作者：周源/華爾街見聞

在2024年實現(xiàn)扭虧之后的今年一季度，江波龍又出現(xiàn)了單季虧損：營業(yè)總收入42.56億元，同比微降4.41%；歸母凈利潤-1.52億元，同比暴跌139.52%，這是繼2023年Q4后再次單季虧損。

在全球存儲芯片價格“跌跌不休”的行業(yè)寒冬中，這家中國存儲龍頭正經(jīng)歷著轉(zhuǎn)型期的陣痛與突圍。

江波龍是國內(nèi)第一家突破百億規(guī)模的存儲公司，客戶覆蓋中興通訊、聯(lián)想、比亞迪、上汽集團、中國移動等多個領(lǐng)域的龍頭。

但江波龍產(chǎn)品更多集中在嵌入式存儲、固態(tài)硬盤等業(yè)務(wù)上，這些產(chǎn)品的附加值并不高。2024年這兩大業(yè)務(wù)營收占比之和超過七成，拉低了江波龍的整體盈利能力。

2024年，江波龍曾憑借行業(yè)復(fù)蘇實現(xiàn)營收174.64億元，同比增長72.48%，錄得凈利潤4.99億元，同比增長160.24%，成功扭虧為盈。

這一成績背后，是企業(yè)級存儲（收入9.22億元，同比巨幅增長666.30%）與巴西子江波龍Zilia（收入23.12億元，同比大增120.15%）的爆發(fā)式增長。

然而，2024年四季度凈利潤環(huán)比從三季度的4.97億元驟降至1.67億元，暴露出消費級存儲需求疲軟與庫存壓力的雙重隱患。

作為國內(nèi)少數(shù)具備全品類存儲產(chǎn)品布局的企業(yè)，江波龍的業(yè)務(wù)版圖清晰勾勒出“消費級打底、車規(guī)級突圍、企業(yè)級破局”的戰(zhàn)略路徑。

消費級存儲承載著“Lexar 雷克沙”國際品牌的消費級存儲（存儲卡、SSD、內(nèi)存條）仍是江波龍核心支柱，2024年該板塊收入占比58%。

盡管Lexar品牌2024年全球收入同比增長21%，巴西子江波龍Zilia憑借10%的低關(guān)稅優(yōu)勢在拉美市場出貨量同比激增45%，但受制于智能手機、PC等消費電子需求疲軟，消費級存儲毛利率同比下滑5.3個百分點至15.6%，拉低了江波龍整體毛利率。

今年一季度，江波龍銷售毛利率進一步降至10.35%，環(huán)比下滑8.7個百分點，同比大幅下挫14.04%。

在2024年四個季度，江波龍銷售毛利率逐季下滑，從Q1-Q4，分別為24.39%、23.51%、21.54%和19.05%。

車規(guī)級存儲屬于江波龍逆勢增長的“第二曲線”。

在汽車智能化浪潮中，江波龍車規(guī)級eMMC、UFS產(chǎn)品展現(xiàn)韌性：車規(guī)級存儲收入占比從2023年的7%提升至2024年的12%，預(yù)計2025年將突破15%，當(dāng)前已與20余家主機廠建立深度合作，覆蓋智能座艙、ADAS等核心場景。

據(jù)弗若斯特沙利文今年4月報告數(shù)據(jù)顯示，江波龍車規(guī)級eMMC全球市占率達4.7%，雖落后于三星（15%）、美光（12%），但增速遠超行業(yè)平均水平（2025年車規(guī)存儲市場預(yù)計增長35%）。

公開信息顯示，2024年，江波龍車規(guī)級UFS2.1產(chǎn)品已量產(chǎn)出貨，第二代UFS3.1完成設(shè)計驗證并送樣，技術(shù)迭代加速。

江波龍第三塊業(yè)務(wù)來自企業(yè)級存儲，這是云時代的潛力黑馬。

隨著AI算力需求爆發(fā)，企業(yè)級存儲（eSSD、RDIMM）成為江波龍今年一季度營收增長最快的板塊：2025年一季度收入3.19億元，同比激增200%，已打入阿里云、騰訊云供應(yīng)鏈。

據(jù)TrendForce預(yù)測，2025年全球數(shù)據(jù)中心資本支出將增長15%，為該業(yè)務(wù)提供長期動能。2024年江波龍企業(yè)級存儲收入9.22億元，同比增長666.30%，顯示其在云服務(wù)市場的滲透加速。

盡管結(jié)構(gòu)性亮點閃現(xiàn)，但行業(yè)周期與自身短板交織，讓江波龍一季度深陷虧損泥潭。

全球DRAM/NAND Flash市場延續(xù)2024年的下行周期，TrendForce數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度PC DRAM價格（合約）同比下跌13%，服務(wù)器DRAM合約價格下跌10%，NAND Flash現(xiàn)貨價格跌幅達18%。

江波龍消費級產(chǎn)品以中低端為主，毛利率被壓縮至10.35%，而三星、SK海力士憑借12nm制程，毛利率分別維持在28.7%和42%。

與佰維存儲一樣，江波龍高端產(chǎn)品占比不足仍是業(yè)績硬傷。

同時，截至一季度末，江波龍存貨高達78.14億元，應(yīng)收賬款18.49億元；計提存貨跌價準(zhǔn)備同比激增130.07%至1.17億元，導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失顯著擴大。

目前，智能手機客戶庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)已從65天延長至82 天，渠道去庫存進度低于預(yù)期。同期鎧俠、美光等通過減產(chǎn)控價，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)控制在90天以內(nèi)。

2024年，江波龍存貨減值5.66億元，幾乎吞噬全年凈利潤，庫存壓力可見一斑。

在高端市場，江波龍在今年3月發(fā)布了自研UFS主控芯片WM7000系列，其中UFS 4.1自研主控芯片的成功量產(chǎn)，標(biāo)志著自主研發(fā)取得了重大進展，并為其嵌入式存儲業(yè)務(wù)向中高端智能終端市場發(fā)力突破提供了堅實倚仗。

2024年研發(fā)投入9.1億元，同比增長53.34%，雖推動技術(shù)進步，但也加劇了現(xiàn)金流壓力。

好在，江波龍的“本土化優(yōu)勢”正在顯現(xiàn)：為比亞迪、吉利定制的車規(guī)級存儲產(chǎn)品已通過AEC-Q100認證，交付周期較海外廠商縮短30%；中山存儲產(chǎn)業(yè)園二期4月投產(chǎn)，將提升UFS4.0、DDR5等高端產(chǎn)品產(chǎn)能，預(yù)計2025年車規(guī)級收入占比提升至15%。

江波龍的一季度財報，既是存儲行業(yè)周期的“壓力測試”，也是中國半導(dǎo)體企業(yè)突破重圍的縮影。

看上去，江波龍正努力在車規(guī)級賽道扎根。因此，盡管江波龍短期虧損引發(fā)市場擔(dān)憂，但其在車規(guī)級、企業(yè)級市場的突破，以及技術(shù)自研的堅定投入，正為長期增長埋下伏筆。