作者：周源/華爾街見聞

摘要：

三花智控一季報業(yè)績出色，超出市場預(yù)期，這得益于制冷空調(diào)與汽車熱管理雙業(yè)務(wù)協(xié)同增長。

今年一季度，三花智控實現(xiàn)營業(yè)收入76.69億元，同比增長19.10%；歸母凈利潤9.03億元，同比大幅增長39.47%；扣非凈利潤8.53億元，同比增長27.17%。

盡管毛利率同比下降0.22個百分點至26.83%，但凈利率同比提升2.01個百分點至12.04%，反映成本控制能力增強和高毛利產(chǎn)品占比提升。

三花智控以熱泵技術(shù)和熱管理系統(tǒng)產(chǎn)品的研究與應(yīng)用為核心，專注于冷熱轉(zhuǎn)換、溫度智能控制的環(huán)境熱管理解決方案開發(fā)，致力于建筑暖通、電器設(shè)備和新能源汽車熱管理領(lǐng)域的專業(yè)化經(jīng)營。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，根據(jù)2024年年報，三花智控主營制冷空調(diào)零部件、汽車熱管理零部件，營收分別實現(xiàn)同比13.09%和14.86%的增幅，占總營收比分別為59.2%和40.74%。此外，三花智控研發(fā)投入重點投向仿生機器人執(zhí)行器和高效節(jié)能閥件。

據(jù)特斯拉和賽力斯今年一季報顯示，其在中國市場Q1銷量同比分別下滑21.8%和40.1%，但小米等新勢力銷量增長7.6萬輛，部分抵消了傳統(tǒng)客戶的疲軟需求。

長期來看，新能源汽車熱管理市場仍處于高速增長期，預(yù)計2025年全球市場規(guī)模將突破3000億元，三花智控憑借熱泵技術(shù)優(yōu)勢和客戶綁定，有望在滲透率提升中持續(xù)受益。

三花智控在墨西哥、波蘭、泰國等地的工廠已實現(xiàn)本地化生產(chǎn)。據(jù)2024年財報顯示，其于2024年海外收入占比達42.77%。

以墨西哥工廠為例，三花智控生產(chǎn)的產(chǎn)品可直接供應(yīng)北美市場，有效規(guī)避了高昂的關(guān)稅，成本優(yōu)勢顯著。

在儲能熱管理領(lǐng)域，三花智控推出浸沒式液冷系統(tǒng)，適配高功率儲能場景；熱泵系統(tǒng)（新能源汽車）能效比行業(yè)平均水平高10%-15%，已通過大眾MEB平臺認證。

值得注意的是，三花智控仍在繼續(xù)布局人形機器人執(zhí)行器業(yè)務(wù)，但自2022年以來，仍處于研發(fā)送樣與產(chǎn)能籌備階段，并未形成實際營收。

2024年，三花與特斯拉Optimus項目的合作主要集中在關(guān)節(jié)驅(qū)動系統(tǒng)的技術(shù)驗證，尚未進入大規(guī)模量產(chǎn)。

據(jù)東吳證券預(yù)測，2025年該業(yè)務(wù)可能貢獻約5000臺執(zhí)行器總成，對應(yīng)營收約2.5億元（單機價值量5萬元），但這一規(guī)模僅占三花智控2024全年營收的0.8%。

除特斯拉、比亞迪外，三花智控新增小米、華為問界等客戶，2025年Q1小米銷量貢獻占比提升至15%，多元化客戶布局降低了單一客戶依賴風(fēng)險。特斯拉仍為第一大客戶，但收入占比從2024年的35%降至30%。

三花智控有哪些競爭對手？

制冷空調(diào)方面，三花智控與盾安環(huán)境形成直接競爭。

三花的電子膨脹閥市占率超55%，盾安環(huán)境約為20%；三花毛利率約26.8%，顯著高于盾安的22.1%。

銀輪股份、松芝股份、奧特佳聚焦汽車業(yè)務(wù)，屬于汽車熱管理競對：三花憑借制冷技術(shù)延伸優(yōu)勢，在熱泵閥組、電子水泵等核心部件上占據(jù)主導(dǎo)地位。

比如三花的車用電子膨脹閥市占率達58.1%，而銀輪股份同類產(chǎn)品市占率遠低于三花智控。

盈利能力方面，三花智控凈利潤增速（39.47%）遠超行業(yè)平均水平，主要得益于高毛利產(chǎn)品占比提升和全球化產(chǎn)能帶來的成本優(yōu)勢；松芝股份雖凈利潤增速達54.27%，但基數(shù)較低，且毛利率（19.3%）落后于三花智控。

目前，特斯拉是三花智控第一大客戶，收入占比達30%，其銷量波動直接影響三花智控業(yè)績；比亞迪垂直整合策略提升了其自研熱管理系統(tǒng)滲透率，三花訂單占比從2024 年的25%降至20%。

若比亞迪進一步擴大自研比例，可能擠壓三花在國內(nèi)市場的份額。

就中期而言，固態(tài)電池技術(shù)可能顛覆現(xiàn)有熱管理系統(tǒng)架構(gòu)。三花雖與寧德時代合作開發(fā)“相變材料 + 雙向閥”方案，但最快也要到2027年前實現(xiàn)技術(shù)突破，否則可能面臨市場份額流失風(fēng)險。

三花智控憑借制冷領(lǐng)域的絕對龍頭地位和汽車熱管理的技術(shù)延伸，在2025年一季度實現(xiàn)了營收和凈利潤的雙增長。

盡管面臨客戶波動、技術(shù)替代和供應(yīng)鏈壓力，但全球化產(chǎn)能布局、技術(shù)迭代能力和客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化為其長期增長奠定了基礎(chǔ)。

在與盾安環(huán)境、銀輪股份等競爭對手的市場競爭中，三花智控在毛利率、技術(shù)壁壘和客戶資源方面優(yōu)勢顯著，人形機器人和儲能熱管理等新興領(lǐng)域的布局更打開了未來增長空間。

但當(dāng)前人形機器人業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)?；癄I收，長期來看，三花智控有望在熱管理千億市場中持續(xù)領(lǐng)跑。