本刊特約 玄鐵

自從去年10月摸頂3674點(diǎn)以來(lái)，滬綜指以3300點(diǎn)為中樞，維持箱體窄幅震蕩格局。后市能否由“維穩(wěn)牛”向“活躍?！边^(guò)渡，要看降息降準(zhǔn)等儲(chǔ)備政策會(huì)否超預(yù)期推出。

降息降準(zhǔn)窗口將打開

本周，納指盤中高點(diǎn)較4月7日低點(diǎn)最多上漲逾18%。美股最壞的時(shí)刻或已過(guò)去？答案莫衷一是，因?yàn)樘乩势丈谱兊年P(guān)稅戰(zhàn)略仍在驚嚇市場(chǎng)。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特日前試圖將此合理化，描述成博弈論中的“戰(zhàn)略不確定性”——不會(huì)告訴談判對(duì)象在哪結(jié)束。高盛首席美股策略師科斯汀警告稱，企業(yè)投資決策可能因政策不確定性加劇而踩剎車。2025年標(biāo)普500企業(yè)現(xiàn)金支出預(yù)期或從11%的增速下調(diào)至5%，總額降至3.8萬(wàn)億美元。據(jù)其測(cè)算，政策不確定性每增加1%，企業(yè)現(xiàn)金支出增速可能放緩10%。

相比美企投資縮減，市場(chǎng)更關(guān)注的是美債風(fēng)暴。6月份有6.5萬(wàn)億美元的國(guó)債到期，同時(shí)到來(lái)的還有4月初關(guān)稅戰(zhàn)開打催生的輸入型通脹。據(jù)悉，一件商品從中國(guó)出發(fā)，到擺上美國(guó)商場(chǎng)貨架，約需八周時(shí)間。美聯(lián)儲(chǔ)面臨三難選擇：降息減少美債發(fā)行成本，還是加息應(yīng)對(duì)關(guān)稅沖擊型通脹？抑或擴(kuò)表直接買國(guó)債？三大選擇都難以阻止全球央行去美元化，中國(guó)資產(chǎn)的避風(fēng)港效應(yīng)和確定性溢價(jià)仍在上升。

近日召開的中共中央政治局會(huì)議提出——持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場(chǎng)。股市調(diào)控新基調(diào)不僅是要維穩(wěn)，更要活躍。市場(chǎng)預(yù)期降息降準(zhǔn)等儲(chǔ)備政策即將出臺(tái)，這是紅五月行情將至的底層邏輯。何為“活躍?！保繌闹笖?shù)高度來(lái)看，