【國(guó)債期貨：5 月政府債券發(fā)行放量，基本面對(duì)債市偏友好】進(jìn)入 5 月，政府債券發(fā)行預(yù)計(jì)再度放量，供給壓力環(huán)比上升。外部沖擊對(duì)國(guó)內(nèi)基本面影響逐步顯現(xiàn)，雖中美貿(mào)易談判達(dá)成協(xié)議概率不低，但外部環(huán)境不確定性帶來(lái)的負(fù)面擾動(dòng)未完全消失。加之近期內(nèi)需端地產(chǎn)銷售邊際轉(zhuǎn)弱。資金價(jià)格與收益率倒掛壓制中短端表現(xiàn)，盤面基差修復(fù)加劇中短期限期債合約走弱幅度。內(nèi)部?jī)粝⒉钍照榷嘀匾蛩丶s束下，央行總量寬松加碼閾值仍高。但隨著基本面壓力顯現(xiàn)，“寬貨幣”落地時(shí)點(diǎn)或臨近。從估值看，考慮外部沖擊影響，一次 20bp 降息后，10Y、30Y 國(guó)債收益率合理運(yùn)行中樞可能在 1.6%、1.8%附近，當(dāng)前長(zhǎng)端已隱含較強(qiáng)降息預(yù)期。曲線斜率平坦，寬松落地后中短端收益率下行空間或更大，但期債盤面偏低基差影響做多賠率。操作上，單邊建議投資者逢低輕倉(cāng)布局多單或短期內(nèi)暫觀望。期現(xiàn)套利方面，部分合約 IRR 偏高，可關(guān)注期現(xiàn)正套機(jī)會(huì)。跨品種套利，當(dāng)前期限利差處歷史偏低分位水平，可嘗試做闊 7Y-5Y 利差，博弈寬松政策落地后資金面變化。跨期套利方面，5 月上旬主力合約移倉(cāng)加速疊加市場(chǎng)降息預(yù)期延后，投資者可擇機(jī)參與做空 T 當(dāng)季-下季跨期價(jià)差。風(fēng)險(xiǎn)因素：財(cái)政政策，地產(chǎn)銷售，匯率波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)走勢(shì)。