核心提示：
1、在軟件行業(yè)整體低迷、企業(yè)平臺化轉(zhuǎn)型陣痛以及向大型企業(yè)客戶遷移的三重壓力之下，致遠(yuǎn)互聯(lián)去年及今年一季度的賬面業(yè)績出現(xiàn)了下降與虧損，但其合同負(fù)債卻仍然創(chuàng)出了四年以來的新高，表明公司已積聚了較強(qiáng)的中期業(yè)績反彈籌碼，隨著在手大客戶項目實施交付的持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計今年年中開始有望迎來逐步改善。
2、從整個行業(yè)市場來看，應(yīng)用軟件行業(yè)上市公司去年業(yè)績出現(xiàn)下滑或虧損的公司占比已超過三分之二，創(chuàng)行業(yè)歷史最差水平，企業(yè)及政務(wù)級軟件公司的整體業(yè)績表現(xiàn)尤為慘烈。不過，隨著AGI應(yīng)用的迅速崛起及中央對地方政府債務(wù)支持力度的逐步加碼，業(yè)界普遍相信企業(yè)級軟件市場正在構(gòu)筑長期歷史大底。
3、對于企業(yè)級軟件服務(wù)商，擁抱未來AGI時代機(jī)遇的最正確姿勢仍然是“搭平臺”和“建生態(tài)”，致遠(yuǎn)互聯(lián)推動從產(chǎn)品服務(wù)到平臺服務(wù)的模式轉(zhuǎn)型符合未來行業(yè)趨勢，這樣的轉(zhuǎn)型往往需要企業(yè)主動走出原有的“舒適區(qū)”去探索新模式和新市場，轉(zhuǎn)型陣痛雖然在所難免，但成功后帶來的長期回報也十分值得期待。
轉(zhuǎn)型陣痛拖累賬面業(yè)績，合同負(fù)債創(chuàng)新高
根據(jù)致遠(yuǎn)互聯(lián)披露的財報，該公司去年實現(xiàn)營收8.47億元，同比減少18.97%，歸屬股東凈利潤虧損2.36億元；今年一季度，致遠(yuǎn)互聯(lián)營收為1.05億元，歸屬股東凈利潤繼續(xù)虧損6698萬元——結(jié)合財報披露的數(shù)據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)綜合判斷，致遠(yuǎn)互聯(lián)業(yè)績下滑及虧損擴(kuò)大主要由幾方面原因?qū)е拢?/p>
一是，行業(yè)層面，國內(nèi)整個應(yīng)用軟件服務(wù)市場去年集體低迷，軟件上市公司業(yè)績出現(xiàn)大面積的下滑和虧損，致遠(yuǎn)互聯(lián)也不例外受到了不小的影響；二是，企業(yè)層面，致遠(yuǎn)互聯(lián)推動產(chǎn)品化到平臺化轉(zhuǎn)型的過程中經(jīng)歷的短期陣痛，也是導(dǎo)致其業(yè)績下滑的另一個重要原因；三是，央國企等大型企業(yè)客戶和大項目的增多，導(dǎo)致項目交付周期變長，相應(yīng)地驗收確認(rèn)收入的時間也被延后。此外，致遠(yuǎn)互聯(lián)經(jīng)銷商受下游客戶需求影響，導(dǎo)致經(jīng)銷業(yè)務(wù)當(dāng)期可確認(rèn)的收入降低，更加劇了該公司賬面業(yè)績的下滑。
根據(jù)致遠(yuǎn)互聯(lián)年報發(fā)布前的一次業(yè)績快報數(shù)據(jù)修正公告，該公司將當(dāng)時的營業(yè)收入較此前預(yù)告數(shù)下調(diào)7130萬元，調(diào)減幅度達(dá)到了7.77%，此舉帶來的年度虧損增加6815萬元，較預(yù)告數(shù)大幅增長40.64%——致遠(yuǎn)互聯(lián)解釋，下調(diào)以上數(shù)據(jù)的原因在于：基于審慎性原則，調(diào)減經(jīng)銷收入，同時調(diào)增相關(guān)合同負(fù)債。未來，合同負(fù)債將會進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為收入。
眾所周知的是，最近幾年，致遠(yuǎn)互聯(lián)一直致力于加速其平臺化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，公司正在從傳統(tǒng)辦公軟件供應(yīng)商轉(zhuǎn)型為以數(shù)據(jù)與AI 驅(qū)動的組織協(xié)同運營管理軟件和服務(wù)供應(yīng)商，這一轉(zhuǎn)型過程最近幾年推進(jìn)較為順利，且呈現(xiàn)持續(xù)加速之勢——然而，這個戰(zhàn)略決策及實施過程并非沒有代價：
首先，為了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的快速推進(jìn)，致遠(yuǎn)互聯(lián)需要將有限的研發(fā)資源和銷售資源向平臺級數(shù)字基座和平臺伙伴生態(tài)傾斜，這就給轉(zhuǎn)型過渡期內(nèi)公司的財務(wù)表現(xiàn)帶來了較大的階段性壓力——前期主要是研發(fā)資源投入，這個不難理解：要想啟動平臺化轉(zhuǎn)型，云原生、AI原生的一體化數(shù)字平臺顯然是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的必要基礎(chǔ)設(shè)施，這需要致遠(yuǎn)互聯(lián)啟動從0到1的大集中研發(fā)，這個過程外界可見的投入量級大約在5億元左右，給致遠(yuǎn)互聯(lián)帶來了較大的研發(fā)費用壓力，這也是導(dǎo)致該公司前幾年業(yè)績下滑的直接原因；后期主要是銷售資源投入，這個也不難理解：在V8平臺研發(fā)基本結(jié)束投入商用后，致遠(yuǎn)互聯(lián)的大規(guī)模集中研發(fā)雖然告一段落，但平臺生態(tài)的建設(shè)才剛剛開始，這一過程會帶來銷售費用的飆升（致遠(yuǎn)互聯(lián)最近三年銷售費用率分別為39.14%、42.97%和55.49%，呈連續(xù)攀升之勢），而且在早期平臺生態(tài)尚未形成規(guī)模效應(yīng)之前，這個成本很難被有效攤薄，這就會造成公司整體運營效率下降，具體呈現(xiàn)在財報層面，就是階段性的業(yè)績下滑。
其次，從產(chǎn)品服務(wù)逐步轉(zhuǎn)向平臺服務(wù)的過程中，致遠(yuǎn)互聯(lián)的客戶結(jié)構(gòu)也隨之持續(xù)發(fā)生重大變化，由于平臺能力的躍升，該公司的大客戶數(shù)量明顯增多，相關(guān)的合同項目服務(wù)也更加復(fù)雜，項目合同的平均實施交付周期也大幅拉長，此舉不可避免地影響到了該公司合同收入的確認(rèn)節(jié)奏，導(dǎo)致其短期賬面收入波動區(qū)間明顯變大。
毫無疑問，階段性的業(yè)績下滑是致遠(yuǎn)互聯(lián)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型過程中所需要付出的必要代價。不過同時也需要指出的是，轉(zhuǎn)型陣痛所導(dǎo)致的項目周期的延長雖然給致遠(yuǎn)互聯(lián)帶來較大短期業(yè)績波動壓力，但同樣也帶來了更高的中期業(yè)績彈性——很多未能及時確認(rèn)收入的復(fù)雜大客戶項目合同收入并沒有消失，只是以合同負(fù)債的名義暫時“掛賬”，隨著項目交付實施進(jìn)度的穩(wěn)步持續(xù)推進(jìn)，相應(yīng)的收入確認(rèn)也有望推動公司后期業(yè)績的回升。
財報顯示，致遠(yuǎn)互聯(lián)截至去年底的賬面合同負(fù)債余額達(dá)到了2.11億元，而截至今年一季度末這一數(shù)字進(jìn)一步攀升至2.41億元，雙雙創(chuàng)下最近四年來的同期最高水平。而且，從最新數(shù)字來看，致遠(yuǎn)互聯(lián)當(dāng)前的合同負(fù)債余額已經(jīng)達(dá)到了其一季度賬面營收的2.4倍，這意味著其實際業(yè)務(wù)進(jìn)展要比看起來的賬面利潤表數(shù)據(jù)樂觀很多——考慮到合同負(fù)債余額大幅增長因素和軟件服務(wù)項目一般交付進(jìn)度，預(yù)計今年年中開始，致遠(yuǎn)互聯(lián)的業(yè)績有望逐步迎來改善，當(dāng)前可能是其賬面業(yè)績筑底的最后時刻。
AI創(chuàng)造企業(yè)服務(wù)新需求，軟件行業(yè)筑歷史大底
回到整個應(yīng)用軟件行業(yè)來看，其實早在2023年開始國內(nèi)軟件市場就已經(jīng)開始出現(xiàn)明顯的“筑底”趨勢，軟件上市公司普遍出現(xiàn)大幅度的業(yè)績下滑甚至虧損，到去年下半年時情況進(jìn)一步加劇。直到今年伊始，隨著DeepSeek等創(chuàng)新物種的出現(xiàn)，業(yè)界普遍相信國內(nèi)軟件行業(yè)的全新拐點已經(jīng)來臨，這也給了包括致遠(yuǎn)互聯(lián)股東在內(nèi)的資本市場投資者極大的信心。
根據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至4月25日，滬、深、北三大交易所已有110家應(yīng)用軟件上市公司披露了2024年年報，其中有營收出現(xiàn)下滑的公司有52家，占比47.3%；凈利潤出現(xiàn)下滑的公司數(shù)量更是達(dá)到了66家，占比過半，達(dá)到了60%；出現(xiàn)年度虧損的公司數(shù)量也達(dá)到了40家，占比36.4%——如果將營收、利潤下滑或虧損的企業(yè)累加，去年業(yè)績負(fù)向變動的應(yīng)用型軟件上市公司占比將超過三分之二，這無疑是整個行業(yè)歷史表現(xiàn)最差的一年。
尤其是：去年以來，受地方債務(wù)壓力影響，地方政府紛紛擱置政務(wù)數(shù)字化投資計劃，很多政務(wù)軟件商的業(yè)績下降尤為嚴(yán)重，致遠(yuǎn)互聯(lián)也是其中的典型代表。致遠(yuǎn)互聯(lián)目前的五大產(chǎn)品矩陣中，就有兩條產(chǎn)品線（分別是G9和G6）是直接面向政務(wù)客戶市場的專門矩陣——公開資料顯示，早在2021年，致遠(yuǎn)互聯(lián)的政務(wù)數(shù)字化收入就占到了公司總收入的14.5%，業(yè)界推測其2023年政務(wù)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的收入比重可能達(dá)到20%～30%之間甚至更高，因此政務(wù)收入的大幅下滑據(jù)信是拖累該公司去年整體業(yè)務(wù)的重要的因素。
不過從年初開始，中央明顯加大了對地方政府化解債務(wù)壓力的支持力度：未來五年，地方政府將獲得至少10萬億新發(fā)債券額度，其中6萬億將用于置換未來三年內(nèi)到期的存量債，4萬億將用于未來五年內(nèi)專門化解地方隱性債務(wù)——業(yè)界普遍預(yù)計，中央的有力支持有助于顯著增強(qiáng)地方政府在數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施方面的投入能力，政務(wù)需求有望重新釋放并逐步回升，這對于包括致遠(yuǎn)互聯(lián)在內(nèi)的企業(yè)及政務(wù)軟件服務(wù)商來說無疑是個重要的好消息。同時，疊加信創(chuàng)政策的穩(wěn)步落實，AI+政務(wù)將是確定性極強(qiáng)的AI落地賽道之一。
更重要的是，隨著DeepSeek等新物種推動的新一輪AI技術(shù)革命的興起，市場對于企業(yè)及政務(wù)軟件商的未來長期成長空間信心空前高漲，由此在春節(jié)前后的A股市場推動了一波不小的“軟件行情”，各大軟件股普漲50%以上，有的甚至直接翻番——業(yè)界相信，本輪AI技術(shù)革命將是足以媲美當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)革命的又一次歷史性的重大社會變革；而且，與前一輪的互聯(lián)網(wǎng)革命推動C端生活模式大變革所不同的是，目前判斷本輪AI革命更大的影響應(yīng)該在于B端，企業(yè)級軟件服務(wù)行業(yè)將是其中的核心受益環(huán)節(jié)，未來的企業(yè)級數(shù)字化服務(wù)市場的業(yè)務(wù)和價值天花板，將被迅速推升到全新的高度。
從技術(shù)深度來看，本輪AI革命對于未來人們生活方式影響的深度和廣度，預(yù)計將遠(yuǎn)超當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)革命，因此如果對照當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)革命給相關(guān)行業(yè)帶來十多年黃金發(fā)展期這一周期跨度來看的話，本輪AI革命很可能同樣也將開創(chuàng)企業(yè)級軟件服務(wù)行業(yè)未來的新黃金十年。不出意外的話，當(dāng)前的軟件行業(yè)很可能正處于未來十年的“歷史大底”構(gòu)筑的“黎明前的黑暗”階段，整個行業(yè)未來面臨的機(jī)會，將遠(yuǎn)大于風(fēng)險。
“平臺+生態(tài)”模式仍是擁抱AI最正確的姿勢
毫無疑問，當(dāng)前的AI革命已經(jīng)從技術(shù)突破走向場景爆發(fā)的早期階段，技術(shù)成熟度越來越高、運行成本越來越低的AI大模型給企業(yè)級軟件應(yīng)用創(chuàng)新提供了前所未有的底層基礎(chǔ)設(shè)施，使得企業(yè)數(shù)字化服務(wù)行業(yè)的生態(tài)基礎(chǔ)和協(xié)作模式迎來了大尺度的重構(gòu)，在這樣的技術(shù)與行業(yè)變革大潮之下，未來的企業(yè)軟件服務(wù)商怎樣才能更好地把握未來AGI時代的歷史機(jī)遇？
在4月23日北京海淀西北旺舉辦的一場名為“聚AI勢能、創(chuàng)未來之城”的高規(guī)格AI產(chǎn)業(yè)活動上，軟通動力首席AI官金亞東在出席上午的圓桌論壇時坦言：當(dāng)前的AI技術(shù)發(fā)展格局下，很多企業(yè)軟件服務(wù)商越來越不知道未來該把研發(fā)資源投向哪里，盡管大家在這個問題上還略存迷茫與爭議，但至少有一點可以肯定的是，“搭平臺，建生態(tài)”一定是企業(yè)軟件服務(wù)商未來擁抱AGI機(jī)會的最正確姿勢——他認(rèn)為，有條件和能力的軟件企業(yè)一定要重注放在生態(tài)建設(shè)上，強(qiáng)大的基礎(chǔ)平臺能力和合作伙伴生態(tài)將是決定未來AGI行業(yè)應(yīng)用市場格局的關(guān)鍵。
在當(dāng)天上午的同一張圓桌上，長期專注軟件行業(yè)投資與并購的產(chǎn)業(yè)金融機(jī)構(gòu)匯森投資合伙人金銳也表示，以DeepSeek為代表的AI大模型開發(fā)商所推動的技術(shù)革命將絕大部分的傳統(tǒng)企業(yè)級軟件服務(wù)商的技術(shù)起點和段位一下子拉到了彼此差不多的水平，未來的AGI機(jī)會將掌握在那些有場景、有客戶的行業(yè)軟件廠商和應(yīng)用開發(fā)者手中——在他及在場的其他行業(yè)人士一致看來，在技術(shù)差距幾乎被拉平的情況下，既懂行業(yè)、又懂業(yè)務(wù)的企業(yè)軟件廠商與應(yīng)用開發(fā)者反倒憑借著獨特的行業(yè)know-how構(gòu)筑起了更好的相對競爭壁壘，他們將成為未來AGI產(chǎn)業(yè)變革重要的首批受益者。
對于致遠(yuǎn)互聯(lián)而言，其當(dāng)前所力推的“平臺+生態(tài)”模式雖然給公司財務(wù)和業(yè)務(wù)層面帶來了一定程度的階段性陣痛，但長期來看，這種模式的先發(fā)優(yōu)勢恰恰是該公司未來面對同類型行業(yè)對手時最大的競爭優(yōu)勢所在。未來的企業(yè)級軟件服務(wù)商要有主動走出原有的“軟件產(chǎn)品化”舒適區(qū)、積極探索平臺化服務(wù)、生態(tài)化運營新模式、新路徑的前沿意識和長期魄力——從這個層面來看，未來AGI時代的企業(yè)級軟件行業(yè)的較量才剛剛開始，現(xiàn)在還遠(yuǎn)未到談得失、論勝負(fù)的階段。根據(jù)目前的AGI技術(shù)進(jìn)度判斷，至少要等到未來三五年之后，外界才能看到這個行業(yè)較為清晰的格局，投資者需要以更長遠(yuǎn)視角去看待這條正處于底層邏輯快速重構(gòu)的“熟悉的全新”賽道。
公開資料顯示，在持續(xù)四年多的重注研發(fā)之后，致遠(yuǎn)互聯(lián)已經(jīng)逐步擺脫了對于傳統(tǒng)應(yīng)用產(chǎn)品的依賴，成功建立起了基于低代碼、云原生和AI重構(gòu)的AI-COPV8 PaaS企業(yè)級數(shù)字化平臺服務(wù)基座，不同行業(yè)的生態(tài)伙伴和終端用戶可以基于這一平臺底座、結(jié)合自身的個性化場景和需求，去自定義開發(fā)自己需要的具體應(yīng)用——平臺服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施的商用，為致遠(yuǎn)互聯(lián)的生態(tài)運營打下了堅實的基礎(chǔ)。根據(jù)致遠(yuǎn)互聯(lián)現(xiàn)有的“平臺+生態(tài)”運營模式，作為平臺商的致遠(yuǎn)互聯(lián)，未來將更多的精力集中到“AI+低代碼”為主的平臺技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上來，而平臺上具體應(yīng)用工具的構(gòu)建，則逐步交給那些更懂行業(yè)know-how的生態(tài)伙伴甚至是終端用戶去完成。截至目前，致遠(yuǎn)互聯(lián)的生態(tài)伙伴在其平臺上創(chuàng)立的應(yīng)用包數(shù)量超過了4100個，客戶創(chuàng)立的應(yīng)用數(shù)量更是超過12萬個，其中單一伙伴通過OEM合作與致遠(yuǎn)互聯(lián)的累計合同結(jié)算金額超過1.2億元，其平臺生態(tài)已經(jīng)初具規(guī)模。
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