說對很多國家90天的談判期，又說對電子產(chǎn)品或者汽車零部件豁免一部分，他們還是在做調(diào)整，因?yàn)椴蛔稣{(diào)整，說句實(shí)話，他們自己也難受。事實(shí)上大家知道，特朗普進(jìn)行演說的時(shí)候，他現(xiàn)在所做的事情和他過去的競選演說相比，我個(gè)人覺得沒有特別大的變化。在競選演說的時(shí)候，去年下半年很熱鬧的時(shí)候，特朗普就說了，就是對全世界征收10%的關(guān)稅，對中國就是要征收至少60%到70%的關(guān)稅，只不過這145%，后來他個(gè)人斗氣把這個(gè)斗上去了，但是斗上去了他自己難受。

從戰(zhàn)術(shù)上而言，基于他們的民生而言，他們也會進(jìn)行調(diào)整。大家看紅色線是支持率，最近支持率是在下降的，很多調(diào)查問卷，我們綜合起來總體是下降的。從戰(zhàn)術(shù)上，我相信在未來美方一定會進(jìn)行調(diào)整。關(guān)鍵的問題是從戰(zhàn)略上對方會不會進(jìn)行調(diào)整？我一個(gè)感知是短期不會有戰(zhàn)略性調(diào)整，有戰(zhàn)術(shù)性調(diào)整。為什么？因?yàn)殡m然他的支持率在下降，但是客觀上講，從目前的支持率，和他上一屆任期相比，依然處于一個(gè)相對比較高的位置。雖然他做的事情比較極端，但是在國內(nèi)確確實(shí)實(shí)還是有一部分政治的集團(tuán)是在支持他的。從這個(gè)角度而言，而且這次他之所以能夠上臺，他最重要的一個(gè)經(jīng)濟(jì)政策，我記得當(dāng)時(shí)在去年四季度的時(shí)候，特朗普接受采訪的時(shí)候，他用了一個(gè)英文，大概是這樣講的，Tariff，Tariff，Tariff，The most beautiful word in my dictionary，就是關(guān)稅在特朗普的字典中間是Most beautiful word，是最漂亮的詞。我相信這是他上臺一個(gè)很重要的支持者的方面，也在做。這方面在戰(zhàn)略上短期有特別大的變化，我覺得也不太現(xiàn)實(shí)。

對于出口的影響，目前二級市場測算，和剛才盧鋒教授講的大概差不多。這次測算我們相信真正可比擬的時(shí)期應(yīng)該不是他上一屆關(guān)稅的時(shí)期。為什么不一定是上一次關(guān)稅的時(shí)期？大家知道，上一次關(guān)稅的時(shí)候，特朗普將近花了4年的時(shí)間對我們的關(guān)稅加了百分之十幾，現(xiàn)在他就花了兩個(gè)月的時(shí)間，讓關(guān)稅上了100%多，當(dāng)然未來也有可能有調(diào)整。但是這個(gè)強(qiáng)度是非常強(qiáng)的，四年只有百分之十幾。而且過去的4年，前4年我們知道，從事實(shí)上中國出口在世界的份額并沒有發(fā)生顯著的變化。原因在于我們當(dāng)時(shí)有兩個(gè)很重要的，一方面中國確實(shí)競爭力強(qiáng)，另一方面，從周期性的因素而言有兩個(gè)力量是支持了當(dāng)時(shí)我們出口關(guān)稅，當(dāng)時(shí)美國關(guān)稅并沒有對我們中國產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。包括我們靈活的匯率，在那4年中間，特朗普給我們加了10%的關(guān)稅，我們當(dāng)時(shí)人民幣兌美元的匯率靈活調(diào)整了10%幾，從這個(gè)角度而言，其實(shí)是一個(gè)比較完美的應(yīng)對過程。大家很清楚，還有一些我們統(tǒng)計(jì)上不是能夠找尋到痕跡的，大家如果和外貿(mào)商交流，他們會說，確實(shí)有一部分是轉(zhuǎn)出口，或者走出去“一帶一路”，通過那種方式。上一輪強(qiáng)度比這個(gè)弱得多，而且我們有很多的應(yīng)對方式。這一輪你說我也可以，比如說從匯率角度而言也可以，你加關(guān)稅就加關(guān)稅，我的匯率按照市場化運(yùn)行調(diào)整，正好應(yīng)對你了。但是大家發(fā)現(xiàn)，這一輪關(guān)稅的應(yīng)對過程中間，其實(shí)美元發(fā)生了一個(gè)非常奇特的現(xiàn)象。過去我們知道，我們加了關(guān)稅之后，美國人給世界各國加了關(guān)稅之后造成了世界的動蕩，總體而言，那些新興市場國家是貶值，美元看到是升值。但是這一輪反過來了，為什么反過來了？這一輪美國人給大家加關(guān)稅之后，其實(shí)我們發(fā)現(xiàn)美元并沒有升值，不像上一輪，美元反而是貶值的。為什么會這樣？其實(shí)如果問華爾街的一些做投資的朋友，他會告訴你，作為外界交易而言，他們對于這一輪美元的國際貨幣體系位置有一點(diǎn)懷疑。在這種重大事件發(fā)生之后，過去美元是最好的避險(xiǎn)貨幣，但是現(xiàn)在可能不是，或者大家寧愿把資金從美國抽回來，追逐日元、瑞士法郎、歐元。

從這個(gè)意義上來講，這一輪的關(guān)稅應(yīng)對中間，美元避險(xiǎn)的貨幣地位出現(xiàn)了明顯的弱化。這對于我們?nèi)嗣駧攀鞘裁匆馑?？大家知道，人民幣的定價(jià)在過往的時(shí)期內(nèi)往往是盯著一攬子匯率，美元非常關(guān)鍵。美元如果頭一天是很明顯的升值的話，第二天我們?nèi)嗣駧趴赡苤虚g價(jià)就會有往貶值方面調(diào)整的概率。但是現(xiàn)在如果美元是弱勢，人民幣能不能在它的弱勢基礎(chǔ)上，我們進(jìn)一步更弱呢？其實(shí)是很困難的。而且大家知道，現(xiàn)在歐洲人也擔(dān)心另外一個(gè)問題，如果中國的商品去美國去不了，會不會更多地來歐洲？大家也知道，在整個(gè)大國博弈中間，歐洲其實(shí)對于我們中國還是很關(guān)鍵的一個(gè)變量。在這種情況下，如果在人民幣匯率出現(xiàn)了明顯的貶值壓力，其實(shí)歐洲人可能也會有一些壓力。這些問題就使得我們傳統(tǒng)應(yīng)對關(guān)稅沖擊的市場化手段，從空間的角度而言不是那么靈活。轉(zhuǎn)出口大家看到，最近越南、韓國國內(nèi)出臺了很多文件，他們想制止第三方對他們的轉(zhuǎn)出口。這些問題就使得這次關(guān)稅的影響，確實(shí)還是要很清醒地看到，這一輪和過去不完全一樣。

從長期而言，大家知道，貿(mào)易規(guī)則的改變背后一定是金融規(guī)則的改變，貿(mào)易流的背后一定對應(yīng)的是資金流。從長期的發(fā)展而言，我們覺得人類有時(shí)候也很快可悲，人類是一個(gè)不太長記性的動物。100年前美國人也干過這個(gè)事情，當(dāng)時(shí)也加關(guān)稅，或者全球關(guān)稅戰(zhàn)，進(jìn)一步加速了美國當(dāng)時(shí)的大蕭條。與此同時(shí)，美元的貨幣在國際貨幣體系的地位，或者美元儲備當(dāng)時(shí)也出現(xiàn)了一個(gè)迅速的降低，但是這些東西百年之后很荒謬的是又這么驚人地相似。

關(guān)鍵的問題是我們的應(yīng)對，當(dāng)然大家說是消費(fèi)，包括剛才黃院長很大的篇幅講消費(fèi)的問題。兩周前關(guān)于消費(fèi)的專項(xiàng)行動文件中間也提到了消費(fèi)和收入的關(guān)系，收入非常關(guān)鍵。大家也可以看得出來，雖然我們?nèi)ツ暌詠泶_確實(shí)實(shí)包括做了很多以舊換新的工作，也取得了很多好的成績，特別是一些品類，包括剛才于澤教授列舉的，其實(shí)消費(fèi)還是有明顯的增長。關(guān)鍵的問題是，我們做研究的人有一個(gè)壞毛病，喜歡打破沙鍋問到底，比較較真，你告訴我消費(fèi)是收入的函數(shù)，我怎么提高收入？作為一般老百姓會說，提高收入最關(guān)鍵的是預(yù)期和信心。我又再進(jìn)一步較真，進(jìn)一步打破沙鍋問到底，怎么才能提高大家的預(yù)期和信心？如果從圖像上而言我們看到，關(guān)于消費(fèi)或者收入方面的預(yù)期信心，在很大程度上和我們另外一個(gè)宏觀指標(biāo)是高度相連的，這個(gè)宏觀指標(biāo)就是實(shí)際利率。再進(jìn)一步打破沙鍋問到底，實(shí)際利率是什么東西？大家說利率是金融指標(biāo)，它是一種金融指標(biāo)，但是也不完全是金融指標(biāo)。大家知道，什么是實(shí)際利率？實(shí)際利率就是名義利率，也就是政策利率，不管是貸款利率、債券利率還是銀行間市場利率，一定要減去一個(gè)價(jià)格水平，如果價(jià)格水平平減指數(shù)為負(fù)，相當(dāng)于是加上一個(gè)利率水平。所以大家可以看大家，在公共衛(wèi)生事件結(jié)束之后，我們的名義利率不斷下降，10年期國債收益率中數(shù)是下降的，我們的貸款利率是下降的，甚至于我們銀行間市場利率也是下降的。但是如果我們從實(shí)際利率的角度而言，其實(shí)可能看到的還是上升，甚至是處于歷史相對高位，這就是我們感受到的整個(gè)政策的松緊。

當(dāng)然，實(shí)際利率我們不是說央行完全能夠決定的，大家能夠理解，它是兩個(gè)東西相減得到的指標(biāo)。央行或者從短端利率能夠引導(dǎo)，可以控制名義利率。但是價(jià)格不是央行一家能夠左右的，也許與發(fā)改委有關(guān)，也許與財(cái)政部有關(guān)，也許與地方政府的積極性也有關(guān)系，也許與我們的外需有關(guān)系，是綜合的指標(biāo)。在我看來，實(shí)際利率的本質(zhì)可能是衡量一個(gè)國家逆周期政策強(qiáng)度的指標(biāo)，是一個(gè)綜合的衡量，既有貨幣、財(cái)政、發(fā)改委、地方政府，是一個(gè)綜合的宏觀政策逆周期評判的指標(biāo)。所以我覺得對于我們是不是加大力度和未來怎么加大力度？我個(gè)人覺得還是要有些量化的計(jì)算。比如說貨幣政策是松是緊，財(cái)政是松是緊是要有Benchmark的，不是說降低了就是放松了，不是這樣的。比如說利率是降低了，但是降低了之后，假設(shè)還在老百姓獲得的投資回報(bào)率以上的話，這種貸款利率依然是過高的，盡管的貸款利率已經(jīng)降了很多。從這個(gè)意義上講，我們覺得要搞消費(fèi)可以，但是順藤摸瓜之后，最終要落到藍(lán)色的線，藍(lán)色的線與我們對經(jīng)濟(jì)的判斷有關(guān)，就是這個(gè)事情到底著不著急？有多著急？或者外部沖擊多強(qiáng)烈。因?yàn)槲覀冎溃?strong>是目標(biāo)決定了工具，而不是工具決定目標(biāo)。轉(zhuǎn)了一圈回來，又回到了我們對于目標(biāo)到底怎么看，對量和價(jià)怎么看，對經(jīng)濟(jì)同比和環(huán)比怎么看，對外部沖擊的強(qiáng)度怎么看。

高院長剛才也提到了呼喚改革，我也覺得呼喚改革沒問題。從周期的角度而言，他提到一個(gè)問題，包括剛才瑞龍老師提到的問題，很多4萬億已經(jīng)出去了，為什么沒有好的效果？當(dāng)然有不同的解釋，瑞龍老師是從地方政府積極性的角度。但是我個(gè)人覺得，政策的方向是對的，沒問題。但是要產(chǎn)生好的效果，久久為功，這是符合我們中國人水滴石穿傳統(tǒng)的智慧，也沒問題。但是關(guān)鍵的是，如果從日本的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)來看，政策方向?qū)κ强梢裕诋?dāng)時(shí)他們走出一些困境的時(shí)候，他們每年也在降息，每年也在財(cái)政赤字?jǐn)U張。但是最終的那一把，那個(gè)強(qiáng)度是非常關(guān)鍵的。猛的那一把，包括貨幣、財(cái)政之類的，不僅僅改變老百姓對于增量問題的看法，還對他過去受損的存量資產(chǎn)負(fù)債表也要有徹底的改變，力量要足夠大，這一把，日本的經(jīng)濟(jì)就有可能由泥潭上到一個(gè)相對平緩的柏油馬路。這個(gè)時(shí)候，你就不需要再有特別強(qiáng)力的刺激政策，日本這輛車也能相對平穩(wěn)地運(yùn)行。從這個(gè)意義上來講，擺脫我們現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)預(yù)期的問題，價(jià)格的問題。尤其是又提出來“超常規(guī)”，我個(gè)人認(rèn)為這三個(gè)字彌足珍貴。我們期待的或者我們希望看到的是真正意義上的超常規(guī)，雖然改革也是任重道遠(yuǎn)，但是改革和逆周期調(diào)控，我個(gè)人覺得本身就不應(yīng)該對立起來，要各司其職。

說到政策強(qiáng)度之后，還是談一談?wù)咦ナ值膯栴}。其實(shí)客觀上來講，我們今年以來強(qiáng)調(diào)以消費(fèi)為主導(dǎo)，消費(fèi)占GDP的大頭。但是在真正執(zhí)行過程中間，我覺得我們還是有一個(gè)挑戰(zhàn)的，這個(gè)挑戰(zhàn)是什么？消費(fèi)總體是慢變量，具有內(nèi)生性，與邊際消費(fèi)傾向相關(guān)，與老百姓的消費(fèi)信心相關(guān)，與養(yǎng)老社保有關(guān)，是相對慢變量。我不是不支持消費(fèi)，一定支持消費(fèi)，這個(gè)是沒錯(cuò)的。但是關(guān)鍵的問題是，如果我們外需的變量是快變量呢？我們4月份可能還看不到出口特別明顯的調(diào)整，因?yàn)榇蠹抑?，整個(gè)145%的關(guān)稅是4月中旬才開始的。但是如果到5月份、6月份呢？我們的慢變量能不能應(yīng)對快變量？也許最終也能，消費(fèi)也有可能成為快變量。如果你一下子給在座的各位收入是5千塊錢，一下子翻兩倍，我想也能成為快變量。但是在現(xiàn)實(shí)中間，我們覺得好像這種直接的收入倍增在中國也不是能夠直接落地，這需要一個(gè)長期過程。

在這種情況下，慢變量如何應(yīng)對快變量的挑戰(zhàn)？剛才盧鋒教授也談到了，類比1998年和2008年現(xiàn)在的外需沖擊變化?？?998年和2008年，我們感覺當(dāng)時(shí)真正發(fā)揮逆周期作用的，投資還是發(fā)揮了重要的作用，消費(fèi)能穩(wěn)住很不容易了。消費(fèi)是順周期的，而投資從我們歷史的觀察它更像逆周期。當(dāng)然我不是說要重走老路上項(xiàng)目，不是這個(gè)意思，剛才黃院長也提到了，其實(shí)我們有很多的投資空間也是客觀存在的。比如說我們生活在北京，這么好的天氣，想到郊外去玩，但是到郊外去玩，大家上京城高速，那就成了地面停車場。這意味著，我們確確實(shí)實(shí)在京郊之間還有很多軌道交通，這都是滿足人民對于美好生活的向往。我想表達(dá)的意思就是，我不懷疑，我也堅(jiān)定地支持以消費(fèi)為主導(dǎo)的轉(zhuǎn)型，但是在應(yīng)急的過程中間，我覺得投資還是可以做一點(diǎn)的，尤其是滿足民生的一些投資。包括地產(chǎn)，地產(chǎn)大家知道今年地產(chǎn)的方向是止跌回穩(wěn)。我個(gè)人理解，房價(jià)止跌回穩(wěn)才是真正意義上的止跌回穩(wěn)。這一點(diǎn)和于澤老師有一點(diǎn)區(qū)別，但是也差不了太多。但是我更加強(qiáng)調(diào)房價(jià)，大家知道，房價(jià)這個(gè)東西是作為我們商業(yè)銀行而言最重要的抵押品的基礎(chǔ)。只要房價(jià)穩(wěn)了，商業(yè)銀行才敢信用擴(kuò)張，是抵押品的價(jià)格。房價(jià)只有真正意義上企穩(wěn)之后，我們才可能看到居民存量的消費(fèi)，或者存量資產(chǎn)能夠止跌回穩(wěn)，存量資產(chǎn)止跌回穩(wěn)之后才可能進(jìn)行消費(fèi)。從這個(gè)意義上來講，還是要應(yīng)對未來幾個(gè)月或者一到兩個(gè)季度的外部沖擊，要做好充分的準(zhǔn)備，不能低估，知己知彼，也不能低估外部沖擊的強(qiáng)度。在應(yīng)對的方法方面，我個(gè)人覺得消費(fèi)是重要的，但是還是要采取一攬子措施。

投資方面，過去幾年我們做的最好的投資是制造業(yè)投資，制造業(yè)投資也是三大投資之一，大家知道，制造業(yè)、房地產(chǎn)和基建是傳統(tǒng)的三大投資，過去幾年可圈可點(diǎn)。但是制造業(yè)投資有一個(gè)特性，就是它和外需、出口是順周期的。我們想應(yīng)對外需沖擊的壓力，這時(shí)候我們想做一點(diǎn)投資，但是制造業(yè)投資也許也能做一點(diǎn)，但是出口是順周期的。我們現(xiàn)在要做的東西是要找逆周期的變量，而不是找順周期的變量。而制造業(yè)投資中，過去幾年而言具有順周期的特征，至少是順著出口的特征。所以從這個(gè)意義上來講，大家都知道，制造業(yè)投資，尤其是某些領(lǐng)域也是我們最近提出來的要應(yīng)對內(nèi)卷式競爭，很重要的領(lǐng)域就發(fā)生在部分制造業(yè)行業(yè)，內(nèi)卷式競爭。這些就使得我們對于傳統(tǒng)的動能，對于傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施，包括廣義基礎(chǔ)設(shè)施，包括傳統(tǒng)的地產(chǎn)，這個(gè)時(shí)候雖然我也知道過去幾年我們就是轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型就是依靠更多的新動能。但是在這樣一個(gè)特殊的節(jié)點(diǎn)，各個(gè)方面的力量還是要注意，還要加強(qiáng)力度。

從節(jié)奏上而言，我個(gè)人的建議還是越早越好。因?yàn)檫@幾年我們觀察宏觀經(jīng)濟(jì)有一個(gè)特征，這幾年經(jīng)濟(jì)的調(diào)控模式，比如以貨幣政策為例，好像不是過去我們看到的泰勒規(guī)則，不是說當(dāng)月或者當(dāng)季PMI低于了多少比如50%，銀行間市場利率就馬上響應(yīng)，不是這樣一種。可能表現(xiàn)出來更有定力，或者一定是經(jīng)濟(jì)到了一種容忍的象限之后才進(jìn)行響應(yīng)。過去這種不是完全的區(qū)間調(diào)控，是遇到了壓力再逆周期調(diào)整的過程。當(dāng)然這個(gè)無可厚非，但是在外部沖擊比較強(qiáng)的時(shí)候，我倒建議還是稍微提前一點(diǎn)。從經(jīng)濟(jì)的預(yù)調(diào)、微調(diào)，避免經(jīng)濟(jì)更明顯的振動感而言，很多事情還是做在前面，預(yù)調(diào)、微調(diào)也許比最后集中一下子發(fā)力，可能整個(gè)經(jīng)濟(jì)的波動性溫和一些，領(lǐng)略現(xiàn)在美好的人間四月天。

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