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推薦一篇很好的科能騰達分析文章，作者：重組煉金術(shù)

$科能騰達(NQ430148)$ $藍耘科技(NQ871169)$ $深信服(SZ300454)$

買入邏輯：

1、短期估值：按照新三板估值中樞10pe，公司2024年1億利潤的情況下，短期有望攀升至10億市值

2、長期估值：創(chuàng)新層驅(qū)動市值提高、申報北交所、創(chuàng)業(yè)板等可參考400億深信服、180億啟明星辰

科能騰達是一家新三板基礎(chǔ)層企業(yè)，目前受到的關(guān)注度還比較小，從財務報表來看公司2020年至2023年營收實現(xiàn)了730%的增長，利潤從虧損也增長至4100萬元，2024年大概率繼續(xù)實現(xiàn)100%以上的增長，從報表也能看出公司2021年和2023年均是重要的節(jié)點，2021年公司業(yè)務量迅速擴張完成規(guī)模量的提高，2023年公司實現(xiàn)了毛利率的提高帶來經(jīng)營質(zhì)的飛躍。在年報披露之前，我大膽預測公司2024年凈利潤必定突破1個億，再次實現(xiàn)跨越，未來1年公司市值將突破10億。

一、豹變始于新團隊的加入

（一）新人入局帶來2021年量的變化

2020年，公司對于營收增長的解釋：營業(yè)收入本期期末金額90,525,348.80元與上年期末相較上漲 671.89%原因為：公司經(jīng)過長期研發(fā) 投入，在私有云及數(shù)據(jù)中心實現(xiàn)了應用突破，簽署了數(shù)據(jù)中心建設(shè)及服務等合同所致。公司2020年前五大客戶情況如下：

2021年，公司對于營收增長的解釋：本期營業(yè)收入較上年末增加374.73%，是因為公司經(jīng)過長期研發(fā)投入，在網(wǎng)絡安全產(chǎn)品、網(wǎng)絡運維、數(shù)字仿真、私有云及數(shù)據(jù)中心等方面實現(xiàn)了應用突破，簽署了數(shù)據(jù)中心建設(shè)及網(wǎng)絡服務等合同所致。公司2021年前五大客戶情況如下：

單純從客戶角度來看，公司2020年、2021年新增了佳都科技、聯(lián)強國際、中交集團促進了公司業(yè)務量的暴增，是何種原因促進公司能夠迅速接單大訂單呢，從公司董事會、股東的變化看到了些許端倪。

1、銷售團隊變化

2021年度公司迎來了新的銷售的大佬，并迅速成為公司董事，其中姜興海這個大佬任職過微軟、IBM、東芝，其深耕安全網(wǎng)絡領(lǐng)域20余年；其中楊洋在網(wǎng)絡安全領(lǐng)域大央企神州數(shù)碼任職，張娟也曾任職于中鐵以及北方互聯(lián)等大企業(yè)，公司銷售團隊迅速實現(xiàn)了鳥槍換炮，這應該是公司實現(xiàn)飛躍的基石。

2、股東變化

2021年，公司做了一次定增，以每股1.4元的價格，向北京天秦網(wǎng)彧信息科技有限公司、北京星宇數(shù)創(chuàng)軟件技術(shù)有限公司等募集了7560萬元，其中北京天秦正是目前實控人冀騰控股的企業(yè)。冀騰先后任職于神州數(shù)碼、榮聯(lián)科技網(wǎng)絡安全領(lǐng)域的大型企業(yè)。2023年冀騰正式加入公司任總經(jīng)理，個人猜測冀騰實際于2021年就已開始參與公司業(yè)務經(jīng)營，楊洋為其入局代理人。

綜上可見，2021年新入局股東冀騰、以及新入局銷售高管姜興海等人憑借自身在行業(yè)內(nèi)的資源優(yōu)勢，迅速為公司帶來訂單，為公司騰飛打下的基礎(chǔ)。

（二）并購簡網(wǎng)帶來2023年質(zhì)的變化

翻看公司大事件，2023年4月公司以人民幣4000萬元為對價向金戈、趙金貴購買其持有的北京簡網(wǎng)科技有限公司100%的股權(quán)。并且要求金戈、趙金新增業(yè)務線、擔任研發(fā)核心團隊。這次的收購也順利補強了公司的研發(fā)短板，利用簡網(wǎng)軟件上的優(yōu)勢為公司毛利率的提高打下了基礎(chǔ)。簡網(wǎng)在工控安全業(yè)內(nèi)是比較知名的企業(yè)，據(jù)說團隊來自于清華大學。

（三）冀騰入主鋪平發(fā)展之路

2024年8月1日，收購人北京金鑫騰科技中心（有限合伙）（以下簡稱：“金鑫騰”）與轉(zhuǎn)讓方劉慶、北京天秦網(wǎng)彧信息科技有限公司（以下簡稱“天秦網(wǎng)彧”）簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，收購人金鑫騰擬通過特定事項協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓轉(zhuǎn)讓方劉慶（500萬股）、天秦網(wǎng)彧（1300萬股）持有的北京科能騰達信息技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“公司”或“公眾公司”）合計1800萬股股份，占公眾公司總股本的20.6571%。收購人金鑫騰與劉慶、李宏程簽署了《表決權(quán) 委托協(xié)議》，取得劉慶持有的公眾公司 826 萬股、李宏程持有的公眾公司 9,148,337 股，合計17,408,337 股的表決權(quán)、提名權(quán)及提案權(quán)，占公眾公司總股本的19.9781%。本次收購完成后，收購人金鑫騰合計擁有科能騰達35,408,337 股表決權(quán)，占公司總股本的40.6352%，成為公司控股股東；冀騰先生持有收購人金鑫騰80% 的出資份額，為金鑫騰的控股股東、實際控制人。本次收購完成后，冀騰先生成為公司實際控制人。

二、從財務報表看業(yè)務增長確定性

1、合同負債和存貨同步大幅增長

公司財務報表是典型的交付類企業(yè)報表類型，由于這類業(yè)務往往采用驗收確認收入的方式，導致報表往往會出現(xiàn)合同負債（預收款）、存貨（合同資產(chǎn)）都非常大?；具壿嬋缦拢汗窘拥娇蛻粝逻_的訂單，此時收款條款往往為3、3、3、1，即簽訂合同收款30%、貨物交付收款30%、貨物驗收收款30%、質(zhì)保到期收款10%，所以在合同簽訂、貨物交付時收的款項都確認為合同負債，采購的貨物運抵客戶處確認為存貨（合同資產(chǎn)），在客戶驗收貨物后全部結(jié)轉(zhuǎn)為收入、成本。因此存貨和合同負債是公司業(yè)務訂單的前瞻性指標，公司這兩個科目基本是同比例增長。那為何存貨會遠大于合同負債呢（約為1.7倍），我認為主要為公司業(yè)務沒有太多生產(chǎn)環(huán)節(jié)，所以在收到訂單后會迅速向供應商下達訂單，公司此時訂單量100%確認存貨和應付賬款，而確認的合同負債收款只有30%或者60%，采購訂單確認先于收款是主要原因，在A股中半導體設(shè)備、鋰電設(shè)備等驗收類業(yè)務企業(yè)財務報表也具有該特征。

按照公司存貨計算的話，截止2024年6月未確認收入的訂單量=8.60億/(1-毛利率28.89%)=12億，按照合同負債計算截止2024年6月未確認收入的訂單量=4.60億/(30%+60%)*2=10.2億，由于訂單階段還是交付階段的比例未知，所以按合同負債匡算的訂單準確性較差，主要為佐證存貨計算數(shù)據(jù)無量級差異，具備合理性。

綜上，從報表來看，公司截止2024年6月在手未交付的訂單保守都有10個億，2025年1月份公司公告取得聯(lián)通4億元訂單，2025年公司業(yè)務繼續(xù)增長概率高。

2、客戶優(yōu)質(zhì)

公司前五大客戶包括：中鐵、浪潮、長虹等大型的國有企業(yè)，也包括聯(lián)強等跨國總代企業(yè)，基本都是非常優(yōu)質(zhì)的客戶，同時經(jīng)調(diào)研，公司2024年通過各類渠道加深了在國企網(wǎng)絡安全領(lǐng)域的訂單，獲得國網(wǎng)、中鐵、中交集團、中石油、中海油均超過億元的訂單。

2022年前五大客戶、供應商