魯政委 郭于瑋 張勵涵 （魯政委 系興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家、中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事）
PMI
受外部環(huán)境變化影響，4月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)PMI全面回落。
在制造業(yè)方面， 4月制造業(yè)產(chǎn)需指數(shù)均回落至歷史較低百分位水平，產(chǎn)需指數(shù)是4月制造業(yè)PMI回落的主要拖累項。4月美國“對等關(guān)稅”落地導(dǎo)致全球貿(mào)易環(huán)境不確定性上升或是新出口訂單大幅回落的原因。受需求不振影響，生產(chǎn)開工率亦有所回落。其中，低附加值的消費品行業(yè)受影響更大，高技術(shù)制造業(yè)PMI盡管有所回落，但仍然維持在榮枯線上，顯示了較強的韌性。
在非制造業(yè)方面，4月非制造業(yè)景氣度回落。從建筑業(yè)看，建筑業(yè)回落至有數(shù)據(jù)以來同期的最低水平。其中，建筑業(yè)新訂單較前月回落3.9個百分點至39.6%，商品房待售面積不斷走高可能是目前建筑業(yè)新訂單中樞回落的主要原因。從服務(wù)業(yè)看，服務(wù)業(yè)景氣度水平回落，其中，水上運輸、資本市場服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)降至臨界點以下，全球貿(mào)易放緩或是水上運輸相關(guān)服務(wù)需求回落的主要原因。
事件：
2025年4月中國官方制造業(yè)PMI為49.0%，前值50.5%；官方非制造業(yè)PMI為50.4%，前值50.8%。綜合PMI為50.2%，前值51.4%。
點評：
受“對等關(guān)稅”等外部環(huán)境變化影響，4月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)PMI全面回落，其中制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI位于近十年同期次低水平，僅高于2022年，建筑業(yè)PMI位于十年同期最低水平。2025年4月制造業(yè)PMI較前月下行1.5個百分點至49.0%。非制造業(yè)PMI中，服務(wù)業(yè)PMI與建筑業(yè)PMI分別較前月回落0.2個、1.5個百分點至50.1%、51.9%。
一、制造業(yè)：產(chǎn)需指數(shù)回落至歷史低位，高技術(shù)制造業(yè)顯示韌性
4月，5個納入制造業(yè)PMI計算的分類指數(shù)均有所回落。其中，產(chǎn)需指數(shù)是4月制造業(yè)PMI回落的主要拖累項，新訂單指數(shù)、生產(chǎn)指數(shù)分別較前月回落2.6個、2.8個百分點至49.2%、49.8%，分別拖累制造業(yè)PMI較前月下行0.8個、0.7個百分點。
從分項來看，4月產(chǎn)需指數(shù)均回落至歷史較低百分位水平。
需求方面，4月新出口訂單PMI為44.7%，較前月回落4.3個百分點，4月美國“對等關(guān)稅”落地導(dǎo)致全球貿(mào)易環(huán)境不確定性上升或是新出口訂單大幅回落的原因。在外需面臨較大不確定性的情況下，穩(wěn)就業(yè)是維持內(nèi)需韌性的重要前提。
生產(chǎn)方面，受需求不振影響，生產(chǎn)開工率亦有所回落。根據(jù)統(tǒng)計局，農(nóng)副食品加工、食品及酒飲料精制茶、醫(yī)藥等行業(yè)產(chǎn)需指數(shù)均位于53.0%及以上，產(chǎn)需較快釋放；紡織、紡織服裝服飾、金屬制品等行業(yè)產(chǎn)需指數(shù)明顯回落，均低于臨界點[1]。從重點行業(yè)看，4月高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)、消費品行業(yè)PMI分別較前月0.8個、2.4個、0.6個百分點至51.5%、49.6%、49.4%，其中高技術(shù)制造業(yè)盡管有所回落，但仍然維持在榮枯線上，顯示了較強的韌性。
分企業(yè)類型看，4月各規(guī)模企業(yè)景氣度均不同程度的回落，其中大型企業(yè)景氣水平回落幅度最大，各規(guī)模企業(yè)景氣水平均處于榮枯線之下。大型、中型、小型企業(yè)制造業(yè)PMI分別較前月回落2.0個、1.1個、0.9個百分點至49.2%、48.8%、48.7%。
從預(yù)期來看，4月生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)較前月回落1.7個百分點至52.1%。在外部貿(mào)易環(huán)境波動較大的情況下，企業(yè)或出現(xiàn)了主動去庫的行為，4月主要原材料購進價格指數(shù)與原材料庫存分別回落2.8個、0.2個百分點至47.0%、47.0%，出廠價格指數(shù)與產(chǎn)成品庫存分別回落3.1個、0.7個百分點至44.8%、47.3%。
二、非制造業(yè)：建筑業(yè)PMI回落至歷史同期最低水平
4月非制造業(yè)景氣度回落，4月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)較前月下行0.4個百分點至50.4%。
從建筑業(yè)看，4月建筑業(yè)PMI較前月回落1.5個百分點至51.9%，錄得有數(shù)據(jù)以來同期數(shù)據(jù)的最低水平。其中，建筑業(yè)新訂單較前月回落3.9個百分點至39.6%，亦是錄得有數(shù)據(jù)以來同期數(shù)據(jù)的最低水平，商品房待售面積不斷走高可能是目前建筑業(yè)新訂單中樞回落的主要原因。4月建筑業(yè)預(yù)期小幅回落，業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)較前月回落1.5個百分點至53.8%。
從服務(wù)業(yè)看，4月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)較前月回落0.2個百分點至50.1%。根據(jù)統(tǒng)計局，分行業(yè)看，航空運輸、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務(wù)、保險等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均位于55.0%以上較高景氣區(qū)間，業(yè)務(wù)總量增長較快；水上運輸、資本市場服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)降至臨界點以下[2]。全球貿(mào)易放緩導(dǎo)致水上運輸相關(guān)服務(wù)需求回落，4月出口集裝箱運價指數(shù)回落54.8個點至1110.8。從市場預(yù)期看，服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期回落，較前月下行1.1個百分點至56.4%。
注：
[1]資料來源：國家統(tǒng)計局，《國家統(tǒng)計局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心高級統(tǒng)計師趙慶河解讀2025年4月中國采購經(jīng)理指數(shù)》，（2025/4/30），[2025/4/30], https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202504/t20250430_1959518.html
[2]資料來源：國家統(tǒng)計局，《國家統(tǒng)計局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心高級統(tǒng)計師趙慶河解讀2025年3月中國采購經(jīng)理指數(shù)》，（2025/3/31），[2025/3/31], https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202503/t20250331_1959177.html
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