文/摩根士丹利中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)
中美談判已是外界共識，關(guān)鍵是怎么談，談多久，最終關(guān)稅會降到多少？4月下旬，筆者在摩根士丹利宏觀策略會上，對中美關(guān)稅談判做出了一些預(yù)測，認(rèn)為關(guān)稅戰(zhàn)短期沖擊不可淡化，我們可以快速出臺的三大對策有：擴(kuò)內(nèi)需、走出去、減產(chǎn)能。與此同時(shí)，大多數(shù)國家與美國談判都不會一帆風(fēng)順。關(guān)于我國資本市場，我國決策層、主權(quán)基金和央行雖然無法直接配置人民幣資產(chǎn)，但可以通過間接方式增加人民幣資產(chǎn)的供給，從而把握美元主導(dǎo)地位下降、美國經(jīng)濟(jì)例外論消退帶來的戰(zhàn)略機(jī)遇。?
中美談判已是外界共識，關(guān)鍵是怎么談，談多久，最終關(guān)稅會降到多少？4月下旬，筆者在摩根士丹利宏觀策略會上，對中美關(guān)稅談判做出了一些預(yù)測，認(rèn)為關(guān)稅戰(zhàn)短期沖擊不可淡化，我們可以快速出臺的三大對策有：擴(kuò)內(nèi)需、走出去、減產(chǎn)能。與此同時(shí)，大多數(shù)國家與美國談判都不會一帆風(fēng)順。關(guān)于我國資本市場，我國決策層、主權(quán)基金和央行雖然無法直接配置人民幣資產(chǎn)，但可以通過間接方式增加人民幣資產(chǎn)的供給，從而把握美元主導(dǎo)地位下降、美國經(jīng)濟(jì)例外論消退帶來的戰(zhàn)略機(jī)遇。
不可淡化短期沖擊
在剛剛過去的幾天里，我在北京馬不停蹄地參與了諸多體制內(nèi)及學(xué)術(shù)界的研討會。
很多人在研討會上都會問，這場關(guān)稅戰(zhàn)中雙方經(jīng)濟(jì)受損程度究竟如何？短期內(nèi)，關(guān)稅戰(zhàn)對中國經(jīng)濟(jì)的沖擊相當(dāng)嚴(yán)峻。
雖然從長期來看，它反映出美國在貿(mào)易政策上走向孤立、退縮，這將導(dǎo)致長期以來美國在全球經(jīng)濟(jì)秩序中的燈塔角色逐漸式微，從長遠(yuǎn)看，這對美國的沖擊更為嚴(yán)重，從最近幾周美國股、債、匯市場持續(xù)出現(xiàn)的 “三殺” 局面便可窺見一斑。
然而就短期沖擊而言，對中國的影響不可淡化。 為何提及淡化呢？
因?yàn)樵趨⒓颖本┑母黝愺w制內(nèi)或?qū)W術(shù)界研討會時(shí)，我注意到一些聲音似乎在不斷強(qiáng)調(diào)中國所受影響較小，我們能夠承受。但這究竟是基于客觀框架和切實(shí)分析得出的結(jié)論，還是受到當(dāng)前高漲的輿論信心裹挾，有意或無意得出的淡化影響的結(jié)論，尚不得而知。
三條對策
我們建議，要客觀認(rèn)識到短期沖擊較大，需迅速推出相關(guān)政策。畢竟，一季度經(jīng)濟(jì)超預(yù)期已成為過去式，其中存在當(dāng)時(shí)搶出口、消費(fèi)補(bǔ)貼以及地方債提前發(fā)行等因素，而未來兩個(gè)季度，這些因素都將逐漸減弱。
所以我們一直建議快速出臺三大對策：
第一條是擴(kuò)內(nèi)需，即今年需加大力度上調(diào)財(cái)政赤字，在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，再額外推出 1 至 1.5 萬億人民幣的刺激政策。
當(dāng)然，從中長期來看，若要持續(xù)支持消費(fèi)，就需通過改革中國的財(cái)政發(fā)展模式，夯實(shí)社會保障福利，從而推動經(jīng)濟(jì)向更為平衡的消費(fèi)驅(qū)動、內(nèi)需驅(qū)動模式轉(zhuǎn)型。
第二條是走出去，這更多是企業(yè)的自主選擇，而非官方指令。盡管決策層或許更希望大部分企業(yè)家和企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)大多留在國內(nèi)，但考慮到國際貿(mào)易格局的變化，最終可能需要因勢利導(dǎo)。
據(jù)我了解，不少企業(yè)計(jì)劃利用未來一段時(shí)間在香港上市進(jìn)行首次公開募股（IPO），從資本市場融資后出海，拓展至更遠(yuǎn)的地方，從過去七八年僅局限于東南亞地區(qū)，逐步延伸至拉美、東歐甚至更遙遠(yuǎn)的地區(qū)，從簡單的僅進(jìn)行最后一道工序的組裝再轉(zhuǎn)出口，轉(zhuǎn)變?yōu)槲磥碓诤Ｍ庖材苷瓶夭糠种袊a(chǎn)業(yè)鏈。
第三條是減產(chǎn)能，中國曾在 2016 年至 2018 年實(shí)施過一次供給側(cè)減產(chǎn)能改革。此次減產(chǎn)能，表面上看難度更大，因?yàn)楫?dāng)前產(chǎn)能過剩的行業(yè)大多民企占優(yōu)勢，國企處于劣勢，且市場份額較為分散，不像 2016 至 2018 年時(shí)國企占主導(dǎo)地位且市場份額集中，更容易實(shí)現(xiàn)兼并、收購與重組。
但我認(rèn)為，減產(chǎn)能難度更深層次的原因在于過去幾十年積累形成的路徑依賴，即我們在供給側(cè)政策支持的方向上存在慣性。
從中央到地方，中央層面基本更傾向于將資金投向重大項(xiàng)目，但在投向社會保障福利方面，根據(jù)我參加的一些座談會、研討會上體制內(nèi)智囊團(tuán)、專家學(xué)者的觀點(diǎn)，他們發(fā)現(xiàn)，在計(jì)算為老百姓提升社保、醫(yī)保、養(yǎng)老等福利時(shí)，會精打細(xì)算，而對于重大項(xiàng)目以及產(chǎn)能更新改造方面，則通常更為慷慨。
這是過去 20 多年來形成的一種供給側(cè)發(fā)展模式，地方層面更是如此。地方國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的考核方式以及地方政府的政績考核方式，大多從招商引資的成果、供給所創(chuàng)造的出口份額以及工業(yè)產(chǎn)值等方面考量，而非從當(dāng)?shù)叵M(fèi)市場的培育以及社會保障福利的改善角度來衡量政績。只有改變這些發(fā)展方式，才能真正實(shí)現(xiàn)減產(chǎn)能，而這一任務(wù)已迫在眉睫。
過去兩周，我們接觸到的來自歐洲、亞洲、澳大利亞、日本等國家和地區(qū)（的投資者），對中國的態(tài)度都發(fā)生了轉(zhuǎn)變，相比更加友好。
然而，他們?nèi)杂幸粋€(gè)最大的疑慮，即中國能否在未來捍衛(wèi)全球自由貿(mào)易秩序中發(fā)揮更大作用？大家擔(dān)心，由于中國產(chǎn)品無法進(jìn)入美國市場，中國產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品過剩的現(xiàn)象是否會進(jìn)一步向其他國家蔓延，給歐亞其他國家?guī)砀髩毫Α?/p>
這就需要我們切實(shí)做到擴(kuò)內(nèi)需、走出去、減產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。通過中國出口的價(jià)格彈性，我們可以測算出關(guān)稅對中國對美出口的直接影響，再疊加美國經(jīng)濟(jì)存在的一定衰退風(fēng)險(xiǎn)，以及由此引發(fā)的全球貿(mào)易下降對中國產(chǎn)生的間接影響。綜合考慮這些因素，關(guān)稅戰(zhàn)可能對中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）造成 1.5 至 2 個(gè)百分點(diǎn)的沖擊，這一影響不可輕視。
大多數(shù)國家與美國談判都不會一帆風(fēng)順
很多人關(guān)心其他國家能否迅速與美國達(dá)成協(xié)議，擔(dān)心中國成為 “出頭鳥”，最終只有中國面臨高額關(guān)稅，而其他國家迅速與美國達(dá)成妥協(xié)并取消關(guān)稅。
在此，我想向大家展示一些客觀的研究結(jié)論。大多數(shù)國家未來兩三個(gè)月與美國的談判都不會一帆風(fēng)順。一小部分在地緣政治戰(zhàn)略上極度依賴美國的國家，如墨西哥、日本、韓國以及在戰(zhàn)略上與美國有特殊相互倚仗關(guān)系的印度，可能會在短期內(nèi)與美國達(dá)成一些協(xié)議。
但即便如此，尤其是日本和韓國，根據(jù)我們通過多方面渠道了解以及日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊(duì)對日本政策的解讀，它們也不會因與美國達(dá)成協(xié)議而排斥中國，不會宣布對中國加征關(guān)稅。這是第一類國家。
第二類國家是歐洲，考慮到歐洲在服務(wù)貿(mào)易上對美國存在大量順差，我相信歐洲不會迅速妥協(xié)，這使得歐美之間的談判充滿諸多不確定性。
最后是東南亞許多對美國貿(mào)易順差極高的國家，它們要在短期內(nèi)降低對美國的貿(mào)易順差極為困難，因此，它們未來面臨關(guān)稅妥協(xié)的難度以及不斷反復(fù)上升的風(fēng)險(xiǎn)，在這幾類國家中相對較高。
這表明，短期內(nèi)很難看到所有國家都與美國達(dá)成協(xié)議來挽救全球經(jīng)濟(jì)和美國經(jīng)濟(jì)，所以全球貿(mào)易下行對中國經(jīng)濟(jì)的第二輪沖擊依然存在。
中美全面協(xié)議會相當(dāng)復(fù)雜，關(guān)稅可能怎么降？
我們確實(shí)認(rèn)為美國和中國都期望達(dá)成一項(xiàng)全面協(xié)議。然而，由于涉及的問題眾多，雙方在諸多方面存在較大差距，談判將會非常復(fù)雜，需要相當(dāng)長的時(shí)間才能完成。
目前雙方相互升級、以牙還牙的階段已暫時(shí)告一段落。我們預(yù)計(jì)，一旦關(guān)稅談判啟動，美國對中國產(chǎn)品的加權(quán)平均關(guān)稅可能在今年二季度末（即 6 月底）有所降低。特別是這一輪雙方在 4 月 2 日后相互加征的額外關(guān)稅，相當(dāng)一部分有望在 6 月底后下降或取消。
但更多關(guān)稅的降低可能要等到今年下半年，尤其是四季度末。我們認(rèn)為，到那時(shí)，經(jīng)過雙方不斷商談，彼此在各種問題上的認(rèn)知差距將逐漸縮小。
有望在今年年底（四季度末）將關(guān)稅水平逐步下調(diào)至何種程度呢？可能加權(quán)平均會下調(diào)至 40% 至 50% 之間。當(dāng)然，如果再豁免一些產(chǎn)品，最終平均實(shí)際關(guān)稅可能會略低于這一區(qū)間，但很難回到特朗普執(zhí)政之前的最低水平。
也就是說，我們相信中美雙方未來的談判將有助于關(guān)稅水平逐步降低，但這一過程耗時(shí)較長。
中國股市會如何表現(xiàn)？
總體而言，與特朗普執(zhí)政時(shí)期相比，關(guān)稅顯著增加。這就是為什么即便考慮到未來中美之間的接觸，以及中國將推出的 1 至 1.5 萬億人民幣的額外刺激政策，今年中國經(jīng)濟(jì)增長仍面臨較為明顯的下行壓力。
當(dāng)然，中國已出臺的一些政策已初見成效，但這些并非針對經(jīng)濟(jì)基本面的刺激政策?；蛟S還需等待本周的政治局會議確定基調(diào)。額外的刺激政策可能要到今年下半年才會出臺。
實(shí)際上，已出臺且卓有成效的是重視股市的政策，這可能反映出決策層認(rèn)為，在當(dāng)前中美貿(mào)易博弈乃至金融博弈的形勢下，股市將成為衡量中美韌性強(qiáng)弱的一個(gè)顯性指標(biāo)。因此，期望中國股市表現(xiàn)相對良好。
目前采取的政策主要是通過國家隊(duì)救市，這無疑對 A 股市場的穩(wěn)定起到了重要作用。
然而，我接觸到的許多海外投資者對此有些困惑，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為國家隊(duì)的救市舉措并非針對基本面的消費(fèi)刺激等方面，且對于很多海外投資者而言，理解國家隊(duì)的操作方式存在一定門檻。
所以，盡管 A 股市場得到了一定支撐，但成交量有所萎縮。
不過，我接觸到的許多內(nèi)地投資者給出了一個(gè)有趣的觀點(diǎn)。相對而言，他們認(rèn)為港股市場的方向更為明確。港股市場雖未直接得到國家隊(duì)的提振，但似乎符合三個(gè)大方向：無論中國未來能否出臺刺激政策以對沖關(guān)稅沖擊，還是我剛才提到的中長期美國經(jīng)濟(jì) “一枝獨(dú)秀” 論調(diào)的消退、美元在全球儲備貨幣體系中絕對主導(dǎo)地位的逐步下降，香港市場都存在特殊的受益因素。
對于許多海外主權(quán)基金、養(yǎng)老金以及各國央行而言，他們可能更傾向于分散投資，不把所有雞蛋放在一個(gè)籃子里，多配置一些歐元資產(chǎn)、日元資產(chǎn)，增加黃金的配置，因此黃金價(jià)格也表現(xiàn)良好。大家也開始對亞洲的一些債券市場更感興趣，但目前對配置中國資產(chǎn)的資金流入還沒有特別明顯的增長。
那么中國該怎么辦呢？
我認(rèn)為，中國決策層、主權(quán)基金和央行雖然無法直接配置人民幣資產(chǎn)，但可以通過間接方式增加人民幣資產(chǎn)的供給，從而把握美元主導(dǎo)地位下降、美國經(jīng)濟(jì)例外論消退帶來的戰(zhàn)略機(jī)遇。
例如，中國可以增發(fā)人民幣國債，用于夯實(shí)社會保障體系，擴(kuò)大內(nèi)需；同時(shí)，可以多批準(zhǔn)一些企業(yè)在港股上市進(jìn)行 IPO，讓更多優(yōu)秀企業(yè)在香港上市后，無論是投資中國的科技產(chǎn)業(yè)還是拓展海外市場，都能更有效地增加人民幣資產(chǎn)的供給。
當(dāng)然，這需要結(jié)合我們提出的 “2030 中國市場戰(zhàn)略”，宣布通過夯實(shí)社會保障體系、推進(jìn)財(cái)政轉(zhuǎn)型改革，使未來五年中國的內(nèi)需消費(fèi)市場增長 30%。并且，這 30% 的內(nèi)需消費(fèi)市場增量將向除美國以外的世界各國開放。在此過程中，未來五年逐步將對外關(guān)稅降至零，將對外資企業(yè)和中國民營企業(yè)的市場準(zhǔn)入門檻降至零，將補(bǔ)貼降至零。
最后一點(diǎn)最為艱難，因?yàn)檠a(bǔ)貼問題較為復(fù)雜。即使是最好的新能源汽車公司，也存在歷史遺留的各類補(bǔ)貼，更不用說一些競爭力相對較弱的地方國企了。如何理清思路，實(shí)現(xiàn)零補(bǔ)貼，也是實(shí)現(xiàn)從 “中國制造 2025” 到 “中國市場 2030” 的鳳凰涅槃，抓住這一戰(zhàn)略機(jī)遇期的最佳選擇。
來源 | 首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇
編輯丨王茅
責(zé)編丨蘭銀帆
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