文/中國銀河證券首席宏觀分析師張迪、中國銀河證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師助理鐵偉奧
國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，2025年4月份，我國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.0%（前值50.5%），美國濫施關(guān)稅影響初現(xiàn)。不過4月政治局會議已經(jīng)給出三大重要信號：一是保持國內(nèi)儲備政策的彈性；二是強(qiáng)化底線思維，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期；三是加緊加快既定政策的落實(shí)落地，加大加力重點(diǎn)領(lǐng)域的政策實(shí)施力度。
國家統(tǒng)計局4月30日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2025年4月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.0%（前值50.5%）。建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為51.9%，比上月下降1.5個百分點(diǎn)；服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.1%，比上月下降0.2個百分點(diǎn)。關(guān)稅的影響已全面?zhèn)鲗?dǎo)至制造業(yè)企業(yè)。
供需同時收縮，出口影響較為嚴(yán)峻。4月生產(chǎn)指數(shù)49.8%（前值52.6%）。新訂單指數(shù)49.2%，新出口訂單44.7%，分別下降2.6和4.3pct。4月需求下降較大，尤其是新出口訂單達(dá)大幅下滑表明對等關(guān)稅對出口訂單的影響開始顯現(xiàn)。據(jù)貨柜追蹤服務(wù)業(yè)者Vizion數(shù)據(jù)顯示，截至4月中旬，從中國運(yùn)往美國的標(biāo)準(zhǔn)20尺貨柜訂單量，同比大減45%；4月中國至美西航線的出口集裝箱價格指數(shù)環(huán)比下降9.7%。
從分行業(yè)新出口訂單PMI上來看，紡織服裝、化學(xué)制品和電氣機(jī)械均有較大幅度下滑。不過高技術(shù)制造業(yè)持續(xù)向好，高技術(shù)制造業(yè)PMI為51.5%，明顯高于制造業(yè)總體水平，其生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均位于52.0%及以上，高技術(shù)制造業(yè)延續(xù)較好發(fā)展態(tài)勢。
出廠價下滑程度較為明顯。4月PMI價格指數(shù)受需求和大宗商品影響大幅下降。其中出廠價格指數(shù)和原材料購進(jìn)價格指數(shù)分別錄得44.8%和47.9%，環(huán)比下降3.1pct和2.8pct。在外需收縮的背景下，企業(yè)不管是轉(zhuǎn)內(nèi)銷還是重新尋找海外買家，均需要時間建立新銷售體系，現(xiàn)有貨物就需要通過降價進(jìn)行銷售，因此導(dǎo)致出廠價格收縮。
同時大宗商品方面，布倫特原油價格進(jìn)入四月平均下降11%至64.37美元/桶；LME銅價下降5.5%至9487.5美元/噸；鐵礦石期貨價格下降6.7%至709元/噸。大宗商品的下降也推動購進(jìn)價格的環(huán)比下行。
縮減采購，去化庫存。4月采購量指數(shù)錄得46.3%（前值51.8%），原材料庫存指數(shù)下降0.2pct至47.0 %，產(chǎn)成品庫存指數(shù)下降0.7pct至47.3%。同樣需求的大幅收縮讓企業(yè)減少采購規(guī)模，采購指數(shù)從接近52%的擴(kuò)張區(qū)間下滑5.5pct到收縮區(qū)間是較為劇烈的變動。原材料指數(shù)和產(chǎn)成品庫存也同樣收縮，在需求前景不確定的背景下企業(yè)削減采購，降低生產(chǎn)，去化庫存。
進(jìn)口下降明顯。4月進(jìn)口PMI錄得43.4%，較前值下降4.1pct。進(jìn)口指數(shù)的下降有三方面因素，其一我國對特朗普“對等關(guān)稅”的報復(fù)措施減少了自美國的進(jìn)口規(guī)模；其二，我國出口企業(yè)的商品轉(zhuǎn)內(nèi)銷也減少了海外同類商品需求。其三，消費(fèi)品以舊換新等消費(fèi)鼓勵政策進(jìn)一步加大了國內(nèi)商品的性價比優(yōu)勢，邊際上降低了對進(jìn)口商品的需求。
土木上漲明顯，清明假期帶動旅游出行需求上漲。施工旺季帶動基礎(chǔ)建設(shè)相關(guān)實(shí)物工作量加快增長，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)升至60%以上，受此利好黑色金屬冶煉環(huán)比上漲至榮枯線以上。
清明假期帶動居民旅游休閑相關(guān)活動表現(xiàn)良好。航空運(yùn)輸業(yè)商務(wù)活動指數(shù)和新訂單指數(shù)較上月均有上升，均在55%以上，道路運(yùn)輸業(yè)也同樣漲至擴(kuò)張區(qū)間，表明居民出行活躍；文體娛樂業(yè)商務(wù)活動指數(shù)和新訂單指數(shù)均較上月明顯上升，均在 51%以上，居民休閑消費(fèi)意愿較上月有所提升
展望后市。4月份的PMI數(shù)據(jù)不出意料的凸顯了對等關(guān)稅和貿(mào)易戰(zhàn)帶來的影響，環(huán)比跌幅達(dá)到4pct以上的有三個指標(biāo)，分別是采購量、新出口訂單和進(jìn)口，三個指標(biāo)勾勒出了因貿(mào)易戰(zhàn)造成的需求不確定性讓企業(yè)收縮采購，進(jìn)一步削減產(chǎn)能，降低價格，減輕庫存負(fù)擔(dān)。這種預(yù)期勢必會對經(jīng)濟(jì)造成重大影響，就業(yè)也會受到大幅壓制。
不過4月政治局會議已經(jīng)給出三大重要信號：第一，將美國大肆加征關(guān)稅等一系列行為定義成“國際經(jīng)貿(mào)斗爭”，保持國內(nèi)儲備政策的彈性，“攻守兼?zhèn)洹辈惠p易亮出全部底牌；第二，強(qiáng)化底線思維，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期，其中穩(wěn)就業(yè)為四穩(wěn)之首，超常規(guī)逆周期政策的出臺和實(shí)施將以就業(yè)目標(biāo)為主要出發(fā)點(diǎn)；第三，加緊加快既定政策的落實(shí)落地，加大加力重點(diǎn)領(lǐng)域的政策實(shí)施力度；我們認(rèn)為政府債的發(fā)行使用將加快，對科技、消費(fèi)和外貿(mào)三個方向重點(diǎn)支持。
映射到投資上，短期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的特征依舊明顯，新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)更好，政策支持的消費(fèi)板塊也有明顯提振，因此我們看好紅利+硬科技的啞鈴策略以及服務(wù)消費(fèi)的空間；固收方面，我們認(rèn)為25-50BP降準(zhǔn)很有可能在4月政治局會議之后落地，20BP左右的降息也可能在5月或者6月到來，10年期國債收益率有望下探至1.5%。
文章來源｜中國銀河宏觀
編輯丨王茅????
責(zé)編丨蘭銀帆
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